ورود به حساب
رمز عبور باید حداقل ۸ نویسه داشته باشد.
رئیس بانک مرکزی اروپا، کریستین لاگارد اعلام کرد:«ما همچنان در وضعیت خوبی قرار داریم.» او همچنین اشاره کرد که ممکن است پیش‌بینی‌های اقتصادی در ماه دسامبر دوباره ارتقا یابد. لاگارد افزود که اقتصاد منطقه یورو بسیار نزدیک به سطح بالقوه خود قرار دارد. پیش‌بینی‌های رشد اقتصادی احتمالاً با بازنگری صعودی همراه خواهند شد.
با توجه به «نوسان نرخ» این هفته، توجه امروز به آمریکای شمالی معطوف است. امروز جلسات سیاست‌گذاری هر دو بانک فدرال رزرو آمریکا و بانک کانادا برگزار می‌شود. انتظار می‌رود فدرال رزرو کاهش نرخ بهره ۲۵ نقطه پایه را به طور انقباضی (هاوکیش) انجام دهد، که ریسک نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت در آمریکا و دلار را به سمت بالا متمایل میکند. برای بانک کانادا، ممکن است در برابر افزایش نرخ بهره برای سال ۲۰۲۶ که بازارها پیش‌بینی کرده‌اند، واکنش نشان دهد. دلار آمریکا: منتظر رأی مخالفان فدرال رزرو و نمودار نقطه‌ای (دات پلات) امروز روز جلسه کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC) است و کاهش ۲۵ نقطه پایه نرخ بهره که هدف نرخ را به ۳.۵۰-۳.۷۵ درصد خواهد رساند، حدود ۹۰٪ در بازار قیمت‌گذاری شده است. تمرکز اصلی بر روی خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی (سپتامبر)، تعداد مخالفان کاهش ۲۵ نقطه پایه نرخ بهره و سپس کنفرانس مطبوعاتی رئیس فدرال رزرو، جرومی پاول خواهد بود. اقتصاددان ارشد ما (تیم تحلیل ING)، جیمز نایتلی، احتمال ۴ مخالف در فدرال رزرو را می‌دهد، در حالی که در ماه اکتبر تنها یک مخالف وجود داشت. به نظر می‌رسد فدرال رزرو تنها یک کاهش نرخ بهره در سال ۲۰۲۶ را در سپتامبر نگه دارد. این در حالی است که بازارها برای سال ۲۰۲۶ به طور غیررسمی دو کاهش نرخ دیگر را قیمت‌گذاری کرده‌اند. همچنین، توجه‌ها به پیش‌بینی‌های رشد اقتصادی و نرخ بیکاری معطوف خواهد بود که در سپتامبر به این صورت بود: تولید ناخالص داخلی ۱.۸٪ (۲۰۲۶)، ۱.۹٪ (۲۰۲۷)، ۱.۸٪ (۲۰۲۸) و بیکاری ۴.۴٪ (۲۰۲۶)، ۴.۳٪ (۲۰۲۷). احتمالاً پیش‌بینی‌های تولید ناخالص داخلی به سمت بالا اصلاح شود، در حالی که پیش‌بینی‌های نرخ بیکاری ممکن است کمی افزایش یابد. در ماه اکتبر، کنفرانس مطبوعاتی پاول باعث شد دلار به شدت افزایش یابد. احتمالاً این ریسک‌ها امروز نیز باقی خواهند ماند؛ زیرا او در مورد مخالفان در تصمیم‌گیری و این که سه کاهش متوالی نرخ بهره، نرخ سیاست را به میزان قابل توجهی به سمت نرخ خنثی نزدیک کرده است، صحبت خواهد کرد. به وضوح، احتمال کاهش نرخ دوم در ۲۰۲۶ امروز با ریسک مواجه است و این در حالی است که در هفته‌ای قرار داریم که سرمایه‌گذاران در حال ارزیابی مجدد سیاست‌های پولی هاوکیش بانک‌های مرکزی جهانی هستند. در حالی که همه این موارد به نظر می‌رسد که به نفع دلار است، اما این موارد به طور وسیع پیش‌بینی شده است. شاید تعجب‌آور باشد که بازار نرخ‌ها هنوز چنین کاهش‌های زیادی را قیمت‌گذاری کرده است. به احتمال زیاد این تأثیر از ورود کوین هسِت به فدرال رزرو در ماه فوریه است که میتواند چشم‌انداز فدرال رزرو را به سمت نگاه کاهشی (داویش) سوق دهد. احتمالاً یافتن هر گونه نشانه کاهشی در بیانیه‌های امروز فدرال رزرو دشوار است، اما به طور غیرمستقیم، هر گونه اعلامیه از سوی فدرال رزرو مبنی بر خرید بیشتر اوراق خزانه‌داری بیش از آنچه که برای حفظ سررسید موجود نیاز است، میتواند به نوعی به عنوان عاملی منفی برای دلار تعبیر شود. این حرکت فنی برای حفظ اندازه ترازنامه در مقیاس تولید ناخالص داخلی است. شاخص دلار آمریکا (DXY)، امروز میتواند به ۹۹.۶۰ برسد در صورت کاهش هاوکیش نرخ بهره، اما انتشار داده‌های ضعیف بازار کار در هفته آینده و ضعف فصلی در دسامبر نشان می‌دهد که این افزایش دلار ممکن است دوام زیادی نداشته باشد. یورو: سیاست‌ها و ژئوپولتیک جفت ارز EURUSD به دلیل افزایش نرخ‌های بهره آمریکا در این هفته کمی کاهش یافته است. همانطور که در بالا اشاره شد، ریسک جلسه FOMC برای EURUSD منفی است. بازنگری نزولی در کوتاه‌مدت منحنی نرخ بهره آمریکا ممکن است موجب افت یورو به منطقه ۱.۱۵۸۵/۹۰ شود. همچنین، احتمال کاهش بیشتر به ۱.۱۵۵۵/۶۵ در بازارهای پایان سال وجود دارد. با این حال، ممکن است یورو مدت زیادی در این سطوح باقی نماند و همچنان پیش‌بینی می‌شود که تا پایان سال شاهد بازگشتی به سمت ۱.۱۸۰۰ باشیم. در سیاست داخلی منطقه یورو، فرانسه توانست بودجه تأمین اجتماعی مهمی را تصویب کند. اما دشواری در تصویب این بودجه باعث نگرانی در مورد تصویب بودجه دولتی ۲۰۲۶ خواهد شد و ریسک‌های مالی فرانسه همچنان به عنوان وزنی بر یورو در سال ۲۰۲۶ باقی خواهند ماند. در سطح ژئوپولتیک، این هفته تمرکز بر این است که مقامات اتحادیه اروپا از اختیارات اضطراری خود استفاده کرده‌اند تا مجارستان را کنار زده و ۲۱۰ میلیارد یورو از دارایی‌های روسیه را مسدود کنند تا به عنوان وام جبرانی برای اوکراین استفاده شود. رهبران اروپایی به شدت تلاش دارند که این مسئله تحقق یابد تا اوکراین مجبور به پذیرش آتش‌بس از سوی آمریکا و روسیه نشود. در این زمینه، مشاوران سیاسی بر این باورند که یک توافق آتش‌بس همچنان ممکن است. تمام این موارد در رابطه با یورو اهمیت دارد، زیرا برخی از مدیران دارایی نگران این هستند که نقض حقوق مالکیت ممکن است وضعیت امن یورو را تحت تأثیر قرار دهد. با این حال، تاکنون هیچ نشانه‌ای از این موضوع در داده‌های جریان سرمایه مشاهده نشده است و تا زمانی که بانک مرکزی اروپا درگیر پشتیبانی از وام‌های اوکراین نشود، بعید است که این تحولات تأثیر قابل توجهی بر یورو بگذارد. دلار کانادا: هنوز زود است که بانک کانادا نرخ‌ها را افزایش دهد امروز بانک کانادا جلسه‌ای برای تعیین نرخ بهره دارد. نرخ سیاستی به طور یکنواخت انتظار می‌رود که در ۲.۲۵ درصد باقی بماند. این جلسه در زمانی برگزار می‌شود که تغییرات هاوکیش در سیاست‌های پولی جهانی – به ویژه به رهبری استرالیا – رخ داده است. در واقع، بازارهای پولی اکنون ۳۰ نقطه پایه افزایش نرخ بهره بانک کانادا را برای ماه اکتبر سال آینده قیمت‌گذاری کرده‌اند. در گزارش سیاست‌های پولی سپتامبر، بانک کانادا یکی از نگاه‌های کسل‌کننده‌تر را نسبت به اقتصاد جهانی اتخاذ کرد. به علاوه، این واقعیت که کانادا در معرض بازنگری توافقنامه تجارت آزاد آمریکای شمالی (USMCA) در سال ۲۰۲۶ قرار دارد، باعث احتیاط سیاستگذاران خواهد شد. حتی اگر سیاست‌های مالی حمایتی دولت وجود داشته باشد، افزایش نرخ‌های بهره در سال ۲۰۲۶ برای بانک کانادا زود است. بعید به نظر می‌رسد که بانک کانادا در این مرحله افزایش نرخ بهره را تایید کند و به نظر می‌رسد که ریسک‌های نزولی برای دلار کانادا در امروز وجود دارد. منبع: ING
سیمکاس، عضو بانک مرکزی اروپا، اعلام کرد تصمیم نرخ بهره در ماه دسامبر دشوار نخواهد بود. او تأکید کرد که با رسیدن نرخ تورم به سطح هدف، نیازی به تغییر نرخ‌ها وجود ندارد. بر اساس داده‌ها، ریسک‌های مربوط به تورم و تولید ناخالص داخلی متوازن ارزیابی می‌شوند. سیمکاس افزود که نرخ‌ها احتمالاً در نشست‌های آینده نیز در سطح ۲٪ باقی خواهند ماند.
بیت‌کوین در حال دنبال‌کردن یک سیگنال پنهان ۴۰۰ میلیارد دلاری از نقدینگی فدرال رزرو است. سرمایه‌گذاران بیت‌کوین خود را برای تغییرات احتمالی نقدینگی آماده می‌کنند. قیمت بیت‌کوین در آستانۀ آخرین تصمیم سیاستی فدرال رزرو در سال بدون نوسان جدی حرکت میکند، اما در زیر این سطح آرام، فشار قابل‌توجهی در ساختار بازار دیده می‌شود. داده‌های آنچین نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران روزانه نزدیک به ۵۰۰ میلیون دلار زیان محقق‌شده ثبت می‌کنند، اهرم در بازارهای آتی به‌طور چشمگیری کاهش یافته، و حدود ۶.۵ میلیون بیت‌کوین اکنون در وضعیت زیان تحقق‌نیافته قرار دارد. به‌رغم ظاهر آرام بازار، واقعیت این است که بازار در حال عبور از یک دوره تنش فشرده است. این شرایط بیشتر شبیه مراحل پایانی چرخه‌های انقباض بازار است تا یک دوره تثبیت آرام و بی‌خطر. بااین‌حال اینکه یک بازتنظیم ساختاری زیر سطحی به‌ظاهر ایستا رخ دهد، برای بازار بیت‌کوین پدیده‌ای غیرمعمول نیست؛ آنچه مهم است، زمان‌بندی آن است. فشار داخلی بازار درست در نقطه‌ای تقاطع پیدا کرده که سیاست پولی آمریکا نیز در آستانه یک تغییر جهت بیرونی است. فدرال رزرو فاز تهاجمی کاهش ترازنامه که بزرگترین کاهش در بیش از یک دهه بوده را عملاً پشت سر گذاشته و از نشست ماه دسامبر انتظار می‌رود مسیر روشن‌تری برای آغاز فاز بازسازی ذخایر ارائه دهد. به همین دلیل، ترکیب تنش آنچینی و یک چرخش قریب‌الوقوع در نقدینگی، بستر اصلی رویدادهای کلان این هفته را شکل می‌دهد. چرخش نقدینگی طبق گزارش فایننشال‌تایمز، سیاست کاهش نقدینگی از سوی فدرال رزرو رسماً در اول دسامبر پایان یافته و این دوره که طی آن فدرال رزرو حدود ۲.۴ تریلیون دلار از ترازنامه خود کم کرد، خاتمه یافته است. در نتیجه ذخایر بانکی به سطحی نزدیک شده‌اند که معمولاً با فشار در تأمین نقدینگی همراه است و نرخ تأمین مالی یک‌شبه با وثیقه (SOFR) بارها به سقف محدوده تعیین‌شده توسط سیاست‌ها رسیده است این تحولات نشان می‌دهد سیستم دیگر سرشار از نقدینگی نیست و به‌تدریج وارد محدوده‌ای می‌شود که در آن کمبود ذخایر به یک نگرانی واقعی تبدیل می‌شود. در چنین شرایطی، مهم‌ترین پیام نشست FOMC نه آن کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره ( که بازار عملاً از قبل آن را پذیرفته ) بلکه مسیر تازه‌ای است که فدرال رزرو برای ترازنامه خود تعیین میکند. انتظار می‌رود فدرال رزرو یا به صورت مستقیم یا از طریق یادداشت‌های اجرایی خود، چگونگی گذار به برنامه خریدهای مدیریت ذخایر (RMP) را مشخص کند. این برنامه میتواند از اوایل ژانویه ۲۰۲۶ آغاز شود و شامل خرید ماهانه حدود ۳۵ میلیارد دلار اوراق خزانه کوتاه‌مدت باشد، به‌طوری‌که خروجی اوراق رهنی (MBS) به سمت دارایی‌های با سررسید کوتاه‌تر هدایت شود. جزئیات فنی مهم‌اند. هرچند فدرال رزرو RMP را به‌عنوان سیاست محرک ارائه نخواهد کرد، اما سرمایه‌گذاری مجدد در اوراق کوتاه‌مدت به‌طور پیوسته ذخایر را افزایش می‌دهد و متوسط سررسید دارایی‌های SOMA را کاهش می‌دهد. این عملیات به‌مرور ذخایر را بالا می‌برد و معادل افزایش سالانه بیش از ۴۰۰ میلیارد دلار در ترازنامه است. چنین تغییری نخستین جریان انبساطی پیوسته از زمان شروع QT خواهد بود. بیت‌کوین نسبت به چرخه‌های نقدینگی بسیار حساس‌تر از تغییرات نرخ بهره واکنش نشان داده است. در همین حال شاخص‌های گسترده‌تر پولی نیز نشان می‌دهند چرخه نقدینگی احتمالاً از قبل در حال تغییر جهت است. نکته مهم حجم عرضه پولی M2 است که اکنون با عبور از سقف ابتدای سال ۲۰۲۲ به رکورد ۲۲.۳ تریلیون دلار رسیده و روند انقباض طولانی‌مدت خود را پشت سر گذاشته است. اگر فدرال رزرو تأیید کند که فرآیند بازسازی ذخایر بانکی آغاز شده است، حساسیت بیت‌کوین نسبت به تغییرات ترازنامه احتمالاً دوباره خیلی سریع به محور اصلی بازار تبدیل می‌شود. تله اقتصاد کلان منطق این چرخش سیاستی در داده‌های بازار کار نهفته است. اشتغال غیرکشاورزی طی پنج مورد از هفت ماه گذشته کاهش یافته و افت محسوس در تعداد فرصت‌های شغلی، نرخ استخدام و میزان ترک داوطلبانه شغل، روایت مقاوم بودن بازار کار را به‌سمت شکنندگی سوق داده است. با افت تدریجی این شاخص‌ها، دفاع از سناریوی فرود نرم دشوارتر می‌شود و فدرال رزرو با مجموعه محدودتری از گزینه‌های سیاستی روبه‌روست. تورم کاهش یافته اما هنوز بالاتر از هدف است، و هزینه‌ی ادامه‌دادن سیاست انقباض طولانی‌مدت به‌سرعت در حال افزایش است. خطر اصلی این است که ضعف بازار کار پیش از کامل شدن روند کاهش تورم تشدید شود. به همین دلیل، کنفرانس خبری این هفته احتمالاً اهمیت بیشتری نسبت به خود تصمیم نرخ بهره خواهد داشت. بازارها به این نگاه می‌کنند که پاول چگونه میان حفظ ثبات بازار کار و صیانت از مسیر تورم تعادلی برقرار میکند. ارزیابی او از کفایت ذخایر بانکی، استراتژی ترازنامه، و زمان‌بندی اجرای RMP مسیر انتظارات برای سال ۲۰۲۶ را شکل خواهد داد. برای بیت‌کوین، نتیجه بیشتر مشروط است تا دوحالتی. اگر پاول به ضعف بازار کار اشاره کند و درباره بازسازی ذخایر شفاف‌سازی دهد، بازار این سیگنال را دریافت میکند که قیمت فعلی در یک محدوده خنثی، با جهت سیاست پولی همخوان نیست. در این حالت، عبور از محدوده ۹۲٬۰۰۰ تا ۹۳٬۵۰۰ دلار نشان می‌دهد معامله‌گران در حال قیمت‌گذاری سناریوی گسترش نقدینگی هستند. اما اگر پاول محتاطانه صحبت کند یا درباره RMP شفافیت ارائه ندهد، بیت‌کوین احتمالاً در همان محدوده فشرده باقی می‌ماند یا به ناحیه حمایتی پایین‌تر در بازه ۸۲٬۰۰۰ تا ۷۵٬۰۰۰ دلار بازمی‌گردد؛ جایی که کف‌های ETFها، محدوده‌های حساس ترازنامه شرکت‌ها و نقاط تقاضای ساختاری تاریخی قرار دارند. بیت‌کوین زیر فشار دینامیک‌های درونی بازار بیت‌کوین نشان می‌دهند که این دارایی دیجیتال شاخص، زیر سطح قیمت در حال بازتنظیم است. هولدرهای کوتاه‌مدت همچنان در ضعف بازار اقدام به فروش می‌کنند و اقتصاد استخراج نیز تضعیف شده، زیرا هزینه تولید نزدیک به ۷۴,۰۰۰ دلار رسیده است. همزمان سختی استخراج بیشترین کاهش خود را از جولای ۲۰۲۵ ثبت کرده است، که نشان می‌دهد ماینرها یا فعالیت خود را کاهش داده‌اند یا متوقف کرده‌اند. با این حال، این نشانه‌های فشار همزمان با شواهد اولیه‌ای از محدود شدن عرضه دیده می‌شوند. کیف‌پول‌های بزرگ حدود ۴۵,۰۰۰ بیت‌کوین در هفته گذشته انباشت کرده‌اند، موجودی صرافی‌ها همچنان کاهش می‌یابد و جریان‌های استیبل‌کوین نشان می‌دهند که سرمایه آماده است دوباره وارد بازار شود اگر شرایط بهبود یابد. علاوه بر این معیارهای عرضه Bitwise نشان می‌دهد که انباشت در بین گروه‌های مختلف کیف‌پول ادامه دارد، حتی زمانی که سنتیمنت معامله گران ترس شدید را ثبت کرده‌اند. کوین‌ها از صرافی‌ها و کیف‌پول‌های نقدشونده به سوی نگهداری بلندمدت منتقل می‌شوند و در نتیجه، بخشی از عرضه که میتواند فروش اضافی را جذب کند، کاهش می‌یابد. این الگو که ترکیبی از توزیع اجباری، فشار ماینرها و انباشت انتخابی است، معمولاً پایه‌ای برای شکل‌گیری کف‌های پایدار بازار است. Bitwise اضافه کرده است: "ورود سرمایه به بیت‌کوین همچنان کاهش می‌یابد و رشد سرمایه واقعی ۳۰ روزه تنها به +۰.۷۵٪ در ماه رسیده است. این نشان می‌دهد که سیوسود و ضررمعامله‌گران اکنون تقریباً متوازن است و ضررها تنها کمی بیشتر از سودها هستند. این تعادل تقریبی نشان می‌دهد بازار وارد یک وضعیت استراحت شده و هیچ طرفی تسلط قابل توجهی ندارد." تحلیل تکنیکال از منظر ساختار بازار، بیت‌کوین همچنان بین دو محدوده بحرانی قرار دارد. اگر قیمت بیت‌کوین بالای ۹۳,۵۰۰ دلار تثبیت شود، احتمال دارد تا حدود ۱۰۰,۰۰۰ دلار و سپس نزدیک به ۱۰۳,۱۰۰ دلار (میانگین خرید هولدرهای کوتاه‌مدت) رشد کند و حتی میانگین‌های بلندمدت نیز می‌توانند هدف بعدی باشند. از طرف دیگر اگر قیمت نتواند از مقاومت عبور کند و فدرال رزرو پیام محتاطانه‌ای بدهد، بازار ممکن است دوباره به محدوده ۷۵,۰۰۰ تا ۸۲,۰۰۰ دلار بازگردد، محدوده‌ای که بارها به‌عنوان سطح حمایتی و تقاضای ساختاری عمل کرده است. طلا و بیت‌کوین پیش از جلسه فدرال به‌طور معکوس معامله شده‌اند، که این امر بیشتر ناشی از چرخش سرمایه در واکنش به تغییر انتظارات نقدینگی است و نه صرفاً به دلیل تغییر در سنتیمنت ریسک. بنابراین اگر اظهارات پاول تأکید کند که بازسازی ذخایر فاز بعدی چرخه سیاست پولی است، جریان‌ها احتمالاً سریعاً به سمت دارایی‌هایی بازخواهد گشت که در برابر شرایط انبساط نقدینگی واکنش مثبت نشان می‌دهند.
مثل اتوبوس‌های لندن، مدت‌ها برای یک تصاحب خصمانه صبر می‌کنی و بعد دو تا همزمان می‌آیند. دیروز همین اتفاق افتاد: پارامونت پیشنهاد خصمانه‌ای برای تصاحب وارنر ارائه کرد و همزمان نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت هم نوعی «تصاحب خصمانه» در بازارهای مالی جهانی راه انداختند. بازقیمت‌گذاری نزولی در انتهای کوتاه منحنی نرخ‌ها ممکن است تقاضا برای دلار را حفظ کند. دلار امریکا: بازنگری نرخ‌ها در مقابل داده‌های اشتغال اظهارنظرهای ایزابل اشنابل از بانک مرکزی اروپا دیروز در بازارهای نرخ بهره سراسر جهان بازتاب داشت. معامله‌گران به‌طور طبیعی بازاندیشی کردند که اگر حرکت بعدی نرخ‌های بانک مرکزی اروپا صعودی باشد، چرا بازار هنوز کاهش ۹۰ نقطه پایه‌ای تسهیل پولی فدرال رزرو را قیمت‌گذاری کرده است؟ این افکار باعث شد قراردادهای آتی نرخ فدرال (Fed Funds futures) برای اواخر ۲۰۲۶ حدود ۴–۵ تیک (واحد حرکت قیمت) فروخته شوند و نرخ نهایی مورد انتظار فدرال رزرو برای سال آینده طی دو هفته گذشته حدود ۲۰ نقطه پایه بالاتر و به ۳.۱۳ درصد بازقیمت‌گذاری شود (یعنی بازار اکنون انتظار نرخ پایانی بالاتری را دارد). افزایش نرخ‌های آمریکا همچنین بر سهام رشدمحور این کشور فشار آورد؛ زیرا جریان‌های نقدی تنزیل‌شده (discounted cash flows) دوباره ارزیابی و پایین‌تر قیمت‌گذاری شدند. یک نکته احتیاطی سریع: ما فکر می‌کنیم اظهارنظرهای اشنابل تا حد زیادی به‌عنوان وزنی مقابل چهار یا پنج عضو «داویش» (دنبال‌کننده سیاست‌های تسهیلی) در بانک مرکزی اروپا که خواهان کاهش نرخ دیگری هستند، ارسال شد؛ به عبارت دیگر، ممکن است او در خلوت خصوصی به اندازه آنچه علناً گفته، هاوکیش نباشد. اگرچه نرخ‌های کوتاه‌مدت یورو در سطح جهانی دیروز باعث افزایش شدند، خبر در واقع روی جفت EURUSD فشار آورد و آن را کمی پایین‌تر برد. در اینجا بازاندیشی درباره چرخه تسهیل فدرال رزرو داستان بزرگ‌تر بود. اکنون انتظارات بالایی برای یک «کاهش هاوکیش» (hawkish cut — یعنی کاهش نرخ که همراه با سیگنال‌های نسبتاً انقباضی یا پیامدهای محدودکننده است) در تصمیم FOMC چهارشنبه شب وجود دارد. ما احساس می‌کردیم که بخش کوتاه‌مدت پتانسیل صعودی دلار در معرض ریسک رویداد FOMC است. با نزدیک شدن جلسه FOMC، گمان می‌کنیم داده‌های امروز ممکن است به‌تنهایی نتوانند فشار زیادی بر دلار وارد کنند. تمرکز اینجا بر داده‌های JOLTS آمریکا خواهد بود که از اوت تاکنون منتشر نشده‌اند؛ انتظار می‌رود این داده‌ها کند شوند، همانطور که نرخ ترک شغل (quits rate) و نسبت فرصت‌های شغلی به بیکاران (vacancies to unemployed ratio) نیز کاهش یابند. همچنین گزارش هفتگی اشتغال ADP و نظرسنجی خوش‌بینی کسب‌وکارهای کوچک NFIB منتشر خواهد شد؛ مورد اخیر ممکن است به‌طور مثبت شگفتی‌آفرین باشد. با توجه به اینکه قیمت‌گذاری بازار برای تسهیل بیشتر فدرال رزرو هنوز آسیب‌پذیر است، گمان می‌کنیم کاهش دلار تا پیش از جلسه فدرال محدود باشد. شاخص دلار (DXY) میتواند تا ۹۹.۳۰ بالا برود اگر داده‌های امروز شگفتی صعودی داشته باشند. جفت ارز USDJPY ممکن است در کانون توجه قرار گیرد اگر نرخ‌های جهانی در حال همگام شدن با چرخه سخت‌گیری بانک ژاپن باشند. عبور از محدوده ۱۵۶.۱۰/۲۰ میتواند راه را برای رسیدن به ۱۵۷.۰۰/۲۰ باز کند پیش از جلسه بانک ژاپن در هفته آینده. یورو: حمایت بهتر، اما مراقب ریسک فرانسه باشید اظهارنظرهای حمایتی اشنابل درباره یورو دیروز در واکنش به افزایش نرخ‌های کوتاه‌مدت آمریکا گم شد و EURUSD کمی پایین‌تر بسته شد. با این حال، فضای کلی برای یورو کمی حمایتی‌تر است: قیمت‌های انرژی همچنان سقوط می‌کنند و پارلمان آلمان امروز برای بسته هزینه‌های نظامی به ارزش ۵۲ میلیارد یورو رأی داده است. یکی از دیدگاه‌های اصلی تیم اقتصاد کلان ما این است که محرک مالی آلمان واقعی است و باید واقعاً از نیمه دوم ۲۰۲۶ به رشد منطقه یورو کمک کند. تیم استراتژی نرخ ما نکات خوبی مطرح کرده‌اند: افزایش نرخ‌های کوتاه‌مدت یورو قابل توجیه است، اما گام بعدی برای نرخ‌های منطقه یورو ممکن است شیب بیشتر منحنی باشد — یعنی افزایش نرخ‌ها بیشتر در سر بلندمدت منحنی رخ دهد. همچنین موضوع اصلاحات بازنشستگی هلند وجود دارد که به‌نظر می‌رسد در آغاز ۲۰۲۶ نوسان زیادی را در سر بلندمدت منحنی ایجاد کند. همانطور که گفته شد، EURUSD پیش از تصمیم فدرال رزرو فردا شب برای کسب سود مشکل خواهد داشت و در صورت بازگشت ریسک سیاسی فرانسه ممکن است حتی پایین‌تر بیاید. عدم تصویب بودجه تأمین اجتماعی در پارلمان فرانسه امروز با واکنش منفی بازارها روبه‌رو خواهد شد و میتواند ریسک سیاسی را دوباره به یورو بازگرداند. هدف ۱.۱۵۸۵/۹۰ برای EURUSD ممکن است در صورت شکست رأی فرانسه رخ دهد. دلار استرالیا: چرخه تسهیلی بانک مرکزی استرالیا به پایان رسیده است انتظارات سیاستی بانک مرکزی استرالیا در واقع پیشتاز در موج جهانی بازاندیشی چرخه‌های تسهیلی بوده است. در شش هفته گذشته، نرخ یک‌ماهه OIS بر پایه دلار استرالیا برای تحویل یک سال بعد از ۳.۰۸٪ (که نشان‌دهنده حدود ۵۰ نقطه پایه کاهش نرخ از سوی بانک مرکزی استرالیا بود) به ۴.۰۷٪ (نزدیک به ۵۰ نقطه پایه افزایش نرخ) تغییر کرده است. جلسه امروز بانک مرکزی استرالیا به این تغییر دامن زد؛ میشل بولاک، رئيس بانک مرکزی استرالیا به‌نظر می‌رسد هرگونه کاهش نرخ بیشتر را منتفی دانسته و در صورت پایداری تورم هسته و تداوم بازار کار، به افزایش نرخ‌ها در سال آینده فکر میکند. دلار استرالیا یکی از انتخاب‌های برتر ما در چشم‌انداز ارز ۲۰۲۶ بود و فکر می‌کنیم نرخ‌هایی مانند GBPAUD فضای زیادی برای اصلاح نزولی دارند. منبع: ING
شرکت Strategy Inc. در تاریخ ۸ دسامبر ۲۰۲۵ اعلام کرد که بین اول تا هفتم دسامبر، ۱۰۶۲۴ بیت‌کوین به ارزش ۹۶۲.۷ میلیون دلار با میانگین قیمت ۹۰٬۶۱۵ دلار خریداری کرده است. منابع مالی این خریدها از طریق عرضه سهام در بازار (ATM Offering) تأمین شده است. در همین دوره، شرکت ۴۴۲٬۵۳۶ سهم STRD را فروخته و ۳۴.۹ میلیون دلار درآمد خالص کسب کرده است، و همچنین ۵٬۱۲۷٬۶۸۴ سهم MSTR را به فروش رسانده و ۹۲۸.۱ میلیون دلار درآمد خالص به دست آورده است. تا تاریخ ۷ دسامبر ۲۰۲۵، این شرکت در مجموع ۶۶۰٬۶۲۴ بیت‌کوین در اختیار دارد که با هزینه‌ای معادل ۴۹.۳۵ میلیارد دلار خریداری شده‌اند؛ میانگین قیمت تمام‌شده هر بیت‌کوین، شامل کارمزدها، ۷۴٬۶۹۶ دلار است.
ورود ناگهانی ۱۳.۵ میلیارد دلار نقدینگی توسط فدرال رزرو به سیستم مالی. نقدینگی دلاری این هفته کمی تکان خورده و بیت‌کوین اولین دارایی است که این تغییر را احساس میکند. این رقم در نگاه اول چشمگیر به نظر نمی‌رسید (۱۳.۵ میلیارد دلار در عملیات توتفق بازخرید یک‌شبه در ۱ دسامبر) اما برای کسانی که ساختار پولی فدرال رزرو را دنبال می‌کنند، این یک جهش قابل توجه بود. این عملیات به ندرت تیتر خبرها می‌شوند، اما جریان نقدینگی‌ای که همه چیز را شکل می‌دهد،از فاصله نرخ اوراق قرضه و تمایل به سهام گرفته تا رفتار بیت‌کوین در یک آخر هفته آرام ایجاد می‌کنند. وقتی حجم توافق بازخرید یک‌شبه ناگهان افزایش می‌یابد، نشان می‌دهد دلارها چقدر روان در سیستم مالی در حال حرکت هستند، و بیت‌کوین که اکنون به جریان‌های ریسک جهانی پیوند خورده، این تغییر را سریع حس میکند. یک جهش ناگهانی مثل این به ندرت به معنای شروع یک چرخه محرک جدید یا چرخش پنهان سیاستی است. این حرکت سریع و ناگهانی فقط نشان می‌دهد که چگونه فشارها و کاهش تنش‌ها در بازارهای تأمین مالی کوتاه‌مدت جریان پیدا می‌کنند. استفاده از توافق بازخرید به‌ویژه یک‌شبه، به یکی از سریع‌ترین شاخص‌ها برای سنجش شدت یا ضعف نقدینگی سیستم تبدیل شده است. هرچند این شاخص سال‌هاست که در طبقات معامله‌گری سنتی مورد استفاده است، بیشتر بازارهای کریپتو هنوز آن را به چشم یک زمینه کم‌اهمیت و غیرشفاف نگاه می‌کنند. رقم ۱۳.۵ میلیارد دلار فرصت خوبی است تا توضیح دهیم چرا این حرکات اهمیت دارند، چگونه لحن بازارهای سنتی را شکل می‌دهند، و چرا بیت‌کوین اکنون در همان سیستم معامله می‌شود. توافق بازخرید چیست و چرا گاهی جهش میکند؟ توافق بازخرید یا همان ریپو (repo )، یک تبادل یک‌شبه پول نقد در برابر وثیقه است. یک طرف به فدرال رزرو یک اوراق خزانه می‌دهد، فدرال رزرو دلار به او می‌دهد و روز بعد معامله معکوس می‌شود. این یک روش کوتاه‌مدت، دقیق و کم‌ریسک برای قرض گرفتن یا وام دادن نقدینگی است. از آنجا که اوراق خزانه ایمن‌ترین وثیقه جهان محسوب می‌شود، امن‌ترین روش برای موسسات است تا نیازهای روزانه تأمین مالی خود را مدیریت کنند. وقتی فدرال رزرو افزایش استفاده از ریپو یک‌شبه را گزارش می‌دهد، یعنی بیشتر موسسات نسبت به همیشه به دلار کوتاه‌مدت نیاز داشته‌اند. اما دلیل این نیاز میتواند دو دسته کلی داشته باشد: به دلیل احتیاط: بانک‌ها، معامله‌گران و فعالان دارای اهرم ممکن است نسبت به بازار نامطمئن باشند و به فدرال رزرو روی بیاورند، چون امن‌ترین طرف معامله است. نقدینگی کمی محدود می‌شود، وام‌دهندگان خصوصی عقب می‌کشند و فدرال رزرو این تقاضا را جذب میکند. برای مدیریت عادی مالی: تقویم تسویه، مزایده‌ها یا تنظیمات پایان ماه میتواند نیازهای موقتی دلار ایجاد کند که ربطی به تنش بازار ندارد. فدرال رزرو ابزاری آسان و پیش‌بینی‌پذیر برای مدیریت این نوسانات ارائه می‌دهد و موسسات از آن استفاده می‌کنند. بنابراین جهش ریپو نیاز به زمینه و تحلیل دارد. صرفاً عدد نمی‌تواند دلیل آن را توضیح دهد؛ باید دید چه اتفاقاتی در اطرافش رخ داده است. هفته‌های اخیر نشان داده‌اند که SOFR کمی افزایش یافته، گاهی وثایق سریع جذب می‌شوند و استفاده از Standing Repo Facility بالا رفته است. این نشانه‌ی ترس کامل نیست، اما آرام هم نیست. اهمیت این موضوع برای بیت‌کوین بازارهای سنتی این شاخص را با دقت دنبال می‌کنند، چون تغییرات کوچک در هزینه یا دسترسی به دلار کوتاه‌مدت تمام سیستم را تحت تاثیر قرار می‌دهد. اگر قرض گرفتن نقدینگی یک‌شبه کمی سخت‌تر یا گران‌تر شود، اهرم‌ها شکننده‌تر می‌شوند، پوشش ریسک‌ها هزینه‌بر می‌شوند و سرمایه‌گذاران ابتدا از ریسک‌ترین بخش‌ها عقب می‌کشند. بیت‌کوین ممکن است به عنوان جایگزین سیستم دلاری معرفی شود، اما رفتار قیمت آن نشان می‌دهد که چقدر به نیروهایی که بازار سهام، اعتبار و تکنولوژی را هدایت می‌کنند وابسته است. وقتی نقدینگی بهبود می‌یابد (دلار راحت‌تر قرض گرفته می‌شود و بازار تأمین مالی آرام می‌شود)، ریسک‌پذیری ارزان‌تر و راحت‌تر می‌شود. معامله‌گران بیشتر وارد پوزیشن می‌شوند، نوسانات کمتر تهدیدآمیز به نظر می‌رسند و بیت‌کوین به عنوان یک دارایی با بتای بالا رفتار میکند و این تمایل جدید به ریسک را جذب میکند. از سوی دیگر، هنگامیکه بازارهای تأمین مالی فشرده می‌شوند (مواقعی که جهش ریپو نشانه تردید است، نرخ SOFR افزایش می‌یابد و ترازنامه‌ها محتاط می‌شوند)، بیت‌کوین هم آسیب‌پذیر می‌شود حتی اگر هیچ تغییری در بنیادی‌ترین متغیرهای آن رخ نداده باشد. دارایی‌های حساس به نقدینگی فروخته می‌شوند نه به دلیل ضعف داخلی، بلکه به این خاطر که معامله‌گران در لحظات فشار، هر چیزی که باعث افزایش نوسان شود را کاهش می‌دهند. این ارتباط واقعی بین جهش ریپو و بیت‌کوین است. حرکت ریپو باعث صعود یا سقوط BTC نمی‌شود، اما پس‌زمینه احساس معامله‌گران نسبت به ریسک‌های بالا را شکل می‌دهد. سیستم مالی با نقدینگی کافی فعال است بیت‌کوین را بالا می‌برد و وقتی سیستم مالی دچار محدودیت نقدینگی شده است، آن را پایین می‌کشاند. ورود پول این هفته دقیقاً در وسط این طیف قرار دارد: ۱۳.۵ میلیارد دلار عددی افراطی نیست، اما کافی است تا نشان دهد موسسات نسبت به معمول به نقدینگی بیشتری نیاز داشته‌اند. این نشانه وحشت نیست، اما به تنشی اشاره دارد که فدرال رزرو مجبور شد آن را کاهش دهد. این همان بخشی است که برای بیت‌کوین اهمیت دارد. لحظاتی که نقدینگی دلار افزوده می‌شود، معمولاً فرصت ایجاد می‌کنند تا بازارهای ریسک‌پذیر تثبیت شوند. بیت‌کوین اکنون در همین چارچوب معامله می‌شود، زیرا گروه قدرتمند جدیدی از بازیگران آن (صندوق‌ها، بازارسازان، دک‌های ETF و معامله‌گران سیستماتیک) در همان جهان تأمین مالی کوتاه‌مدت عمل می‌کنند که همه سایر بازارهای سنتی در آن حضور دارند. وقتی دلارها به وفور وجود دارند، اسپردها کاهش می‌یابد، نقدینگی عمیق‌تر می‌شود و تقاضا برای مواجهه با نوسانات افزایش می‌یابد. وقتی دلارها کمیاب می‌شوند، همه این موارد معکوس می‌شوند. به همین دلیل است که سیگنال‌های کوچک ریپو مهم‌اند حتی اگر قیمت بلافاصله حرکت نکند. آن‌ها نشانه‌های اولیه‌ای از تعادل یا فشار سیستم را ارائه می‌دهند. بیت‌کوین به این تعادل به شکل غیرمستقیم اما پیوسته واکنش نشان می‌دهد. نکته بزرگ‌تر و ساختاری این است که بیت‌کوین دیگر مستقل از سیستم مالی سنتی شناور نیست. رشد ETFهای اسپات، حجم معاملات مشتقات، محصولات ساختاریافته و دک‌های سازمانی، بیت‌کوین را مستقیماً وارد همان چرخه‌های نقدینگی کرده است که دارایی‌های کلان را کنترل می‌کنند. کاهش ترازنامه فدرال رزرو، عرضه اوراق خزانه، جریان‌های بازار پول و ابزارهای فدرال رزرو (از جمله ریپو) مشوق‌ها و محدودیت‌های موسساتی که حجم بزرگی حرکت می‌دهند را تعریف می‌کنند. بنابراین، یک جهش ریپو یکی از سیگنال‌های ظریفی است که توضیح می‌دهد چرا بیت‌کوین گاهی در روزهایی که هیچ اتفاق خاصی نمی‌افتد صعود میکند و چرا گاهی سقوط میکند حتی وقتی اخبار کریپتو عادی است. اگر جهش ۱ دسامبر کاهش یابد و استفاده از ریپو به سطوح پایین بازگردد، یعنی سیستم صرفاً به دلیل مکانیکی به دلار نیاز داشت. اما اگر این عملیات تکرار شود و SOFR بالاتر از هدف باقی بماند یا استفاده از Standing Repo Facility افزایش یابد، از فشار بیشتر بر نقدینگی خبر می‌دهد. بیت‌کوین در این دو حالت کاملاً متفاوت رفتار میکند، یکی ریسک‌پذیری را تسهیل میکند، دیگری آن را کاهش می‌دهد. در حال حاضر، بازار در یک تعادل حساس قرار دارد. جریان‌های ETF کاهش یافته، بازده تثبیت شده و نقدینگی قبل از پایان سال ناپایدار است. یک ریپو ۱۳.۵ میلیارد دلاری تصویر کلی را تغییر نمی‌دهد، اما به خوبی در آن جای می‌گیرد و نشان می‌دهد سیستم نه آن‌قدر تحت فشار است که نگران‌کننده باشد و نه آن‌قدر آزاد که نادیده گرفته شود. و اینجاست که بیت‌کوین وارد ماجرا می‌شود. وقتی دلارها روان حرکت می‌کنند، BTC تمایل دارد سود ببرد، نه به این دلیل که پول ریپو مستقیماً بیت‌کوین می‌خرد، بلکه چون سطح راحتی کل سیستم مالی کمی افزایش می‌یابد و از دارایی‌های پرریسک حمایت میکند. و همین تغییرات جزئی در حاشیه نقدینگی است که بیت‌کوین را حرکت می‌دهد.
کازیمیر، عضو بانک مرکزی اروپا، اعلام کرد که انتقال نرخ ارز به قیمت‌ها ممکن است به اندازه‌ای که انتظار می‌رفت قوی نباشد. او همچنین افزود: هیچ دلیلی برای تغییر نرخ‌های بهره در ماه‌های آینده پیش‌بینی نمی‌کند و قطعاً در دسامبر چنین تغییری رخ نخواهد داد. هوشیاری در برابر ریسک‌های صعودی اهمیت بیشتری پیدا کرده است. او همچنین هشدار داد که پیچیده‌سازی بیش از حد سیاست پولی بر اساس انحرافات کوچک تورمی میتواند عدم‌قطعیت غیرضروری در سیاست‌ها ایجاد کند.
اولی رن، عضو شورای حکمرانی بانک مرکزی اروپا، هشدار داد که کاهش استقلال فدرال رزرو میتواند موجب افزایش تورم در آمریکا شود و واکنش بانک مرکزی اروپا را ضروری سازد. او گفت: استقلال بانک مرکزی در ایالات متحده موضوعی مهم برای همه ما در سطح جهانی است. رن همچنین تأکید کرد: بانک مرکزی اروپا در «کسب‌وکار بیمه» نیست و کاهش نرخ بهره به‌عنوان بیمه در دستور کار دسامبر، مارس یا ژوئن قرار ندارد. ریسک‌های تورمی در حال حاضر اندکی به سمت نزولی متمایل هستند، اما ریسک‌های صعودی نیز وجود دارند. انتظارات تورمی همچنان به‌خوبی حول هدف ۲ درصدی بانک مرکزی اروپا تثبیت شده‌اند. افزایش هزینه‌های دولت آلمان تأثیر مثبت قابل‌توجهی بر اقتصاد آلمان و منطقه یورو خواهد داشت.
حرکت به‌سوی پایان سال، شاهد آن هستیم که بازارهای فارکس در حال نگاه به سال ۲۰۲۶ هستند و نخستین افزایش نرخ‌های بهره را در مجموعه گسترده‌تری از کشورها قیمت‌گذاری می‌کنند. فراتر از ژاپن، اکنون بازار افزایش نرخ‌ها در استرالیا و کانادا را نیز لحاظ کرده و شاید حتی پس از اظهارات امروز ایزابل اشنابل از بانک مرکزی اروپا، برای منطقه یورو نیز چنین انتظاری شکل گیرد. این موضوع میتواند بر دلار فشار وارد کند. دلار آمریکا: نگاهی به داستان گسترده‌تر نرخ‌ها با ورود به پایان سال، یکی از موضوعات قابل توجه این است که بازار کف چرخه‌های نرخ بهره را در تعداد بیشتری از کشورهای گروه ۱۰ (G10) قیمت‌گذاری میکند. جدا از داستان مستقل و متمایل به سیاست‌های انقباضی بانک مرکزی ژاپن، بازار اکنون یک افزایش کامل ۲۵ نقطه پایه‌ای برای سال آینده در کشورهایی مانند استرالیا، نیوزیلند و کانادا لحاظ کرده است. علاوه بر این، ایزابل اشنابل از بانک مرکزی اروپا (که توضیحاتش در ادامه آمده) گفته است که با شکل‌گیری چنین انتظاری برای منطقه یورو مشکلی ندارد. اگر فرض کنیم که فدرال رزرو در حالت متمایل به سیاست‌های انبساطی باقی بماند – که چهارشنبه درباره آن اطلاعات بیشتری به دست می‌آوریم – چرخش در چرخه‌های نرخ بهره در اقتصادهای دیگر میتواند عاملی دیگر برای ایجاد ضعف خفیف دلار در سال ۲۰۲۶ باشد. در همین راستا، این هفته سخنرانی‌هایی از بانک‌های مرکزی استرالیا و کانادا در نشست‌های سیاست‌گذاری‌شان در روزهای سه‌شنبه و چهارشنبه خواهیم شنید. در اخبار دیگر امروز، چین یک غافلگیری صعودی دیگر در عملکرد صادراتی خود ارائه کرده است؛ از این موضوع شاید دو نتیجه گرفته شود: نخست اینکه تقاضای جهانی با وجود نوسانات تعرفه‌ای امسال همچنان وضعیت خوبی دارد. دوم اینکه تقاضای داخلی چین همچنان ضعیف است و اگر چین دقت نکند، بلوک‌های تجاری مانند منطقه یورو ممکن است در صورت نبود تقاضای متقابل کافی از سوی چین، موانع تجاری حمایتی بیشتری وضع کنند. (توضیح: «حمایتی» یعنی سیاست‌هایی که از صنایع داخلی در برابر واردات حمایت می‌کنند.) در مورد تقویم داده‌ای آمریکا در این هفته، فردا داده‌های فرصت‌های شغلی JOLTS منتشر می‌شود و نشست کمیته بازار باز فدرال (FOMC) نیز چهارشنبه عصر برگزار خواهد شد. نشست فدرال رزرو میتواند یک ریسک رویدادی مثبت برای دلار باشد؛ زیرا به نظر می‌رسد فدرال رزرو به سختی میتواند ۹۰ نقطه پایه کاهش نرخ بهره را که تا اوایل ۲۰۲۷ در بازار آتی نرخ وجوه فدرال قیمت‌گذاری شده، تأیید کند. با این حال، احتمال معرفی رسمی کوین هَسِت به‌عنوان رئیس بعدی فدرال رزرو در ماه‌های پیشِ‌رو و همچنین عوامل فصلی که معمولاً دلار را تا پایان سال تضعیف می‌کنند، میتواند مانع افزایش قابل توجه دلار شود. برای امروز، شاخص دلار احتمالاً همچنان در بازه محدود ۹۸٫۸۰ تا ۹۹٫۲۰ معامله خواهد شد. یورو : اشنابل دیدگاهی خوش‌بینانه مطرح میکند بی‌سروصدا، اما یک مقام کلیدی بانک مرکزی اروپا اشاره کرده است که ریسک‌های رشد در منطقه یورو ممکن است به سمت صعودی متمایل باشند. ایزابل اشنابل در مصاحبه‌ای که امروز صبح منتشر شد، عنوان کرد که شگفتی‌های صعودی می‌توانند از سه مسیر ظهور کنند: مصرف خانوار، سرمایه‌گذاری بخش خصوصی و هزینه‌های دولت برای زیرساخت و دفاع. این اظهارات احتمالاً باید در چارچوب پیشینه متمایل به سیاست‌های انقباضی (هاوکیش) وی دیده شود و شاید پاسخی باشد به آن دسته از اعضای بانک مرکزی اروپا که هنوز حامی یک کاهش نرخ بهره دیگر هستند. با این حال، اشنابل پیشنهاد کرده است که بانک مرکزی اروپا میتواند در دور بعدی پیش‌بینی‌های خود در ۱۸ دسامبر، برآوردهای رشد را به‌روزرسانی و افزایش دهد و گفته که با قیمت‌گذاری بازار مبنی بر اینکه حرکت بعدی بانک افزایش نرخ خواهد بود، احساس راحتی میکند. این اظهارات امروز به یورو کمک کرده و به احتمال زیاد هزینه پوشش ریسک (hedging costs) سرمایه‌گذاران منطقه یورو در برابر دلار آمریکا را بیش از پیش کاهش خواهد داد. (توضیح: «هزینه پوشش ریسک» یعنی هزینه انجام قراردادهایی که ریسک نوسان نرخ ارز را برای سرمایه‌گذاران کاهش می‌دهد.) در کوتاه‌مدت، بازه ۱٫۱۶۳۰ تا ۱٫۱۶۸۰ مطرح است و ریسک محدودی وجود دارد که یورو تا محدوده ۱٫۱۷۰۰/۱٫۱۷۳۰ افزایش یابد؛ البته این امر در صورت نبود ریسک ناشی از رویداد فدرال رزرو در روز چهارشنبه است. منبع: ING
ایزابل اشنابل، عضو هیئت اجرایی بانک مرکزی اروپا، اعلام کرد که با پیش‌بینی‌ها مبنی بر افزایش بعدی نرخ بهره راحت است. او در مصاحبه‌ای گفت که چشم‌انداز اقتصادی نسبت به پیش‌بینی‌های قبلی روشن‌تر شده است و افزود: ریسک‌های رشد و تورم هر دو در سمت صعودی قرار دارند. اشنابل تأکید کرد که بانک مرکزی اروپا میتواند انحرافات متوسط از هدف ۲ درصدی تورم را تحمل کند. او همچنین گفت: تورم بخش خدمات همچنان مهم‌ترین چالش است. فرآیند کاهش دارایی‌ها به‌طور روان در حال پیشرفت است. نرخ‌های بهره بانک مرکزی اروپا به‌زودی تغییر نخواهند کرد. بازبینی چارچوب عملیاتی بانک مرکزی اروپا ممکن است تا سال ۲۰۲۶ به پایان نرسد.
بیت‌کوین بالاتر ازمیانگین واقعی بازار تثبیت شده است، اما ساختار فعلی بازار اکنون شباهت زیادی به سه‌ماهه‌ی اول ۲۰۲۲ دارد؛ جایی که بیش از ۲۵٪ از عرضه در زیان قرار داشت. تقاضا در ETFها، بازار اسپات وآتی در حال تضعیف است و داده‌های آپشن نیز نوسان فشرده و پوزیشن‌گیری محتاطانه را نشان می‌دهند. حفظ محدوده‌ی ۹۶ تا ۱۰۶ هزار دلار برای جلوگیری از افت بیشتر حیاتی است. خلاصه گزارش بیت‌کوین بالاتر از میانگین واقعی بازار تثبیت شده است، اما ساختار کلی اکنون شبیه به سه‌ماهه نخست ۲۰۲۲ است؛ دوره‌ای که بیش از ۲۵٪ از عرضه در وضعیت زیان قرار داشت. شتاب ورود سرمایه همچنان مثبت است و به فاز تثبیت کمک میکند، هرچند فاصله زیادی با سقف‌های اواسط ۲۰۲۵ دارد. بازه‌ی کوانتایل 0.75 تا 0.85 (محدوده ۹۶٬۱۰۰ تا ۱۰۶٬۰۰۰ دلار) کلید بازسازی ساختار بازار است؛ از دست‌رفتن این محدوده، ریسک نزولی را افزایش می‌دهد. جریان ورودی ETFها منفی شده و CVD بازار اسپات نیز منفی شده است که نشان‌دهنده‌ی تضعیف تقاضا است. اوپن اینترست در بازار آتی در حال کاهش است و نرخ تامین مالی به محدوده خنثی بازگشته که بیانگر رویکرد ریسک‌گریز است. در بازار آپشن نوسان ضمنی فشرده شده، چولگی تعدیل شده و جریان‌ها از خرید پوت به سمت فروش محتاطانه کال حرکت کرده‌اند. در حال حاضرآپشن‌ها کم‌قیمت به‌نظر می‌رسند، زیرا نوسان محقق‌شده بالاتر از نوسان ضمنی است و این وضعیت بر معامله‌گران گاما‌شورت فشار وارد میکند. در مجموع بازار همچنان شکننده است و برای حفظ تعادل فعلی باید سطوح کلیدی بهای تمام‌شده حفظ شود؛ در غیر این صورت، شوک‌های اقتصاد کلان می‌توانند این تعادل را برهم بزنند. دیدگاه آنچین کف‌سازی یا ریزش بیشتر؟ در دو هفته اخیر بیت‌کوین به سمت یک سطح قیمتی بسیار مهم، یعنی میانگین واقعی بازار حرکت کرده و روی آن حمایت شده است؛ معیاری که بهای تمام‌شده‌ی همه‌ی کوین‌های غیرفعال و استخراج نشده را محاسبه میکند. این سطح معمولاً مرز میان یک فاز نزولی ملایم و یک بازار خرسی عمیق محسوب می‌شود. هرچند قیمت فعلاً بالاتر از این سطح تثبیت شده، اما ساختار کلی بازار شباهت زیادی به الگوهای سه‌ماهه اول ۲۰۲۲ پیدا کرده است. بررسی بهای تمام‌شده‌ی توزیع‌شده بر اساس کوانتایل عرضه که رفتار خریداران بزرگ را دنبال میکند، این شباهت را واضح‌تر میکند. از اواسط نوامبر تاکنون، قیمت اسپات زیر کوانتایل 0.75 قرار گرفته و اکنون حوالی ۹۶٬۱۰۰ دلار معامله می‌شود؛ وضعیتی که بیش از یک‌چهارم کل عرضه را وارد زیان کرده است. این وضعیت یک تعادل حساس می‌سازد؛ از یک‌سو ممکن است خریداران در قیمت‌های بالا تسلیم شوند و دارایی‌شان را با ضرر بفروشند، و از سوی دیگر احتمال دارد با خسته‌شدن فروشندگان، کف قیمتی شکل بگیرد. با این حال، ساختار موجود تا زمانی که بازار بتواند کوانتایل 0.85 (حدود ۱۰۶٬۲۰۰ دلار) را پس بگیرد و به‌عنوان حمایت تثبیت کند، همچنان نسبت به شوک‌های اقتصاد کلان حساس است. غلبه زیان برای تکمیل این تصویر، می‌توان با بررسی عرضه‌ی خریداران در قیمت‌های بالا و میزان ضرر، شدت فشار ضرر محقق‌نشده را اندازه‌گیری کرد؛ این کار از طریق شاخص «کل عرضه در ضرر» انجام می‌شود. میانگین هفت‌روزه این شاخص هفته گذشته به ۷.۱ میلیون بیت‌کوین رسید؛ بالاترین مقدار از سپتامبر ۲۰۲۳. این عدد نشان می‌دهد که دو سال رشد ممتد بازار صعودی، اکنون روبه‌روی دو مرحله‌ی کف‌سازی کم‌عمق قرار گرفته است. حجم فعلی عرضه در ضرر بین ۵ تا ۷ میلیون BTC شباهت زیادی به بازار در رکود اوایل ۲۰۲۲ دارد و این شباهت ساختاری را دوباره تقویت میکند. مجموع این موارد نشان می‌دهد که میانگین واقعی بازار همچنان مرز اصلی میان یک فاز نزولی ملایم و ورود به یک بازار نزولی عمیق‌تر است. شتاب سرمایه همچنان مثبت است با وجود شباهت‌های قوی به سه‌ماهه اول ۲۰۲۲، شتاب جریان سرمایه به بیت‌کوین همچنان کمی مثبت باقی مانده است و این به توضیح حمایت ایجاد شده در میانگین واقعی بازار و رسیدن قیمت به بالای سطح ۹۰ هزار دلار کمک میکند. این شتاب سرمایه را می‌توان با شاخص تغییر خالص در ارزش تحقق‌یافته (Net Change in Realized Cap) سنجید که در حال حاضر +۸.۶۹ میلیارد دلار در ماه است؛ عددی که بسیار پایین‌تر از ۶۴.۳ میلیارد دلار در ماه جولای ۲۰۲۵ است، اما همچنان کاملاً مثبت ارزیابی می‌شود. تا زمانی که شتاب سرمایه بالای صفر باقی بماند، میانگین واقعی بازار میتواند به عنوان یک محدوده تثبیت و احتمالاً منطقه شکل‌گیری کف عمل کند ، نه آغاز یک ریزش عمیق‌تر. حاشیه سود هولدرهای بلندمدت کاهش می‌یابد ادامه جریان مثبت سرمایه نشان می‌دهد که تقاضای جدید هنوز قادر است برداشت سود هولدرهای بلندمدت را جذب کند. شاخص Long-Term Holder SOPR (میانگین ۳۰ روزه)، که نسبت قیمت لحظه‌ای به بهای تمام‌شده هولدرهای بلندمدتی را اندازه‌گیری میکند که فعالانه در حال فروش هستند، همراه با افت قیمت به شدت کاهش یافته است اما هنوز بالای ۱ باقی مانده (فعلاً ۱.۴۳). این روند تازه در حاشیه سود، بار دیگر ساختار سه‌ماهه اول ۲۰۲۲ را تداعی میکند. هولدرهای بلندمدت همچنان با سود خروج می‌کنند، اما حاشیه سود آن‌ها کاهش یافته است. اگرچه شتاب تقاضا نسبت به اوایل ۲۰۲۲ قوی‌تر است، اما نقدینگی همچنان روند نزولی دارد، بنابراین برای گاوها حیاتی است که قیمت بالای میانگین واقعی بازار حفظ شود تا موج جدیدی از تقاضا وارد بازار شود. دیدگاه آفچین کاهش تقاضای ETF با تمرکز بر بازار اسپات، ETFهای بیت‌کوین در آمریکا شاهد کاهش قابل‌توجه جریان خالص سرمایه بوده‌اند، به‌طوری که میانگین سه‌روزه در طول نوامبر به‌طور پایدار وارد محدوده منفی شده است. این روند نشان‌دهنده‌ی تغییری آشکار نسبت به جریان‌های مثبت پیوسته‌ای است که پیش‌تر از قیمت پشتیبانی می‌کردند و کاهش تخصیص سرمایه جدید به این دارایی را بازتاب می‌دهد. خروج سرمایه‌ها در میان صادرکنندگان مختلف گسترده بوده و رویکرد محتاطانه‌تر سرمایه‌گذاران نهادی را در شرایط تضعیف بازار نشان می‌دهد. بازار اسپات اکنون با پس‌زمینه تقاضای ضعیف‌تر مواجه است، که حمایت خرید فوری را کاهش می‌دهد و قیمت را حساس‌تر به شوک‌های خارجی و نوسانات ناشی از عوامل اقتصاد کلان میکند. ضعف تقاضای اسپات همزمان با کاهش تقاضای ETF، شاخص Cumulative Volume Delta (CVD) در صرافی‌های بزرگ نیز روند نزولی یافته و هم در بایننس و هم در داده‌های تجمیعی بازار، به‌طور پیوسته منفی شده است. این وضعیت نشان‌دهنده افزایش مستمر فشار فروش ناشی از تریدرهای فعال (taker-driven) است. حتی کوین‌بیس که اغلب شاخص قدرت خرید در بازار آمریکا محسوب می‌شود، روند تثبیت شده‌ای را نشان می‌دهد و حاکی از عقب‌نشینی گسترده‌تر در تعهد خرید اسپات است. با توجه به کاهش جریان‌های ETF و تمایل منفی CVD اسپات، بازار اکنون بر پایه تقاضای ضعیف‌تر و شکننده‌تری استوار است و قیمت را در برابر حرکت‌های ادامه‌دار و نوسانات ناشی از عوامل اقتصادکلان آسیب‌پذیرتر میکند. کاهش اوپن اینترست با گسترش این الگوی کاهش تقاضا به بازار مشتقات، اوپن اینترست بازار آتی در اواخر نوامبر همچنان روند نزولی و پایدار خود را ادامه داده است. این کاهش اهرم به‌صورت منظم اما مداوم رخ داده و بخش زیادی از تجمع سفته‌بازانه‌ای را که طی روند صعودی قبلی شکل گرفته بود، خنثی کرده است. با عدم ورود اهرم جدید قابل توجه، به نظر می‌رسد معامله‌گران تمایلی به اتخاذ موضع جهت‌دار ندارند و رویکردی محافظه‌کارانه و کم‌ریسک را ترجیح می‌دهند، در حالی که قیمت به تدریج کاهش می‌یابد. هم‌اکنون بازار مشتقات در وضعیت اهرم سبک‌تری قرار دارد که کمبود شدید تمایل سفته‌بازانه را نشان می‌دهد و احتمال نوسانات شدید ناشی از لیکوئیدیشن را کاهش می‌دهد. فاندینگ خنثی، نشانه‌ای از بازنشانی بازار با ادامه کاهش اوپن اینترست، نرخ تامین مالی قراردادهای پرپچوال به محدوده‌ای تقریباً خنثی رسیده و در اکثر ماه نوامبر حول صفر نوسان کرده است. این تغییر آشکار نسبت به فاندینگ مثبت بالا در دوره‌های صعودی قبلی نشان می‌دهد که بخش زیادی از پوزیشن‌های لانگ اضافی خنثی شده است. شایان ذکر است که دوره‌های فاندینگ ملایم منفی نیز کوتاه‌مدت و سطح پایین بوده‌اند که حاکی از آن است که معامله‌گران با وجود افت قیمت، به‌طور جدی پوزیشن شورت نمی‌گیرند. این ساختار خنثی تا اندکی منفی، نشان‌دهنده تعادل بیشتر در بازار مشتقات است، جایی که نبود انباشت پوزیشن‌های لانگ فشار نزولی را کاهش داده و میتواند زمینه را برای اتخاذ مواضع سازنده‌تر در صورت تثبیت تقاضا فراهم کند. بازنشانی نوسان ضمنی در طول سررسیدها با تمرکز بر بازار آپشن، نوسان ضمنی (Implied Volatility) تصویر واضحی از نحوه قیمت‌گذاری عدم قطعیت آینده توسط معامله‌گران ارائه می‌دهد. به‌عنوان نقطه شروع، پیگیری نوسان ضمنی مفید است زیرا نشان‌دهنده انتظار بازار از حرکت قیمت در آینده است. نوسان ضمنی پس از سطوح بالای هفته گذشته کاهش یافته است. قیمت در عبور از مقاومت ۹۲ هزار دلار با مشکل مواجه بوده و نبود ادامه روند در بازگشت اخیر باعث شد فروشندگان نوسان وارد عمل شوند و نوسان ضمنی را در تمام سررسیدها کاهش دهند. کاهش نوسان ضمنی در طول سررسیدها به‌طور قابل توجهی مشاهده شد: قراردادهای کوتاه‌مدت: از ۵۷٪ به ۴۸٪ کاهش یافت سررسیدهای میان‌مدت: از ۵۲٪ به ۴۵٪ رسید سررسیدهای بلندمدت: از ۴۹٪ به ۴۷٪ کاهش یافت این کاهش مداوم نشان می‌دهد معامله‌گران احتمال افت شدید کوتاه‌مدت را کمتر می‌بینند و انتظار دارند محیط کوتاه‌مدت آرام‌تر باشد. بازنشانی نوسان ضمنی همچنین نشانه حرکت بازار به سمت وضعیت خنثی‌تر است و نشان می‌دهد احتیاط شدید هفته گذشته کاهش یافته است. کاهش چولگی نزولی پس از بررسی نوسان ضمنی، چولگی (Skew) نشان می‌دهد معامله‌گران چگونه ریسک نزولی و صعودی را ارزیابی می‌کنند. این شاخص تفاوت بین نوسان ضمنی پوت‌ها و کال‌ها را اندازه می‌گیرد. وقتی چولگی مثبت است، معامله‌گران برای محافظت در برابر ریزش قیمت پریمیوم بیشتری می‌پردازند؛ وقتی منفی است، تمرکز بر ریسک صعودی بیشتر است. جهت تغییر چولگی به اندازه سطح آن اهمیت دارد؛ برای مثال، یک چولگی کوتاه‌مدت ۸٪ پیام متفاوتی می‌دهد اگر از ۱۸٪ دو روز پیش کاهش یافته باشد یا از مقدار منفی افزایش یافته باشد. چولگی کوتاه‌مدت از ۱۸.۶٪ در روز دوشنبه، در جریان افت به ۸۴.۵ هزار دلار تحت تأثیر روایت اوراق قرضه ژاپن، به ۸.۴٪ در بازگشت قیمت کاهش یافت. این نشان می‌دهد واکنش اولیه بیش از حد اغراق‌آمیز بوده است. سررسیدهای بلندمدت کندتر تنظیم شدند که حاکی از آن است معامله‌گران برای کسب سود کوتاه‌مدت صعودی آماده‌اند اما هنوز نسبت به دوام آن مطمئن نیستند. کاهش ترس در بازار داده‌های جریان معاملات نشان می‌دهد که رفتار بازار در هفت روز اخیر کاملاً با روند بازگشت قیمت متفاوت بوده است. اوایل هفته، فعالیت عمدتاً در قالب خرید پوت‌ها بود و نشان‌دهنده نگرانی‌ها از تکرار حرکت قیمت در آگوست ۲۰۲۴ و تأثیر احتمالی بازگشت معامله‌های carry-trade ژاپن بود. از آنجا که این ریسک قبلاً تجربه شده، بازار از قبل میدانست که چنین شوک‌هایی تا چه حد می‌توانند گسترش یابند و معمولاً چه نوع بازگشتی پس از آن رخ می‌دهد. با تثبیت قیمت، جریان‌ها به سرعت تغییر کرد، بازگشت قیمت باعث تمایل قاطع به فعالیت کال‌ها شد و تقریباً به طور کامل الگوی مشاهده‌شده در دوره استرس را معکوس کرد. همچنین شایان ذکر است که دیلرها همچنان در پوزیشن گاما لانگ قرار دارند و احتمالاً تا بزرگترین سررسید سال در ۲۶ دسامبر این موقعیت را حفظ خواهند کرد. این ساختار معمولاً حرکت قیمت‌ها را محدود نگه می‌دارد. پس از عبور از آن سررسید، پوزیشن‌ها بازنشانی شده و بازار وارد سال ۲۰۲۶ با مجموعه‌ای از دینامیک‌های جدید خواهد شد. تحولات پرمیوم کال در سطح ۱۰۰ هزار دلار تمرکز بر پرمیوم کال در قیمت اعمال ۱۰۰ هزار دلار نشان می‌دهد معامله‌گران چگونه با این سطح روانی مهم برخورد می‌کنند. در سمت راست نمودار، پرمیوم کال فروخته شده همچنان بالاتر از پرمیوم کال خریداری شده قرار دارد و فاصله بین این دو در ۴۸ ساعت گذشته طی بازگشت قیمت افزایش یافته است. این گسترش نشان می‌دهد که اطمینان برای بازپس‌گیری سطح ۱۰۰ هزار دلار هنوز محدود است. این سطح احتمالاً با مقاومت مواجه خواهد شد، به‌ویژه با توجه به اینکه نوسان ضمنی هنگام حرکت‌های صعودی فشرده می‌شود و در حرکت‌های نزولی دوباره افزایش می‌یابد. این الگو رفتار بازگشت به میانگین نوسان ضمنی را در محدوده فعلی تأیید میکند. پروفایل پرمیوم همچنین نشان می‌دهد که معامله‌گران برای یک شکست قوی (Breakout) پیش از جلسه FOMC پوزیشن‌گیری نکرده‌اند. در عوض، جریان معاملات بازتاب یک رویکرد محتاطانه است، جایی که افزایش قیمت به فروش پرمیوم منجر می‌شود و نه دنبال کردن آن. بنابراین بازگشت اخیر فاقد اطمینان لازم برای به چالش کشیدن سطح مهمی همچون ۱۰۰ هزار دلار است. نوسان کمتر از ارزش واقعی وقتی بازگشت نوسان ضمنی را با نوسانات شدید قیمت در هر دو جهت طی این هفته ترکیب کنیم، نتیجه یک پرمیوم منفی ریسک نوسان است. معمولاً این پرمیوم مثبت است، زیرا معامله‌گران برای ریسک جهش نوسان به جبران نیاز دارند. بدون این پرمیوم، فروشندگان نوسان نمی‌توانند از ریسکی که می‌پذیرند سود ببرند. در شرایط فعلی، نوسان ضمنی پایین‌تر از نوسان تحقق‌یافته است؛ به این معنا که آپشن‌ها حرکات بازار را کمتر از آنچه واقعاً رخ می‌دهد قیمت‌گذاری کرده‌اند. این وضعیت محیطی مناسب برای پوزیشن گاما لانگ ایجاد میکند، زیرا هر نوسان واقعی میتواند سودآور باشد وقتی که حرکت بازار فراتر از آن چیزی است که در قیمت آپشن منعکس شده است. جمع‌بندی بیت‌کوین همچنان درساختاری شکننده معامله می‌شود، جایی که ضعف آنچین و کاهش تقاضا با فضای محتاطانه‌ی مشتقات ترکیب شده است. قیمت به‌طور موقت بالای میانگین واقعی بازار تثبیت شده اما ساختار کلی بازار اکنون شباهت زیادی به سه‌ماهه اول ۲۰۲۲ دارد؛ بیش از ۲۵٪ از عرضه در زیان، افزایش زیان تحقق‌یافته و حساسیت بالا نسبت به شوک‌های اقتصاد کلان دیده می‌شود. جنبش سرمایه مثبت، هرچند بسیار پایین‌تر از اوایل سال، یکی از معدود نشانه‌های سازنده است که مانع از سقوط عمیق‌تر می‌شود. شاخص‌های آفچین نیز این فضای ریسک‌گریز را تأیید می‌کنند. جریان سرمایه ETF منفی شده، CVD اسپات کاهش یافته و اوپن اینترست فیوچرز به‌طور پیوسته در حال کاهش است. نرخ تامین مالی نزدیک به خنثی قرار دارد که نشان‌دهنده عدم اطمینان صعودی یا فشار کوتاه‌مدت شدید است. در بازار آپشن، نوسان ضمنی کاهش یافته، چولگی (Skew) کم شتاب شده، جریان‌ها بازگشته‌اند و آپشن‌ها نسبت به نوسان تحقق‌یافته کمتر قیمت‌گذاری شده‌اند؛ این وضعیت نشان‌دهنده احتیاط است و نه تمایل تازه به ریسک. در نگاه به آینده، حفظ قیمت در محدوده‌ی ۰.۷۵–۰.۸۵ کوانتایل (محدوده ۹۶٬۱۰۰ تا ۱۰۶٬۰۰۰ دلار) برای تثبیت ساختار بازار و کاهش آسیب‌پذیری نزولی تا پایان سال حیاتی است. در مقابل، میانگین واقعی بازار همچنان محتمل‌ترین منطقه برای شکل‌گیری کف بازار است، مگر اینکه یک عامل اقتصادی کلان منفی تعادل شکننده فعلی را مختل کند.
فرانسوا ویلاروا، از اعضای ارشد بانک مرکزی اروپا، در تازه‌ترین اظهارات خود تصویری محتاطانه از مسیر پیش‌روی سیاست پولی ارائه کرد. به گفته ویلاروا، «وضعیت کنونی ECB از منظر سیاست‌گذاری نقطه‌ای مناسب است، اما این به معنای شرایط راحت یا تثبیت‌شده نیست.» او تأکید کرد که بانک مرکزی باید آماده واکنش در هر جهت باشد و مسیر نرخ‌های بهره به هیچ‌وجه از پیش تعیین‌شده نیست. بازارها در حال حاضر تنها احتمال ۲۵ درصدی برای یک کاهش نرخ بهره در سال آینده قیمت‌گذاری کرده‌اند؛ اما مسیر آینده کاملاً وابسته به داده‌های کلیدی، به‌ویژه تورم خواهد بود. ویلاروا همچنین هشدار داد که انحراف پایدار از هدف ۲ درصدی تورم، چه به سمت بالا و چه پایین، برای ECB به یک اندازه نامطلوب است. او در مجموعه‌ای از نکات تکمیلی، بر اهمیت حفظ «اختیار کامل» در نشست‌های آتی تأکید کرد؛ یعنی آمادگی برای هرگونه تغییر سیاست بسته به داده‌های جدید. در واقع، از دید او ریسک‌های نزولی و صعودی تورم به یک اندازه جدی هستند؛ موضوعی که میتواند معادلات بازار را پیچیده‌تر کند. این اظهارات در حالی مطرح می‌شود که بخش‌هایی از اقتصاد اروپا—مانند اسپانیا—عملکردی فراتر از انتظار داشته و همین امر موجب انتظارات تازه‌ای درباره تاب‌آوری اقتصاد منطقه شده است. با این حال، ECB تمایلی ندارد سیگنالی ارسال کند که از کنترل تورم فاصله می‌گیرد؛ حتی اگر اقتصاد برخی کشورها وضعیت بهتری را تجربه کنند.
انتظار داریم تورم در ماه‌های آینده در حدود هدف ۲٪ ما باقی بماند. چشم‌انداز متعادل‌تر است، اما همچنان عدم قطعیت باقی مانده است. برای پاسخ‌دهی انعطاف‌پذیر به چالش‌های جدید هنگام بروز، و در صورت لزوم، ابزارهای سیاستی جدید را در راستای دستیابی به هدف ثبات قیمت مدنظر قرار خواهد داد. ریسک‌های مرتبط با چشم‌انداز همچنان هم شامل فرصت‌ها و هم تهدیدها هستند. رشد فعالیت‌های اقتصادی باید از افزایش هزینه‌های خانوار و بازار کار مقاوم و فراگیرتر بهره‌مند شود. وظیفه بانک مرکزی اصلاح امور مالی عمومی نیست.
کلیدی‌ترین نکات از اظهارات کازاکس درباره چشم‌انداز سیاست پولی ECB: کازاکس اشاره کرد که یک شوک منفی اقتصادی احتمال کاهش نرخ بهره را بیشتر میکند، در حالی که شوک مثبت به اندازه‌ای که منجر به افزایش نرخ بهره شود، اثرگذار نخواهد بود. او تأکید کرد که بانک مرکزی اروپا باید به‌طور دقیق وضعیت سیستم ETS 2 (سیستم جدید تجارت انتشار کربن) را نظارت کند، زیرا تأثیر آن بر تورم "مقدار قابل توجهی" است. با توجه به داده‌های کنونی، "بحث گسترده‌ای در مورد تغییر نرخ‌های سیاستی ضروری نیست." سیاستگذاران باید بیشتر بر پیش‌بینی‌های سال‌های ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ تمرکز کنند هنگام تصمیم‌گیری. هدف‌گذاری برای چشم‌انداز نامشخص سه ساله جلوتر "منطقی نخواهد بود." کازاکس گفت که بازارها "درک خوبی" از نحوه واکنش ECB به شرایط اقتصادی دارند. سیستم ETS 2 که به‌عنوان سیستم جدید تجارت انتشار کربن برای بخش‌های حمل‌ونقل جاده‌ای و ساختمان‌ها طراحی شده، قرار است در سال ۲۰۲۷ راه‌اندازی شود. ECB در حال گنجاندن ریسک‌های مرتبط با تغییرات اقلیمی و محیط‌زیستی در اولویت‌های نظارتی خود است. کازاکس و دیگر مقامات ECB اشاره کردند که قیمت‌گذاری کربن "ابزار کلیدی" در انتقال به یک اقتصاد منطبق با اهداف پاریس است.
گرستر گفت که استراتژی شرکت استراتژی را نمی‌فهمد و تأکید کرد که تکرار سردرگمی برای او یک هشدار جدی است. او مقداری بیت‌کوین دارد و ممکن است در صورت کاهش قیمت‌ها خرید بیشتری انجام دهد، اما در حال رصد است تا ببیند آیا استراتژی ممکن است مجبور به کاهش بدهی‌های خود شود یا خیر، زیرا این میتواند نوسانات کوتاه‌مدت ایجاد کند. او افزود که یک ریسک بزرگ و غیرمنتظره (یا همان «قوی سیاه») میتواند یک حمله موفقیت‌آمیز به رمزارزها باشد—که شامل تهدیدات احتمالی کوانتومی نیز می‌شود. آزمایش‌های اخیر آسیب‌پذیری، مانند کارهای انجام‌شده توسط شرکت Anthropic، برای پایداری بلندمدت فناوری بلاک‌چین اهمیت زیادی خواهند داشت.
معافیت از مقررات نوآوری برای شرکت‌های فعال در حوزهٔ رمزارز، از ماه ژانویه اجرایی خواهد شد.
کوچر، از سیاستگذاران بانک مرکزی اروپا، اعلام کرد که این بانک باید ذخایر و توان خود را حفظ کند تا در صورت لزوم قادر به واکنش سریع باشد. وی با اشاره به سیاست‌های پولی تأکید کرد که انحرافات جزئی بالاتر یا پایین‌تر از هدف ۲ درصدی تورم، نباید در حال حاضر دلیلی برای تغییر نرخ‌های بهره شود. کوچر همچنین ابراز خوش‌بینی کرد که نرخ‌های تورم در منطقه یورو در سال آینده به همگرایی خواهند رسید که این امر یک تحول مثبت محسوب می‌شود.
بیت‌کوین با افتی ۵۳۳۳ دلاری (معادل ۵.۹۱ درصد کاهش) به سطح ۸۵,۰۲۴ دلار رسیده است و وضعیت شرکت «استراتژی» (Strategy - با نماد MSTR) به‌عنوان یک عامل بازدارنده و فشار بر بازار عمل میکند. بر اساس گزارش‌ها، شرکت استراتژی (که پیش‌تر با نام مایکرواستراتژی شناخته می‌شد) کاتالیزور اصلی این ریزش است. این شرکت چشم‌انداز مالی خود را به‌شدت کاهش داده و اقدام به فروش سهام کرده است تا یک ذخیره نقدی ۱.۴۴ میلیارد دلاری ایجاد کند؛ چرا که کاهش قیمت بیت‌کوین نتایج مالی آن را تحت فشار قرار داده است. این شرکت اکنون پیش‌بینی میکند عملکرد سالانه‌اش در بازه‌ای بین زیان ۵.۵ میلیارد دلاری تا سود ۶.۳ میلیارد دلاری نوسان داشته باشد؛ این ارقام کاهشی چشمگیر و اصلاحی منفی نسبت به پیش‌بینی قبلی شرکت (سود ۲۴ میلیارد دلاری) محسوب می‌شود. سهام MSTR نیز با افتی بیش از ۱۰ درصد به ۱۵۹.۱۲ دلار رسیده است. این راهنمای تجدیدنظر شده بازتابی از ریزش شدید بیت‌کوین به کانال ۸۴ هزار دلار است که بسیار پایین‌تر از سطح ۱۵۰,۰۰۰ دلاری پایان سال است که در پیش‌بینی‌های قبلی این شرکت لحاظ شده بود. استراتژی در حال حاضر مالک ۶۵۰,۰۰۰ بیت‌کوین (به ارزش حدود ۵۴.۸ میلیارد دلار) است و ذخیره نقدی جدید را با هدف تضمین پرداخت ۱۲ ماهه سود سهام ممتاز و بهره بدهی‌ها ایجاد کرده است تا نگرانی‌ها مبنی بر ناتوانی در پرداخت دیون بدون فروش بیت‌کوین را کاهش دهد. با این حال، پیتر شیف، منتقد مشهور، در شبکه اجتماعی ایکس (توییتر سابق) نوشت: «امروز آغاز پایان MSTR است... مایکل سیلر مجبور شد سهام بفروشد نه برای خرید بیت‌کوین، بلکه برای خرید دلار آمریکا جهت تامین تعهدات بهره و سود سهام. مدل کسب‌وکار این شرکت یک کلاهبرداری است و سیلر بزرگترین شیاد وال‌استریت است.»
این هفته داده‌ها آخرین فرصت برای بازارها خواهند بود تا احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در دسامبر را که اکنون به طور کامل در قیمت‌ها لحاظ شده است، دوباره ارزیابی کنند. در حالی که شرط‌بندی‌های بازار بر کاهش نرخ بهره کمی بیش از حد خوش‌بینانه به نظر می‌رسند، ما (تیم تحلیل ING) بر این باوریم که آمارهای ISM (شاخص مدیران خرید)، ADP و PCE این پیش‌بینی‌ها را تأیید خواهند کرد. دلار همچنان در این هفته در معرض ضعف است و احتمالاً ین ژاپن به دلیل احتمال افزایش نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن در این ماه، ممکن است همچنان تقویت شود. دلار آمریکا: هنوز گران و در معرض ضعف این هفته آخرین فرصت واقعی است که بازارها می‌توانند احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در دسامبر را زیر سوال ببرند. در حالی که پیش‌بینی ما این است که کاهش نرخ در هفته آینده اتفاق خواهد افتاد، باید اذعان کنیم که ۲۵ نقطه پایه‌ای که در منحنی OIS (منحنی نرخ بهره پیش‌بینی شده) برای این ماه قیمت‌گذاری شده، نسبت به ترکیب داده‌ها و سخنان مقامات فدرال رزرو تا به امروز کمی بیش از حد داویش است. در عین حال، انتشار داده‌های اقتصادی این هفته معمولاً نمی‌تواند قیمت‌ها را به طور چشمگیری تغییر دهد. دو ورودی اصلی فدرال رزرو، یعنی آمار اشتغال و شاخص قیمت مصرف‌کننده، پس از جلسه ۱۰ دسامبر منتشر می‌شوند. بنابراین، با وجود قیمت‌گذاری‌های کاهشی در بازار، سیگنال‌های قوی و دست‌نخورده از سمت فدرال رزرو برای تقویت دلار و نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت لازم است. به نظر ما، این سیگنال‌های هاوکیش در این هفته به وقوع نخواهند پیوست. انتظار می‌رود شاخص‌های ISM به‌طور کلی آمارهای مختلط ارائه دهند، به‌ویژه در بخش تولید که همچنان در رکود است. روز چهارشنبه، انتظار داریم که رشد اشتغال ADP صفر باشد (در حالی که پیش‌بینی بازار رشد ۱۰ هزار نفر است) و احتمالاً آمار منفی هم وجود خواهد داشت. علاوه بر این، آمار تعدادی اخراج‌ها از شغل‌ها که روز پنج‌شنبه منتشر خواهد شد، ممکن است سیگنال‌هایی کاهشی به بازار ارسال کند. در نهایت، شاخص قیمت مصرف شخصی (PCE) برای سپتامبر که روز جمعه منتشر خواهد شد، احتمالاً در سطح ۰.۲ درصد ماهانه باقی خواهد ماند، که نشان‌دهنده کنترل تورم و حمایت از ادامه کاهش نرخ بهره است. با توجه به اینکه دلار هنوز اثرات منفی آخرین تغییرات کاهشی در قیمت‌ها را به طور کامل جذب نکرده است، ما همچنان به ریسک‌های منفی برای دلار آمریکا در این هفته نگاه می‌کنیم، زیرا ممکن است بازارها انتظار کاهش نرخ‌ها را محکم‌تر کنند. همچنین احتمال دارد که رئیس‌جمهور ایالات متحده، دونالد ترامپ، طی روزهای آینده رئیس جدید فدرال رزرو را معرفی کند. انتظار می‌رود که این شخص، کوین هسِت، فردی با دیدگاه‌های داویش باشد که تأیید این موضوع میتواند فشار بیشتری به دلار وارد کند. یورو: چشم‌ها به مذاکرات اوکراین مذاکرات صلح اوکراین طی روزهای اخیر کمی به کندی پیش رفته است، اما سفر نماینده ویژه ایالات متحده، استیو ویتکاف، به روسیه این هفته پتانسیل پیشرفت در این مذاکرات را دارد. با توجه به احتیاطی که بازارها در قبال احتمال توافق صلح نشان داده‌اند، هرگونه پیشرفت قابل توجه میتواند ارزهای با بتای بالا در منطقه یورو را تقویت کند و قیمت‌های نفت و گاز را تحت تأثیر قرار دهد. توجه داشته باشید که از آنجا که ارزش منصفانه میان‌مدت یورو به شدت به قیمت‌های انرژی وابسته است، اثرات مذاکرات اوکراین بر EURUSD فراتر از تأثیر اولیه خواهد بود. داده‌های اقتصادی منطقه یورو همچنان نقش ثانویه‌ای در تاثیرگذاری بر نرخ‌های ارز ایفا خواهند کرد. ما پیش‌بینی تورم CPI فردا را کمی پایین‌تر از اجماع داریم: ۲.۰٪ برای شاخص عمومی و ۲.۳٪ برای شاخص هسته، در حالی که اجماع به ترتیب ۲.۱٪ و ۲.۴٪ است. با این حال، این ارقام به اندازه کافی قوی نخواهند بود تا بازارها را به سمت چشم‌انداز کاهشی برای بانک مرکزی اروپا سوق دهند. جفت ارز EURUSD همچنان حدود ۱.۵٪ زیر ارزش منصفانه کوتاه‌مدت ما قرار دارد، زیرا اختلاف نرخ بهره همچنان به نفع یورو است. پیش‌بینی ما این است که این جفت ارز در این هفته به ۱.۱۷۰ بازخواهد گشت. ین ژاپن: غافلگیری تند و تیز در یک حرکت کاملاً غافلگیرکننده، رئیس بانک مرکزی ژاپن، کازوئو اوئدا، در سخنرانی صبح امروز خود سیگنال‌های واضحی در خصوص احتمال افزایش نرخ بهره ارسال کرد و این باعث شد که قیمت‌گذاری بازار برای افزایش نرخ در دسامبر از ۱۴ نقطه پایه به ۲۱ نقطه پایه افزایش یابد. او در این سخنرانی نه تنها به صراحت اعلام کرد که بانک مرکزی ژاپن در حال بررسی مزایا و معایب افزایش نرخ بهره است، بلکه اشاره کرد که احتمالاً هیچ مخالفی در دولت جدید به رهبری نخست‌وزیر سانائه تاکایچی نسبت به افزایش نرخ بهره وجود ندارد. این عامل دوم برای بازارها بسیار مهم بود، زیرا تصور می‌شد که تاکایچی تأثیر مثبتی بر سیاست‌های کاهشی بانک مرکزی ژاپن داشته باشد. جفت ارز USDJPY حدود ۰.۵٪ پایین‌تر از قبل معامله می‌شود. این حرکت نسبت به ارزیابی بسیار بالای این جفت ارز (هم در کوتاه‌مدت و هم در میان‌مدت) اندکی است. ادامه انتظار برای افزایش نرخ بهره در ژاپن و کاهش نرخ بهره در ایالات متحده احتمالاً باعث تغییر روند (حداقل در این هفته) در USDJPY خواهد شد و شکستن سطح ۱۵۵.۰ میتواند ریسک واضحی باشد. منبع: ING
رئیس بانک مرکزی آلمان، یواخیم ناگل، اعلام کرد که سیاست پولی بانک مرکزی اروپا در حال حاضر به‌طور کلی خنثی است. او افزود که برآوردها نشان می‌دهد نرخ‌های بهره در جایگاه مناسبی قرار دارند و نیازی به تغییر فوری دیده نمی‌شود.
بیت‌کوین بار دیگر از بالای ۹۱ هزار دلار به زیر ۸۸ هزار دلار سقوط کرد. تحلیلگران این افت را به اخبار مربوط به تتر نسبت می‌دهند؛ جایی که مؤسسه S&P توانایی USDT برای حفظ پیوند با دلار را تنزل داد و ذخایر بیت‌کوین و طلا را عامل نگرانی دانست. مدیریت تتر در واکنش، شدیداً به این مؤسسه رتبه‌بندی حمله کرد. در همین حال، آرتور هیز، هم‌بنیان‌گذار صرافی BitMEX هشدار داد که اگر ارزش ذخایر بیت‌کوین و طلای تتر حدود ۳۰٪ کاهش یابد، این شرکت ممکن است ورشکسته شود. او گفت تتر در ماه‌های اخیر وابستگی خود به این دارایی‌ها را افزایش داده است تا بر روی کاهش نرخ‌های بهره آمریکا شرط‌بندی کند، اما بررسی آخرین گزارش حسابرسی نشان می‌دهد چنین افتی میتواند سرمایه تتر را به‌طور کامل از بین ببرد و USDT را عملاً بی‌ارزش کند.
کریستین لاگارد، رئیس بانک مرکزی اروپا، در تازه‌ترین اظهارات خود تأکید کرد که سطح کنونی نرخ‌های بهره برای شرایط فعلی اقتصاد منطقه یورو «مناسب» است. این سخنان در حالی مطرح می‌شود که بازارها در هفته‌های اخیر با حساسیت زیادی مسیر آینده سیاست پولی ECB را دنبال می‌کنند و هر نشانه جدید میتواند بر انتظارات نرخ‌گذاری اثر بگذارد. لاگارد همچنین خاطرنشان کرده که نسبت به وضعیت اقتصادی فرانسه خوش‌بین است.
بیت‌کوین در بازه‌ی شکننده‌ی ۸۱ تا ۸۹ هزار دلار گرفتار شده، جایی که عمق بازار کاهش یافته و زیان‌های محقق‌شده رو به افزایش است. در بازار آتی اهرم‌ها در حال تخلیه‌اند، معامله‌گران آپشن همچنان در وضعیت ریسک‌گریز مانده‌اند و نشانه‌ای از تقاضای قوی دیده نمی‌شود. تا زمانی که قیمت دوباره به سطوح کلیدی بهای‌تمام‌شده برنگردد وسرمایه‌ی تازه وارد بازار نشود، وضعیت فعلی احتمالاً به یک دوره‌ی تثبیت کم‌اعتماد و کم‌رمق محدود خواهد شد. خلاصه بیت‌کوین پس از از دست دادن حمایت کلیدی بهای‌تمام‌شده، اکنون در بازه‌ی شکننده‌ی ۸۱ تا ۸۹ هزار دلار معامله می‌شود؛ وضعیتی که به ضعف سه‌ماهه‌ی اول ۲۰۲۲ شباهت دارد. زیان‌های محقق‌شده در سطح بالایی قرار دارند و نسبت ضرر هولدرهای کوتاه‌مدت به ۰.۰۷ رسیده که نشانه‌ای روشن از کاهش نقدینگی و افت تقاضا است. هولدرهای بلندمدت همچنان در سود می‌فروشند، اما شتاب این سیو سود رو به کاهش است و در صورت افت بیشتر نقدینگی ممکن است به سمت رفتارهای ریسک‌گریز‌تر سوق پیدا کنند. بازار آتی نشانه‌هایی از کاهش منظم در اهرم‌ها و خنثی بودن نرخ تامین مالی در بیت‌کوین و آلت‌کوین‌ها دارد. در بازار آپشن، چینش پوزیشن‌ها همچنان حالت ریسک‌گریز دارد؛ پوت‌های سنگین در محدوده‌ی ۸۴ هزار دلار فعال‌اند و هر حرکت صعودی تا حوالی ۱۰۰ هزار دلار با فروش مواجه می‌شود. نوسان ضمنی همچنان بالا باقی مانده و سررسید دسامبر به‌تدریج به یک رویداد نوسانی مهم تبدیل می‌شود. در مجموع سنتیمنت بازارمحتاط است و بازگشت مسیر صعودی نیازمند بازپس‌گیری سطوح کلیدی بهای‌تمام‌شده و ایجاد جریان ورودی جدید است. تحیل آنچین عبور از مرز خلأ نقدینگی معامله‌شدن قیمت زیر بهای‌تمام‌شده‌ی هولدرهای کوتاه‌مدت (حدود ۱۰۴,۶۰۰ دلار) از اوایل اکتبر، بیت‌کوین را وارد ناحیه‌ای کرده که ضعف نقدینگی و افت تقاضا در آن برجسته‌تر می‌شود. اکنون قیمت در حال بازآزمایی یک محدوده‌ی ساختاری مهم است؛ ناحیه‌ای که معمولاً با میانگین قیمت تحقق‌یافته‌ی فعالان بازار (Active Realized Cap Price) و میانگین واقعی بازار (True Market Mean) تعریف می‌شود. شاخص‌هایی که رفتار کوین‌های غیرراکد و کوین‌های خریداری‌شده در بازار ثانویه را بازتاب می‌دهند. در چند هفته گذشته، بیت‌کوین در یک کانال فشرده‌ی ۸۱ تا ۸۹ هزار دلار گیر کرده؛ ساختاری که شباهت زیادی به دوره‌ی پس از سقف تاریخی ۲۰۲۲ دارد، زمانی که کمبود تقاضا باعث تضعیف بازار شد. رنج فعلی نیز دقیقاً همان الگو را تکرار میکند؛ حرکتی آهسته به سمت پایین، محدودیت جریان ورودی و نقدینگی شکننده که اجازه‌ی ریکاوری قدرتمند را نمی‌دهد. انباشته شدن زیان‌ها با ادامه‌ی تحلیل و مقایسه با سه‌ماهه اول ۲۰۲۲، یک شاخص دیگر نیز آشکار می‌شود؛ زیان تحقق‌یافته تعدیل‌شده بر اساس نهادها (Entity-Adjusted Realized Loss 30D-SMA) که اکنون به ۴۰۳.۴ میلیون دلار در روز رسیده است. این سطح از زیان‌های محقق‌شده حتی از موج‌های مشابه در کف‌های اصلی پیشین چرخه نیز فراتر رفته و کاهش واضح اعتماد به روند صعودی را نشان می‌دهد. سطوح بالای زیان تحقق‌یافته معمولاً در بازارهایی دیده می‌شوند که ضعیف و تشنه‌ی نقدینگی هستند؛ جایی که سرمایه‌گذاران با از دست دادن شتاب خرید، به تدریج حتی با زیان از بازار خارج می‌شوند. نشانه‌های فشار نقدینگی با تضعیف ساختار بازار، نقدینگی به مهم‌ترین شاخص برای درک مسیر بعدی تبدیل می‌شود. ادامه‌ی یک دوره‌ی کم‌عمق از نظر نقدینگی، خطر افت بیشتر بازار را افزایش می‌دهد و نسبت سود و زیان تحقق‌یافته هولدرهای کوتاه‌مدت (STH Realized Profit/Loss Ratio) یکی از واضح‌ترین شاخص‌ها برای سنجش شتاب تقاضای فعلی است. این نسبت که سودهای محقق‌شده را با زیان‌های محقق‌شده در میان سرمایه‌گذاران اخیر مقایسه میکند، اوایل اکتبربه زیر میانگین خنثی خود (۴.۳x) افت کرد و اکنون به ۰.۰۷x سقوط کرده است. این غلبه‌ی شدید زیان‌ها، کاهش کامل نقدینگی را تأیید میکند، به‌ویژه پس از جذب شدید تقاضا در نیمه دوم ۲۰۲۵ که توسط هولدرهای بلندمدت رخ داد. اگر این نسبت همچنان پایین باقی بماند، شرایط بازار ممکن است مشابه ضعف سه‌ماهه اول ۲۰۲۲ شود و خطر عبور قیمت از میانگین واقعی بازار (۸۱ هزار دلار) را افزایش دهد. نقدینگی بلندمدت در خطر بررسی نقدینگی از طریق نسبت سودوزیان تحقق‌یافته، میتواند برای سنجش شتاب بلندمدت نیز به کار رود؛ کافی است نسبت سود/زیان تحقق‌یافته هولدرهای بلندمدت (LTH Realized Profit/Loss Ratio) را بررسی کنیم. میانگین ۷ روزه‌ی این شاخص همسو با قیمت اسپات کاهش یافته و اکنون به ۴۰۸x رسیده است. با وجود این، سطح بالای حدود ۱۰۰x همچنان نشان‌دهنده شرایط نقدینگی سالم‌تر نسبت به سه‌ماهه اول ۲۰۲۲ یا فازهای اصلی شکل‌گیری کف چرخه است؛ به این معنا که هولدرهای بلندمدت هنوز در سود فروش انجام می‌دهند و زیان نمی‌کنند. با این وجود اگر روند کاهش نقدینگی ادامه یابد و این نسبت به حدود ۱۰x یا کمتر کاهش پیدا کند، احتمال ورود بازار به فاز نزولی عمیق‌تر غیرقابل چشم‌پوشی خواهد بود. تجربه‌ی گذشته نشان می‌دهد که این سطح معمولاً نشانه‌ی فشار شدید روی هولدرهای بلندمدت است. تحلیل آفچین تخلیه اهرم‌ها نگاهی به داده‌های آفچین نشان می‌دهد که اهرم بازار آتی همراه با کاهش قیمت در حال افت است و به تدریج اهرم انباشته‌شده طی رشدهای قبلی را کاهش می‌دهد. این روند تخلیه اهرم به‌صورت منظم انجام شده و نشانه‌ای از لیکوئیدیشن اجباری گسترده دیده نمی‌شوداین موضوع نشان می‌دهد که معامله‌گران در بازار مشتقات رویکردی کنترل‌شده و کم‌ریسک اتخاذ کرده‌اند و نه رفتار هیجانی. بازار اکنون بر پایه‌ی اهرم کم‌عمق‌تر قرار دارد که احتمال نوسانات شدید ناشی از لیکوئیدیشن را کاهش می‌دهد و بیانگر پوزیشن‌گیری محتاطانه و ریسک‌گریز در سراسر بازار آتی است. تغییر رویکرد فاندینگ به حالت محتاطانه همزمان با کاهش اوپن اینترست، نرخ‌های فاندینگ پرپچوال نزدیک به خنثی باقی مانده و گاهی به محدوده منفی نیز رسیده‌اند. این تغییر آشکار، تفاوت واضحی با دوره‌های مثبت و متمایل به سفته‌بازی پیشین دارد و نشان‌دهنده‌ی محیطی متعادل‌تر و محتاطانه‌تر در بازار مشتقات است. هیچ‌یک از پوزیشن‌های کوتاه‌مدت یا بلندمدت شدید، کنترل بازار را در دست ندارند و این موضوع بازار را در وضعیتی شکننده و موقتی نگه می‌دارد، جایی که معامله‌گران تا دریافت سیگنال‌های واضح‌تر از اتخاذ جهت قاطع خودداری می‌کنند. رکورد جدید اوپن اینترست در بازار آپشن افزایش اخیر نوسان باعث رشد فعالیت در بازار آپشن شده است. ترکیبی از استراتژی‌های آربیتراژ نوسان و افزایش تقاضا برای مدیریت ریسک باعث شده است که اوپن اینترست قراردادهای آپشن بیت‌کوین به بالاترین سطح تاریخ برسد. لازم به تأکید است که این رکورد تنها مربوط به قراردادهای BTC است و در مقیاس دلاری، اوپن اینترست هنوز از سقف اواخر اکتبرزمانی که بیت‌کوین حوالی ۱۱۰ هزار دلار معامله می‌شد پایین‌تر است. با این حال، این رشد نشان می‌دهد که بازار به‌طور فعال درگیر است و معامله‌گران پوزیشن‌های خود را حول آخرین نوسان قیمت تنظیم می‌کنند.این شرایط زمینه را برای سررسید مهم پیش‌رو آماده میکند که به یکی از رویدادهای کلیدی کوتاه‌مدت تبدیل خواهد شد. سقف رشد محدود و ریسک نزولی همچنان پابرجاست مهم‌ترین سررسید سال در راه است و تاثیر آن همزمان با رشد بازار آپشن افزایش یافته است. تراکم بالای اوپن اینترست و جریان‌های پوشش ریسک اطراف آن‌ها، نقش مهمی در تعیین سطوحی ایفا میکند که نقدینگی را جذب می‌کنند. نیاز به پوشش ریسک با افزایش گاما بالا می‌رود و معمولاً گاما زمانی به بیشترین سطح می‌رسد که به سررسید نزدیک می‌شویم و معاملات اسپات حوالی قیمت اعمال «اتمام پول» (ATM) قرار دارند. این موضوع باعث می‌شود که اواخر دسامبر دوره‌ای با پتانسیل افزایش نوسان قابل توجه باشد. توزیع قیمت اعمال نشان می‌دهد که تمرکز سنگین پوت‌ها حوالی ۸۴ هزار دلار و افزایش علاقه به کال‌ها حوالی ۱۰۰ هزار دلار وجود دارد. ناحیه بین این دو قیمت اعمال نسبتاً کم‌عمق است و فضای حرکت شارپ‌تر در این محدوده را ایجاد میکند. بازارسازها روی پوت‌ها گاما شورت و روی کال‌ها گاما لانگهستند که نشان می‌دهد سقف صعودی در هفته‌های آتی محدود خواهد بود، در حالی که ریسک نزولی هنوز میتواند وجود داشته باشد. به بیان ساده، روند صعودی اخیر ممکن است زیر مقاومت‌های کلیدی همچنان با چالش مواجه باشد. چولگی کوتاه‌مدت کمتر نزولی به نظر می‌رسد اکنون از بررسی پوزیشن‌ها در قیمت‌های اعمال به سمت شاخص‌های سنتیمنت بازار می‌رویم. شیب ۲۵ دلتا نشان‌دهنده‌ی تغییر آشکار در انتظارات کوتاه‌مدت است. شیب یک‌هفته‌ای از ۱۸.۵٪ پریمیوم پوت در روز یکشنبه به ۹.۳٪ در صبح سه‌شنبه کاهش یافت و اکنون پایین‌تر از شیب یک‌ماهه قرار دارد. این تغییر نشان می‌دهد که بازار فعلاً خطر ریزش فوری را تا حدی قیمت‌گذاری کرده و کاهش داده است و تقاضای کوتاه‌مدت برای پوشش ریسک پس از رشد اخیر به طور محسوسی کم شده است. اما وضعیت در سررسیدهای بلندمدت متفاوت است. طی دو هفته‌ی گذشته، شیب شش‌ماهه به نفع پوت تقریباً دو برابر شده و نگرانی‌ها درباره‌ی مسیر نزولی طولانی‌مدت تا سال ۲۰۲۶ را منعکس میکند. شیب قراردادهای بلندمدت همچنان بالاتر از سررسیدهای کوتاه‌مدت باقی مانده که نشان‌دهنده‌ی تقاضای پایدار برای محافظت در برابر ریسک‌های شدید حتی زمانی است که ترس به صورت کوتاه‌مدت کاهش یافته است. بازگشت نوسان به سطوح عادی پس از تغییر چولگی، نوسان قیمت در حال بازگشت به سطوح معمولی است. الگوهای اخیر نشان می‌دهد که قیمت‌ها به سمت میانگین حرکت می‌کنند و فروشندگان دوباره وارد بازار شده‌اند، هرچند نوسان ضمنی هنوز بالاتر از سطح روزهای اخیر باقی مانده است. نوسان ضمنی یک‌ماهه همچنان بالا باقی مانده، حتی پس از اینکه نوسان کوتاه‌مدت حدود ۲۰ واحد از سقف اوایل هفته و تقریباً ۱۰ واحد از سطوح چند روز اخیر کاهش یافته است. این اصلاح نشان می‌دهد که بخشی از پریمیوم فشار بازار (stress premium) در حال تخلیه شدن است. به طور کلی، کاهش نوسان ضمنی و کاهش چولگی پوت، حاکی از کاهش تقاضای فوری برای محافظت در برابر افت قیمت است. ترس کوتاه‌مدت آرام شده، هرچند محیط کلی بازار هنوز مستعد تغییرات ناگهانی باقی مانده است. درمحدوده‌ی بازده مثبت با حرکت از سطوح نوسان به دینامیک بازده (Carry)، محیط فعلی بازار وارد قلمرو بازده مثبت شده است. در اصطلاح بازار آپشن، بازده مثبت یعنی پوزیشن‌های شورت، تتا (Theta) کسب می‌کنند، چرا که نوسان تحقق‌یافته (Realized Volatility) پایین‌تر از نوسان ضمنی (Implied Volatility) است. به بیان ساده، بازار کمتر از آنچه آپشن‌ها پیش‌بینی کرده‌اند حرکت میکند، بنابراین فروشندگان می‌توانند از کاهش ارزش زمانی قراردادها سود ببرند، بدون اینکه زیان ناشی ازپوشش ریسک آن را کاهش دهد. نوسان ضمنی یک‌ماهه هنوز بالاست و آپشن‌های far-out-of-the-money که در اواخر دسامبر سررسید می‌شوند، پرمیوم بالایی دارند.این شرایط باعث می‌شود که از دیدگاه Carry، فروش نوسان جذاب به نظر برسد، زیرا نوسان ضمنی بالاتر از نوسان تحقق‌یافته اخیر است. با این حال، شرایط می‌توانند به سرعت تغییر کنند و جلسه پیش‌رو فدرال رزرو ریسک رویداد بالقوه‌ای ایجاد میکند که میتواند نوسان تحقق‌یافته و چشم‌انداز بازده را دستخوش تغییر کند. جریان‌های نزولی با نگاه به جریان‌ها، فعالیت پیرامون پوت‌های ۸۰ هزار دلاری تصویری روشن از تکامل محافظت در برابر افت قیمت در سررسیدهای کوتاه‌مدت و میان‌مدت ارائه می‌دهد. تقاضای پوت طی چهار روز گذشته ثابت مانده و همزمان با رشد قیمت حوالی ۸۰.۵ هزار دلار است. این ثبات نشان می‌دهد که نیاز فوری به پوشش ریسک کوتاه‌مدت کاهش یافته است و افزایش شدید محافظت نزولی که در طول ریزش مشاهده شد، پس از آغاز روند اصلاحی ادامه نیافته است. با کاهش جریان‌های نزولی کوتاه‌مدت، بازار نشان می‌دهد که احتمال حرکت نزولی طولانی‌مدت اکنون کمتر از دوران ریزش اخیر ارزیابی می‌شود. سنتیمنت از حالت نیاز فوری به محافظت به رویکردی سنجیده و محتاطانه تغییر یافته است. جریان‌های صعودی نگاهی به جریان‌های صعودی پیامی متفاوت ارائه می‌دهد. با وجود اینکه بازار اکنون ریسک ریزش فوری را کمتر می‌بیند، هنوز به یک بازگشت پایدار باور ندارد. ترجیح معامله‌گران این بوده که تلاش‌ها برای بازپس‌گیری سطح ۹۰ هزار دلار را تضعیف کنند، نه اینکه روی شکستن این مقاومت پوزیشن بگیرند، که نشان می‌دهد اعتماد به روند صعودی محدود باقی مانده است. داده‌های جریان نیز این دیدگاه را تأیید می‌کنند. پریمیوم کال فروخته شده بیشتر از کال خریداری شده است، در حالی که قیمت به آرامی افزایش می‌یابد. معامله‌گران از این رشد موقت برای فروش پریمیوم و جمع‌آوری بازده (Carry) استفاده می‌کنند، نه اینکه روی ادامه صعود شرط‌بندی کنند. این حرکت اخیر ممکن است ترس کوتاه‌مدت را کاهش دهد، اما شکنندگی ساختاری عمیق‌تر بازار را هنوز برطرف نکرده است. نتیجه‌گیری بیت‌کوین همچنان در وضعیت ساختاری شکننده قرار دارد و پس از عبور از سطوح کلیدی بهای تمام‌شده، در محدوده ۸۱ تا ۸۹ هزار دلار معامله می‌شود. داده‌های آنچین نشان‌دهنده‌ی افزایش فشار هستند. نسبت زیان هولدرهای کوتاه‌مدت به ۰.۰۷x کاهش یافته، هولدرهای بلندمدت حاشیه سود خود را کم کرده‌اند و زیان‌های تحقق‌یافته به سطوح مشابه کف‌های اوایل چرخه رسیده است. نقدینگی همچنان کم می‌شود و تا زمانی که تقاضا تقویت نشود، خطر بازآزمایی میانگین واقعی بازار (۸۱ هزار دلار) بالا باقی می‌ماند. سیگنال‌های آفچین نیز این احتیاط را تأیید می‌کنند. اوپن اینترست بازار آتی به‌طور پیوسته کاهش یافته، نرخ‌های تامین مالی خنثی هستند و اهرم در دارایی‌های اصلی کم شده است. در بازار آپشن، تمرکز بالای پوت‌ها حوالی ۸۴ هزار دلار، تمایل محدود به کال‌ها حوالی ۱۰۰ هزار دلار و نوسان ضمنی بالا همگی نشان‌دهنده‌ی بازاری هستند که برای نوسانات پیش‌روی سررسید دسامبر آماده می‌شود. جریان‌های صعودی همچنان محدود می‌شوند، در حالی که محافظت نزولی تثبیت شده اما محو نشده است. به‌طور خلاصه، بیت‌کوین هنوز در مرحله‌ی تسلیم کامل نیست، اما در بازار نقدینگی و اطمینان کمی باقی مانده است. تا زمانی که قیمت، سطوح کلیدی بهای تمام‌شده را بازپس نگیرد و تقاضای تازه بازنگردد، بازار احتمالاً در فاز تثبیت ریسک‌گریز باقی خواهد ماند.
نوسانات به دلیل حجم پایین معاملات در ایالات متحده امروز باید محدود باقی بماند. عامل اصلی در هفته آینده احتمال افزایش انتظارات برای دستیابی به توافق در مذاکرات صلح روسیه-اوکراین است که باید بر دلار فشار وارد کرده و به طور نامتقارن به نفع ارزهای با بتای بالا در اروپا باشد. دلار: ماندن در دامنه‌های محدود جفت ارزهای دلار در دامنه‌های محدود انجام شده است چرا که تعطیلات شکرگزاری باعث کاهش جریان‌های معاملاتی شده است. انتظار نمی‌رود که نوسانات امروز به طور معناداری افزایش یابد، اگرچه دلار همچنان در معرض کاهش به سمت نرخ‌های مبادله کوتاه‌مدت است. مدل ارزش منصفانه کوتاه‌مدت ما (تیم تحلیل ING) همچنان نشان‌دهنده ارزیابی بالای دلار در برابر بیشتر ارزهای گروه ده (G10) است و ریسک‌ها همچنان به سمت بازگشت به میانگین متحرک ۵۰ روزه در DXY (شاخص دلار آمریکا) متمایل است. اخبار ژئوپولیتیک همچنان تحت نظارت دقیق قرار دارد، هرچند تأثیر آن بر فارکس تاکنون محدود بوده است. رئیس‌جمهور پوتین دیروز اعلام کرد که پیش‌نویس مطرح‌شده در ژنو میتواند مبنای توافق آینده با اوکراین قرار گیرد و استیون ویتکاف، فرستاده ویژه آمریکا، هفته آینده به مسکو سفر خواهد کرد. ممکن است شاهد افزایش انتظارات برای پیشرفت در مذاکرات قبل از سفر ویتکاف باشیم. در حالی که در بازارها احتیاط زیادی در مورد چشم‌انداز توافق صلح وجود دارد، هرگونه پیشرفت ملموس در این زمینه باید فشار بر دلار را افزایش دهد و ارزهای با بتای بالا در اروپا را حمایت کند. یورو: ارقام تورم نباید تغییرات بزرگی ایجاد کنند امروز فرانسه، اسپانیا، ایتالیا و آلمان پیش‌بینی‌های اولیه خود از شاخص قیمت مصرف‌کننده برای نوامبر را منتشر می‌کنند. ما تردید داریم که تصویر تورم به طور چشمگیری در کوتاه‌مدت تغییر کند و پیش‌بینی ما درباره بانک مرکزی اروپا بدون تغییر باقی می‌ماند و با انتظارات بازار همخوان است: هیچ تغییری تا سال ۲۰۲۶ در نظر گرفته نشده است. با این حال، صورتجلسه اخیر بانک مرکزی اروپا نشان داد که هرگونه تغییر احتمالی، اگر قرار باشد رخ دهد، بیشتر به سمت سیاست‌های انبساطی خواهد بود. شواهدی از ادامه پایین‌تر بودن تورم از پیش‌بینی‌ها میتواند واکنشی از سوی سیاستگذاران انبساطی (داویش) ایجاد کند و امکان بازگشت به سیاست کاهش نرخ‌ها را مطرح کند. پیش‌بینی ما همچنان برای EURUSD تا پایان سال مثبت است اما تا زمانی که برخی داده‌های اقتصادی ایالات متحده منتشر نشود یا فدرال رزرو کاهش نرخ بهره در دسامبر اعمال نکند، بیشتر پیشرفت‌های مثبت در رابطه با توافق صلح اوکراین می‌توانند به طور پایدار یورو را تقویت کنند. منبع: ING
