در هفته‌ای که بالاخره باید انتشار داده‌های اقتصادی آمریکا از سر گرفته شود، نکته مهم این است که نتیجه تصمیم بعدی فدرال رزرو در ماه دسامبر اکنون با احتمال ۵۰٪ برای یک کاهش نرخ، بهتر در قیمت‌ها لحاظ شده است. این یعنی احتمالاً دلار نیازی ندارد که بر اساس انتشار صورت‌جلسه کمیته بازار آزاد در روز چهارشنبه، بیش از حد رشد کند و می‌تواند جهت‌گیری خود را از گزارش اشتغال روز پنج‌شنبه بگیرد. دلار آمریکا: دلار اکنون بهتر قیمت‌گذاری شده است همان‌طور که فرانچسکو پزوله (تحلیلگر ING) روز جمعه توضیح داد، افت شدید دلار در هفته گذشته واقعاً کمی بیش از حد و با سرعت زیاد رخ داده بود و بازگشت روز جمعه قابل‌درک بود. یکی از عوامل تقویت آن، تغییر انتظارات بازار درباره جلسه ۱۰ دسامبر فدرال رزرو بود؛ جایی که احتمال یک کاهش ۲۵ نقطه پایه نرخ بهره اکنون حدود ۵۰٪ قیمت‌گذاری شده است. احتمالاً فدرال رزرو با چنین قیمت‌گذاری‌ای بسیار راحت‌تر است، با توجه به نبود داده‌های قابل اتکا در حال حاضر. این موضوع همچنین به این معناست که دلار ممکن است مجبور نباشد در واکنش به ریسک رویدادی روز چهارشنبه شب (انتشار صورت‌جلسه نشست ۲۸-۲۹ اکتبر) بیش از حد رشد کند. یادمان باشد که در آن نشست، جروم پاول صراحتاً تأکید کرد که کاهش نرخ بهره در دسامبر اصلاً قطعی نیست و میان اعضای فدرال رزرو «اختلاف‌نظرهای جدی» وجود دارد.(توضیح: یعنی بازار مطمئن نیست که فدرال رزرو در دسامبر دوباره نرخ بهره را کم کند، زیرا اعضا درباره آن اختلاف دارند.) واقعاً به نظر می‌رسد داده‌ها و رویدادهای روز چهارشنبه و پنج‌شنبه این هفته هستند که جهت بعدی دلار را مشخص خواهند کرد. چهارشنبه شب همچنین شرکت انویدیا گزارش درآمد سه‌ماهه خود را منتشر می‌کند و سپس پنج‌شنبه، بالاخره گزارش اشتغال ماه سپتامبر – شامل نرخ بیکاری – منتشر می‌شود. اجماع فعلی انتظار یک رشد ۵۰ هزارواحدی در اشتغال (NFP) و نرخ بیکاری بدون تغییر در ۴.۳٪ را دارد. این نتیجه احتمالاً خنثی یا کمی حامی دلار است، زیرا برای آنکه فدرال رزرو در دسامبر نرخ را کاهش دهد، نیاز به داده‌های واقعاً ضعیف‌تری از اقتصاد آمریکا وجود دارد. این هفته همچنین سخنرانان متعددی از فدرال رزرو حضور دارند. مهم‌ترین آن‌ها احتمالاً سخنرانی فیلیپ جفرسون امروز ساعت ۳:۳۰ بعدازظهر به وقت اروپا است. تکرار پیام اخیر فدرال رزرو مبنی بر اینکه نباید در کاهش‌های بیشتر نرخ بهره عجله کرد و اینکه هنوز مشخص نیست نرخ بهره خنثی (نرخی که نه موجب رشد بیش از حد اقتصاد می‌شود و نه مانع آن) دقیقاً کجاست، احتمالاً اندکی به نفع دلار خواهد بود. شاخص DXY احتمالاً می‌تواند بازگشت اخیر خود را حفظ کند و شاید تا محدوده ۹۹.۵۰/۹۹.۶۵ نیز پیشروی کند؛ جایی که احتمالاً رشد آن متوقف خواهد شد. یورو: تمرکز بر پیش‌بینی‌های پاییزه کمیسیون اروپا در روز دوشنبه آرام بازار، تمرکز بر پیش‌بینی‌های پاییزه کمیسیون اروپا خواهد بود. در فصل بهار، کمیسیون اروپا پیش‌بینی رشد تولید ناخالص داخلی منطقه یورو برای سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ را به ترتیب به ۰.۹٪ و ۱.۴٪ کاهش داده بود و نرخ تورم را نیز ۲.۵٪ و ۱.۷٪ برآورد کرده بود. اکنون خیلی زود است که انتظار ارتقاهای بزرگ در این پیش‌بینی‌ها داشته باشیم، هرچند رشد تولید ناخالص داخلی منطقه یورو تا اینجای سال کمی بهتر از انتظارات بوده است. مهم‌ترین داده‌های بعدی برای یورو، شاخص‌های مقدماتی PMI برای ماه نوامبر در روز جمعه خواهند بود. این شاخص‌ها تاکنون عملکرد خوبی داشته‌اند و نشان می‌دهند کسب‌وکارها ممکن است در حال سازگار شدن با شرایط نامطمئن جهانی باشند. در آلمان نیز تحولات جذابی در جریان است؛ جایی که هر اقدام احتمالی برای تثبیت قیمت انرژی در سطح پایین برای صنایع آلمانی، بدون شک توسط بخش تولیدی کشور به‌شدت استقبال خواهد شد. باید دید آیا این پیشنهادهای امیدوارکننده جلو خواهند رفت یا خیر. دلار قوی‌تر، نرخ EURUSD را دوباره به محدوده ۱.۱۶۰۰ بازگردانده است. انتظار می‌رود اگر این جفت‌ارز به محدوده ۱.۱۵۶۰/۸۰ اصلاح شود، تقاضا وارد بازار شود. همچنین امروز تعداد زیادی از مقامات بانک مرکزی اروپا سخنرانی دارند. احتمالاً تمرکز بازار بیشتر بر فیلیپ لین، اقتصاددان ارشد بانک مرکزی اروپا خواهد بود که ساعت ۳:۴۵ بعدازظهر در ایرلند سخنرانی می‌کند. در واقع، بازار اخیراً احتمال نیاز بانک مرکزی اروپا به یک کاهش نهایی نرخ بهره در چرخه انبساط پولی را کمتر کرده است. پوند بریتانیا: نوسانات شدید پیگیری پیام‌های دولت بریتانیا درباره بودجه ماه نوامبر اخیراً بسیار دشوار بوده است. اینکه آیا افزایش مالیات بر درآمدهای اصلی لازم است یا خیر، همچنان نامشخص است. پس از نوسانات هفته گذشته، اختلاف بازدهی اوراق ۱۰ ساله بریتانیا و آلمان هفته را در سطح ۱۸۶ نقطه پایه به پایان رساند – حدود ۱۴ نقطه پایه بیشتر از کمترین سطح هفته قبل – و این احتمالاً بازتاب این دیدگاه است که دولت کارگر مسیر مصلحت‌گرایی سیاسی را بر احتیاط مالی ترجیح می‌دهد و از افزایش عمده مالیات‌ها خودداری خواهد کرد. هرچند EURGBP کاهش یافته و نرخ‌های کوتاه‌مدت پوند افزایش یافته‌اند، به دلیل این تصور که شاید نرخ مالیات بر درآمد افزایش پیدا نکند، ما تردید داریم که EURGBP نیاز داشته باشد خیلی زیر ۰.۸۸ معامله شود – اگر اصلاً چنین شود. و یک گزارش تورم (CPI) ضعیف‌تر برای ماه اکتبر که فردا منتشر می‌شود، می‌تواند دوباره فشار بیشتری بر پوند وارد کند. منبع: ING

با اینکه گزارش‌های اقتصادی مثل اشتغال ADP و شاخص خدمات ISM خوب بودند، ارزش دلار پایین آمد. چون بازار سهام دوباره کمی آرام شده، این احتمال وجود دارد که دلار بیشتر هم افت کند — چون رشد اخیر دلار بیشتر از چیزی بوده که تفاوت نرخ بهره بین کشورها بتواند توجیهش کند. امروز انتظار داریم بانک مرکزی انگلستان در حالت تعلیق بماند با وجود گمانه‌زنی‌های فزاینده درباره کاهش (نرخ بهره) پیش از ارائه بودجه (بودجه ۲۶ نوامبر ارائه خواهد شد). در حالت تعلیق بماند با وجود گمانه‌زنی‌های فزاینده درباره کاهش پیش از بودجه. بانک نروژ نیز احتمالاً سکوت را حفظ خواهد کرد و خطر کمی برای تغییر در رهنمودها وجود دارد. دلار: ریسک‌های تصحیح بیشتر آمار اشتغال ADP به اندازه کافی خوب بود (۴۲ هزار در برابر اجماع ۳۰ هزار) تا بازارها را درباره کاهش نرخ فدرال رزرو در دسامبر در حالت حدس و گمان نگه دارد. شاخص ISM بخش خدمات نیز قوی‌تر از انتظار بود. واکنش دلار به‌طرز جالبی نسبتاً آرام بود و پس از آن در بازارهای شبانه تصحیحی رخ داد. ما این را به‌عنوان نشانه‌ای می‌خوانیم که بازارها پیشاپیش بسیاری از اخبار مثبت را در دلار قیمت‌گذاری کرده بودند و بخشی از رالی اخیر دلار ناشی از جریان‌های سرمایه‌ی امن در میان ناپایداری‌های بازار سهام بوده است. دلار به‌وضوح مجدداً برخی جذابیت‌های بازار سرمایه امن را بازیافته است، یعنی اصلاحات بیشتر سهام هنوز هم می‌تواند به نفع دلار در برابر ارزهای مرتبط با فعالیت اقتصادی باشد. با این حال ین همچنان ابزار دفاعی ترجیحی در بازار فارکس است. مقام‌های ژاپنی به‌صورت مداوم با مداخله لفظی آب‌ها را آزمایش کرده‌اند، اما بدون پیگیری، چنین تلاش‌هایی به مرور زمان اثرشان را از دست می‌دهند. اگر موجی از «ریسک-آف» (کاهش تمایل به ریسک) رخ ندهد تا ین را نجات دهد، انتظار می‌رود گمانه‌زنی‌های صعودی بیشتر روی USJPY برای آزمودن باند تحمل بانک ژاپن شکل بگیرد (با سطح ۱۵۵.۰ به‌عنوان هدف آشکار). در حالی که نشانه‌هایی از کاهش شتاب رالی دلار دیده می‌شود، به همان اندازه درست است که بازارها داستان قانع‌کننده‌ای برای بازسازی موقعیت‌های فروش دلار در دست ندارند. کمبود داده و ارتباط محتاطانه فدرال رزرو به این معنی است که محرک‌های زیادی در افق دیده نمی‌شوند. انتظار داریم امروز معامله در محدوده‌ای مشخص ادامه یابد، اما ریسک‌های باقیمانده‌ای برای تصحیح دلار بر پایه ارزش‌گذاری کوتاه‌مدت بیش‌ازحد وجود دارد. همچنین امروز داده‌های «چلنجر» درباره اخراج‌های نیروی کار منتشر می‌شود که می‌تواند در صورت منفی شدن، دلار را غافلگیر کرده و به تصحیح شتاب ببخشد. در نهایت، بازبینی دیوان عالی کشور در مورد تعرفه‌های دولت ترامپ توجه زیادی را جلب کرده است. ما درباره این موضوع بحث کرده‌ایم و دیدگاه پایه ما این است که تعرفه‌ها فارغ از حکم دیوان باقی خواهند ماند. یورو: همچنان ارزان جفت EURUSD در محدوده‌ای قرار دارد که نشان‌دهنده کم‌ارزش‌بودن یورو است، زیرا رالی دلار فراتر از آنچه محرک‌های کوتاه‌مدت مانند اختلاف نرخ‌ها و سهام بتوانند توجیه کنند، گسترش یافته است. با قیمت نقطه‌ای فعلی (۱.۱۵۱)، ما کم‌ارزش‌بودن را حدود ۱.۳٪ برآورد می‌کنیم. این بدان معناست که یک مرحله‌ی نزولی دیگر یا مستلزم انباشت قابل‌توجهی از پریمیوم روی یورو خواهد بود (که معمولاً نشانه بازگشت‌های سریع‌تر است) یا نیازمند بازقیمت‌گذاری رفتاری سرسخت‌تر از سوی فدرال رزرو خواهد بود. ما کاتالیزوری برای گزینه دوم نمی‌بینیم و به‌جای آن انتظار ثبات بخشی در جفت را در روزهای آتی داریم و ریسک‌های صعودی تا سطح ۱.۱۶۰ را محتمل می‌دانیم. در جای دیگری از اروپا، امروز بانک مرکزی نروژ سیاست خود را اعلام می‌کند. به‌ندرت انتظار می‌رود شاهد کاهش دیگری باشیم، زیرا آخرین پیش‌بینی‌های سیاستی آن حکایت از توقف تا نیمه ۲۰۲۶ دارد و ورودی‌های کلان اقتصادی تغییر مادی نداشته‌اند. شاخص CPI پایه کمی آرام شده و به ۳.۰٪ رسیده اما شاخص کلی در سپتامبر به ۳.۶٪ شتاب گرفته است. در همین حال، انتظارات نرخ‌های آمریکایی بالاتر بازبینی شده و کرون نروژ اخیراً تحت فشار قرار گرفته است، که هر دو سیگنال‌هایی در جهت سیاست ضدانبساطی‌اند. انتظار نداریم تغییری در ارتباطات سیاستی رخ دهد و تأثیر خنثی بر NOK داشته باشیم، هرچند اگر بازارهای سهام تثبیت شوند، کرون باید بخشی از زمین از دست‌رفته را بازیابی کند. در سوئد هم، شاخص CPIF برای اکتبر کمی داغ‌تر از انتظار و برابر با ۳.۱٪ اعلام شد و هسته نیز اندکی بالاتر از اجماع و در سطح ۲.۸٪ بود. این امر به‌طور کلی پیام بی‌تغییری بانک مرکزی سوئد (Riksbank) را تأیید می‌کند: آستانه برای یک کاهش دیگر بالا است. واکنش EURSEK کوچک بوده چون بازارها شانس کمی برای کاهش‌های بیشتر پیش‌بینی کرده بودند. به هر حال، داده‌ها تا حدودی دید نزولی ما نسبت به EURSEK را تقویت می‌کنند. اکنون هدف کوتاه‌مدت ما بازگشت به ۱۰.۹۰ است. پوند: بانک انگلستان نگه می‌دارد، کاهش دسامبر در بازی است بازارها احتمال ۲۵٪ برای کاهش نرخ بانک مرکزی انگلستان امروز را قیمت‌گذاری کرده‌اند. همان‌طور که در پیش‌بینی خود بحث کردیم، نظر ما برای تصمیم امروز سکوت (نگه‌داشتن نرخ) است، زیرا یک عدد مثبت تورم به‌تنهایی نباید کافی باشد تا اکثریت کمیته سیاست پولی را پشت یک کاهش قرار دهد. اما تقسیم آرا می‌تواند ۶-۳ یا شاید از نظر متمایل‌تر به انبساط ۵-۴ باشد، که نشان خواهد داد آستانه برای یک کاهش در دسامبر بالا نیست. ما بر این باوریم که امروز برخی ریسک‌های صعودی برای پوند وجود دارد چون بازارها ممکن است سیگنال روشنی برای حرکت دسامبر دریافت نکنند (۱۶ نقطه پایه برای آن قیمت‌گذاری شده) و همچنین با توجه به اینکه EURGBP هنوز حدود ۱٪ بالاتر از ارزش کوتاه‌مدت منصفانه‌اش معامله می‌شود. از آنجا که بازده اوراق بلندمدت دولتی بریتانیا (گیلت‌ها) عملکرد خوبی داشته‌اند، ما این پریمیوم ریسک را به‌عنوان انتظاری از گمانه‌زنی در بازار فارکس برای چشم‌انداز اقتصادی ضعیف‌تر بریتانیا می‌خوانیم (نه وضعیت مالی بدتر)، که هنوز باید در نرخ‌های کوتاه‌مدت منعکس شود. به هر حال، فضای صعودی پوند در هفته‌های آتی محدود باقی می‌ماند چون چشم‌اندازهای افزایش مالیات و داده‌های CPI ممکن است در نهایت گمانه‌زنی‌های داویش را تثبیت کنند. هدف ما برای پایان سال همچنان ۰.۸۸۰ برای EURGBP است. منبع: ING

دلار آمریکا همچنان مورد توجه بازار است؛ زیرا معامله‌گران در حال بررسی این موضوع هستند که آیا فدرال رزرو واقعاً نیاز دارد نرخ بهره را به محدوده ۳.۰۰ تا ۳.۲۵ درصد کاهش دهد یا خیر. یکی دیگر از عواملی که به تقویت دلار کمک می‌کند، شرایط فشرده بازار پول ایالات متحده است؛ به‌ویژه در شرایطی که وزارت خزانه‌داری آمریکا در حال بازسازی موجودی نقدی خود است. در غیاب داده‌های رسمی، تمرکز این هفته بر اطلاعات منتشرشده از سوی بخش خصوصی درباره بازار کار آمریکا خواهد بود. دلار آمریکا: تمرکز بر بازار پول ارزهای پرریسک برخلاف انتظار، پس از توافق آتش‌بس تجاری یک‌ساله میان آمریکا و چین در هفته گذشته، افزایش قابل‌توجهی نداشته‌اند. به نظر می‌رسد دو عامل اصلی در حال حاضر باعث شده‌اند که دلار همچنان در مرکز توجه بازار باقی بماند: عامل اول، بازنگری بازار در خصوص میزان کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو پس از کنفرانس مطبوعاتی هفته گذشته جروم پاول است. در حال حاضر، احتمال کاهش ۲۵ نقطه پایه‌ای نرخ بهره در ماه دسامبر به ۶۶٪ رسیده و ممکن است بسته به داده‌های این هفته کاهش بیشتری یابد. تمرکز اکنون بر داده‌های بخش خصوصی است. امروز شاخص ISM بخش تولید برای ماه نوامبر منتشر می‌شود که شامل مؤلفه اشتغال نیز هست. هنوز مشخص نیست که آیا فردا داده‌های فرصت‌های شغلی JOLTS منتشر خواهند شد یا خیر اما گزارش ماهانه ADP در روز چهارشنبه احتمالاً مهم‌ترین عامل محرک بازار در این هفته خواهد بود — و شاید بهترین فرصت برای بازگشت روند نزولی دلار. همه این موارد در حالی مطرح می‌شود که اطلاعات بیشتری درباره اختلاف‌نظر شدید میان اعضای فدرال رزرو در خصوص تصمیم به کاهش نرخ بهره منتشر شده است. روز جمعه، دو مقام فدرال رزرو — لوری لوگان و بث هامک — اعلام کردند که اگر حق رأی داشتند، با کاهش نرخ بهره در هفته گذشته مخالفت می‌کردند. این دو نفر سال آینده به کمیته بازار آزاد (FOMC) ملحق خواهند شد. در این هفته، ترکیبی از سخنرانان با دیدگاه‌های داویش و هاوکیش از فدرال رزرو در برنامه هستند. عامل دوم، فشردگی در بازار پول ایالات متحده است. فدرال رزرو در چارچوب سیاست انقباضی خود، ذخایر بانکی را در سال جاری کاهش داده و وزارت خزانه‌داری نیز در حال افزایش موجودی حساب عمومی خود از ۳۰۰ میلیارد دلار به ۹۵۰ میلیارد دلار است. در شرایطی که قبلاً نقدینگی مازاد وجود داشت، اکنون به نظر می‌رسد بازار پول آمریکا با کمبود مواجه شده است — که نمونه آن در داده‌های روز جمعه دیده شد، جایی که بانک‌ها ۵۰ میلیارد دلار از تسهیلات ریپو شبانه فدرال رزرو برداشت کردند. این بانک‌ها برای این تأمین مالی نرخ ۴.۰۰٪ پرداخت کردند، در حالی که نرخ بازار باید در میانه محدوده ۳.۷۵ تا ۴.۰۰٪ باشد. شرایط فشرده بازار پول معمولاً از دلار حمایت می‌کند، و باید دید آیا این مشکل در تأمین مالی دلاری به صورت بین‌المللی نیز گسترش می‌یابد یا خیر — برای مثال، بانک‌هایی که یورو را با دلار مبادله می‌کنند. اگر چنین اتفاقی بیفتد، تأثیر منفی قابل‌توجهی بر EURUSD خواهد داشت، هرچند هنوز نشانه‌ای از آن دیده نمی‌شود. انتظار می‌رود شاخص دلار در محدوده بالای سه‌ماهه اخیر خود، یعنی نزدیک ۱۰۰.۰۰ تا ۱۰۰.۲۵ باقی بماند، مگر اینکه داده‌های بازار کار آمریکا بتوانند احتمال کاهش نرخ بهره در دسامبر را مجدداً تقویت کنند. یورو: کاهش نوسانات سطوح نوسان معامله‌شده در بازار اختیار معامله فارکس می‌تواند نشان دهد که آیا سرمایه‌گذاران دیدگاه فعالی دارند یا صرفاً موقعیت‌های قبلی خود را حفظ کرده‌اند. نوسان معامله‌شده سه‌ماهه EURUSD همچنان در حال کاهش است و اکنون به زیر ۶٪ رسیده. به‌سختی می‌توان دید که چه عاملی می‌تواند مانع از افت بیشتر آن تا کف‌های تابستان ۲۰۲۴ در سطح ۵.۳۰٪ شود. همچنین، بازگشت ریسک ریورسال سه‌ماهه EURUSD به حالت خنثی (پس از انحراف ۱٪ به نفع خرید EURUSD در ماه مه) نشان می‌دهد که صعودی‌های EURUSD تقریباً تسلیم شده‌اند. اجماع بازار برای پایان سال سطح ۱.۱۸ را پیش‌بینی می‌کند. ما (تیم تحلیل ING) معتقدیم EURUSD می‌تواند کمی بیشتر از این سطح رشد کند، اگر فدرال رزرو موضع کاهشی‌تری (داویش‌تر) اتخاذ کند — اما این دیدگاه‌ها تحت فشار هستند. انتظار می‌رود داستان دلار همچنان محرک اصلی EURUSD در این هفته باشد. با این حال، در منطقه یورو، برنامه سخنرانی‌های متعدد از سوی مقامات بانک مرکزی اروپا داریم. این برنامه با سخنرانی فیلیپ لین، اقتصاددان ارشد بانک اروپا، در ساعت ۱۳:۰۰ به وقت اروپای مرکزی آغاز می‌شود. با این حال، به نظر نمی‌رسد که مواضع بانک مرکزی اروپا بتوانند کمکی به EURUSD کنند. بحث‌ها بیشتر حول این محور است که آیا تورم منطقه یورو کمتر از انتظار خواهد بود و آیا بانک مرکزی اروپا به کاهش نرخ دیگری نیاز دارد یا خیر. ما احتمال می‌دهیم که سطح ۱.۱۵۰۰ کف محدوده EURUSD در این هفته باشد، البته به شرطی که داده‌های اشتغال آمریکا کمی ضعیف‌تر از انتظار باشند و فضای تنفسی ایجاد کنند. پوند: داغ شدن بحث کاهش نرخ بهره بازارهای مالی به‌شدت درباره احتمال کاهش نرخ بهره توسط بانک مرکزی انگلستان در همین پنج‌شنبه هیجان‌زده شده‌اند. چند مؤسسه سرمایه‌گذاری بزرگ اخیراً پیش‌بینی خود را به کاهش نرخ در همین هفته تغییر داده‌اند. احتمال کاهش نرخ بهره که در ابتدای ماه اکتبر تنها ۶٪ بود، اکنون به ۲۹٪ رسیده است. همان‌طور که اقتصاددان ما در بریتانیا، جیمز اسمیت، نوشته است، ما معتقدیم بانک انگلستان ترجیح می‌دهد تا انتشار بودجه پاییزه در اواخر ماه جاری صبر کند و سپس تصمیم‌گیری کند. با توجه به اینکه نرخ نهایی بانک مرکزی انگلستان برای تابستان آینده در سطح ۳.۲۵٪ قیمت‌گذاری شده، توجیهی برای کاهش قابل‌توجه ارزش پوند بر اساس چرخه کاهش نرخ کمتر از انتظار وجود ندارد. EURGBP ممکن است این هفته کمی کاهش یابد اگر بانک انگلستان بخشی از مواضع هاوکیش (انقباضی) خود در تابستان را حفظ کند. اما احتمالاً در محدوده ۰.۸۷۳۰ تا ۰.۸۷۵۰ دوباره شاهد بازگشت تقاضا خواهیم بود. منبع: ING