ورود به حساب
رمز عبور باید حداقل ۸ نویسه داشته باشد.
جوئل کروگر از گروه LMAX می‌گوید بیت‌کوین و اتریوم پس از یک دوره تثبیت سالم از سطوح رکورد قیمتی، ممکن است تا پایان سال میلادی دوباره رشد کنند. این رشد می‌تواند توسط عواملی مانند افزایش پذیرش، مشارکت مؤسسات مالی، وضوح و شفافیت قوانین و مقررات، و احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو حمایت شود.
بولاک، رئیس بانک مرکزی استرالیا، اعلام کرد که احتمال دارد نرخ بیکاری در ماه آینده کاهش یابد، هرچند داده‌های ماهانه می‌توانند نوسان‌دار باشند. او گفت افزایش اخیر نرخ بیکاری غیرمنتظره بود اما مقدار آن تفاوت زیادی با پیش‌بینی‌ها نداشت. بولاک تأکید کرد که هیئت سیاست‌گذاری بانک مرکزی همچنان با احتیاط عمل می‌کند و نرخ‌های بهره فعلی هنوز تا حدی محدودکننده هستند.
شرکت خودروسازی تویوتا اعلام کرد که تولید جهانی این شرکت در ماه سپتامبر بیش از ۱۰٪ افزایش یافته و برای چهارمین ماه پیاپی رشد کرده است. این رشد عمدتاً به افزایش تقاضا در بازار آمریکا، به‌ویژه برای خودروهای هیبریدی، و بازیابی تولید مدل‌هایی که سال گذشته متوقف شده بودند، نسبت داده شده است. تولید جهانی تویوتا در سپتامبر با رشد ۱۱٪ نسبت به سال گذشته به ۹۱۸٬۱۴۶ دستگاه رسید. تولید در آمریکا ۲۹٪ افزایش یافت. تولید در ژاپن ۹٪ و در چین ۱۶٪ رشد داشت. فروش جهانی نیز برای نهمین ماه متوالی افزایش یافت و با رشد ۳٪ به ۸۷۹٬۳۱۴ دستگاه رسید. فروش در آمریکا ۱۴٪ افزایش یافت، در حالی که فروش در چین ۱٪ و در ژاپن ۵٪ کاهش داشت. در مجموع، تویوتا طی ۹ ماه نخست سال ۲۰۲۵ موفق به فروش ۷.۸ میلیون دستگاه خودرو شده که نسبت به سال گذشته ۵٪ رشد داشته است. این آمار شامل برند لوکس لکسوس نیز می‌شود.
تغییرات قیمت توکن میم‌فای قیمت فعلی توکن میم فای (MemeFi) برابر با 0.001 دلار آمریکا است و حجم معاملات ۲۴ ساعته آن به 6 میلیون دلار آمریکا می‌رسد. توکن MemeFi در ۲۴ ساعت گذشته 4.9 درصد افزایش قیمت داشته است. رتبه فعلی MemeFi در سایت کوین مارکت کپ دارای رتبه 1144 است. ارزش بازار این ارز دیجیتال 10.7 میلیون دلار است. حداکثر تعداد کوین‌های MemeFi برابر با ۱۰,۰۰۰,۰۰۰,۰۰۰ کوین می‌باشد.
بیت‌کوین زیر سطوح کلیدی قیمت تمام‌شده (cost basis) معامله می‌شود که نشانه خستگی تقاضا و کاهش شتاب رالی است.هولدرهای بلندمدت (Long-Term Holders) در پوزیشن های سودده می‌فروشند، در حالی که بازار آپشن‌ها رفتاری تدافعی نشان می‌دهد؛ تقاضای پوت افزایش یافته و نوسان بالا باقی مانده است، که یک فاز محتاطانه پیش از هر بازگشت پایدار را نشان می‌دهد. خلاصه بیت‌کوین زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت و پایین‌ترین سطح قیمتی اخیر معامله می‌شود که نشانه کاهش شتاب رالی و خستگی بازار است. عدم توانایی مکرر در بازپس‌گیری این سطوح، ریسک ورود به یک فاز تثبیت طولانی‌تر را افزایش می‌دهد. هولدرهای بلندمدت (Long-Term Holders) از جولای تاکنون میزان فروش خود را افزایش داده‌اند و اکنون بیش از ۲۲ هزار BTC در روز می‌فروشند، که نشان‌دهنده سیوسود پایدار است و همچنان بر ثبات بازار فشار می‌آورد. اوپن اینترست به سقف تاریخی جدید رسید، اما سنتیمنت بازار نزولی است زیرا معامله‌گران، پوت را به کال ترجیح می‌دهند. رالی‌های کوتاه‌مدت با پوشش ریسک مواجه می‌شوند نه خوش‌بینی تازه. نوسان ضمنی (Implied Volatility) همچنان بالا است، در حالی که نوسان واقعی (Realized Volatility) خود را به آن رسانده و دوره آرام و کم‌نوسان گذشته را پایان داده است. پوزیشن های گاما شورت (Short Gamma) معامله‌گران حرفه‌ای، فروش‌ها را تشدید و رالی‌ها را محدود می‌کند. داده‌های آنچین و داده‌های بازار آپشن، حکایت از فاز محتاطانه و گذار بازار دارند. بازگشت بازار احتمالاً وابسته به تقاضای جدید در بازار اسپات و کاهش نوسانات خواهد بود. بیت‌کوین به‌تدریج از سقف تاریخی اخیر خود فاصله گرفته و زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت در حدود ۱۱۳.۱ هزار دلار، تثبیت شده است. از نظر تاریخی، چنین ساختاری اغلب پیش‌درآمد یک فاز نزولی میان‌مدت است زیرا دست‌های ضعیف‌تر شروع به تسلیم می‌کنند. در این تحلیل، سودسازی فعلی بازار را بررسی کرده، میزان و پایداری فروش‌های هولدرهای بلندمدت را ارزیابی کرده و در نهایت با نگاه به بازار آپشن، سنتیمنت سرمایه‌گذاران را تحلیل می‌کنیم تا مشخص شود این اصلاح، یک تثبیت سالم است یا نشانه‌ای از خستگی عمیق‌تر بازار. دیدگاه آنچین آزمون قدرت خرید سرمایه‌گذاران معامله در حوالی قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت یک فاز کلیدی را نشان می‌دهد، جایی که بازار اطمینان سرمایه‌گذارانی که نزدیک سقف‌های اخیر خرید کرده‌اند را می‌سنجد. در گذشته افت قیمت به زیر این سطح پس از سقف تاریخی جدید باعث کاهش درصد موجودی در سود (Percent of Supply in Profit) تا حدود ۸۵٪ می‌شد، به این معنی که بیش از ۱۵٪ از عرضه در زیان قرار می‌گیرد. ما اکنون این الگو را برای سومین بار در چرخه فعلی مشاهده می‌کنیم. اگر بیت‌کوین نتواند بالای قیمت ۱۱۳.۱ هزار دلار تثبیت شود، افت عمیق‌تر می‌تواند سهم بیشتری از موجودی را به زیان ببرد، فشار روی خریداران اخیر را افزایش دهد و زمینه را برای تسلیم گسترده‌تر بازار فراهم کند. نقاط حساس قیمت بیت‌کوین برای درک بهتر این ساختار، باید بدانیم چرا بازپس‌گیری قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت برای ادامه‌ی روند صعودی مهم است. مدل برآورد قیمت تمام شده موجودی بر اساس توزیع قیمتی، یک چارچوب ساده ارائه می‌دهد و سطوح ۰.۹۵، ۰.۸۵ و ۰.۷۵ را مشخص می‌کند؛ به این معنی که در این نقاط، به ترتیب ۵٪، ۱۵٪ و ۲۵٪ از کل بیت‌کوین‌ها با ضرر نگه داشته شده‌اند. به زبان ساده‌تر، این سطوح نشان می‌دهند چه مقدار از بیت‌کوین‌ها در بازار زیر قیمت خرید قبلی‌شان معامله می‌شوند. در حال حاضر بیت‌کوین نه تنها زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت یعنی ۱۱۳ هزار دلار معامله می‌شود، بلکه تلاش می‌کند بالای سطح ۰.۸۵ یعنی ۱۰۸۶۰۰ دلار باقی بماند. در گذشته، عدم حفظ این سطح نشان‌دهنده ضعف بازار بوده و معمولاً پیش‌زمینه‌ی اصلاح عمیق‌تر تا سطح ۰.۷۵ است که اکنون نزدیک ۹۷۵۰۰ دلار قرار دارد. کاهش تقاضای بازار وقتی قیمت بیت‌کوین برای سومین بار در این چرخه زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت و زیر سطح ۰.۸۵ (یعنی جایی که ۱۵٪ از بیت‌کوین‌ها با ضرر نگه داشته شده‌اند) معامله می‌شود، نگرانی‌های ساختاری ایجاد می‌کند. از نگاه کلان، تکرار این کاهش تقاضا نشان می‌دهد که بازار ممکن است به یک مرحله تثبیت طولانی‌تر نیاز داشته باشد تا دوباره قدرت بگیرد. این موضوع وقتی واضح‌تر می‌شود که میزان برداشت سود توسط هولدرهای بلندمدت را بررسی کنیم. از سقف بازار در جولای ۲۰۲۵، این هولدرها به طور پیوسته میزان برداشت سود خود را افزایش داده‌اند، به طوری که میانگین ۳۰ روزه از ۱۰ هزار بیت‌کوین (خط مبنا) به بیش از ۲۲ هزار بیت‌کوین در روز رسیده است. این توزیع مداوم نشان‌دهنده فشار برداشت سود از سوی سرمایه‌گذاران با تجربه است و یکی از عوامل کلیدی شکنندگی فعلی بازار محسوب می‌شود. نگاهی به بازار آپشن پس از بررسی ریسک یک روند نزولی طولانی‌مدت به دلیل کاهش تقاضا، حالا به بازار آپشن نگاه می‌کنیم تا سنتیمنت کوتاه‌مدت بازار را بسنجیم و ببینیم سرمایه‌گذاران چگونه در شرایط افزایش عدم‌قطعیت پوزیشن می‌گیرند. دیدگاه آفچین رشد اوپن اینترست (Open Interest) اوپن اینترست در بازار آپشن بیت‌کوین به بالاترین سطح خود رسیده و همچنان در حال افزایش است، که نشان‌دهنده تغییر ساختاری در رفتار بازار است. به جای فروش مستقیم در بازاراسپات، سرمایه‌گذاران بیشتر از بازار آپشن برای پوشش ریسک یا کسب سود از نوسانات استفاده می‌کنند. این تغییر باعث کاهش فشار فروش مستقیم در بازار اسپات می‌شود، اما نوسانات کوتاه‌مدت را که ناشی از فعالیت پوشش ریسک بازارسازها (Dealers) است، تشدید می‌کند. با افزایش اوپن اینترست، احتمال اینکه نوسانات قیمت از جریان‌های دلتا و گاما در بازارهای آتی و فیوچرز ناشی شود، بیشتر می‌شود. فهم این دینامیک‌ها حیاتی است زیرا پوزیشن‌گیری در بازار آپشن در حال حاظر نقش مهمی در شکل دادن به حرکات کوتاه‌مدت بازار و تشدید واکنش‌ها به محرک‌های کلان و داده‌های آنچین دارد. تغییر در ساختار نوسان پس از موج لیکوئیدی در تاریخ ۱۰ اکتبر، چهره نوسانات بازار به وضوح تغییر کرده است. نوسان ضمنی (Implied Volatility) هم اکنون در حدود ۴۸٪ در طول سررسیدهای مختلف قرار دارد، در حالی که دو هفته پیش بین ۳۶ تا ۴۳٪ بود. بازار هنوز شوک را کامل هضم نکرده است، و بازارسازها (Market Makers) همچنان محتاط هستند و نوسان را ارزان نمی‌فروشند. نوسان واقعی ۳۰ روزه برابر با ۴۴.۱٪ و نوسان واقعی ۱۰ روزه برابر با ۲۷.۹٪ است. با کاهش تدریجی نوسان واقعی، انتظار داریم نوسان ضمنی نیز در هفته‌های آینده کاهش یافته و به حالت نرمال بازگردد. در حال حاضر، نوسانات بالا باقی مانده، اما این بیشتر شبیه تنظیم کوتاه‌مدت قیمت نوسانات است تا شروع یک دوره بلندمدت با نوسانات بالا. افزایش چولگی در بازار آپشن در ادامه همان روند، چولگی به سمت آپشن‌های فروش (Put) در دو هفته گذشته به طور پیوسته افزایش یافته است. جهش بزرگ لیکوئیدشن، چولگی فروش را به شدت بالا برد و اگرچه کمی کاهش یافت، اما از آن زمان منحنی در سطح بالاتری تثبیت شده است، به این معنی که پوت آپشن‌ها هنوز گران تر از کال آپشن ها هستند. در هفته گذشته سررسید یک هفته‌ای نوسانات زیادی داشت اما در منطقه عدم‌قطعیت باقی ماند، در حالی که سایر سررسیدها ۲ تا ۳ واحد بیشتر، به سمت اختیار فروش حرکت کردند. این گسترده شدن در سررسیدهای مختلف (که به آن tenor هم گفته می‌شود) نشان می‌دهد که احتیاط در کل منحنی بازار گسترش یافته است. این نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران برای محافظت در برابر افت قیمت حاضرند بیشتر هزینه کنند، اما در عین حال برای سود بیشتر از رشد قیمت، ریسک زیادی نمی‌پذیرند. به عبارت دیگر بازار کمی ترس کوتاه‌مدت دارد ولی همچنان به روند بلندمدت اعتماد دارد. رالی کوچک روز سه‌شنبه (۲۱ اکتبر) این موضوع را نشان داد و قیمت پریمیوم در عرض چند ساعت نصف شد، همچنین مشخص شد که سنتیمنت بازار هنوز خیلی حساس و پرنوسان است. تغییر در پرمیوم ریسک (Risk Premium) پرمیوم ریسک نوسان یک‌ماهه که تفاوت بین نوسان ضمنی (Implied Volatility) و نوسان واقعی (Realized Volatility) است، اکنون منفی شده است. چندین ماه نوسان ضمنی بالا باقی مانده بود در حالی که نوسانات واقعی کم بود، و این وضعیت به معامله‌گران در سمت فروش اجازه می‌داد با درآمد پایدار، از اختلاف نوسانات سود کنند. در حال حاظر نوسان واقعی به اندازه نوسان ضمنی افزایش یافته و آن مزیت را از بین برده است. این اتفاق پایان دوره آرامش بازار را نشان می‌دهد. معامله‌گران فروش نوسان دیگر نمی‌توانند به درآمد منفعل تکیه کنند و در شرایطی که نوسانات بیشتر و نامنظم‌تر شده است، مجبورند فعالانه ریسک خود را پوشش دهند. بازار از وضعیت آرام و کم‌واکنش به محیطی پویا و حساس تغییر کرده، جایی که پوزیشن‌های گاما شورت با فشار بیشتری مواجه هستند، زیرا نوسانات واقعی قیمت بازگشته است. جریان‌ها همچنان محافظه‌کارانه هستند برای بررسی وضعیت کوتاه‌مدت، نگاهی به ۲۴ ساعت گذشته می‌اندازیم تا ببینیم پوزیشن‌گیری در بازارآپشن به آخرین جهش قیمت چگونه واکنش نشان داده است. با اینکه قیمت بیت‌کوین ۶٪ بالا رفت و از ۱۰۷۵۰۰ دلار به ۱۱۳۹۰۰ دلار رسید، تقریباً کسی کال آپشن نخرید. در عوض بیشتر معامله‌گران پوت آپشن خریدند. این کار باعث شد که قیمت‌های بالاتر تا حدی تثبیت شوند و راحت پایین نیایند. این نوع پوزیشن‌گیری باعث می‌شود که بازارسازها (Dealers) در سمت نزولی گاما شورت و در سمت صعودی گاما لانگ باشند؛ وضعیتی که معمولاً باعث می‌شود رالی‌ها را محدود کنند و روند فروش را تسریع کنند. این مکانیزم همچنان تا زمانی که پوزیشن‌ها دوباره تنظیم شوند، به عنوان مانع بازار عمل خواهد کرد. پرمیوم‌ها همه چیز را نشان می‌دهند داده‌های پرمیوم‌ها از Glassnode همین الگو را نشان می‌دهند وقتی به تفکیک، قیمت اعمال (Strike Price) را بررسی می‌کنیم. برای اختیار خرید ۱۲۰ هزار دلاری (Call)، پرمیوم‌هایی که فروخته شده‌اند با بالا رفتن قیمت افزایش یافته‌اند. به این معنی که معامله‌گران حرکت صعودی قیمت را دنبال نمی‌کنند و نوسان را در نقاطی که فکر می‌کنند کوتاه‌مدت است می‌فروشند. سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت که دنبال سود سریع هستند، از افزایش ناگهانی نوسان ضمنی (Implied Volatility) استفاده می‌کنند تا اختیارهای خرید را در رالی‌ها بفروشند، به جای اینکه روی رشد بیشتر قیمت شرط‌بندی کنند. وقتی به پرمیوم اختیار فروش ۱۰۵ هزار دلاری (Put) نگاه می‌کنیم، الگو برعکس است و نظریه ما را تایید می‌کند. یعنی با بالا رفتن قیمت، پرمیوم خالص این اختیار فروش افزایش یافته است. به زبان ساده، معامله‌گران بیشتر علاقه داشتند خودشان را در برابر ریزش قیمت بیمه کنند تا روی رشد بیشتر شرط ببندند. این یعنی رالی اخیر با پوشش ریسک مواجه شد و نه با اطمینان واقعی معامله‌گران. جمع‌بندی اصلاح اخیر بیت‌کوین به زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت (۱۱۳۱۰۰ دلار) و سطح ۰.۸۵ (۱۰۸۶۰۰ دلار) نشان‌دهنده خستگی تقاضای بازار است، چرا که بازار در جذب سرمایه جدید مشکل دارد و در عین حال هولدرهای بلندمدت به فروش ادامه می‌دهند. این خستگی ساختاری نشان می‌دهد که بازار ممکن است به یک مرحله تثبیت طولانی‌تر نیاز داشته باشد تا اعتماد بازگردد و عرضه خرج‌شده جذب شود. بازار آپشن هم همین رفتار محتاطانه را نشان می‌دهد. حتی با اوپن اینترست بسیار بالا، معامله‌گران هنوز محافظه‌کارانه پوزیشن می‌گیرند؛چولگی اختیار فروش (Put Skew) بالا باقی مانده، فروشندگان نوسان (Volatility Sellers) تحت فشارند، و رالی‌های کوتاه‌مدت با پوشش ریسک مواجه می‌شوند، نه با خوش‌بینی. تمام این نشانه‌ها با هم نشان می‌دهند که بازار در حال گذار و تغییر است .جایی که هیجان کاهش یافته، ریسک‌پذیری ساختاری پایین آمده و بهبود بازار احتمالاً به بازگشت تقاضای اسپات و کاهش جریان‌های ناشی از نوسان بستگی دارد.
بالاخره انتظار به پایان رسید؛ امروز قرار است داده کلیدی تورم، شاخص قیمت مصرف‌کننده آمریکا (CPI) برای ماه سپتامبر منتشر شود. این داده، تنها گزارش مهم اقتصادی ماه جاری است و به همین دلیل توجه و حساسیت بازارها نسبت به آن بسیار بالا خواهد بود. با وجود تعطیلی دولت فدرال، اداره آمار کار آمریکا (BLS) این داده را منتشر می‌کند؛ زیرا برای محاسبه پرداخت‌های تأمین اجتماعی ضروری است. پیش‌بینی‌ها نشان می‌دهد: تورم سالانه هسته‌ای در سطح ۳.۱٪ باقی خواهد ماند تورم سالانه سرفصل از ۲.۹٪ به ۳.۱٪ افزایش خواهد یافت تورم ماهانه هسته‌ای ۰.۳٪ و تورم ماهانه سرفصل ۰.۴٪ خواهد بود نکات مهم قابل رصد: اثر تعرفه‌ها به قیمت کالاها؛ تورم کالاهای هسته در اوت ۰.۲۸٪ بود و اکنون انتظار می‌رود به ۰.۳۵٪ برسد. اگر عدد ۰.۴٪ ثبت شود، بالاترین سطح از مه ۲۰۲۳ خواهد بود. تورم خدمات هسته کاهش یافته و از ۰.۳۵٪ به ۰.۳۱٪ رسیده است؛ کاهش قیمت اجاره و سرپناه عامل اصلی این افت است. تحلیلگران انتظار دارند اثر تعرفه‌ها همچنان وجود داشته باشد، اما با شدت کمتر: دویچه بانک: ۰.۲۹٪ ولز فارگو: ۰.۲۵٪ میانگین ۱۲ ماه گذشته: ۰.۱۲٪ با وجود فشار تعرفه‌ها، ثبات نسبی قیمت‌ها و ضعف بازار کار همچنان از سناریوی کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در ماه‌های اکتبر و دسامبر حمایت می‌کند. با این حال، نگرانی‌هایی درباره کیفیت داده‌ها در گزارش‌های بعدی (اکتبر و نوامبر) وجود دارد، زیرا ممکن است در آن دوره اثرات تعرفه‌ها به‌صورت پررنگ‌تری ظاهر شوند.
اتحادیه بزرگ کارگری ژاپن، رنگو، اعلام کرد که در مذاکرات بهاری «شونتو» برای سال ۲۰۲۶، خواستار افزایش حقوق حداقل ۵ درصدی خواهد شد. این دومین سال پیاپی است که چنین مطالبه‌ای مطرح می‌شود. اهداف اصلی رنگو شامل موارد زیر است: افزایش پایه حقوق حداقل ۳٪ افزایش کلی حقوق حداقل ۵٪ برای مقابله با تورم پایدار هدف نهایی: افزایش واقعی حقوق (پس از تعدیل تورم) به میزان ۱٪، مطابق با هدف دولت در شرکت‌های کوچک و متوسط، رنگو خواستار افزایش حقوق ۶٪ یا بیشتر شده است تقاضا برای افزایش حداقل دستمزد ساعتی به ۱۳۰۰ ین (۸ دلار)، یعنی ۵۰ ین بیشتر از سال قبل بر اساس آمار نهایی مذاکرات ۲۰۲۵، شرکت‌های ژاپنی با افزایش متوسط حقوق ۵.۲۵٪ موافقت کرده‌اند که دومین سال متوالی با رشد بالای ۵٪ محسوب می‌شود. این خواسته‌ها فشار قابل‌توجهی بر بانک مرکزی ژاپن وارد می‌کند؛ زیرا می‌تواند محرک تورم داخلی باشد و احتمال افزایش نرخ بهره در سال ۲۰۲۶ را بالا ببرد. این چشم‌انداز برای ین ژاپن مثبت است، اما برای شاخص نیکی ممکن است پیام‌های متناقضی داشته باشد؛ زیرا افزایش قدرت خرید مصرف‌کنندگان با کاهش حاشیه سود شرکت‌ها و افزایش هزینه‌های تأمین مالی همراه خواهد بود.
بیت‌کوین و نقدینگی جهان بر اساس گزارش GLI، بررسی داده‌های تاریخی نشان می‌دهد تغییرات نقدینگی جهانی معمولاً زودتر از نوسانات بازار دارایی‌های پرریسک اتفاق می‌افتد، با فاصله‌ای حدود سه ماه. به بیان ساده‌تر، وقتی نقدینگی در جهان افزایش پیدا می‌کند، معمولاً بازارهای پرریسک رشد می‌کنند؛ و وقتی نقدینگی کاهش می‌یابد، قیمت‌ها هم افت می‌کنند. به گفته‌ی رائول پال، بنیان‌گذار شرکت Global Macro Investor، نقدینگی جهانی عامل اصلی نوسانات قیمتی بیت‌کوین است و نزدیک به ۹۰ درصد از تغییرات قیمت آن را رقم می‌زند. رشد نقدینگی در بازه‌ی سه‌ماهه در حال حاضر حدود ۱۰.۲ درصد است. رشد سالانه‌ی نقدینگی هم در حدود ۶ درصد گزارش شده است. در نگاه اول، شاید این اعداد نشان دهند که بیت‌کوین باید همچنان روند صعودی خود را حفظ کند. از نظر داده‌ها و روایت کلی بازار، این نتیجه‌گیری منطقی به نظر می‌رسد. اما نکته اینجاست که در دو چرخه‌ی قبلی بازار، نقدینگی جهانی حتی پس از رسیدن بیت‌کوین به سقف قیمتی خود همچنان در حال گسترش بود. آیا واقعاً بیت‌کوین از نقدینگی جهانی عقب می‌ماند؟ این دیدگاه، برخلاف روایتی است که مدام تکرار شده: اینکه «بیت‌کوین با تأخیر نسبت به تغییرات نقدینگی جهانی واکنش نشان می‌دهد.» بیایید کمی مکث کنیم و بپرسیم: چرا باید بیت‌کوین از شرایط نقدینگی عقب بیفتد؟ در نهایت، بازارها همیشه به آینده نگاه می‌کنند. بیت‌کوین هم به‌صورت ۲۴ ساعته و در تمام روزهای سال در بازارهای جهانی معامله می‌شود. پس چرا باید از متغیری که همه می‌دانند با قیمت آن ارتباط مستقیم دارد، عقب‌تر حرکت کند؟ برعکس، ما معتقدیم بیت‌کوین در واقع جلوتر از نقدینگی جهانی حرکت می‌کند، به‌ویژه در سقف‌های قیمتی چرخه‌های بازار. اما چرا؟ به‌نظر می‌رسد بازار، پیش‌دستی می‌کند و کاهش نقدینگی را زودتر از بقیه حس می‌کند. به‌عبارتی، بازار زودتر از بقیه نشانه‌های تغییر در نقدینگی را تشخیص می‌دهد. در مقابل، در کف‌های قیمتی بازار یعنی در دوره‌های نزولی، این نقدینگی جهانی است که جلوتر حرکت می‌کند. چرا؟ چون معمولاً در دوره‌های رکود، بازار منتظر چراغ سبز از سوی نهادهای پولی و مالی مثل بانک مرکزی و دولت‌ها می‌ماند تا دوباره اعتماد پیدا کند. البته باید اشاره کنیم که این فرضیه هنوز به‌صورت آماری اثبات نشده چون داده‌های خام در دسترس نیست. اما با نگاه به نمودارها می‌توان نشانه‌های روشنی از این الگو را دید. حالا اگر فرض کنیم که نقدینگی جهانی یک بار دیگر پس از سقف قیمتی بیت‌کوین به رشد خود ادامه دهد، پرسش کلیدی این است: عامل بعدی کاهش نقدینگی چه خواهد بود؟ در چرخه‌ی قبلی، این عامل تورم و افزایش سریع نرخ بهره از سوی فدرال رزرو بود. بازار در واقع از چندین ماه قبل یعنی در نوامبر ۲۰۲۱ این روند را پیش‌بینی کرده بود. در آن دوره، انقباض نقدینگی نتیجه‌ی مستقیم سیاست پولی بود. اما در چرخه‌ی فعلی چه عاملی می‌تواند نقش مشابهی داشته باشد؟ به‌نظر می‌رسد این بار فشار انقباض نقدینگی نه از سوی فدرال رزرو که انتظار می‌رود در اکتبر و دسامبر نرخ‌ها را کاهش دهد، بلکه از سمت سیاست‌های مالی دولت بیاید. اثر احتمالی سیاست‌های مالی: تعرفه‌ها و کاهش هزینه‌های طرح BBB ۱.درآمد پیش‌بینی‌شده از محل تعرفه‌ها حدود ۳۸۰ میلیارد دلار در سال برآورد می‌شود (بر اساس نرخ تعرفه‌ی میانگین ۱۳ درصد). در تصویرزیر تأثیر این سیاست‌ها را بر نقدینگی جهانی را میبینیم. این روند نقدینگی را از بخش خصوصی (اقتصاد) خارج و به خزانه‌ی دولت منتقل می‌کند. ما معتقدیم این سیاست می‌تواند تورم‌زدایی (Disinflationary) باشد، حتی اگر به سمت کاهش قیمت‌ها (Deflationary) حرکت کند. ۲.دفتر بودجه کنگره آمریکا (CBO) پیش‌بینی می‌کند که طی ده سال آینده، حدود ۱.۲ تا ۱.۳ تریلیون دلار از هزینه‌های دولتی کاهش یابد (اصلاح Medicaid، کاهش کمک‌های SNAP و غیره). این یعنی به‌طور میانگین ۱۲۵ میلیارد دلار در سال صرفه‌جویی خواهد شد. با اضافه کردن درآمد حاصل از تعرفه‌ها، مجموع سیاست‌های مالی انقباضی به حدود ۵۰۵ میلیارد دلار در سال می‌رسد که معادل ۱.۷ درصد از تولید ناخالص داخلی (GDP) است. اقدامات دیگر همچنین در سال ۲۰۲۶، شرکت‌ها از کاهش مالیات بهره‌مند می‌شوند: دیگر نیازی به پرداخت مالیات بر انعام نیست. دولت سالانه ۳۵ میلیارد دلار برای پروژه‌های زیرساخت، دفاع، بیمارستان‌های مناطق روستایی و ناسا هزینه خواهد کرد. این اقدامات می‌تواند تا حدودی اثر انقباض مالی ناشی از تعرفه‌ها و کاهش هزینه‌ها را جبران کند. اما آیا کافی خواهد بود؟ اگر بیت‌کوین واقعاً در سقف‌های قیمتی پیشتاز نقدینگی باشد، ما معتقدیم این روند در حال پیش‌بینی همان چیزی است که اتفاق می‌افتد: سخت‌تر شدن سیاست مالی، که تأثیر منفی بر نقدینگی دارد. اغلب در مصاحبه‌ها خواهید شنید که بسنت اشاره می‌کند: «می‌خواهیم اقتصاد را از طریق بخش خصوصی تحریک کنیم.» ما معتقدیم این اتفاق خواهد افتاد، اما مسیر رسیدن به آن می‌تواند پیچیده و پرچالش باشد. به همین دلیل است که دولت ترامپ بر کاهش شدید نرخ‌ها اصرار دارد تا پلی به سمت اقتصاد جدید ایجاد کند. نقدینگی بخش بانکی علاوه بر تغییرات سیاست مالی که در حال شکل‌گیری است، فشار نقدینگی در بخش بانکی نیز قابل مشاهده است. در نمودار زیر می‌توان عدم تعادل فزاینده بین نقدینگی و وثایق موجود در بانک‌های معامله‌گر (Dealer Banks) در ساعات تأمین مالی شبانه را مشاهده کرد. این نشان‌دهنده‌ی کمبود نقدینگی در بازارهای پولی است، جایی که بانک‌ها هم با کمبود نقدینگی و هم با کمبود وثیقه مواجه‌اند. این روند با موارد زیر همخوانی دارد: سیاست انقباضی مالی (Fiscal Contraction) ادامه‌ی سیاست کاهش ترازنامه بانک مرکزی ( Quantitative Tightening) بازسازی TGA (Treasury General Account) نزدیک شدن ذخایر بانکی به سطوح بحرانی همزمان با پیشروی این روند، ذخایر بانکی به سطح «کمبود» تعیین‌شده توسط فدرال رزرو نزدیک می‌شوند. به‌طور خلاصه، به نظر می‌رسد مشکلاتی در راه است و بازار اوراق قرضه هم با این دیدگاه هم‌نظر است. جمع‌بندی واضح است که در دو سقف قبلی چرخه‌های بازار، بیت‌کوین پیشتاز نقدینگی جهانی بوده است. در چرخه‌ی ۲۰۲۱، بیت‌کوین تورم و افزایش نرخ بهره را پیش‌بینی می‌کرد. در آن زمان، دولت بایدن در حال انتقال اقتصاد به سمت «غلبه‌ی سیاست مالی» (Fiscal Dominance) بود که همین عامل، نقدینگی بیت‌کوین را در آن چرخه شکل داد. امروز چطور؟ به نظر ما، اکنون دوران غلبه‌ی سیاست مالی به پایان رسیده و مسیر تغییر کرده است. از نظر ما این انتقال تأثیر منفی بر دارایی‌های پرریسک خواهد داشت.
جف کندریک از استاندارد چارترد (Standard Chartered) انتظار دارد که بیت‌کوین به دلیل نگرانی‌های مربوط به جنگ تجاری موقتاً به زیر ۱۰۰,۰۰۰ دلار کاهش یابد، هرچند این افت ممکن است کوتاه‌مدت باشد. او اشاره می‌کند که حرکات قیمت طلا می‌تواند نشانه‌ای برای بازگشت بیت‌کوین باشد، زیرا ضعف اخیر طلا منجر به خرید موقت بیت‌کوین شد. با توجه به اینکه بیت‌کوین از سال ۲۰۲۳ بالای میانگین متحرک ۵۰ هفته‌ای خود باقی مانده است، این کاهش می‌تواند فرصت خریدی مناسب فراهم کند.
به گزارش نیکی، آژانس خدمات مالی ژاپن در حال بررسی این موضوع است که به اعضای گروه‌های بانکی اجازه دهد تا خدمات معاملات دارایی‌های رمزارزی را راه‌اندازی کنند. این نهاد ناظر مالی همچنین در حال حرکت به سمت لغو ممنوعیت خرید و نگهداری رمزارزها توسط بانک‌ها برای اهداف سرمایه‌گذاری است.
پس از تغییر مقررات در ماه ژوئیه که انتقال درون‌نوع بیت‌کوین بدون مالیات را مجاز کرد، دارندگان بزرگ بیت‌کوین در حال انتقال سرمایه‌های خود به صندوق‌های ETF وال‌استریت هستند. تاکنون بلک‌راک بیش از ۳ میلیارد دلار از این سرمایه‌ها را تبدیل کرده و شرکت‌های Bitwise و Galaxy نیز با افزایش تقاضا روبه‌رو شده‌اند. (انتقال درون‌نوع بیت‌کوین» یعنی سرمایه‌گذار می‌تواند بیت‌کوین واقعی خود را مستقیماً و بدون فروش به صندوق ETF منتقل کند؛ بنابراین نیازی نیست ابتدا آن را بفروشد و مالیات بپردازد و سپس دوباره بخرد) این اقدام به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد بیت‌کوین خود را از طریق حساب‌های کارگزاری سنتی نگهداری کنند — اقدامی که امکان استفاده از بیت‌کوین برای وام‌گیری، وثیقه و برنامه‌ریزی ارث را فراهم می‌کند. بسیاری از سرمایه‌گذاران به‌دلیل امنیت، سهولت و مشروعیت نظام مالی جذب این روند شده‌اند؛ هرچند این تغییر، در واقع نهنگ‌های بزرگ بیت‌کوین را دوباره به دنیای مالی سنتی بازمی‌گرداند.
پروژه‌هایی مثل Rootstock و Babylon باعث افزایش علاقه‌ی مؤسسات به استفاده از بیت‌کوین برای کسب بازده (Yield) و استیکینگ مجدد (Restaking) شده‌اند. خلاصه مدیران دارایی و واحدهای خزانه‌داری شرکت‌ها در حال بررسی فرصت‌های کسب بازده (Yield) از بیت‌کوین هستند. آن‌ها با استفاده از پلتفرم‌هایی مانند Rootstock و Babylon تلاش می‌کنند از مرحله‌ی نگهداری منفعل بیت‌کوین به‌عنوان «طلای دیجیتال» فراتر بروند. زیرساخت‌های جدید امکان استیکینگ، استیکینگ مجدد (Restaking) و همچنین ایجاد استیبل‌کوین‌های وثیقه‌گذاری‌شده با بیت‌کوین را فراهم کرده‌اند. این ابزارها به مؤسسات اجازه می‌دهند بدون خارج شدن از شبکه‌ی بیت‌کوین، از دارایی خود سود به‌دست آورند. با وجود اثبات کارایی فناوری، بازدهی فعلی هنوز پایین است. معمولاً کمتر از دو درصد. بنابراین استقبال گسترده‌ی مؤسسات به میزان ریسک‌پذیری آن‌ها و اعتمادشان به مدل‌های نوپای دیفای بیت‌کوین بستگی دارد. تغییر رویکرد مؤسسات نسبت به بیت‌کوین علاقه‌ی مؤسسات به بیت‌کوین دیگر محدود به نگهداری منفعلانه‌ی دارایی نیست. با گسترش زیرساخت‌هایی که امکان کسب بازده (Yield) و فعالیت‌های مشابه دیفای (DeFi) را فراهم می‌کنند، نگاه مؤسسات در حال تغییر است. پلتفرم‌های تازه‌ای مثل Rootstock و Babylon در حال ایجاد پل‌هایی میان شبکه‌ی بیت‌کوین و پروتکل‌های سودده هستند. این روند باعث شده برخی مدیران دارایی و بخش‌های خزانه‌داری شرکت‌ها، بیت‌کوین را نه فقط به‌عنوان طلای دیجیتال، بلکه به‌عنوان دارایی‌ای با قابلیت درآمدزایی فعال ببینند. ریچارد گرین، مدیر تیم Rootstock Institutional می‌گوید: "چه بیت‌کوین در ترازنامه‌ی شرکت باشد و چه در سبد سرمایه‌گذاری، خیلی‌ها آن را مثل گنجی می‌بینند که فقط گوشه‌ای خاک می‌خورد. تیمی تازه از سوی پروژه‌ی زنجیره‌جانبی بیت‌کوین (Bitcoin Sidechain) ایجاد شده تا روی بازار نهادی تمرکز کند. او ادامه داد: سرمایه‌گذاران می‌خواهند بیت‌کوین دارایی فعالی باشد، نه فقط ذخیره‌ای بی‌حرکت. این دارایی باید برایشان بازده ایجاد کند." این طرز فکر، تغییری مهم در مقایسه با روایت اولیه‌ی بیت‌کوین در میان مؤسسات است؛ زمانی که بیشتر به عنوان ابزاری برای حفظ ارزش شناخته می‌شد. گرین در ادامه گفت که سرمایه‌گذاران حرفه‌ای اکنون انتظار دارند بیشترین بهره را از دارایی‌هایشان ببرند. همان ذهنیتی که پیش‌تر باعث رواج سرمایه‌گذاری در شبکه‌هایی مثل اتریوم و سولانا شده بود، جایی که مدل‌های بازده (Yield) نقش کلیدی دارند. این تغییر رویکرد، با ظهور راهکارهای بومی بیت‌کوین ممکن شده که اجازه می‌دهند سرمایه‌گذاران در همان شبکه‌ی بیت‌کوین، سود به‌دست آورند. پلتفرم Rootstock که قراردادهای هوشمند مبتنی بر توان محاسباتی شبکه‌ی بیت‌کوین را فعال می‌کند ، شاهد رشد تقاضا برای محصولات وثیقه‌گذاری‌شده و صندوق‌های توکنایزشده است که بازده خود را بر اساس بیت‌کوین پرداخت می‌کنند. گرین می‌گوید: "نقش ما این است که مؤسسات را در این مسیر راهنمایی کنیم. در حال حاضر تقاضا برای استیبل‌کوین‌های مبتنی بر بیت‌کوین و ساختارهای اعتباری جدیدی وجود دارد که به ماینرها، شرکت‌های حواله و خزانه‌داری‌ها اجازه می‌دهد بدون خروج از شبکه‌ی بیت‌کوین، نقدینگی خود را آزاد کنند." برای بسیاری از شرکت‌ها، این موضوع فقط فلسفی نیست، بلکه کاربردی و مالی هم هست. گرین توضیح می‌دهد: "وقتی به‌عنوان واحد خزانه‌داری بیت‌کوین نگهداری می‌کنید، بین ۱۰ تا ۵۰ نقطه‌ی پایه (۰.۱ تا ۰.۵ درصد) هزینه‌ی نگهداری می‌پردازید. طبیعی است که بخواهید این هزینه را جبران کنید. حالا گزینه‌های امن و قابل‌اعتمادی در دسترس هستند، طوری که دیگر نیازی نیست وارد استراتژی‌های پیچیده و پرریسک و پیچیده‌ی دیفای بروید." فرصت‌های کسب بازده بر پایه‌ی بیت‌کوین که گاهی ۱ تا ۲ درصد سود سالانه ارائه می‌دهند، حالا از سوی سرمایه‌گذاران محافظه‌کار به‌عنوان گزینه‌ای قابل‌قبول دیده می‌شوند؛ راهی برای جبران هزینه‌ی نگهداری دارایی‌ها، بدون ورود به ریسک‌های مرتبط با دارایی‌های توکنایزشده یا بریج‌شده (Wrapped Assets). Wrapped Assets نوع خاصی از توکنایز کردن است که با استفاده از پل (Bridge) بین دو شبکه متفاوت انجام می‌شود. مثلاً بیت‌کوین روی شبکه اتریوم منتقل می‌شود و به شکل WBTC قابل استفاده در دیفای است. استیکینگ مجدد بیت‌کوین و چالش بازدهی با وجود تمام پیشرفت‌ها، بازدهی بیت‌کوین هنوز در مقایسه با اقتصاد استیکینگ اتریوم بسیار پایین‌تر است. اندرو گیب، مدیرعامل شرکت Twinstake (ارائه‌دهنده‌ی زیرساخت‌های استیکینگ) گفت: "ما ۱۹ پلتفرم و پروتکل مختلف را بررسی کردیم که تبلیغ استیکینگ یا بازدهی بیت‌کوینی داشتند. فناوری لازم وجود دارد، اما تقاضای نهادی زمان می‌برد تا شکل بگیرد." شرکت Twinstake زیرساخت پروژه‌ی Babylon را مدیریت می‌کند؛ پروژه‌ای که امکان استیکینگ مجدد بیت‌کوین برای شبکه‌های اثبات سهام (Proof of Stake) را فراهم می‌سازد. به گفته‌ی گیب، هرچند این فناوری از نظر فنی کارآمد است اما بازده اندک آن فروشش را سخت می‌کند. او همچنین گفت: "اگر بیت‌کوین نگه می‌دارید، واقعاً برای یک درصد سود بیشتر این کار را می‌کنید؟ این همان مانع روانی است." برخی سرویس‌ها سعی دارند این مانع را با مدل‌هایی بدون وام‌دهی مستقیم برطرف کنند؛ مثلاً از مکانیزم‌هایی استفاده می‌کنند که در آن بیت‌کوین برای مدتی قفل زمانی (Time-lock) می‌شود تا بازده ایجاد کند، بدون آنکه در جای دیگری مجدداً وام داده شود یا به خطر بیفتد. گیب توضیح داد: "شما همچنان مالک بیت‌کوین خود هستید، فقط برای مدتی قفل شده است. بعضی پروژه‌ها با همین منطق تبلیغ می‌کنند، اما در نهایت بازده باید آن‌قدر قابل‌توجه باشد که ارزش این قفل شدن را داشته باشد." حتی اگر پذیرش این مدل‌ها به‌تدریج پیش برود، نشانه‌ها حاکی از آن است که دارندگان نهادی بیت‌کوین دیگر به رشد قیمتی منفعل قانع نیستند. با گسترش محصولات بومی و امن برای کسب بازده از بیت‌کوین، بزرگ‌ترین دارایی دیجیتال جهان در مسیر تبدیل شدن به یک دارایی مولد قرار گرفته، بی‌آنکه اصل بنیادین خود، یعنی مالکیت مستقیم و بدون واسطه (Self-custody) را قربانی کند. گرین در پایان گفت: "موضوع این است که در دنیایی فعالیت کنیم که بازده بیت‌کوین، واقعی و قابل‌دریافت باشد و این بازده، در نهایت دوباره به شکل بیت‌کوین (BTC) به سرمایه‌گذار برگردد."
نگرانی‌ها درباره بازار اعتباری آمریکا از زمان تعطیلات آخر هفته بیشتر کاهش یافته است و همین باعث شده تا بازقیمت‌گذاریِ محدودیت‌های پولی در منحنی فدرال (Fed curve) به سمت توجه بیشتر به سیاست‌های انقباضی حرکت کند و از این جهت تقویت دلار را توجیه کند. ممکن است EURUSD طی چند روز آینده تا سطح ۱.۱۶۰ کاهش یابد اما برای ادامه سقوطِ فراتر از آن احتمالا نیاز به انتشار شاخص قیمت مصرف کننده ایالات متحدهی با عددی بالا خواهد بود. از جانب دیگر، نخست‌وزیر جدید ژاپن، سانائه تاکایچی، امروز صبح از سوی پارلمان تأیید شد. دلار آمریکا: نگرانی‌های اعتباری همچنان در حال فروکش کردن است نوسان‌پذیری بازار فارکس در آغاز این هفته کاهش یافته است و بازار سهام آمریکا نیز با تداوم بهبود، بازگشتی را ثبت کرده که ناشی از فروکش‌کردن نگرانی‌ها درباره بازار اعتباری است. گزارش سود و زیان بانک زایونز (Zions Bank) به جز خسارات مرتبط با کلاهبرداری، عملکردی قوی نشان داد، هرچند به هر نشانهٔ دیگری از فشار اعتباری در سیستم توجه زیادی می‌شود. دلار آثار نگرانی‌های بانکیِ هفتهٔ گذشته را کنار گذاشته و در حال حاضر تنها ۰.۷٪ پایین‌تر از قلهٔ ۱۰ اکتبر خود است. با توجه به پیوند محکم بین انتظاراتِ تسهیل فدرال رزرو و احساسات بازار اعتباری در این مرحله، این بازگشت تا حد زیادی توسط بازقیمت‌گذاریِ انقباضی‌تر در منحنی OIS دلار آمریکا حمایت می‌شود؛ به‌طوری‌که نرخ دو‌ساله دیروز ۷ نقطه پایه افزایش یافت. در مورد تنش‌های تجاری آمریکا و چین، تا پیش از دیدار برنامه‌ریزی‌شده‌ی پایان ماه میان ترامپ و شی، اتفاق قابل‌توجهی در جریان نیست. دیروز، آمریکا توافقی با استرالیا امضا کرد تا به ذخایر مواد نادر خاکی آن کشور دسترسی پیدا کند که ممکن است در مذاکرات با پکن مقداری اهرم قوی‌تر به آمریکا بدهد. اما همهٔ این‌ها در حال حاضر نقش ثانویه‌ای برای بازار فارکس دارند و رویکرد عمدتا «صبر و رصد» همراه با خوش‌بینی محتاطانه است که ترامپ بتواند از چین توافقی به‌دست آورد. در سایر بازارها، ین ژاپن این هفته به‌عنوان ارز ضعیف‌تر ظاهر شده است. این موضوع بیشتر به خروج از موقعیت‌های امن مرتبط با ین مربوط می‌شود، زیرا نگرانی‌ها درباره بازار آمریکا کاهش یافته‌اند، و تنها به‌طور جزئی به تحولات سیاسی در ژاپن ارتباط دارد. صبح امروز، سانائه تاکایچی با اختلاف چهار رأی بیشتر از حد نصاب لازم، توسط پارلمان به‌عنوان نخست‌وزیر تأیید شد. این نشان می‌دهد که فعلاً او از حمایت کافی قانون‌گذاران خارج از ائتلاف LDP-ایشین برخوردار است—ائتلافی که دو رأی کمتر از اکثریت پارلمانی دارد. ماهیت دولت اقلیت به این معناست که تاکایچی برای اجرای سیاست‌های مالی تهاجمی با دشواری مواجه خواهد بود. قیمت‌گذاری بازار برای بانک مرکزی ژاپن که افزایش نرخ بهره ۱۵ نقطه پایه تا پایان سال را نشان می‌دهد، بیانگر عدم قطعیت بالا درباره پیامدهای هزینه‌ای و بدهی دولت جدید است. به‌نظر ما، هنوز احتمال افزایش نرخ بهره در ۳۰ اکتبر وجود دارد (۴ نقطه پایه در بازار قیمت‌گذاری شده)، که بخشی از آن به ضعف ین مربوط می‌شود. اگر این اتفاق نیفتد، دسامبر به‌نظر محتمل‌ترین زمان خواهد بود. مگر اینکه بانک مرکزی ژاپن در اکتبر اقدام کند یا دلار آمریکا تحت فشارهای خاص جدیدی قرار گیرد، نرخ USDJPY احتمالاً بالای سطح ۱۵۰.۰ باقی خواهد ماند، زیرا نگرانی‌های مربوط به بدهی و تأمین مالی با نرخ بهره پایین همچنان بر ین فشار وارد می‌کنند. یورو: نگاه‌ها به ۱.۱۶۰ برگشته است جفت ارز EURUSD عملاً کاملاً تحت‌تأثیر احساسات مربوط به اعتبار/سهام آمریکا قرار دارد: در اینجا، تثبیت بیشتر می‌تواند EURUSD را تا سطح ۱.۱۶۰ برساند. سطوح پایین‌تر از آن سخت‌تر توجیه می‌شوند مگر اینکه شاخص قیمت مصرف‌کنندهٔ آمریکا روز جمعه داغ‌تر از انتظار بیاید. در همین حال، اسپرد بازده ۱۰سالهٔ OAT-Bund دوباره به حدود ۸۰ نقطه پایه رسید و دیروز صبح سپس به ۷۸ نقطه پایه بازگشت. این نشان‌دهندهٔ تعجب بازارها از کاهش رتبه‌بندیِ خارج از برنامهٔ S&P در روز جمعه است اما همچنین گویای آن است که ثبات سیاسی تاکنون توانسته تا حدی تلخی مسائل بودجه‌ای را برای سرمایه‌گذاران شیرین کند. از منظر بانک مرکزی اروپا، دیروز از دو عضو «هاوکیش» صحبت شنیدیم: اشنابل از اتریش و ناگل از آلمان. دربارهٔ نرخ‌ها چیز جدیدی گفته نشد — همان‌طور که انتظار می‌رفت — اما اشنابل بر اهمیت تقویت نقش بین‌المللی یورو تأکید کرد. کارزارِ جاری «یورو جهانی» از سوی بانک مرکزی اروپا اما تا حد زیادی بستگی به هرگونه پیشرفت در یکپارچگی بازارهای سرمایه‌ای ناشی از مسائل سیاسی دارد و به‌نظر نمی‌رسد در کوتاه‌مدت منجر به تقویت چشمگیر نرخ نقدی شود مگر اینکه بحران اعتماد به دلار رخ دهد. اتفاقا همهٔ اعضای شورای حکام شاید کاملاً با یوروی قوی‌تر راحت نباشند، هرچند اظهار نظر مستقیم دربارهٔ فارکس اخیراً نادر بوده است. یک موضوع نهایی برای یورو در شرایط کمبود داده: گمانه‌زنی دربارهٔ آتش‌بس اوکراین-روسیه، پس از گزارش‌هایی در تعطیلات آخر هفته مبنی بر اینکه ترامپ فشار بیشتری برای پذیرفتن شرایط ارضی روسیه از سوی اوکراین قبل از یک نشست سه‌جانبهٔ احتمالی (ترامپ، پوتین، زلنسکی) در بوداپست در هفته‌های آتی وارد می‌کند. حتی در سناریویی که شرایط صلح برای اوکراین نامطلوب باشد، یورو (و حتی بیشتر، ارزهای اروپایی با بتای بالاتر) می‌توانند در صورت توافق آتش‌بس تقویت قابل‌توجهی دریافت کنند. فعلاً بازارهای فارکس تا حد زیادی داستان اوکراین را کنار گذاشته‌اند و احتمالاً نیاز به پیشرفت ملموس در مذاکرات صلح خواهند داشت تا فعالانه به آن بپردازند. بانک مرکزی کانادا: آمار تورم نباید تصویر کلی را تغییر دهد کانادا امروز آمار تورم ماه سپتامبر را منتشر می‌کند. انتظار می‌رود شاخص کل قیمت مصرف‌کننده (CPI) دوباره به بالای ۲.۰٪ برسد، اما تا زمانی که شاخص‌های هسته تورم (مانند Trim و Median) در حدود ۳.۰٪ باقی بمانند، این موضوع برای بانک مرکزی کانادا اهمیت چندانی نخواهد داشت. در هر صورت، تمرکز اصلی بانک مرکزی کانادا (BoC) بر رشد اقتصادی و ریسک‌های اشتغال ناشی از تعرفه‌ها بوده است، نه تورم. با وجود داده‌های اشتغال قوی‌تر از انتظار در اوایل اکتبر، بازارها برای نشست هفته آینده BoC، کاهش نرخ بهره به میزان ۱۹ نقطه پایه را قیمت‌گذاری کرده‌اند. نظرسنجی چشم‌انداز کسب‌وکار بانک مرکزی برای سه‌ماهه سوم (که دیروز منتشر شد) شواهد بیشتری از فشارهای مداوم ناشی از تعرفه‌های آمریکا ارائه داد—از جمله عدم قطعیت بالا، سرمایه‌گذاری‌های کند و کاهش تمایل به استخدام. بانک مرکزی در زمان کاهش نرخ بهره در سپتامبر، بسیاری از نگرانی‌های کسب‌وکارها را که در این نظرسنجی آمده بود، منعکس کرد. برای اینکه در نشست ۲۹ اکتبر نرخ‌ها را ثابت نگه دارد، باید دلایل قانع‌کننده‌ای از تاب‌آوری اقتصادی یا نگرانی‌های تورمی ارائه دهد. دلار کانادا (CAD) همچنان ضعیف‌ترین ارز در میان ارزهای G10 از نظر ما باقی مانده است. احتمال بالای کاهش نرخ در اکتبر و نبود فضای کافی برای پایان دادن به چرخه انبساط پولی، می‌تواند بازدهی CAD را تضعیف کرده و به دلیل نااطمینانی‌های اقتصادی و تعرفه‌ای، پریمیوم ریسک را حفظ کند. ما همچنان انتظار داریم ضعف دلار آمریکا باعث شود نرخ USDCAD تا زیر سطح ۱.۴۰ و به سطوح سپتامبر بازگردد، اما در مقایسه با سایر ارزها، چشم‌انداز رشد برای CAD محدود است. منبع: ING
در ژاپن، شاخص نیکی ۲۲۵ با رشد ۱.۵٪ به رکورد جدیدی رسید و شاخص تاپیکس نیز ۰.۷۳٪ افزایش یافت. بازارهای آسیا-اقیانوسیه نیز با پیروی از رشد وال‌استریت، معاملات را با روند صعودی آغاز کردند. سرمایه‌گذاران منتظر رأی‌گیری پارلمان ژاپن هستند که احتمالاً منجر به نخست‌وزیری سانائه تاکایچی خواهد شد. حزب اپوزیسیون نوگرای ژاپن اعلام کرده که از نخست‌وزیری او حمایت خواهد کرد.
خلاصه بیت‌کوین دوباره بالای ۱۱۰,۵۰۰ دلار معامله می‌شود و سایر رمزارزهای اصلی نیز رشد قیمت داشته‌اند. یک تحلیل‌گر می‌گوید سطح مقاومت کلیدی بیت‌کوین روی ۱۱۱هزار دلار قرار دارد و عبور از این نقطه می‌تواند قیمت‌ها را حتی بالاتر ببرد. بیت‌کوین دوباره بالای ۱۱۰,۰۰۰ دلار معامله شد و با بازگشت اعتماد معامله‌گران به شرایط کلان اقتصادی، بازار رمزارزها نیز رشد کرد. بیت‌کوین در ۲۴ ساعت گذشته پس از آن که چهار روز متوالی زیر مرز ۱۱۰,۰۰۰ دلار معامله می‌شد، ۳.۱۶٪ رشد کرده و به ۱۱۰۵۴۴ دلار رسیده است. اتریوم با افزایش ۳.۶٪ به قیمت ۴۰۳۶ دلار رسید و دوباره مرز ۴,۰۰۰ دلار را پس گرفت . BNB ۳.۹۱٪، XRP ۳.۵۴٪ و سولانا ۲.۶۸٪ رشد کردند که نشان‌دهنده افزایش خوش‌بینی در بازار گسترده رمزارزهاست. ریچل لوکاس، تحلیل‌گر رمزارز در BTC Markets می‌گوید: "بازگشت اخیر بیت‌کوین، که اکنون بالای ۱۱۰,۰۰۰ دلار معامله می‌شود، ناشی از ترکیبی از ورود سرمایه مؤسسات و بهبود شرایط کلان اقتصادی است." لوکاس همچنین اشاره کرد که ETFهای نقدی رمزارزها دوباره مورد توجه قرار گرفته‌اند و معامله‌گران افت اخیر قیمت‌ها را فرصت خرید می‌بینند. بازار رمزارزها اخیراً تحت تأثیر تیترهای منفی اقتصاد کلان مانند اعلام تعرفه‌های چین توسط دونالد ترامپ و نگرانی‌ها از وام‌های معیوب در بانک‌های منطقه‌ای آمریکا قرار گرفته بود. با وجود این موانع دراقتصاد کلان، معامله‌گران اکنون کاهش احتمالی نرخ بهره در اکتبر و پایان زودهنگام سیاست‌های انقباضی پولی را در نظر می‌گیرند. لوکاس افزود: "جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، اذعان کرد که با وجود رشد قوی‌تر از انتظار، بازار کار هنوز علائم ضعف را نشان می‌دهد. این تغییر باعث کاهش بازده اوراق قرضه و بهبود شرایط نقدینگی برای دارایی‌های پرریسک، از جمله رمزارزها شده است." ابزار FedWatch گروه CME در حال حاضر ۹۸.۹٪ احتمال کاهش نرخ بهره ۲۵ واحدی را در جلسه بعدی فدرال رزرو آمریکا نشان می‌دهد. ریچل لوکاس گفت: " آمارهای آتی تورم و تولید آمریکا، همراه با داده‌های اشتغال و خرده‌فروشی استرالیا، می‌تواند انتظارات نرخ بهره و جو کلی ریسک‌پذیری بازار را تحت تأثیر قرار دهد. این عوامل احتمالاً تعیین می‌کنند که بیت‌کوین به تثبیت ادامه دهد یا حرکت جهت‌دار جدیدی آغاز کند." سطوح کلیدی وینسنت لیو، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری Kronos Research گفت که سطوح کلیدی برای بیت‌کوین در قیمت‌های کنونی، ۱۰۷,۰۰۰ و ۱۱۰,۰۰۰ دلار هستند. لیو افزود: "شکست حمایت ساختاری حدود ۱۰۷,۰۰۰ دلار می‌تواند باعث فروش اجباری و تغییر ناگهانی احساسات بازار شود، به‌ویژه اگر شوک‌های اقتصاد کلان یا ژئوپلیتیک دوباره ظهور کنند. در مقابل، فشار خرید پایدار بالای ۱۱۱,۰۰۰ دلار می‌تواند شتاب صعودی بازار را ادامه دهد و راه را برای حرکت صعودی بعدی باز کند." لوکاس همچنین اشاره کرد که بیت‌کوین در حال آزمودن مقاومت بین ۱۱۱,۷۰۰ تا ۱۱۵,۵۰۰ دلار است، جایی که عبور قاطع از ۱۱۱,۰۰۰ دلار می‌تواند باعث فشار خرید اجباری معامله‌گران کوتاه‌مدت (Short Squeeze) شود و شتاب صعودی را افزایش دهد. با این حال، لوکاس تأکید کرد که ریسک‌های قابل توجه کوتاه‌مدت همچنان باقی است. تنش‌های ژئوپلیتیک میان آمریکا و چین همچنان بر اعتماد سرمایه‌گذاران فشار می‌آورد، به‌ویژه با نشست ترامپ و شی در پایان ماه که به گفته لوکاس می‌تواند منجر به بازتاب گسترده در رسانه‌ها شود.
اپراتورهای ماینینگ بیت‌کوین به‌طور فزاینده‌ای در حال ورود به حوزه میزبانی هوش مصنوعی (AI hosting) هستند تا از فشار ناشی از افت درآمد و کاهش سود استخراج بیت‌کوین بکاهند. در پی سقوط ۲۰ میلیارد دلاری بازار بیت‌کوین، اپراتورهای استخراج حجم عظیمی از دارایی‌های خود را به صرافی‌ها منتقل کرده‌اند؛ نشانه‌ای رایج از اینکه فشار فروش در حال افزایش است. بر اساس داده‌های CryptoQuantدرتاریخ ۹ تا ۱۵ اکتبر کیف‌پول‌های ماینینگ بیش از ۵۱ هزار بیت‌کوین معادل بیش از ۵.۶ میلیارد دلار تنها به صرافی بایننس منتقل کرده‌اند. بزرگ‌ترین انتقال روزانه، مربوط به ۱۱ اکتبر با بیش از ۱۴ هزار بیت‌کوین بود؛ رقمی که بزرگ‌ترین واریز ماینرها ازما جولای ۲۰۲۴ تاکنون به شمار می‌آید. فروش ذخایر چنین جهش‌هایی معمولاً بی‌دلیل و جدا از بقیه‌ی تحولات بازار اتفاق نمی‌افتند. این رفتارها اغلب زمانی دیده می‌شوند که ماینرها برای پوشش هزینه‌های رو‌به‌افزایش یا محافظت در برابر نوسانات قیمت، به نقدینگی نیاز پیدا می‌کنند. تحلیلگران این جابه‌جایی‌ها را سیگنالی نزولی در داده‌های آنچین می‌دانند؛ نشانه‌ای از اینکه ماینرها از مرحله‌ی انباشت بلندمدت خارج شده و خود را برای فروش آماده می‌کنند. یک پژوهشگر بلاک‌چین با نام ArabChain توضیح می‌دهد که انتقال‌های بزرگ از کیف‌پول‌های ماینر معمولاً به دو معناست ۱. فروش مستقیم دارایی‌ها ۲.آماده‌سازی برای دریافت وام با وثیقه‌گذاری بیت‌کوین. به گفته‌ی او: "گاهی ماینرها، کوین‌های خود را برای استفاده به‌عنوان وثیقه در قراردادهای مشتقه یا تأمین مالی به صرافی‌ها منتقل می‌کنند. در برخی موارد هم این انتقال‌ها صرفاً جابه‌جایی‌های فنی هستند یعنی انتقال میان کیف‌پول‌های مرتبط با شرکت‌های استخراج و پلتفرم‌های معاملاتی برای دلایل عملیاتی یا الزامات نظارتی." تغییر رفتار ماینرها، نقطه‌ی عطفی برای صنعت این تغییر رفتار را می‌توان نقطه‌ی عطفی برای صنعت ماینینگ دانست. در بیشتر ماه‌های سال جاری، ماینرها به‌طور پیوسته در حال انباشت بیت‌کوین بودند و امیدوار بودند کاهش پاداش شبکه پس از هاوینگ باعث رشد قیمت شود. اما حالا ورق برگشته؛ فشار ناشی از کاهش حاشیه سود و افزایش سختی شبکه باعث شده ماینرها محتاط‌تر شوند و برای حفظ جریان نقدی به سمت فروش حرکت کنند. رقابت سخت‌تر برای هر بلاک سختی استخراج بیت‌کوین، معیاری که نشان می‌دهد یافتن بلاک جدید چقدر دشوار است، درماه سپتامبر، پس از هفت دوره‌ی متوالی افزایش، به بالای ۱۵۰ تریلیون رسید و رکورد جدیدی ثبت کرد. بر اساس داده‌های Cloverpool، آخرین دوره که با بلاک شماره‌ی ۹۱۹۲۹۶ به پایان رسید، پس از ماه‌ها فشار صعودی، سرانجام ۲٫۷۳٪ کاهش داشت و تنها کمی از فشار بر ماینرها کاست. سختی شبکه تقریباً هر دو هفته یک‌بار تنظیم می‌شود تا اطمینان حاصل شود بلاک‌ها با میانگین فاصله‌ی حدود ۱۰ دقیقه استخراج می‌شوند. افزایش سختی یعنی دستگاه‌های بیشتری در رقابت برای پاداش بلاک حضور دارند، و کاهش آن نشان می‌دهد برخی از ماینرهای ضعیف‌تر دستگاه‌های خود را خاموش کرده‌اند. با این حال، حتی این افت جزئی هم تأثیری در بهبود سودآوری نداشته است. طبق داده‌های Hashrate Index، درآمد ماینرها از هر ترراهش قدرت پردازشی، معروف به «هش‌پرایس»، اکنون به حدود ۴۵ دلار رسیده و پایین‌ترین سطح از آوریل است. در این حین، کارمزد تراکنش‌ها که معمولاً می‌تواند کاهش پاداش استخراج را جبران کند، به شدت سقوط کرده است. میانگین کارمزد هر بلاک در سال ۲۰۲۵ تنها ۰٫۰۳۶ بیت‌کوین بوده که ضعیف‌ترین رقم از سال ۲۰۱۰ تا امروزاست. جاران ملروند، تحلیل‌گر ماینینگ بیت‌کوین می‌گوید: "پارادوکس این است که بسیاری از ماینرهای بیت‌کوین کاملاً کارمزد تراکنش‌ها را نادیده می‌گیرند. به نظر می‌رسد کسی حتی در مورد آن حرف نمی‌زند. در عرض تنها یک دهه، این کارمزدها تقریباً تنها منبع درآمد شما خواهند بود." با هاوینگ بیت‌کوین در آوریل که پاداش هر بلاک را به ۳٫۱۲۵ بیت‌کوین کاهش داد، ماینرها در شرایطی رقابت می‌کنند که هر واحد قدرت پردازشی اضافه، حاشیه سود کل را کاهش می‌دهد. بسیاری از واحدهای کوچک‌تر همین حالا نیز در شرایط زیان‌دهی قرار دارند، به‌ویژه آن‌هایی که از دستگاه‌های قدیمی و کم‌بازده استفاده می‌کنند. هوش مصنوعی یک راه نجات شرکت‌های بزرگ ماینینگ یک گزینه سودآور با حاشیه سود بسیار پایین در میزبانی هوش مصنوعی و محاسبات با عملکرد بالا (HPC) یافته‌اند. در یک سال گذشته شرکت‌هایی مانند Core Scientific زیرساخت‌های عظیم مراکز داده خود را بازطراحی کرده‌اند؛ این مراکز پیش‌تر برای قدرت برق، خنک‌سازی و اتصال فیبر نوری بهینه شده بودند و اکنون می‌توانند پردازش‌های سنگین هوش مصنوعی را هم میزبانی کنند. Hashlabs گزارش داده که یک سایت ماینینگ ۱ مگاواتی که دستگاه‌های بهینه با مصرف حدود ۲۰ ژول به ازای هر ترراهش (J/TH) را اجرا می‌کند، می‌تواند سالانه حدود ۸۹۶ هزار دلار درآمد ایجاد می‌کند، با این فرض که قیمت هر BTC برابر ۱۰۰ هزار دلار باشد. با این حال، وقتی همان یک مگاوات به مشتریان AI برای پردازش‌های سنگین واگذار شود، می‌تواند سالانه تا ۱٫۴۶ میلیون دلار درآمد ثابت و قراردادی به همراه داشته باشد. نیکو اسمید، مؤسس Digital Mining Solutions می‌گوید: "ظهور هوش مصنوعی و محاسبات با عملکرد بالا (HPC) در حال تحول چشمگیر در فضای محاسبات جهانی است و ماینرهای بیت‌کوین به‌طور مستقیم تأثیر آن را احساس می‌کنند. صنعتی که ابتدا جدا از هم بودند، اکنون برای منابع حیاتی مشترک مانند برق، زیرساخت، نیروی انسانی و سرمایه رقابت می‌کنند." این تغییر مسیر به معنای ترک بیت‌کوین نیست؛ ماینرها در حال گسترش کاربرد همان زیرساخت‌هایی هستند که پیش‌تر امنیت شبکه را تأمین می‌کردند تا در فضای گسترده‌تر محاسبات فعالیت کنند. ماینرها می‌توانند در قراردادهای میزبانی (hosting contracts) باقی بمانند و نقدینگی خود را حفظ کنند تا برای چرخه بعدی صعود بازار رمزارز آماده باشند. پیامدها برای بیت‌کوین در کوتاه‌مدت، روشن است که فروش ماینرها فشار بیشتری بر بازاری که پیش‌تر شکننده بوده وارد می‌کند. گذشته‌ي بیت‌کوین نشان می‌دهد که ورود مستمر دارایی‌ها از کیف‌پول‌های ماینرها معمولاً قبل از دوره‌های تثبیت یا تسلیم بازار اتفاق می‌افتد. اما دربلندمدت می‌تواند پیامدهای مهم‌تری داشته باشد. اگر مراکز ماینینگ به مراکز داده ترکیبی AIوکریپتو تبدیل شوند، مدل امنیتی بیت‌کوین که به پاداش‌های ثابت و هش‌پاور مستمر وابسته است، ممکن است با تغییرات ساختاری مواجه شود. کاهش سودآوری از پاداش‌های بلاک می‌تواند باعث شود هش‌ریت بیت‌کوین بیش از پیش وابسته به شرکت‌هایی باشد که کسب‌وکار اصلی‌شان صرفاً استخراج بیت‌کوین نیست.
تتر در حال تثبیت جایگاه خود به‌عنوان پادشاه استیبل‌کوین‌ها است. این گزارش به بررسی دامیننس بازار USDT، نحوه استفاده از آن در شبکه‌های مختلف بلاک‌چینی و زیرساخت‌های نوظهور انتقال و پرداخت می‌پردازد. نکات کلیدی تتر همچنان رهبر جهانی بازار استیبل‌کوین‌هاست و نقشی محوری در دسترسی به دلار در بازارهای نوظهور ایفا می‌کند. همچنین از طریق ذخایر دلاری خود، تقاضا برای اوراق خزانه‌داری آمریکا را افزایش داده است. دامیننس USDT رو به کاهش است؛ چراکه مقررات جدید و رقابت فزاینده در حال بازطراحی بازار استیبل‌کوین‌ها هستند. تمایز میان پروژه‌ها اکنون بر اساس انطباق با قوانین (compliance) و نحوه توزیع سود یا بازده (yield distribution) شکل می‌گیرد. نقش شبکه‌های اتریوم و ترون در فعالیت USDT در حال تغییر است. ترون همچنان در زمینه پرداخت‌های پرتکرار و کم‌هزینه پیشتاز است، در حالی که کاهش کارمزدها در اتریوم و افزایش نقدینگی آن، استفاده گسترده‌تر در پرداخت‌های خرد و تسویه‌حساب‌ها را تقویت کرده است. زیرساخت‌های پرداخت نوظهور فرصت رشد تازه‌ای برای تتر ایجاد کرده‌اند. پروژه‌هایی مانند USDT0 و شبکه‌های متمرکز بر استیبل‌کوین نظیر Plasma در حال گسترش دامنه استفاده از تتر در شبکه‌ها و کاربردهایی چون پرداخت‌های مستقیم هستند. مقدمه استیبل‌کوین USDT از شرکت تتر (Tether) بدون تردید در حال حاضر رهبر بی رقیب بازار جهانی استیبل‌کوین‌ها است و حدود ۶۰ درصد از بازار ۳۰۰ میلیارد دلاری این حوزه را در اختیار دارد. تتر که در ابتدا بیشتر به‌عنوان ابزاری برای معاملات رمزارزی شناخته می‌شد، اکنون نقشی فراتر از بازار کریپتو پیدا کرده است. این استیبل‌کوین به مسیر اصلی دسترسی به دلار در اقتصادهای نوظهور تبدیل شده و در عین حال اهمیت ژئوپلیتیکی فزاینده‌ای برای بازار مالی داخلی آمریکا پیدا کرده است. در همین مدت، تتر به یکی از سودآورترین شرکت‌های صنعت کریپتو تبدیل شده و با سودهای چندمیلیارددلاری در هر فصل و برنامه‌ای برای افزایش سرمایه ۲۰ میلیارد دلاری، احتمالاً در مسیر تبدیل‌شدن به یکی از باارزش‌ترین شرکت‌های خصوصی جهان قرار دارد. با این حال، همزمان با تغییرات قوانین و افزایش رقابت در بازار استیبل‌کوین‌ها، فصل بعدی فعالیت تتر به این بستگی دارد که آیا می‌تواند اثر شبکه‌ای (network effects) خود را حفظ کرده و سلطه تاریخی‌اش را در فضای جدید نیز گسترش دهد یا نه. در ادامه و بر اساس بررسی پیشین ما از تحولات پس از پروژه GENIUS در بازار استیبل‌کوین‌ها، به موقعیت کنونی تتر در بازار می‌پردازیم؛ جایی که این شرکت باید میان حفظ جایگاه فعلی خود و رقابت روزافزون آینده تعادل برقرار کند. در این گزارش تغییرات سهم بازار USDT، الگوی فعالیت آن در بلاک‌چین‌های مختلف و نقش زیرساخت‌های نوظهور پرداخت (rails) را در شکل‌دهی به مرحله بعدی رشد استیبل‌کوین‌ها بررسی می‌کنیم. جایگاه و اهمیت تتر در بازار با عرضه‌ای معادل ۱۷۸ میلیارد دلار، استیبل‌کوین USDT با اختلاف قابل‌توجهی بزرگ‌ترین استیبل‌کوین بازار محسوب می‌شود که حدود ۲.۴ برابر بزرگ‌تر از USDC شرکت Circle و تقریباً ۳.۶ برابر مجموع تمام استیبل‌کوین‌های دیگراست. ابعاد و نقدشوندگی بالای تتر آن را به ابزاری حیاتی برای حفاظت از پس‌اندازها، ایجاد ثبات اقتصادی و تسهیل تراکنش‌ها تبدیل کرده است؛ به‌ویژه در مناطقی که زیرساخت بانکی محدود است یا در کشورهایی که ارز ملی آن‌ها با تورم بیش از ۵ درصدی روبه‌روست. در کنار دلار، تتر همچنین از طریق XAUt امکان دسترسی توکنایزشده به طلا را فراهم کرده است؛ دارایی‌ای که در پی افزایش تقاضا برای دارایی‌های امن برای حفظ ارزش (alternative stores of value)، ارزش بازارش به بیش از ۱.۴ میلیارد دلار رسیده است. به نظر می‌رسد تتر در حال گسترش این استراتژی دوگانه است. این شرکت با همکاری پلتفرم Antalpha به دنبال جذب ۲۰۰ میلیون دلار سرمایه جدید برای ایجاد یک خزانه‌داری دارایی دیجیتال است که توکن طلای XAUt تتر را خریداری کند. در کنار سرمایه‌گذاری‌های بیشتر در حوزه استخراج بیت‌کوین و طلا، تتر در مسیر ترکیب اشکال مختلف حفظ ارزش دارایی‌ها حرکت می‌کند. سهم بازار و فشارهای رشد مزیت پیشگامی (first-mover advantage) و نقدشوندگی عمیق تتر در صرافی‌ها به آن اثر شبکه‌ای قدرتمندی بخشیده است. در مراحل اولیه بازار استیبل‌کوین‌ها، سهم USDT بیش از ۸۰ درصد بود؛ اما با ظهور USDC و BUSD، این سلطه به حدود ۵۰ درصد کاهش یافت. سقوط بانک Silicon Valley Bank (SVB) در سال ۲۰۲۳ این روند را موقتاً معکوس کرد، زیرا سرمایه‌ها به‌سرعت از صادرکنندگان رقیب خارج شدند و به سمت تتر بازگشتند. با این حال، از سال ۲۰۲۴ و همزمان با نزدیک‌شدن به تصویب قانون GENIUS در سال ۲۰۲۵، نشانه‌هایی از کاهش دوباره سهم بازار USDT دیده می‌شود. شرکتCircle با پشتوانه‌ی روند رو‌به‌رشد قانون‌گذاری در داخل آمریکا، به‌تدریج جایگاه خود را بازیافته است. در همین حین، دسته‌بندی سایر استیبل‌کوین‌ها که عمدتاً شامل گزینه‌های دارای بازده مانند USDe از Ethena، USDS از Sky و صندوق‌های بازار پول توکنایزشده هستند، در حال رشد سهم بازار خود هستند. بازار اکنون در مرحله‌ی گذار قرار دارد؛ جایی که USDT همچنان از نظر نقدینگی و میزان استفاده پیشتاز است، اما همزمان با رقابتی فزاینده روبه‌روست. چه از سوی شبکه‌های پرداخت سنتی که وارد بازار می‌شوند و چه از سوی رقبایی که با توزیع بازده (yield) کاربران را جذب می‌کنند. سودآوری و مسیر انطباق با مقررات با وجود افزایش رقابت، تتر همچنان سودآورترین صادرکننده‌ی استیبل‌کوین در جهان است و در سه‌ماهه‌ی دوم سال ۲۰۲۵ حدود ۴.۹ میلیارد دلار سود خالص گزارش کرده است. این سود عمدتاً به پشتوانه‌ی ۱۲۷ میلیارد دلار اوراق خزانه‌ی آمریکا حاصل می‌شود. سطحی از مالکیت که تتر را در میان بزرگ‌ترین دارندگان اوراق بدهی دولت آمریکا قرار می‌دهد. با این حال، تتر به‌عنوان ناشری خارج از خاک آمریکا و مستقر در السالوادور فعالیت می‌کند و بخشی از ذخایر آن شامل دارایی‌هایی است که از نظر مقرراتی غیرسازگار به‌شمار می‌روند، مانند طلا، بیت‌کوین و وام‌های دارای وثیقه. در پاسخ به این چالش، تتر قصد دارد USAT را معرفی کند. یک استیبل‌کوین جدید با محل صدور در آمریکا که کاملاً منطبق بر مقررات است. این اقدام بخشی از استراتژی رشد در بازار داخلی آمریکا و تلاشی برای تقویت نقش تتر در افزایش تقاضا برای بدهی دولت ایالات متحده محسوب می‌شود. نحوه حرکت USDT در بلاک‌چین‌ها پس از بررسی جایگاه تتر به‌عنوان یک صادرکننده، مهم است که نحوه حرکت USDT در بلاک‌چین‌ها و زیرساخت‌هایی که تراکنش‌ها و تسویه‌ها را ممکن می‌سازند، درک کنیم. چرخه گردش USDT به قابلیت‌های هر شبکه بستگی دارد و نوع فعالیت و گروه‌های کاربران غالب در هر بلاک‌چین را شکل می‌دهد. فعالیت USDT نشان‌دهنده مسیرهای مشخص تراکنشی است و اکثریت انتشار آن روی اتریوم و ترون متمرکز شده است. ترون ازمنظر تاریخی به‌عنوان درگاه اصلی دسترسی کاربران در بازارهای نوظهور عمل کرده و به‌خاطر کارمزد پایین و تسویه سریع محبوبیت یافته است. با بیش از ۲.۳ میلیون تراکنش روزانه به‌طور میانگین در سال ۲۰۲۵، به نظر می‌رسد ترون، شبکه‌ای بسیار پایدار برای انتقال USDT باشد و جریان‌های کوچک و پرسرعت مشابه پرداخت‌های خرد را به‌طور مداوم پشتیبانی کند. این الگو با استفاده از ترون در پرداخت‌های خرد و حواله‌ها همخوانی دارد؛ جایی که کارایی هزینه و دسترسی آسان اهمیت بیشتری دارد. در مقابل، اتریوم به‌طور سنتی میزبان تراکنش‌های بزرگ‌تر و با فرکانس پایین‌تر بوده و نقش آن به‌عنوان مرکز تسویه و نقدینگی برای فعالیت‌های دیفای و نهادی را نشان می‌دهد. با این وجود، این وضعیت در حال تغییر است. پس از ارتقاهای Dencun و Pectra، میانگین کارمزد تراکنش‌های اتریوم به زیر ۱ دلار کاهش یافته و امکان انجام تراکنش‌های کوچک‌تر با فرکانس بالاتر فراهم شده است. اندازه میانه تراکنش‌ها در اتریوم از بیش از ۱۰۰۰ دلار در سال ۲۰۲۳ به حدود ۲۴۰ دلار تا اواسط ۲۰۲۵ کاهش یافته است، در حالی که اندازه میانه تراکنش‌ها در ترون افزایش یافته است. این تغییر، اتریوم را به سمت فعالیت‌هایی سوق می‌دهد که قبلاً به‌طور انحصاری در ترون انجام می‌شد. این تغییر رفتاردر تراکنش‌ها همزمان با توزیع دوباره موجودی USDT رخ داده است. در آگوست ۲۰۲۵، میزان عرضه USDT در اتریوم که۹۶ میلیارد دلاربود از ترون با۷۸ میلیارد دلار، پیشی گرفت و نشان داد که کاهش کارمزدها و نقدینگی عمیق‌تر، فعالیت‌ها را دوباره به اتریوم جذب کرده است. تنوع تراکنش‌های USDT در بلاک‌چین‌ها این روند در ترکیب تراکنش‌های USDT در بلاک‌چین‌ها نیز مشهود است. در ترون، فاصله میان تراکنش‌های خرد و متوسط کاهش یافته و جریان‌های متوسط در حال افزایش هستند. در اتریوم، تعداد تراکنش‌های خرد (کمتر از ۱۰۰ دلار) و متوسط (۱,۰۰۰ تا ۱۰,۰۰۰ دلار) از سال ۲۰۲۴ به‌طور چشمگیری رشد کرده، در حالی که تراکنش‌های بزرگ (۱۰۰,۰۰۰ تا ۱ میلیون دلار) ثابت باقی مانده‌اند. این موضوع نشان می‌دهد که استفاده از USDT به سمت تراکنش‌های کوچک‌تر متنوع می‌شود و شبکه دسترسی شبکه بیشتر شده است. گسترش سلطه USDT از طریق زیرساخت‌های نوظهور تحولات USDT در بلاک‌چین‌هایی مانند ترون و اتریوم نشان می‌دهد که سرعت تسویه، هزینه‌ها و نقدینگی می‌توانند رفتار کاربران را شکل دهند. در آینده تتر به‌طور استراتژیک دامنه دسترسی خود را از طریق کانال‌های توزیع جدید و لایه‌های تسویه گسترش می‌دهد. به‌عنوان مثال، USDT0 بر پایه استانداردی به نام OFT (توکن قابل تعویض چندزنجیره‌ای) روی لایه‌ی صفر LayerZero راه‌اندازی شده است. این استاندارد امکان انتقال یکپارچه و بی‌وقفه USDT بین بلاک‌چین‌های مختلف را فراهم می‌کند؛ به‌طوری که ابتدا USDT در اتریوم قفل می‌شود و سپس معادل آن روی زنجیره مقصد ایجاد می‌شود، و همواره ارزش آن ۱ به ۱ با USDT اصلی حفظ می‌شود. پس از راه‌اندازی Plasma در ۲۵ سپتامبرکه یک بلاک‌چین لایه یک بهینه‌شده برای استیبل‌کوین‌ها است، میزان USDT قفل‌شده در قرارداد USDT0 اتریوم از ۲.۸ میلیارد دلار به ۷.۷ میلیارد دلار افزایش یافت. با امکان انتقال USDT بدون کارمزد، استفاده از استیبل‌کوین‌ها به‌عنوان گس و طراحی با توان عملیاتی بالا، Plasma توانست به سرعت بیش از ۶ میلیارد دلار USDT0 جذب کند که اکنون حدود ۴.۲ میلیارد دلار از آن تسویه شده است. با اینکه پایداری بلندمدت Plasma به پذیرش کاربردهایی مانند پرداخت و پس‌انداز (سبک نئوبانک) بستگی دارد، این بلاک‌چین نمایانگر رده‌ای جدید از زیرساخت‌های مکمل برای USDT است؛ مشابه نقشی که امروز ترون و اتریوم به‌عنوان مسیرهای تراکنشی متمایز ایفا می‌کنند. ترکیب USDT0 و Plasma نشان می‌دهد که تتر چگونه دامنه توزیع خود را در شبکه‌های مختلف گسترش می‌دهد تا نیازهای متنوعی از تسویه‌های بزرگ، پرداخت‌ها، دیفای و فعالیت خرد را پشتیبانی کند. جمع‌بندی فصل بعدی تتر در حالی رقم خواهد خورد که رقابت تشدید شده و وضوح مقررات افزایش یافته است و استیبل‌کوین‌ها به زیرساخت‌های پرداخت جهانی تبدیل می‌شوند. توانایی تتر در حفظ سلطه خود بستگی به تحول از یک صادرکننده خارج از آمریکا به ارائه‌دهنده زیرساخت چندزنجیره‌ای و منطبق با قوانین دارد، بدون اینکه مزایای اصلی آن در نقدینگی و توزیع کاهش یابد. ظهور USDT چندزنجیره‌ای (omnichain) و شبکه‌های متمرکز بر استیبل‌کوین مانند Plasma، آینده‌ای متنوع‌تر برای تسویه و پرداخت را نشان می‌دهد. اینکه تتر بتواند اثر شبکه‌ای خود را گسترش دهد یا زمین را به رقبا واگذار کند، در نهایت فصل بعدی تکامل این بخش از بازار را تعیین خواهد کرد.
رشد بیت‌کوین تا ۱۲۶.۱ هزار دلار با فشارهای اقتصاد کلان و کاهش اهرم ۱۹ میلیارد دلاری در بازار آتی متوقف شد، که یکی از بزرگ‌ترین رویدادهای تاریخ به‌شمار می‌رود. با کاهش جریان سرمایه به ETFها و جهش نوسان‌ها، بازار وارد یک فاز بازتنظیم شده است؛ فازی که با کاهش اهرم‌ها، احساسات محتاطانه و تکیه بر تقاضای تازه برای بازگشت روند صعودی مشخص می‌شود. خلاصه روند صعودی بیت‌کوین تا سقف تاریخی ۱۲۶.۱ هزار دلار با تنش‌های اقتصادکلان و کاهش اهرم ۱۹ میلیارد دلاری در بازار آتی متوقف شد که یکی از بزرگ‌ترین رویدادهای تاریخ به‌شمار می‌رود. سقوط قیمت به زیر محدوده بهای تمام‌شده ۱۱۴ تا ۱۱۷ هزار دلار باعث شد خریداران بزرگ وارد زیان شوند و شکنندگی بازار دوباره آشکار شود. داده‌های آنچین نشان‌دهنده ادامه توزیع توسط هولدرهای بلندمدت از جولای تاکنون و کاهش جریان سرمایه نهادی (ETFها) معادل ۲.۳ هزار بیت‌کوین این هفته است که حکایت از کاهش تقاضای نهادی دارد. در همین حال، بازاراسپات شاهد یک فروش شدید اما منظم بود؛ فروش تحت تأثیر بایننس تا حدودی با خرید در کوین‌بیس جبران شد. بازار آتی نیز شاهد کاهش تاریخی اهرم‌ها بود؛ نسبت اهرم تخمینی زده شده(Estimated Leverage Ratio) به پایین‌ترین سطوح چند ماهه سقوط کرد و نرخ‌های تأمین مالی به سطوح FTX سال ۲۰۲۲ رسید، که نشان‌دهنده ترس حداکثری و لیکویید شدن اجباری موقعیت‌ها است. در بازار آپشن،اوپن اینترست Open Interest و حجم معاملات به سرعت بازگشتند، اما میزان نوسان ضمنی به ۷۶٪ افزایش یافت و چولگی کوتاه‌مدت قبل از تثبیت بازاربه مثبت۱۷٪ به سمت پوت‌ها تغییر جهت داد. بازار همچنان در یک فاز بازتنظیم قرار دارد و منتظر تقاضای تازه برای تأیید بازگشت روند صعودی است. چشم‌اندازآنچین رشد بیت‌کوین بالاتر از محدوده‌ی عرضه در قیمت ۱۱۴ تا ۱۱۷ هزار دلار به سقف تاریخی جدید ۱۲۶.۱ هزار دلار رسید اما پس از آن مومنتوم خود را از دست داد. فشار فروش تازه، که با نگرانی‌ها نسبت به افزایش تنش‌های تعرفه‌ای بین آمریکا و چین تشدید شد، باعث کاهش شدید اهرم‌ها در کل بازار شد واوپن اینترست در بازار آتی بیش از ۱۹ میلیارد دلار کاهش یافت. در این بخش، ما پیامدهای این اصلاح را از نگاه داده‌های آنچین و آفچین بررسی می‌کنیم تا وضعیت سنتیمنت بازار و مقاومت ساختاری آن را ارزیابی کنیم. از سرخوشی تا شکنندگی این کاهش اخیر قیمت بیت‌کوین به‌ویژه نگران‌کننده است، زیرا سومین بار از اواخر آگوست است که قیمت به زیر حدود ۱۱۷ هزار دلار سقوط کرده است . محدوده‌ای که بیشترین خریداران بزرگ در آن در زیان قرار دارند. اکنون قیمت در بازه ۱۰۸ تا ۱۱۷ هزار دلار قرار گرفته و از مرحله سرخوشی رالی اخیر عقب‌نشینی کرده است. بدون وجود محرک تازه‌ای برای بازگرداندن قیمت بالاتر از ۱۱۷ هزار دلار، بازار ممکن است به سمت مرز پایین این محدوده کاهش یابد. از نظر تاریخی، زمانی که قیمت نتواند این محدوده را حفظ کند، اغلب با اصلاحات طولانی ازمیان‌مدت تا بلندمدت همراه بوده و سقوط پایدار به زیر ۱۰۸ هزار دلار می‌تواند هشدار مهمی درباره شکنندگی ساختاری بازار باشد. ادامه توزیع توسط هولدرهای بلندمدت علاوه بر ناتوانی بازار در حفظ مرحله سرخوشی اخیر، توزیع مداوم هولدرهای بلندمدت (LTH) از جولای ۲۰۲۵ تاکنون، باعث محدود شدن شتاب صعودی شده است. در این بازه، موجودی LTH حدود ۰.۳ میلیون بیت‌کوین کاهش یافته که نشان‌دهنده تثبیت سود پیوسته توسط سرمایه‌گذاران با تجربه است. این فشار فروش مستمر، خطر کمبود تقاضا را برجسته می‌کند و نشان می‌دهد بازار احتمالاً وارد فاز توزیع (consolidation) خواهد شد. در صورتی که توزیع ادامه یابد و همزمان تقاضای تازه رخ ندهد، ممکن است اصلاحات دوره‌ای یا کاهش شدید قیمت پیش از بازگشت تعادل ایجاد شود. چشم‌انداز آفچین کاهش شتاب جریان‌های ETF پس از بزرگ‌ترین رویداد لیکویید شدن در تاریخ بیت‌کوین، جریان‌های سرمایه به ETFهای نقدی آمریکا همزمان با کاهش قیمت، ضعیف شده‌اند. در حالی که بازار مشتقات شاهد کاهش شدید اهرم‌ها بود، سرمایه‌گذاران ETF نیز فشار فروش ملایمی از خود نشان دادند و خالص جریان سرمایه این هفته تاکنون منفی ۲.۳ هزار بیت‌کوین بوده است. این رفتار با مرحله‌های قبلی کاهش شدید بازار (capitulation) یا فاز تسیلم متفاوت است، جایی که خروج سرمایه معمولاً همراه با کاهش قیمت تسریع می‌شد. این کاهش شتاب فعلی نشان‌دهنده تردید است نه وحشت. با این حال، اگر ضعف ادامه یابد یا بازگشت جریان‌های ETF به سطح قوی‌تر طولانی شود، این امر می‌تواند نشانه شکنندگی سمت تقاضا باشد و یکی از محرک‌های اصلی رالی‌های پیشین بیت‌کوین را تضعیف کند. فشار فروش در بازار اسپات در جریان سلسله رویدادهای لیکویید شدن اخیر، حجم معاملات اسپات به شدت افزایش یافت و یکی از بالاترین سطوح ثبت‌شده در سال جاری را تجربه کرد. این جهش نشان‌دهنده فعالیت شدید بازار است، زیرا معامله‌گران در مواجهه با نوسانات بالا به سرعت پوزیشن‌های خود را تعدیل کردند. با ترکیب این افزایش در حجم معاملات اسپات با شاخص Cumulative Volume Delta Bias (CVDB) که انحراف جریان معاملات تجمعی نسبت به میانه ۹۰ روزه را اندازه‌گیری می‌کند، اختلاف قابل توجهی بین صرافی‌های اصلی مشاهده می‌شود. بایننس با فشار فروش شدید طرف (taker) مواجه شد، در حالی که کوین‌بیس شاهد فعالیت خالص خرید بود، که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران نهادی در صرافی‌های آمریکایی عرضه موجود را جذب کرده‌اند. شاخص CVDB تجمیع‌شده فقط کمی تمایل به فروش را نشان می‌دهد، بسیار کمتر از افت شدید بازار اسپات که در اواخر فوریه ۲۰۲۵ رخ داد. این یعنی با وجود نوسانات زیاد، کاهش اخیر بیشتر به دلیل کاهش اهرم‌ها بوده و نه خروج گسترده سرمایه‌گذاران از بازار. تحلیل بازار آتی افت اخیر اوپن اینترست در بازار آتی بیت‌کوین، یکی از بزرگ‌ترین کاهش‌های یک‌روزه تاریخ را رقم زده و بیش از ۲۰ میلیارد دلار از ارزش قراردادها را لیکویید کرد. این رویداد یک لیکویدشن بزرگ در بازار مشتقات محسوب می‌شود که از نظر بزرگی با لیکویید شدن ماه مه ۲۰۲۱ و رویداد FTX در ۲۰۲۲ قابل مقایسه است. این کاهش شدید نشان‌دهنده کاهش اهرم‌های اجباری گسترده است، چرا که کال مارجین‌ها باعث لیکویید شدن پوزیشن های لانگ و شورت شدند. نکته مهم این است که با وجود آنکه قیمت بیت‌کوین هنوز بالای حمایت‌های کلیدی آنچین قرار دارد، این رویداد عمدتاً ناشی از فشرده شدن اهرم‌ها بوده و نه فروش گسترده در بازار اسپات.یعنی یک بازتنظیم ساختاری و نه فروپاشی کامل اعتماد سرمایه‌گذاران. بازتنظیم تاریخی اهرم‌ها پس از کاهش شدید اوپن اینترست در بازار آتی، نسبت اهرم تخمینی (Estimated Leverage Ratio) که نسبت حجم معاملات باز به موجودی صرافی‌ها را نشان می‌دهد، به پایین‌ترین سطح چند ماه اخیر سقوط کرد. این اتفاق باعث کاهش شدید اهرم‌های اضافی در کل بازار شد و یکی از بزرگ‌ترین بازتنظیم‌های یک‌روزه تاریخ بازارهای مشتقه را رقم زد. شدت این کاهش نشان می‌دهد که بسته شدن گسترده‌ی پوزیشن‌ها رخ داده و این موضوع حتی به بازار آلت‌کوین‌ها نیز سرایت کرده است. اگرچه این فرآیند دردناک است، اما چنین بازتنظیم‌هایی به کاهش ریسک سیستماتیک کمک کرده و پایه‌های یک ساختار بازار پایدارتر را فراهم می‌کنند. سقوط نرخ‌های تأمین مالی به سطح سال۲۰۲۲ پس از بازتنظیم تاریخی اهرم‌ها، فشار در بازار آتی تشدید شد و نرخ‌های تأمین مالی (Funding Rates) به سطوحی سقوط کردند که از زمان بحران FTX در اواخر ۲۰۲۲ دیده نشده بود. در قراردادهای دائمی(perpetual)، نرخ تأمین مالی سالانه به طور موقت به شدت منفی شد و نشان داد معامله‌گران پس از آنکه اهرم‌های صعودی از بین رفتند، برای حفظ پوزیشن‌های شورت مجبور به پرداخت حق‌الزحمه شدند. این وضعیت یک چرخش کامل درسنتیمنت بازار را نشان می‌دهد، جایی که شرکت‌کنندگان به سرعت پوزیشن‌های خود را کاهش داده و ریسک را کم کردند. از نظر تاریخی، چنین تنظیمات شدید نرخ تأمین مالی معمولاً با بیشترین ترس بازار و مراحل پایانی کاهش اهرم‌ها همزمان است و غالباً اهرم اضافی را حذف کرده و تعادل بازار را برای یک فاز بازگشت سالم‌تر در میان‌مدت فراهم می‌کند. چشم‌انداز بازار آپشن بازگشت سریع اوپن اینترست به نزدیکی سقف تاریخی با کاهش شدید اهرم‌ها در بازار آتی، توجه اکنون به بازار آپشن‌ها معطوف شده، جایی که فعالیت به‌طرز چشمگیری سریع بازگشته است. پس از انقضای بزرگ آپشن‌ها در ۲۶ سپتامبر، بازتنظیم اوپن اینترست در آپشن‌های بیت‌کوین زمان زیادی نبرد و هم‌اکنون به نزدیکی سقف تاریخی خود رسیده است. این موضوع نشان می‌دهد که معامله‌گران بلافاصله پس از بسته شدن پوزیشن‌ها، مجدداً پوزیشن‌های خود را بارگذاری کردند. نوسانات اخیر و لیکویید شدن‌ها احتمالاً این بازگشت سریع را تسریع کرده‌اند، چرا که معامله‌گران در تلاش بودند ریسک خود را پوشش دهند و از ضررهای احتمالی محافظت کنند. این رشد سریع اوپن اینترست نشان‌دهنده تعامل قوی معامله‌گران و تکیه مستمر بر آپشن‌ها برای محافظت و پوزیشن‌گیری تاکتیکی در محیطی پرنوسان است. افزایش شدید حجم معاملات آپشن همزمان با جهش نوسانات بیت‌کوین پس از رشد سریع اوپن اینترست، بازار آپشن شاهد افزایش قابل توجه فعالیت معاملاتی شد، همزمان با جهش نوسانات. پس از افت شدید بیت‌کوین در اواخر جمعه، حجم معاملات به شکل چشمگیری تا شنبه افزایش یافت، زیرا معامله‌گران در تلاش برای تعدیل ریسک بودند. داده‌ها نشان می‌دهند که فعالیت شدید بازار همزمان با فروش و بلافاصله پس از آن رخ داده است. این واکنش ناشی از دینامیک گاما بود؛ معامله‌گران با گاما شورت (short gamma) مجبور شدند برای مدیریت مارجین و جلوگیری از لیکویید شدن، مجدداً پوزیشن‌های خود را بازخرید کنند، در حالی که شرکت‌کنندگان گاما لانگ (long gamma) با ارائه نقدینگی در پرمیوم‌های بالاتر وارد بازار شدند. این جهش در حجم معاملات نشان‌دهنده بازاری در حالت مدیریت فشار و ریسک است، جایی که پوشش ریسک‌ها دوباره تنظیم شدند، نقدینگی کاهش یافت و تقاضا برای محافظت کوتاه‌مدت افزایش پیدا کرد. گام بعدی بررسی این است که نوسان ضمنی (implied volatility) چگونه در پاسخ به این اختلال تغییر کرده است. افزایش شدید نوسانات کوتاه‌مدت همزمان با لیکویید شدن‌ها با شتاب گرفتن متوالی لیکویید شدن‌ها در حوالی ساعت ۷ عصر به وقت UTC جمعه گذشته، نوسان ضمنی یک‌هفته‌ای (1-week implied volatility) از ۳۵٪ به حداکثر ۷۶٪ رسید و به بالاترین سطح خود از آوریل ۲۰۲۵ دست یافت. در این سطوح بسیار بالا، فروشندگان گاما سریعاً وارد بازار شدند و نوسان را فروختند و از شرایط فشار (squeeze) سود بردند. این جهش نوسان، نمونه‌ای کلاسیک از Volatility Squeeze بود. پوزیشن‌های کوتاه‌مدت مجبور شدند بازخرید و انتقال (cover & roll) انجام دهند و این باعث شد نوسان کوتاه‌مدت به شدت افزایش یابد. به زبان ساده، معامله‌گران مجبور شدند آپشن‌های کوتاه‌مدت خود را با قیمت‌های بسیار بالاتر بخرند و همزمان آپشن‌های بلندمدت را بفروشند تا اهرم شورت خود را در سررسیدهای طولانی‌تر بازتنظیم کنند. این جریان باعث ایجاد اختلال موقت در منحنی نوسان شد؛ نوسانات کوتاه‌مدت بسیار بالا رفت در حالی که نوسانات بلندمدت نسبتا ثابت ماند، و منحنی نوسان را شیب‌دار و نامتقارن کرد. اختلاف بین نوسانات کوتاه‌مدت و بلندمدت ناشی از همین عدم تعادل بود. در سررسیدهای کوتاه، هیجان و خرید اجباری باعث افزایش شدید نوسان شد، در حالی که در سررسیدهای بلندتر معامله‌گران حرکت را تضعیف کرده و نوسان می‌فروختند، زیرا فشار لیکویید شدن کاهش یافته بود. نسبت حجم پوت/کال پیش از ریزش جهش کرد قبل از افت شدید بازار، نسبت حجم معاملات پوت به کال (Put/Call Volume Ratio) به‌طور قابل توجهی افزایش یافت. روز جمعه، زمانی که بیت‌کوین حوالی ۱۲۱.۷ هزار دلار معامله می‌شد، این نسبت از ۱.۰ عبور کرد، در ۱.۴۱ بسته شد و به اوج حدود ۱.۵۱ رسید، در حالی که ابتدای هفته حدود ۰.۸ بود. اگرچه چنین جهش‌هایی همیشه پیش‌بینی‌کننده افت نیستند، اما اغلب نشانه فشار ساختاری یا پوشش ریسک متمرکز محسوب می‌شوند و نشان می‌دهند که معامله‌گران حتی پیش از آغاز موج لیکویید شدن گسترده، در حال پوزیشن‌گیری برای مدیریت ریسک بودند. ترس باعث افزایش شیب نوسان کوتاه‌مدت شد پس از جهش شدید نوسانات، توجه به شیب چولگی آپشن‌ها جلب شد که فرار معامله‌گران به سمت پوشش ریسک را به وضوح نشان داد. شیب ۲۵ دلتا (محاسبه‌شده به صورت پوت منهای کال) در تمام سررسیدها پس از بزرگ‌ترین لیکویید شدن در تاریخ آپشن‌های بیت‌کوین به شدت افزایش یافت، چرا که تقاضا برای پوشش ریسک نزولی به شدت بالا رفت. قبل از ریزش، شیب کوتاه‌مدت تقریباً به حالت طبیعی بازگشته بود و در سررسید یک‌هفته‌ای حدود ۱.۳٪ قرار داشت که نشان‌دهنده کمی پریمیوم کال بود. با افزایش ترس، شیب به صورت ناگهانی به مثبت۱۷٪ تغییر کرد و یکی از شدیدترین بازقیمت‌گذاری‌های کوتاه‌مدت آپشن‌های نزولی در سال جاری را رقم زد. با کاهش نوسانات، شیب کوتاه‌مدت عقب‌نشینی کرد در حالی که سررسیدهای بلندمدت ثابت ماندند؛ سررسیدهای ۳ و ۶ ماه حتی کمی کاهش پریمیوم پوت را نشان دادند. این ثبات در بلندمدت نشان می‌دهد که معامله‌گران از افت قیمت برای خرید کال‌های بلندمدت تا سال ۲۰۲۶ استفاده کرده‌اند و به دنبال پوزیشن‌گیری استراتژیک به جای محافظت کوتاه‌مدت ناشی از ترس بودند. نتیجه‌گیری رالی بیت‌کوین تا سقف تاریخی جدید ۱۲۶.۱ هزار دلار به سرعت معکوس شد، زیرا فشارهای اقتصاد کلان و اهرم‌های شدید سبب یکی از بزرگ‌ترین رویدادهای کاهش اهرم ۱۹ میلیارد دلاری در تاریخ مشتقات شد. افت قیمت به زیر محدوده‌ی قیمت ۱۱۴–۱۱۷ هزار دلار، خریداران بزرگ را دوباره در زیان قرار داد و شکنندگی کوتاه‌مدت بازار را تقویت کرد. داده‌های آنچین نشان‌دهنده کاهش تقاضا و ادامه توزیع از سوی هولدرهای بلندمدت است، در حالی که ورود جریان ETFها کاهش یافته و نشانه‌ای از ضعف تمایل نهادی به بازار است. بازار اسپات شاهد فروش کنترل‌شده بود و بازار آتی نیز یک بازتنظیم تاریخی اهرم‌ها را تجربه کرد تا ریسک سیستماتیک بازنشانی شود. در بازار آپشن‌ها، اوپن اینترست و حجم معاملات سریع بازگشت، اما نوسان افزایش یافت، شیب چولگی به شدت مثبت شد و معامله‌گران برای پوشش ریسک سریع اقدام کردند. با وجود تثبیت سریع، بازار همچنان در یک فاز بازتنظیم قرار دارد و بازگشت جریان ETF و تداوم جمع‌آوری آنچین برای بازگرداندن اعتماد و تأیید یک بازگشت پایدار، کلیدی خواهند بود.
بر اساس مطالعه‌ای که برای اولین بار با آکسیوس به اشتراک گذاشته شده، سیاست‌های سخت‌گیرانه مهاجرتی دولت ترامپ ممکن است تا سال ۲۰۲۸ موجب کاهش ۶.۸ میلیون نفر از نیروی کار آمریکا و تا سال ۲۰۳۵ موجب حذف ۱۵.۷ میلیون نفر شود. چرا این موضوع مهم است؟ کاهش نیروی کار می‌تواند تأثیرات چشمگیری بر اقتصاد آمریکا داشته باشد؛ از جمله افت رشد اقتصادی و کاهش تولید کالا و خدمات. تصویر کلی این افت نیروی کار می‌تواند ترکیب جمعیتی آینده آمریکا را تغییر دهد و احیای مشاغل تولیدی یا جذب نیرو در حوزه‌های سلامت، کشاورزی و انرژی را دشوارتر کند؛ به‌ویژه با افزایش سن جمعیت. بر اساس گزارش بنیاد ملی سیاست‌گذاری آمریکا (NFAP)، ورود نیروی کار جدید نمی‌تواند این کاهش را جبران کند. جزئیات آماری از کاهش پیش‌بینی‌شده تا سال ۲۰۲۸، ۲.۸ میلیون نفر ناشی از تغییرات در مهاجرت قانونی و ۴ میلیون نفر ناشی از برخورد با مهاجرت غیرقانونی خواهد بود. حدود یک‌سوم از کاهش ۱۵.۷ میلیون نفری تا سال ۲۰۳۵ مربوط به سیاست‌های مهاجرت قانونی است. وضعیت فعلی ترامپ از زمان ورود به کاخ سفید، اجرای سخت‌گیرانه قوانین مهاجرتی توسط گشت مرزی و مأموران ICE را تقویت کرده است. اهداف اصلی این سیاست‌ها شامل بیش از ۱.۲ میلیون مهاجری است که به‌طور موقت در آمریکا محافظت شده‌اند — افرادی که از جنگ، سرکوب، بلایای طبیعی و فقر گریخته‌اند. تغییرات در مهاجرت قانونی شامل توقف پذیرش پناهندگان، ممنوعیت سفر در سال ۲۰۲۵ و محدودیت در برنامه‌های کاری دانشجویان بین‌المللی است. دیدگاه کاخ سفید سخنگوی کاخ سفید، ابیگیل جکسون، در بیانیه‌ای اعلام کرد که دستور کار ترامپ برای ایجاد اشتغال بر ظرفیت‌های داخلی تمرکز دارد و همزمان قوانین مهاجرتی را اجرا می‌کند. او افزود: «هیچ کمبودی در ذهن‌ها و دستان آمریکایی برای رشد نیروی کار وجود ندارد.» همچنین اشاره کرد که بیش از یک‌دهم جوانان آمریکایی نه شاغل هستند، نه در حال تحصیل یا آموزش فنی. در ماه آوریل، ترامپ فرمان اجرایی برای مدرن‌سازی برنامه‌های نیروی کار آمریکا را امضا کرد تا شهروندان برای مشاغل فنی با درآمد بالا آماده شوند. چشم‌انداز مطالعه هشدار می‌دهد که اجرای سخت‌گیرانه مهاجرتی می‌تواند رشد سالانه تولید ناخالص داخلی را بین سال‌های ۲۰۲۵ تا ۲۰۳۵ حدود نیم درصد کاهش دهد و همچنین موجب افزایش بدهی فدرال شود. این تحلیل با استفاده از ابزارهای عمومی دفتر بودجه کنگره (CBO) انجام شده و برآوردی از کاهش نیروی کار تحت سیاست‌های مهاجرتی ترامپ ارائه می‌دهد. نکته مهم: این تحلیل تأثیر منفی محدودسازی دسترسی شرکت‌های آمریکایی به نیروی کار ماهر خارجی را در نظر نگرفته است — موضوعی که می‌تواند رشد بهره‌وری را نیز کاهش دهد. آنچه باید زیر نظر داشت: دولت ترامپ هدف‌گذاری کرده که سالانه یک میلیون مهاجر را اخراج کند — در حالی که بیشترین تعداد اخراج در یک سال مالی توسط ICE، ۴۰۹,۸۴۹ نفر در سال ۲۰۱۲ تحت دولت اوباما بوده است. بنیاد NFAP هشدار داده که اگر ترامپ به هدف اخراج سالانه یک میلیون مهاجر برسد، تأثیر آن بر نیروی کار حتی فراتر از برآوردهای فعلی خواهد بود.
فرانسه دامنه بررسی‌های ضد پول‌شویی خود را در حوزه صرافی‌های رمزارز گسترش داده است. نهادهای نظارتی در تلاش‌اند تا مشخص کنند کدام‌یک از بیش از ۱۰۰ شرکت ثبت‌شده در حوزه خدمات رمزارزی در این کشور، واجد شرایط دریافت مجوز سراسری اتحادیه اروپا در ماه‌های آینده خواهند بود. نهاد ناظر احتیاطی و حل‌وفصل مالی فرانسه، موسوم به ACPR، از اواخر سال گذشته کنترل‌هایی را بر ده‌ها صرافی رمزارز آغاز کرده است. به گفته منابع آگاه، این فرآیند محرمانه بوده و افراد مطلع نخواستند نامشان فاش شود.
بانک وست‌پک اعلام کرده است که با توجه به افزایش نرخ بیکاری در ماه سپتامبر، احتمال کاهش نرخ بهره در نشست ماه نوامبر بانک مرکزی استرالیا همچنان جدی و مطرح است. به گفته این بانک، افزایش نرخ مشارکت همراه با کاهش سرعت استخدام، نشان‌دهنده ورود اندکی رکود به بازار کار است؛ هرچند این رکود شدید نیست. وست‌پک همچنان احتمال کاهش نرخ بهره به میزان ۲۵ نقطه پایه را واقعی می‌داند، اما تأکید می‌کند که انتشار شاخص تورم مصرف‌کننده فصل سوم در تاریخ ۲۹ اکتبر عامل تعیین‌کننده خواهد بود. اگر تورم پایین‌تر از انتظار باشد، احتمال آغاز چرخه کاهش نرخ بهره توسط بانک مرکزی استرالیا افزایش می‌یابد؛ اما در صورت ثبت تورم بالا، این اقدام ممکن است تا اوایل سال ۲۰۲۶ به تعویق بیفتد.
بر اساس برآوردهای جی‌پی‌مورگان و گلدمن ساکس، تعداد مدعیان جدید برای دریافت بیمه بیکاری در آمریکا در هفته منتهی به ۱۱ اکتبر به حدود ۲۱۷ هزار نفر کاهش یافته است؛ در حالی که هفته قبل این رقم ۲۳۵ هزار نفر بود. با این حال، اقتصاددانان معتقدند بازار کار همچنان در وضعیت «نه استخدام، نه اخراج» قرار دارد. به دلیل ادامه تعطیلی دولت آمریکا که وارد سومین هفته شده، داده‌های رسمی منتشر نشده‌اند و تحلیلگران برای تخمین آمار از داده‌های تاریخی و اطلاعات ناقص ایالتی استفاده کرده‌اند. گلدمن ساکس محدوده‌ای بین ۲۱۱ تا ۲۲۵ هزار نفر را برای آمار این هفته پیش‌بینی کرده است. در همین حال، بررسی مؤسسه بانک آمریکا نشان می‌دهد که استخدام در کسب‌وکارهای کوچک کاهش یافته و تعداد فرم‌های ثبت‌نام جدید با ذکر حقوق پیشنهادی کمتر شده‌اند؛ نشانه‌ای از ضعف در ایجاد شغل جدید. تعداد درخواست‌های مداوم برای دریافت بیمه بیکاری نیز در حدود ۱.۹ میلیون نفر باقی مانده که با نرخ بیکاری ۴.۳٪ همخوانی دارد — رقمی که نزدیک به بالاترین سطح چهار سال اخیر است.
پیتر شیف، منتقد سرسخت بیت‌کوین، اظهار داشته است که «احتمال اینکه قیمت طلا به یک میلیون دلار برسد بیشتر از بیت‌کوین است». این اظهارنظر در ادامه مواضع ضد رمزارزی او مطرح شده که همواره طلا را دارایی امن‌تری نسبت به ارزهای دیجیتال می‌داند.
رئیس فدرال رزرو مینیاپولیس، نیل کاشکاری، در یک نشست عمومی در داکوتای جنوبی اعلام کرد که هنوز برای ارزیابی تأثیر تعرفه‌ها بر تورم زود است. او گفت تأثیر تعرفه‌ها دیرتر از آنچه پیش‌بینی شده بود ظاهر می‌شود و تورم خدمات احتمالاً کاهش می‌یابد، اما تورم کالاها ممکن است به سایر بخش‌ها سرایت کند. کاشکاری هشدار داد که بازار کار در حال کند شدن است و نبود داده‌های دولتی به دلیل تعطیلی دولت، ارزیابی شرایط اقتصادی را دشوار کرده است. او افزود که بیشتر مردم هنوز نگران تورم هستند. وی تأکید کرد که اولویت دادن به بازار کار به جای کنترل تورم می‌تواند پیامدهای منفی برای کارگران داشته باشد. همچنین درباره اعتبار خصوصی ابراز نگرانی کرد و گفت باید با احتیاط بررسی شود که آیا برای صندوق‌های بازنشستگی مناسب است یا نه. کاشکاری از استقلال فدرال رزرو دفاع کرد و گفت که رهبران هر دو حزب به این استقلال باور دارند. او از رأی دادگاه عالی در ماه مه که فدرال رزرو را نهادی منحصربه‌فرد دانست، ابراز خرسندی کرد. وی اقتصاد آمریکا را قوی‌ترین اقتصاد جهان دانست و گفت مهاجرت می‌تواند ابزاری برای رشد اقتصادی باشد، اگر بخواهیم از آن استفاده کنیم. درباره بحران مسکن نیز گفت که کاهش نرخ بهره نمی‌تواند مشکل را حل کند و باید عرضه مسکن افزایش یابد. کاشکاری معتقد است که خطر رکود در بازار کار بیشتر از خطر افزایش تورم است و احتمالاً اقتصاد کندتر از واقعیت ارزیابی می‌شود. او از دو کاهش نرخ بهره دیگر تا پایان سال حمایت کرد، اما آن‌ها را اقدامی پیشگیرانه دانست نه واکنشی به ضعف آشکار.
بارکین، عضو فدرال رزرو: شرکت‌های آمریکایی نه استخدام می‌کنند و نه اخراج. تغییر قابل توجهی در بازار کار رخ داده است. مدیران ارشد اجرایی اشاره می‌کنند که برای هر موقعیت شغلی تعداد زیادی متقاضی وجود دارد. تقاضا و عرضه نیروی کار با نرخ یکسانی در حال کاهش است. واضح است که کسب‌وکارها در حال برنامه‌ریزی برای انتقال تعرفه‌ها به مصرف‌کننده هستند. تقاضا و عرضه نیروی کار با نرخ یکسانی در حال کاهش است.
