صندوق iShares Bitcoin Trust مربوط به شرکت بلک‌راک از پلتفرم Deribit کوین‌بیس، پیشی گرفته و به بزرگ‌ترین بازار جهانی آپشن بیت‌کوین تبدیل شده است. طبق گزارش بلومبرگ، اوپن اینترست (مجموع ارزش قراردادهای باز) در آپشن‌های مرتبط با IBIT پس از اتمام قراردادهای جمعه نزدیک به ۳۸ میلیارد دلار رسید، در حالی که این رقم در Deribit حدود ۳۲ میلیارد دلار بود. پلتفرم Deribit که در سال ۲۰۱۶ تأسیس شده، سال‌ها به‌عنوان مرکز غالب مشتقات بیت‌کوین شناخته می‌شد. در مقابل IBIT تنها از نوامبر ۲۰۲۴ معاملات آپشن را راه‌اندازی کرده و رشد سریع آن چشمگیر است. در ژوئن سال جاری، IBIT رکورد جدیدی در جهان ETFها ثبت کرد و ظرف ۳۴۱ روز معاملاتی دارایی‌های تحت مدیریت خود را به بیش از ۷۰ میلیارد دلار رساند که معادل سریع‌ترین رشد تاریخ ETFها تا آن زمان بود. برای مقایسه صندوق SPDR Gold Shares برای رسیدن به همین سطح به ۱۶۹۱ روز نیاز داشت و سایر ETFهای بزرگ مانند VOO، IEFA و IEMG بین ۱۷۰۰ تا ۲۰۰۰ روز طول کشیدتا به چنین سطحی برسند. در ماه جولای IBIT ظرف ۳۷۴ روز به ۸۰ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت رسید، تقریباً پنج برابر سریع‌تر از ETF شاخص S&P 500 ونگارد که ۱۸۱۴ روز طول کشیده بود. این رشد سریع با رالی بیت‌کوین در آن حوالی همزمان شد.

مقررات آمریکا و تغییر ساختار بازار

این تغییر نشان‌دهنده تحول ساختاری گسترده در بازار کریپتو است. در حالی که پلتفرم‌های مشتقات خارج از آمریکا به‌طور تاریخی با اهرم بالا و معاملات پرریسک رشد می‌کردند، مرکز ثقل اکنون به سمت بازارهای قانونی و تحت نظارت آمریکا حرکت کرده است. IBIT که در حال حاضر بزرگ‌ترین ETF بیت‌کوین جهان با ۸۴ میلیارد دلار دارایی است، از یک چرخه مثبت بهره می‌برد. افزایش نقدینگی آپشن‌ها اعتبار صندوق را بالا می‌برد، سرمایه بیشتری جذب می‌کند و عمق بازار را افزایش می‌دهد. با وجود این تغییر،Deribit   که در آگوست توسط کوین‌بیس با مبلغ تقریبی ۲.۹ میلیارد دلار خریداری شد، همچنان محبوبیت بالایی در بین معامله‌گران کریپتومحور دارد. محبوبیت ادامه‌دار این پلتفرم نشان می‌دهد، در حالی که وال‌استریت نفوذ بیشتری پیدا می‌کند، بازارهای خارج از آمریکا و غیرمتمرکز هنوز برای معاملات سفته‌بازانه و آزمایشی اهمیت دارند.  

بیت‌کوین وارد مهلت نهایی سیاست‌گذاری شده است، در حالی که بازارهای پیش‌بینی احتمال تعطیلی دولت آمریکا را در قیمت‌ها لحاظ می‌کنند. قراردادهای Polymarket نشان دادند که احتمال وقفه در بودجه‌ی سال ۲۰۲۵ بین ۷۲ تا ۸۲ درصد است، در حالی که اوایل ماه حدود ۳۵ درصد بود. این تغییر سریع نشان‌دهنده به‌روزرسانی سریع پیش‌بینی‌های جمعی در واکنش به نزدیک شدن مذاکرات و محدود شدن گزینه‌هاست. تاثیر تعطیلی دولت آمریکا بر قیمت و نقدینگی رمزارزها قیمت رمزارزها همگام با تغییرات ریسک کلان حرکت میکند. بیت‌کوین در جریان این روند از حدود ۱۱۲هزار دلار به ۱۰۸۵۲۲ دلار سقوط کرد، اما در پایان هفته و با بازتوزیع نقدینگی در صرافی‌ها دوباره بالای ۱۱۲۰۰۰ دلار تثبیت شد. اتریوم به سمت ۳۸۰۰ دلار کاهش یافت و سپس سطح نزدیک ۴۰۰۰ دلار را دید، در حالی که سولانا بیش از ۵ درصد از ارزش خود را از دست داد. ارزش کل بازار رمزارزها طی هفته بیش از ۱۷۰ میلیارد دلار کاهش یافت، که نشان‌دهنده مدیریت ریسک و نقدینگی محتاطانه صندوق‌ها بود. صندوق‌ها سرمایه‌ها را به دلار، اوراق خزانه کوتاه‌مدت و استیبل‌کوین‌ها منتقل کردند تا مدت‌زمان نگهداری و ریسک ارزش‌گذاری روزانه خود را در پایان فصل کاهش دهند. همچنین صندوق‌های قابل معامله رمزارزیETP و ETF شاهد برداشت سرمایه بودند، چرا که مدیران پرتفوی‌ها ریسک بازار را خنثی کرده و نقدینگی آماده نگه می‌داشتند؛ الگویی که پیش‌تر در هفته‌های تصمیم‌گیری نرخ بهره و بحران‌های سقف بدهی دیده شده بود.

اهمیت تقویم‌های سیاست‌گذاری برای بیت‌کوین

حرکت بعدی بازار به دو عامل بستگی دارد: نقدینگی بازار و زمان‌بندی سیاست‌های واشنگتن. تعطیلی دولت باعث کاهش کارکنان در نهادهای نظارتی، ایجاد عدم قطعیت در زمان‌بندی بررسی‌ و ثبت پرونده‌ها و کند شدن انتشار داده‌های کلان اقتصادی می‌شود که معمولاً انتظارات نرخ بهره کوتاه‌مدت را شکل می‌دهند. این شکاف اطلاعاتی می‌تواند باعث گسترش فاصله خرید و فروش (bid-ask spread) در رمزارزهای نوسانی و کند شدن خریدهای فوری پس از ریزش‌های سریع شود، اقدامی که معمولاً به تثبیت دفتر سفارشات کمک می‌کند. تاریخچه این رویدادها نشان داده است که عملیات SEC و CFTC در زمان تعطیلی‌ها به کارهای ضروری محدود می‌شوند، که می‌تواند تاریخ‌های موثر برای صدور دستورالعمل‌ها را به تأخیر بیندازد،باعث کند شدن روند بررسی ثبت قوانین صرافی‌ها شود و پردازش تغییرات محصولات را عقب بیندازد. در سال ۲۰۲۵   بررسی‌های مرتبط با پیشنهادات ساختار بازار و چارچوب‌های استیبل‌کوین تحت قوانین نهادهای زیر است.

1. Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act
2. Clarity for Payment Stablecoins Act
3. Blockchain Regulatory Certainty Act

گروه‌های صنعتی که این برنامه‌ها را رصد می‌کنند انتظار دارند در صورت توقف بودجه، روند بررسی‌ها متوقف شود؛ برخی جلسات از اواخر سپتامبر به اکتبر موکول شده‌اند. تعطیلی طولانی‌مدت می‌تواند عدم قطعیت در خصوص عرضه ETFهای جدید و به‌روزرسانی صرافی‌ها را که نقدینگی بیت‌کوین، اتریوم و آلت‌کوین‌های بزرگ را پشتیبانی می‌کنند، افزایش دهد.

رفتار قیمت در زمان تعطیلی

رفتار قیمت رمزارزها در این شرایط با الگوهای کلاسیک ریسک‌گریزی در بازار سهام متفاوت است؛ مثلاً S&P 500 گاهی در تعطیلی‌ها با افزایش اندک همراه بوده است، چرا که سرمایه‌گذاران انتظار دارند پس از بازگشایی، جبران هزینه‌ها انجام شود. امروزه رمزارزها بیشتر بر اساس تعامل بین زمان‌بندی رگولاتوری و شرایط نقدینگی معامله می‌شوند تا خود تعطیلی. بسته به سرعت بازگشت تقویم‌ها، این عامل می‌تواند ریزش‌ها را فشرده یا طولانی‌تر کند. نشریه‌ی مالی آمریکاییBarron’s وضعیت کوتاه‌مدت را به‌عنوان رقابتی بین تمایل به نقدینگی و استدلال بیت‌کوین به‌عنوان پوشش ریسک کلان توصیف کرده است، و برخی سرمایه‌گذاران منتظر تأیید کاهش نرخ‌های بهره و داده‌های جدید هستند قبل از اینکه دوباره ریسک بازار را بپذیرند.

تاثیر بر بیت‌کوین

یک راه عملی برای رصد حرکت بعدی، هم‌تراز کردن سطوح قیمت با سناریوهای مدت زمان تعطیلی و سرعت بازگشت فعالیت های مالی است. تجربه تاریخی نشان می‌دهد که شوک‌های کلان قبلی، ریزشی بین ۵ تا ۱۵ درصد در بیت‌کوین و اتریوم قبل از تثبیت قیمت ایجاد کرده‌اند. با استفاده از این بازه به‌عنوان راهنما، مسیرهای ریزش و بازیابی بستگی دارد به:

1. مدت زمانی که نهادها غیر فعال هستند،
2. اینکه برنامه‌های عرضه ETF و تدوین قوانین چند روز یا هفته عقب بیفتد،
3. و سرعت بازگشت موجودی استیبل‌کوین‌ها به دفتر سفارش‌های اسپات و عادی شدن فاصله خرید و فروش.

سناریوهای تعطیلی دولت آمریکا و تاثیر بر بیت‌کوین و نقدینگی

مدت تعطیلی: حدود ۱ هفته

• حرکت بیت‌کوین: فشار به سمت پایین بازه ریزش ۵–۱۵٪، سپس بازیابی با بازگشت صف‌های بررسی.
• نقدینگی و جریان‌ها: موجودی استیبل‌کوین‌ها به بازار اسپات بازمی‌گردد، برداشت‌ها از ETF کاهش می‌یابد.
• تاثیر سیاست‌گذاری: بررسی‌ها در SEC و CFTC کوتاه‌مدت متوقف می‌شوند، پردازش‌های معمول طی چند روز از سر گرفته می‌شود، جلسات به تعویق چند روزه می‌افتند، تاخیر محدودی در انتشار داده‌های کلان رخ می‌دهد.

مدت تعطیلی: حدود ۱ ماه

• حرکت بیت‌کوین: ریسک ریزش در میانه بازه و بازیابی ناپایدار با بازچیدن صف‌های ثبت پرونده‌ها و جلسات.
• نقدینگی و جریان‌ها: تمایل به نگهداری نقدینگی ادامه دارد، فاصله خرید و فروش در جفت‌های آلت‌کوین گسترده‌تر می‌شود.
• تاثیر سیاست‌گذاری: نهادها با حداقل کارکنان فعالیت می‌کنند، ثبت محصولات و تغییرات قوانین صرافی‌ها معطل می‌شود، جلسات مربوط به FIT21 و قوانین استیبل‌کوین به ماه بعد منتقل می‌شوند، چند گزارش اقتصادی تاخیر می‌خورد که راهنمایی نرخ بهره را پیچیده می‌کند.

مدت تعطیلی: حدود ۳ ماه

• حرکت بیت‌کوین: فشار به بالای بازه ریزش تا زمانی که وضوح سیاست بازگردد، و بازیابی کندتر باشد.
• نقدینگی و جریان‌ها: برداشت‌های ETF و ETP طولانی می‌شوند، معاملات پایه‌ای حجم معاملات را تحت تاثیر قرار می‌دهند.
• تاثیر سیاست‌گذاری: تصویب‌ها و تدوین قوانین برای مدت طولانی متوقف می‌شوند، عرضه ETF و به‌روزرسانی صرافی‌ها متوقف می‌شود، اقدامات اجرایی محدود به موارد بحرانی می‌شود، چندین انتشار داده اقتصادی از دست می‌رود و تقویم‌های کنگره پس از بازگشت دوباره تنظیم می‌شوند.

محدودیدت‌های سیاست‌گذاری و تاثیر بر نقدینگی رمزارزها

تنگناهای سیاست‌گذاری تنها بر سطح قیمت‌ها اثر نمی‌گذارند، بلکه مسیر جریان نقدینگی میان‌مدت را نیز شکل می‌دهند. شرکت‌کنندگان بازار در حال رصد هستند که آیا مقررات ساختار بازار FIT21، قوانین استیبل‌کوین و پیشنهادات «حفاظت توسعه‌دهندگان» بیشتر به تعویق می‌افتند یاخیر. تعطیلی دولت همچنین می‌تواند اقدامات نظارت مرحله‌ای بر دیفای و آلت‌کوین‌ها را متوقف کند و تدوین قوانینی که بتوانند مناطق خاکستری بازار را روشن کرده و ریسک توکن‌های فهرست‌شده را کاهش دهند، به تأخیر بیندازد. چشم‌انداز کلان اقتصاد، از جمله نرمی بازار کار و بحث‌های مربوط به گام‌های بعدی فدرال رزرو، یک لایه دیگر به ساخت پرتفوی اضافه می‌کند، زیرا صندوق‌ها بین قدرت دلار و فرصت بازگشت ریسک پس از انتشار داده‌ها تعادل برقرار می‌کنند. برای معامله‌گرانی که در حال تنظیم ریسک هستند، دو شاخص اصلی مسیر بعدی را مشخص می‌کند:

• بازارهای پیش‌بینی: مسیر سیاست‌گذاری کوتاه‌مدت را کمی کمّی می‌کنند و با ظهور رأی‌گیری‌ها و تصمیمات روی تقویم، احتمال‌ها در طول روز تغییر می‌کنند.
• شاخص‌های نقدینگی: از جریان‌های ETF گرفته تا تغییرات عرضه استیبل‌کوین و سطوح پایه  در قراردادهای آتی نشان می‌دهند که آیا نقدینگی به بازار اسپات بازمی‌گردد یا در ذخایر باقی می‌ماند.

تصمیم درباره تعطیلی دولت و زمان‌بندی از سرگیری جلسات و ثبت پرونده‌ها تعیین می‌کند که عمق بازار رمزارزها پس از پایان فصل مالی چقدر سریع بازسازی می‌شود.

آدرین هریس مقام ارشد حوزه رمزارز در ایالات متحده، از سمت خود به‌عنوان رئیس «اداره خدمات مالی نیویورک» (NYDFS) استعفا داده است. کتی هوکول فرماندار نیویورک، روز دوشنبه این خبر را اعلام کرد و گفت که خروج هریس در ماه اکتبر اجرایی خواهد شد. هریس چهار سال در این سمت فعالیت داشت. او در بیانیه‌ای گفت:

"باعث افتخار من بود که با ارائه دستاوردهای مثبت برای شهروندان، تثبیت جایگاه DFS به‌عنوان یک نهاد تنظیم‌گر پیشرو در سطح جهانی، و متحول‌کردن ساختار عملیاتی این اداره در خدمت مردم نیویورک باشم. همچنین می‌خواهم از فرماندار هوکول و تیم DFS به‌خاطر کار ارزشمندی که هر روز برای ساخت یک نظام مالی عادلانه‌تر، شفاف‌تر و مقاوم‌تر انجام می‌دهند، صمیمانه قدردانی کنم."

کناره‌گیری مقام ارشد نظارت بر ارزهای دیجیتال در نیویورک

در بیانیه‌ای خبری کتی هوچول، فرماندار نیویورک از نقش آدرین هریس در بازسازی اداره خدمات مالی DFS و تبدیل آن به نهادی درخور پایتخت مالی جهان قدردانی کرد. او گفت:

"مایلم از چهار سال خدمت خانم هریس در DFS تشکر کنم؛ او هر روز برای بهبود کارایی سیستم مالی به نفع شهروندان نیویورک تلاش کرد و همزمان این اداره را به رگولاتوری متناسب با پایتخت مالی جهان بازسازی نمود."

هوچول همچنین تأیید کرد که کیتلین اسرو از ۱۸ اکتبر ۲۰۲۵ به‌عنوان سرپرست موقت DFS منصوب خواهد شد. او افزود: " با توجه به تجربه‌های کیتلین در فدرال رزرو، شبکه رفاه مالی و همچنین در DFS، او گزینه‌ای شایسته برای هدایت اداره است؛ چه در زمینه گسترش دسترسی به خدمات مالی مقرون‌به‌صرفه برای همه شهروندان نیویورک و چه در حفظ جایگاه ایالت ما به‌عنوان مرکز نوآوری مسئولانه در آینده." در دوران مسئولیت هریس، DFS اقدام‌های اجرایی مهمی علیه شرکت‌های بزرگی مانند Coinbase و Genesis انجام داد و همزمان مقرراتی درباره فناوری‌هایی همچون انتشار استیبل‌کوین بر بستر بلاکچین‌هایی مانند اتریوم و سولانا تدوین کرد. همچنین انتشار دستورالعمل‌های تازه درباره بلاکچین و فناوری‌های نوظهوری مانند هوش مصنوعی در دوره دولت ترامپ، ابعاد جدیدی به وظایف و انتظارات از هریس افزود. هریس در گفت‌وگویی با پولیتیکو در روز دوشنبه گفت قصد دارد مدتی مرخصی بگیرد و بعد به دنبال شغل بعدی برود. او با شوخی اضافه کرد:

"این حساب بانکی من است که مشخص می‌کند چقدر وقت استراحت دارم!"

او همچنین یادآور شد: "از زمان انتشار نخستین دستورالعمل در سال ۲۰۲۳ در جریان نظارت‌های مداوم دیدیم که شرکت‌های بیشتری وارد این حوزه شدند، دارایی‌های بیشتری به امانت سپرده شد و همکاری با نهادهای امانی دیگر هم بیشتر شد. برای حمایت از سرمایه‌گذاران دارایی‌های دیجیتال، می‌خواستیم مطمئن شویم که انتظارات ما درباره این همکاری‌های جانبی به‌روشنی بیان شده است."