ورود به حساب
رمز عبور باید حداقل ۸ نویسه داشته باشد.
جوئل کروگر از گروه LMAX می‌گوید بیت‌کوین و اتریوم پس از یک دوره تثبیت سالم از سطوح رکورد قیمتی، ممکن است تا پایان سال میلادی دوباره رشد کنند. این رشد می‌تواند توسط عواملی مانند افزایش پذیرش، مشارکت مؤسسات مالی، وضوح و شفافیت قوانین و مقررات، و احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو حمایت شود.
بیت‌کوین زیر سطوح کلیدی قیمت تمام‌شده (cost basis) معامله می‌شود که نشانه خستگی تقاضا و کاهش شتاب رالی است.هولدرهای بلندمدت (Long-Term Holders) در پوزیشن های سودده می‌فروشند، در حالی که بازار آپشن‌ها رفتاری تدافعی نشان می‌دهد؛ تقاضای پوت افزایش یافته و نوسان بالا باقی مانده است، که یک فاز محتاطانه پیش از هر بازگشت پایدار را نشان می‌دهد. خلاصه بیت‌کوین زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت و پایین‌ترین سطح قیمتی اخیر معامله می‌شود که نشانه کاهش شتاب رالی و خستگی بازار است. عدم توانایی مکرر در بازپس‌گیری این سطوح، ریسک ورود به یک فاز تثبیت طولانی‌تر را افزایش می‌دهد. هولدرهای بلندمدت (Long-Term Holders) از جولای تاکنون میزان فروش خود را افزایش داده‌اند و اکنون بیش از ۲۲ هزار BTC در روز می‌فروشند، که نشان‌دهنده سیوسود پایدار است و همچنان بر ثبات بازار فشار می‌آورد. اوپن اینترست به سقف تاریخی جدید رسید، اما سنتیمنت بازار نزولی است زیرا معامله‌گران، پوت را به کال ترجیح می‌دهند. رالی‌های کوتاه‌مدت با پوشش ریسک مواجه میشوند نه خوش‌بینی تازه. نوسان ضمنی (Implied Volatility) همچنان بالا است، در حالی که نوسان واقعی (Realized Volatility) خود را به آن رسانده و دوره آرام و کم‌نوسان گذشته را پایان داده است. پوزیشن های گاما شورت (Short Gamma) معامله‌گران حرفه‌ای، فروش‌ها را تشدید و رالی‌ها را محدود می‌کند. داده‌های آنچین و داده‌های بازار آپشن، حکایت از فاز محتاطانه و گذار بازار دارند. بازگشت بازار احتمالاً وابسته به تقاضای جدید در بازار اسپات و کاهش نوسانات خواهد بود. بیت‌کوین به‌تدریج از سقف تاریخی اخیر خود فاصله گرفته و زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت در حدود ۱۱۳.۱ هزار دلار، تثبیت شده است. از نظر تاریخی، چنین ساختاری اغلب پیش‌درآمد یک فاز نزولی میان‌مدت است زیرا دست‌های ضعیف‌تر شروع به تسلیم میکنند. در این تحلیل، سودسازی فعلی بازار را بررسی کرده، میزان و پایداری فروش‌های هولدرهای بلندمدت را ارزیابی کرده و در نهایت با نگاه به بازار آپشن، سنتیمنت سرمایه‌گذاران را تحلیل می‌کنیم تا مشخص شود این اصلاح، یک تثبیت سالم است یا نشانه‌ای از خستگی عمیق‌تر بازار. دیدگاه آنچین آزمون قدرت خرید سرمایه‌گذاران معامله در حوالی قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت یک فاز کلیدی را نشان می‌دهد، جایی که بازار اطمینان سرمایه‌گذارانی که نزدیک سقف‌های اخیر خرید کرده‌اند را می‌سنجد. در گذشته افت قیمت به زیر این سطح پس از سقف تاریخی جدید باعث کاهش درصد موجودی در سود (Percent of Supply in Profit) تا حدود ۸۵٪ می‌شد، به این معنی که بیش از ۱۵٪ از عرضه در زیان قرار می‌گیرد. ما اکنون این الگو را برای سومین بار در چرخه فعلی مشاهده می‌کنیم. اگر بیت‌کوین نتواند بالای قیمت ۱۱۳.۱ هزار دلار تثبیت شود، افت عمیق‌تر می‌تواند سهم بیشتری از موجودی را به زیان ببرد، فشار روی خریداران اخیر را افزایش دهد و زمینه را برای تسلیم گسترده‌تر بازار فراهم کند. نقاط حساس قیمت بیت‌کوین برای درک بهتر این ساختار، باید بدانیم چرا بازپس‌گیری قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت برای ادامه‌ی روند صعودی مهم است. مدل برآورد قیمت تمام شده موجودی بر اساس توزیع قیمتی، یک چارچوب ساده ارائه می‌دهد و سطوح ۰.۹۵، ۰.۸۵ و ۰.۷۵ را مشخص می‌کند؛ به این معنی که در این نقاط، به ترتیب ۵٪، ۱۵٪ و ۲۵٪ از کل بیت‌کوین‌ها با ضرر نگه داشته شده‌اند. به زبان ساده‌تر، این سطوح نشان می‌دهند چه مقدار از بیت‌کوین‌ها در بازار زیر قیمت خرید قبلی‌شان معامله میشوند. در حال حاضر بیت‌کوین نه تنها زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت یعنی ۱۱۳ هزار دلار معامله می‌شود، بلکه تلاش می‌کند بالای سطح ۰.۸۵ یعنی ۱۰۸۶۰۰ دلار باقی بماند. در گذشته، عدم حفظ این سطح نشان‌دهنده ضعف بازار بوده و معمولاً پیش‌زمینه‌ی اصلاح عمیق‌تر تا سطح ۰.۷۵ است که اکنون نزدیک ۹۷۵۰۰ دلار قرار دارد. کاهش تقاضای بازار وقتی قیمت بیت‌کوین برای سومین بار در این چرخه زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت و زیر سطح ۰.۸۵ (یعنی جایی که ۱۵٪ از بیت‌کوین‌ها با ضرر نگه داشته شده‌اند) معامله می‌شود، نگرانی‌های ساختاری ایجاد می‌کند. از نگاه کلان، تکرار این کاهش تقاضا نشان می‌دهد که بازار ممکن است به یک مرحله تثبیت طولانی‌تر نیاز داشته باشد تا دوباره قدرت بگیرد. این موضوع وقتی واضح‌تر می‌شود که میزان برداشت سود توسط هولدرهای بلندمدت را بررسی کنیم. از سقف بازار در جولای ۲۰۲۵، این هولدرها به طور پیوسته میزان برداشت سود خود را افزایش داده‌اند، به طوری که میانگین ۳۰ روزه از ۱۰ هزار بیت‌کوین (خط مبنا) به بیش از ۲۲ هزار بیت‌کوین در روز رسیده است. این توزیع مداوم نشان‌دهنده فشار برداشت سود از سوی سرمایه‌گذاران با تجربه است و یکی از عوامل کلیدی شکنندگی فعلی بازار محسوب می‌شود. نگاهی به بازار آپشن پس از بررسی ریسک یک روند نزولی طولانی‌مدت به دلیل کاهش تقاضا، حالا به بازار آپشن نگاه می‌کنیم تا سنتیمنت کوتاه‌مدت بازار را بسنجیم و ببینیم سرمایه‌گذاران چگونه در شرایط افزایش عدم‌قطعیت پوزیشن می‌گیرند. دیدگاه آفچین رشد اوپن اینترست (Open Interest) اوپن اینترست در بازار آپشن بیت‌کوین به بالاترین سطح خود رسیده و همچنان در حال افزایش است، که نشان‌دهنده تغییر ساختاری در رفتار بازار است. به جای فروش مستقیم در بازاراسپات، سرمایه‌گذاران بیشتر از بازار آپشن برای پوشش ریسک یا کسب سود از نوسانات استفاده میکنند. این تغییر باعث کاهش فشار فروش مستقیم در بازار اسپات می‌شود، اما نوسانات کوتاه‌مدت را که ناشی از فعالیت پوشش ریسک بازارسازها (Dealers) است، تشدید می‌کند. با افزایش اوپن اینترست، احتمال اینکه نوسانات قیمت از جریان‌های دلتا و گاما در بازارهای آتی و فیوچرز ناشی شود، بیشتر می‌شود. فهم این دینامیک‌ها حیاتی است زیرا پوزیشن‌گیری در بازار آپشن در حال حاظر نقش مهمی در شکل دادن به حرکات کوتاه‌مدت بازار و تشدید واکنش‌ها به محرک‌های کلان و داده‌های آنچین دارد. تغییر در ساختار نوسان پس از موج لیکوئیدی در تاریخ ۱۰ اکتبر، چهره نوسانات بازار به وضوح تغییر کرده است. نوسان ضمنی (Implied Volatility) هم اکنون در حدود ۴۸٪ در طول سررسیدهای مختلف قرار دارد، در حالی که دو هفته پیش بین ۳۶ تا ۴۳٪ بود. بازار هنوز شوک را کامل هضم نکرده است، و بازارسازها (Market Makers) همچنان محتاط هستند و نوسان را ارزان نمی‌فروشند. نوسان واقعی ۳۰ روزه برابر با ۴۴.۱٪ و نوسان واقعی ۱۰ روزه برابر با ۲۷.۹٪ است. با کاهش تدریجی نوسان واقعی، انتظار داریم نوسان ضمنی نیز در هفته‌های آینده کاهش یافته و به حالت نرمال بازگردد. در حال حاضر، نوسانات بالا باقی مانده، اما این بیشتر شبیه تنظیم کوتاه‌مدت قیمت نوسانات است تا شروع یک دوره بلندمدت با نوسانات بالا. افزایش چولگی در بازار آپشن در ادامه همان روند، چولگی به سمت آپشن‌های فروش (Put) در دو هفته گذشته به طور پیوسته افزایش یافته است. جهش بزرگ لیکوئیدشن، چولگی فروش را به شدت بالا برد و اگرچه کمی کاهش یافت، اما از آن زمان منحنی در سطح بالاتری تثبیت شده است، به این معنی که پوت آپشن‌ها هنوز گران تر از کال آپشن ها هستند. در هفته گذشته سررسید یک هفته‌ای نوسانات زیادی داشت اما در منطقه عدم‌قطعیت باقی ماند، در حالی که سایر سررسیدها ۲ تا ۳ واحد بیشتر، به سمت اختیار فروش حرکت کردند. این گسترده شدن در سررسیدهای مختلف (که به آن tenor هم گفته می‌شود) نشان می‌دهد که احتیاط در کل منحنی بازار گسترش یافته است. این نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران برای محافظت در برابر افت قیمت حاضرند بیشتر هزینه کنند، اما در عین حال برای سود بیشتر از رشد قیمت، ریسک زیادی نمی‌پذیرند. به عبارت دیگر بازار کمی ترس کوتاه‌مدت دارد ولی همچنان به روند بلندمدت اعتماد دارد. رالی کوچک روز سه‌شنبه (۲۱ اکتبر) این موضوع را نشان داد و قیمت پریمیوم در عرض چند ساعت نصف شد، همچنین مشخص شد که سنتیمنت بازار هنوز خیلی حساس و پرنوسان است. تغییر در پرمیوم ریسک (Risk Premium) پرمیوم ریسک نوسان یک‌ماهه که تفاوت بین نوسان ضمنی (Implied Volatility) و نوسان واقعی (Realized Volatility) است، اکنون منفی شده است. چندین ماه نوسان ضمنی بالا باقی مانده بود در حالی که نوسانات واقعی کم بود، و این وضعیت به معامله‌گران در سمت فروش اجازه می‌داد با درآمد پایدار، از اختلاف نوسانات سود کنند. در حال حاظر نوسان واقعی به اندازه نوسان ضمنی افزایش یافته و آن مزیت را از بین برده است. این اتفاق پایان دوره آرامش بازار را نشان می‌دهد. معامله‌گران فروش نوسان دیگر نمی‌توانند به درآمد منفعل تکیه کنند و در شرایطی که نوسانات بیشتر و نامنظم‌تر شده است، مجبورند فعالانه ریسک خود را پوشش دهند. بازار از وضعیت آرام و کم‌واکنش به محیطی پویا و حساس تغییر کرده، جایی که پوزیشنهای گاما شورت با فشار بیشتری مواجه هستند، زیرا نوسانات واقعی قیمت بازگشته است. جریان‌ها همچنان محافظه‌کارانه هستند برای بررسی وضعیت کوتاه‌مدت، نگاهی به ۲۴ ساعت گذشته می‌اندازیم تا ببینیم پوزیشن‌گیری در بازارآپشن به آخرین جهش قیمت چگونه واکنش نشان داده است. با اینکه قیمت بیت‌کوین ۶٪ بالا رفت و از ۱۰۷۵۰۰ دلار به ۱۱۳۹۰۰ دلار رسید، تقریباً کسی کال آپشن نخرید. در عوض بیشتر معامله‌گران پوت آپشن خریدند. این کار باعث شد که قیمت‌های بالاتر تا حدی تثبیت شوند و راحت پایین نیایند. این نوع پوزیشن‌گیری باعث می‌شود که بازارسازها (Dealers) در سمت نزولی گاما شورت و در سمت صعودی گاما لانگ باشند؛ وضعیتی که معمولاً باعث می‌شود رالی‌ها را محدود کنند و روند فروش را تسریع کنند. این مکانیزم همچنان تا زمانی که پوزیشن‌ها دوباره تنظیم شوند، به عنوان مانع بازار عمل خواهد کرد. پرمیوم‌ها همه چیز را نشان می‌دهند داده‌های پرمیوم‌ها از Glassnode همین الگو را نشان می‌دهند وقتی به تفکیک، قیمت اعمال (Strike Price) را بررسی می‌کنیم. برای اختیار خرید ۱۲۰ هزار دلاری (Call)، پرمیوم‌هایی که فروخته شده‌اند با بالا رفتن قیمت افزایش یافته‌اند. به این معنی که معامله‌گران حرکت صعودی قیمت را دنبال نمی‌کنند و نوسان را در نقاطی که فکر میکنند کوتاه‌مدت است می‌فروشند. سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت که دنبال سود سریع هستند، از افزایش ناگهانی نوسان ضمنی (Implied Volatility) استفاده میکنند تا اختیارهای خرید را در رالی‌ها بفروشند، به جای اینکه روی رشد بیشتر قیمت شرط‌بندی کنند. وقتی به پرمیوم اختیار فروش ۱۰۵ هزار دلاری (Put) نگاه می‌کنیم، الگو برعکس است و نظریه ما را تایید می‌کند. یعنی با بالا رفتن قیمت، پرمیوم خالص این اختیار فروش افزایش یافته است. به زبان ساده، معامله‌گران بیشتر علاقه داشتند خودشان را در برابر ریزش قیمت بیمه کنند تا روی رشد بیشتر شرط ببندند. این یعنی رالی اخیر با پوشش ریسک مواجه شد و نه با اطمینان واقعی معامله‌گران. جمع‌بندی اصلاح اخیر بیت‌کوین به زیر قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت (۱۱۳۱۰۰ دلار) و سطح ۰.۸۵ (۱۰۸۶۰۰ دلار) نشان‌دهنده خستگی تقاضای بازار است، چرا که بازار در جذب سرمایه جدید مشکل دارد و در عین حال هولدرهای بلندمدت به فروش ادامه می‌دهند. این خستگی ساختاری نشان می‌دهد که بازار ممکن است به یک مرحله تثبیت طولانی‌تر نیاز داشته باشد تا اعتماد بازگردد و عرضه خرج‌شده جذب شود. بازار آپشن هم همین رفتار محتاطانه را نشان می‌دهد. حتی با اوپن اینترست بسیار بالا، معامله‌گران هنوز محافظه‌کارانه پوزیشن می‌گیرند؛چولگی اختیار فروش (Put Skew) بالا باقی مانده، فروشندگان نوسان (Volatility Sellers) تحت فشارند، و رالی‌های کوتاه‌مدت با پوشش ریسک مواجه میشوند، نه با خوش‌بینی. تمام این نشانه‌ها با هم نشان می‌دهند که بازار در حال گذار و تغییر است .جایی که هیجان کاهش یافته، ریسک‌پذیری ساختاری پایین آمده و بهبود بازار احتمالاً به بازگشت تقاضای اسپات و کاهش جریان‌های ناشی از نوسان بستگی دارد.
بیت‌کوین و نقدینگی جهان بر اساس گزارش GLI، بررسی داده‌های تاریخی نشان می‌دهد تغییرات نقدینگی جهانی معمولاً زودتر از نوسانات بازار دارایی‌های پرریسک اتفاق می‌افتد، با فاصله‌ای حدود سه ماه. به بیان ساده‌تر، وقتی نقدینگی در جهان افزایش پیدا می‌کند، معمولاً بازارهای پرریسک رشد میکنند؛ و وقتی نقدینگی کاهش می‌یابد، قیمت‌ها هم افت میکنند. به گفته‌ی رائول پال، بنیان‌گذار شرکت Global Macro Investor، نقدینگی جهانی عامل اصلی نوسانات قیمتی بیت‌کوین است و نزدیک به ۹۰ درصد از تغییرات قیمت آن را رقم می‌زند. رشد نقدینگی در بازه‌ی سه‌ماهه در حال حاضر حدود ۱۰.۲ درصد است. رشد سالانه‌ی نقدینگی هم در حدود ۶ درصد گزارش شده است. در نگاه اول، شاید این اعداد نشان دهند که بیت‌کوین باید همچنان روند صعودی خود را حفظ کند. از نظر داده‌ها و روایت کلی بازار، این نتیجه‌گیری منطقی به نظر می‌رسد. اما نکته اینجاست که در دو چرخه‌ی قبلی بازار، نقدینگی جهانی حتی پس از رسیدن بیت‌کوین به سقف قیمتی خود همچنان در حال گسترش بود. آیا واقعاً بیت‌کوین از نقدینگی جهانی عقب می‌ماند؟ این دیدگاه، برخلاف روایتی است که مدام تکرار شده: اینکه «بیت‌کوین با تأخیر نسبت به تغییرات نقدینگی جهانی واکنش نشان می‌دهد.» بیایید کمی مکث کنیم و بپرسیم: چرا باید بیت‌کوین از شرایط نقدینگی عقب بیفتد؟ در نهایت، بازارها همیشه به آینده نگاه میکنند. بیت‌کوین هم به‌صورت ۲۴ ساعته و در تمام روزهای سال در بازارهای جهانی معامله می‌شود. پس چرا باید از متغیری که همه می‌دانند با قیمت آن ارتباط مستقیم دارد، عقب‌تر حرکت کند؟ برعکس، ما معتقدیم بیت‌کوین در واقع جلوتر از نقدینگی جهانی حرکت می‌کند، به‌ویژه در سقف‌های قیمتی چرخه‌های بازار. اما چرا؟ به‌نظر می‌رسد بازار، پیش‌دستی می‌کند و کاهش نقدینگی را زودتر از بقیه حس می‌کند. به‌عبارتی، بازار زودتر از بقیه نشانه‌های تغییر در نقدینگی را تشخیص می‌دهد. در مقابل، در کف‌های قیمتی بازار یعنی در دوره‌های نزولی، این نقدینگی جهانی است که جلوتر حرکت می‌کند. چرا؟ چون معمولاً در دوره‌های رکود، بازار منتظر چراغ سبز از سوی نهادهای پولی و مالی مثل بانک مرکزی و دولت‌ها می‌ماند تا دوباره اعتماد پیدا کند. البته باید اشاره کنیم که این فرضیه هنوز به‌صورت آماری اثبات نشده چون داده‌های خام در دسترس نیست. اما با نگاه به نمودارها می‌توان نشانه‌های روشنی از این الگو را دید. حالا اگر فرض کنیم که نقدینگی جهانی یک بار دیگر پس از سقف قیمتی بیت‌کوین به رشد خود ادامه دهد، پرسش کلیدی این است: عامل بعدی کاهش نقدینگی چه خواهد بود؟ در چرخه‌ی قبلی، این عامل تورم و افزایش سریع نرخ بهره از سوی فدرال رزرو بود. بازار در واقع از چندین ماه قبل یعنی در نوامبر ۲۰۲۱ این روند را پیش‌بینی کرده بود. در آن دوره، انقباض نقدینگی نتیجه‌ی مستقیم سیاست پولی بود. اما در چرخه‌ی فعلی چه عاملی می‌تواند نقش مشابهی داشته باشد؟ به‌نظر می‌رسد این بار فشار انقباض نقدینگی نه از سوی فدرال رزرو که انتظار می‌رود در اکتبر و دسامبر نرخ‌ها را کاهش دهد، بلکه از سمت سیاست‌های مالی دولت بیاید. اثر احتمالی سیاست‌های مالی: تعرفه‌ها و کاهش هزینه‌های طرح BBB ۱.درآمد پیش‌بینی‌شده از محل تعرفه‌ها حدود ۳۸۰ میلیارد دلار در سال برآورد می‌شود (بر اساس نرخ تعرفه‌ی میانگین ۱۳ درصد). در تصویرزیر تأثیر این سیاست‌ها را بر نقدینگی جهانی را میبینیم. این روند نقدینگی را از بخش خصوصی (اقتصاد) خارج و به خزانه‌ی دولت منتقل می‌کند. ما معتقدیم این سیاست می‌تواند تورم‌زدایی (Disinflationary) باشد، حتی اگر به سمت کاهش قیمت‌ها (Deflationary) حرکت کند. ۲.دفتر بودجه کنگره آمریکا (CBO) پیش‌بینی می‌کند که طی ده سال آینده، حدود ۱.۲ تا ۱.۳ تریلیون دلار از هزینه‌های دولتی کاهش یابد (اصلاح Medicaid، کاهش کمک‌های SNAP و غیره). این یعنی به‌طور میانگین ۱۲۵ میلیارد دلار در سال صرفه‌جویی خواهد شد. با اضافه کردن درآمد حاصل از تعرفه‌ها، مجموع سیاست‌های مالی انقباضی به حدود ۵۰۵ میلیارد دلار در سال می‌رسد که معادل ۱.۷ درصد از تولید ناخالص داخلی (GDP) است. اقدامات دیگر همچنین در سال ۲۰۲۶، شرکت‌ها از کاهش مالیات بهره‌مند میشوند: دیگر نیازی به پرداخت مالیات بر انعام نیست. دولت سالانه ۳۵ میلیارد دلار برای پروژه‌های زیرساخت، دفاع، بیمارستان‌های مناطق روستایی و ناسا هزینه خواهد کرد. این اقدامات می‌تواند تا حدودی اثر انقباض مالی ناشی از تعرفه‌ها و کاهش هزینه‌ها را جبران کند. اما آیا کافی خواهد بود؟ اگر بیت‌کوین واقعاً در سقف‌های قیمتی پیشتاز نقدینگی باشد، ما معتقدیم این روند در حال پیش‌بینی همان چیزی است که اتفاق می‌افتد: سخت‌تر شدن سیاست مالی، که تأثیر منفی بر نقدینگی دارد. اغلب در مصاحبه‌ها خواهید شنید که بسنت اشاره می‌کند: «می‌خواهیم اقتصاد را از طریق بخش خصوصی تحریک کنیم.» ما معتقدیم این اتفاق خواهد افتاد، اما مسیر رسیدن به آن می‌تواند پیچیده و پرچالش باشد. به همین دلیل است که دولت ترامپ بر کاهش شدید نرخ‌ها اصرار دارد تا پلی به سمت اقتصاد جدید ایجاد کند. نقدینگی بخش بانکی علاوه بر تغییرات سیاست مالی که در حال شکل‌گیری است، فشار نقدینگی در بخش بانکی نیز قابل مشاهده است. در نمودار زیر می‌توان عدم تعادل فزاینده بین نقدینگی و وثایق موجود در بانک‌های معامله‌گر (Dealer Banks) در ساعات تأمین مالی شبانه را مشاهده کرد. این نشان‌دهنده‌ی کمبود نقدینگی در بازارهای پولی است، جایی که بانک‌ها هم با کمبود نقدینگی و هم با کمبود وثیقه مواجه‌اند. این روند با موارد زیر همخوانی دارد: سیاست انقباضی مالی (Fiscal Contraction) ادامه‌ی سیاست کاهش ترازنامه بانک مرکزی ( Quantitative Tightening) بازسازی TGA (Treasury General Account) نزدیک شدن ذخایر بانکی به سطوح بحرانی همزمان با پیشروی این روند، ذخایر بانکی به سطح «کمبود» تعیین‌شده توسط فدرال رزرو نزدیک میشوند. به‌طور خلاصه، به نظر می‌رسد مشکلاتی در راه است و بازار اوراق قرضه هم با این دیدگاه هم‌نظر است. جمع‌بندی واضح است که در دو سقف قبلی چرخه‌های بازار، بیت‌کوین پیشتاز نقدینگی جهانی بوده است. در چرخه‌ی ۲۰۲۱، بیت‌کوین تورم و افزایش نرخ بهره را پیش‌بینی می‌کرد. در آن زمان، دولت بایدن در حال انتقال اقتصاد به سمت «غلبه‌ی سیاست مالی» (Fiscal Dominance) بود که همین عامل، نقدینگی بیت‌کوین را در آن چرخه شکل داد. امروز چطور؟ به نظر ما، اکنون دوران غلبه‌ی سیاست مالی به پایان رسیده و مسیر تغییر کرده است. از نظر ما این انتقال تأثیر منفی بر دارایی‌های پرریسک خواهد داشت.
جف کندریک از استاندارد چارترد (Standard Chartered) انتظار دارد که بیت‌کوین به دلیل نگرانی‌های مربوط به جنگ تجاری موقتاً به زیر ۱۰۰,۰۰۰ دلار کاهش یابد، هرچند این افت ممکن است کوتاه‌مدت باشد. او اشاره می‌کند که حرکات قیمت طلا می‌تواند نشانه‌ای برای بازگشت بیت‌کوین باشد، زیرا ضعف اخیر طلا منجر به خرید موقت بیت‌کوین شد. با توجه به اینکه بیت‌کوین از سال ۲۰۲۳ بالای میانگین متحرک ۵۰ هفته‌ای خود باقی مانده است، این کاهش می‌تواند فرصت خریدی مناسب فراهم کند.
پس از تغییر مقررات در ماه ژوئیه که انتقال درون‌نوع بیت‌کوین بدون مالیات را مجاز کرد، دارندگان بزرگ بیت‌کوین در حال انتقال سرمایه‌های خود به صندوق‌های ETF وال‌استریت هستند. تاکنون بلک‌راک بیش از ۳ میلیارد دلار از این سرمایه‌ها را تبدیل کرده و شرکت‌های Bitwise و Galaxy نیز با افزایش تقاضا روبه‌رو شده‌اند. (انتقال درون‌نوع بیت‌کوین» یعنی سرمایه‌گذار می‌تواند بیت‌کوین واقعی خود را مستقیماً و بدون فروش به صندوق ETF منتقل کند؛ بنابراین نیازی نیست ابتدا آن را بفروشد و مالیات بپردازد و سپس دوباره بخرد) این اقدام به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد بیت‌کوین خود را از طریق حساب‌های کارگزاری سنتی نگهداری کنند — اقدامی که امکان استفاده از بیت‌کوین برای وام‌گیری، وثیقه و برنامه‌ریزی ارث را فراهم می‌کند. بسیاری از سرمایه‌گذاران به‌دلیل امنیت، سهولت و مشروعیت نظام مالی جذب این روند شده‌اند؛ هرچند این تغییر، در واقع نهنگ‌های بزرگ بیت‌کوین را دوباره به دنیای مالی سنتی بازمی‌گرداند.
پروژه‌هایی مثل Rootstock و Babylon باعث افزایش علاقه‌ی مؤسسات به استفاده از بیت‌کوین برای کسب بازده (Yield) و استیکینگ مجدد (Restaking) شده‌اند. خلاصه مدیران دارایی و واحدهای خزانه‌داری شرکت‌ها در حال بررسی فرصت‌های کسب بازده (Yield) از بیت‌کوین هستند. آنها با استفاده از پلتفرم‌هایی مانند Rootstock و Babylon تلاش میکنند از مرحله‌ی نگهداری منفعل بیت‌کوین به‌عنوان «طلای دیجیتال» فراتر بروند. زیرساخت‌های جدید امکان استیکینگ، استیکینگ مجدد (Restaking) و همچنین ایجاد استیبل‌کوین‌های وثیقه‌گذاری‌شده با بیت‌کوین را فراهم کرده‌اند. این ابزارها به مؤسسات اجازه می‌دهند بدون خارج شدن از شبکه‌ی بیت‌کوین، از دارایی خود سود به‌دست آورند. با وجود اثبات کارایی فناوری، بازدهی فعلی هنوز پایین است. معمولاً کمتر از دو درصد. بنابراین استقبال گسترده‌ی مؤسسات به میزان ریسک‌پذیری آنها و اعتمادشان به مدل‌های نوپای دیفای بیت‌کوین بستگی دارد. تغییر رویکرد مؤسسات نسبت به بیت‌کوین علاقه‌ی مؤسسات به بیت‌کوین دیگر محدود به نگهداری منفعلانه‌ی دارایی نیست. با گسترش زیرساخت‌هایی که امکان کسب بازده (Yield) و فعالیت‌های مشابه دیفای (DeFi) را فراهم میکنند، نگاه مؤسسات در حال تغییر است. پلتفرم‌های تازه‌ای مثل Rootstock و Babylon در حال ایجاد پل‌هایی میان شبکه‌ی بیت‌کوین و پروتکل‌های سودده هستند. این روند باعث شده برخی مدیران دارایی و بخش‌های خزانه‌داری شرکت‌ها، بیت‌کوین را نه فقط به‌عنوان طلای دیجیتال، بلکه به‌عنوان دارایی‌ای با قابلیت درآمدزایی فعال ببینند. ریچارد گرین، مدیر تیم Rootstock Institutional می‌گوید: "چه بیت‌کوین در ترازنامه‌ی شرکت باشد و چه در سبد سرمایه‌گذاری، خیلی‌ها آن را مثل گنجی می‌بینند که فقط گوشه‌ای خاک می‌خورد. تیمی تازه از سوی پروژه‌ی زنجیره‌جانبی بیت‌کوین (Bitcoin Sidechain) ایجاد شده تا روی بازار نهادی تمرکز کند. او ادامه داد: سرمایه‌گذاران می‌خواهند بیت‌کوین دارایی فعالی باشد، نه فقط ذخیره‌ای بی‌حرکت. این دارایی باید برایشان بازده ایجاد کند." این طرز فکر، تغییری مهم در مقایسه با روایت اولیه‌ی بیت‌کوین در میان مؤسسات است؛ زمانی که بیشتر به عنوان ابزاری برای حفظ ارزش شناخته می‌شد. گرین در ادامه گفت که سرمایه‌گذاران حرفه‌ای اکنون انتظار دارند بیشترین بهره را از دارایی‌هایشان ببرند. همان ذهنیتی که پیش‌تر باعث رواج سرمایه‌گذاری در شبکه‌هایی مثل اتریوم و سولانا شده بود، جایی که مدل‌های بازده (Yield) نقش کلیدی دارند. این تغییر رویکرد، با ظهور راهکارهای بومی بیت‌کوین ممکن شده که اجازه می‌دهند سرمایه‌گذاران در همان شبکه‌ی بیت‌کوین، سود به‌دست آورند. پلتفرم Rootstock که قراردادهای هوشمند مبتنی بر توان محاسباتی شبکه‌ی بیت‌کوین را فعال می‌کند ، شاهد رشد تقاضا برای محصولات وثیقه‌گذاری‌شده و صندوق‌های توکنایزشده است که بازده خود را بر اساس بیت‌کوین پرداخت میکنند. گرین می‌گوید: "نقش ما این است که مؤسسات را در این مسیر راهنمایی کنیم. در حال حاضر تقاضا برای استیبل‌کوین‌های مبتنی بر بیت‌کوین و ساختارهای اعتباری جدیدی وجود دارد که به ماینرها، شرکت‌های حواله و خزانه‌داری‌ها اجازه می‌دهد بدون خروج از شبکه‌ی بیت‌کوین، نقدینگی خود را آزاد کنند." برای بسیاری از شرکت‌ها، این موضوع فقط فلسفی نیست، بلکه کاربردی و مالی هم هست. گرین توضیح می‌دهد: "وقتی به‌عنوان واحد خزانه‌داری بیت‌کوین نگهداری می‌کنید، بین ۱۰ تا ۵۰ نقطه‌ی پایه (۰.۱ تا ۰.۵ درصد) هزینه‌ی نگهداری می‌پردازید. طبیعی است که بخواهید این هزینه را جبران کنید. حالا گزینه‌های امن و قابل‌اعتمادی در دسترس هستند، طوری که دیگر نیازی نیست وارد استراتژی‌های پیچیده و پرریسک و پیچیده‌ی دیفای بروید." فرصت‌های کسب بازده بر پایه‌ی بیت‌کوین که گاهی ۱ تا ۲ درصد سود سالانه ارائه می‌دهند، حالا از سوی سرمایه‌گذاران محافظه‌کار به‌عنوان گزینه‌ای قابل‌قبول دیده میشوند؛ راهی برای جبران هزینه‌ی نگهداری دارایی‌ها، بدون ورود به ریسک‌های مرتبط با دارایی‌های توکنایزشده یا بریج‌شده (Wrapped Assets). Wrapped Assets نوع خاصی از توکنایز کردن است که با استفاده از پل (Bridge) بین دو شبکه متفاوت انجام می‌شود. مثلاً بیت‌کوین روی شبکه اتریوم منتقل می‌شود و به شکل WBTC قابل استفاده در دیفای است. استیکینگ مجدد بیت‌کوین و چالش بازدهی با وجود تمام پیشرفت‌ها، بازدهی بیت‌کوین هنوز در مقایسه با اقتصاد استیکینگ اتریوم بسیار پایین‌تر است. اندرو گیب، مدیرعامل شرکت Twinstake (ارائه‌دهنده‌ی زیرساخت‌های استیکینگ) گفت: "ما ۱۹ پلتفرم و پروتکل مختلف را بررسی کردیم که تبلیغ استیکینگ یا بازدهی بیت‌کوینی داشتند. فناوری لازم وجود دارد، اما تقاضای نهادی زمان می‌برد تا شکل بگیرد." شرکت Twinstake زیرساخت پروژه‌ی Babylon را مدیریت می‌کند؛ پروژه‌ای که امکان استیکینگ مجدد بیت‌کوین برای شبکه‌های اثبات سهام (Proof of Stake) را فراهم می‌سازد. به گفته‌ی گیب، هرچند این فناوری از نظر فنی کارآمد است اما بازده اندک آن فروشش را سخت می‌کند. او همچنین گفت: "اگر بیت‌کوین نگه می‌دارید، واقعاً برای یک درصد سود بیشتر این کار را می‌کنید؟ این همان مانع روانی است." برخی سرویس‌ها سعی دارند این مانع را با مدل‌هایی بدون وام‌دهی مستقیم برطرف کنند؛ مثلاً از مکانیزم‌هایی استفاده میکنند که در آن بیت‌کوین برای مدتی قفل زمانی (Time-lock) می‌شود تا بازده ایجاد کند، بدون آنکه در جای دیگری مجدداً وام داده شود یا به خطر بیفتد. گیب توضیح داد: "شما همچنان مالک بیت‌کوین خود هستید، فقط برای مدتی قفل شده است. بعضی پروژه‌ها با همین منطق تبلیغ میکنند، اما در نهایت بازده باید آن‌قدر قابل‌توجه باشد که ارزش این قفل شدن را داشته باشد." حتی اگر پذیرش این مدل‌ها به‌تدریج پیش برود، نشانه‌ها حاکی از آن است که دارندگان نهادی بیت‌کوین دیگر به رشد قیمتی منفعل قانع نیستند. با گسترش محصولات بومی و امن برای کسب بازده از بیت‌کوین، بزرگ‌ترین دارایی دیجیتال جهان در مسیر تبدیل شدن به یک دارایی مولد قرار گرفته، بی‌آنکه اصل بنیادین خود، یعنی مالکیت مستقیم و بدون واسطه (Self-custody) را قربانی کند. گرین در پایان گفت: "موضوع این است که در دنیایی فعالیت کنیم که بازده بیت‌کوین، واقعی و قابل‌دریافت باشد و این بازده، در نهایت دوباره به شکل بیت‌کوین (BTC) به سرمایه‌گذار برگردد."
خلاصه بیت‌کوین دوباره بالای ۱۱۰,۵۰۰ دلار معامله می‌شود و سایر رمزارزهای اصلی نیز رشد قیمت داشته‌اند. یک تحلیلگر می‌گوید سطح مقاومت کلیدی بیت‌کوین روی ۱۱۱هزار دلار قرار دارد و عبور از این نقطه می‌تواند قیمت‌ها را حتی بالاتر ببرد. بیت‌کوین دوباره بالای ۱۱۰,۰۰۰ دلار معامله شد و با بازگشت اعتماد معامله‌گران به شرایط کلان اقتصادی، بازار رمزارزها نیز رشد کرد. بیت‌کوین در ۲۴ ساعت گذشته پس از آن که چهار روز متوالی زیر مرز ۱۱۰,۰۰۰ دلار معامله می‌شد، ۳.۱۶٪ رشد کرده و به ۱۱۰۵۴۴ دلار رسیده است. اتریوم با افزایش ۳.۶٪ به قیمت ۴۰۳۶ دلار رسید و دوباره مرز ۴,۰۰۰ دلار را پس گرفت . BNB ۳.۹۱٪، XRP ۳.۵۴٪ و سولانا ۲.۶۸٪ رشد کردند که نشان‌دهنده افزایش خوش‌بینی در بازار گسترده رمزارزهاست. ریچل لوکاس، تحلیلگر رمزارز در BTC Markets می‌گوید: "بازگشت اخیر بیت‌کوین، که اکنون بالای ۱۱۰,۰۰۰ دلار معامله می‌شود، ناشی از ترکیبی از ورود سرمایه مؤسسات و بهبود شرایط کلان اقتصادی است." لوکاس همچنین اشاره کرد که ETFهای نقدی رمزارزها دوباره مورد توجه قرار گرفته‌اند و معامله‌گران افت اخیر قیمت‌ها را فرصت خرید می‌بینند. بازار رمزارزها اخیراً تحت تأثیر تیترهای منفی اقتصاد کلان مانند اعلام تعرفه‌های چین توسط دونالد ترامپ و نگرانی‌ها از وام‌های معیوب در بانک‌های منطقه‌ای آمریکا قرار گرفته بود. با وجود این موانع دراقتصاد کلان، معامله‌گران اکنون کاهش احتمالی نرخ بهره در اکتبر و پایان زودهنگام سیاست‌های انقباضی پولی را در نظر می‌گیرند. لوکاس افزود: "جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، اذعان کرد که با وجود رشد قوی‌تر از انتظار، بازار کار هنوز علائم ضعف را نشان می‌دهد. این تغییر باعث کاهش بازده اوراق قرضه و بهبود شرایط نقدینگی برای دارایی‌های پرریسک، از جمله رمزارزها شده است." ابزار FedWatch گروه CME در حال حاضر ۹۸.۹٪ احتمال کاهش نرخ بهره ۲۵ واحدی را در جلسه بعدی فدرال رزرو آمریکا نشان می‌دهد. ریچل لوکاس گفت: " آمارهای آتی تورم و تولید آمریکا، همراه با داده‌های اشتغال و خرده‌فروشی استرالیا، می‌تواند انتظارات نرخ بهره و جو کلی ریسک‌پذیری بازار را تحت تأثیر قرار دهد. این عوامل احتمالاً تعیین میکنند که بیت‌کوین به تثبیت ادامه دهد یا حرکت جهت‌دار جدیدی آغاز کند." سطوح کلیدی وینسنت لیو، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری Kronos Research گفت که سطوح کلیدی برای بیت‌کوین در قیمت‌های کنونی، ۱۰۷,۰۰۰ و ۱۱۰,۰۰۰ دلار هستند. لیو افزود: "شکست حمایت ساختاری حدود ۱۰۷,۰۰۰ دلار می‌تواند باعث فروش اجباری و تغییر ناگهانی احساسات بازار شود، به‌ویژه اگر شوک‌های اقتصاد کلان یا ژئوپلیتیک دوباره ظهور کنند. در مقابل، فشار خرید پایدار بالای ۱۱۱,۰۰۰ دلار می‌تواند شتاب صعودی بازار را ادامه دهد و راه را برای حرکت صعودی بعدی باز کند." لوکاس همچنین اشاره کرد که بیت‌کوین در حال آزمودن مقاومت بین ۱۱۱,۷۰۰ تا ۱۱۵,۵۰۰ دلار است، جایی که عبور قاطع از ۱۱۱,۰۰۰ دلار می‌تواند باعث فشار خرید اجباری معامله‌گران کوتاه‌مدت (Short Squeeze) شود و شتاب صعودی را افزایش دهد. با این حال، لوکاس تأکید کرد که ریسک‌های قابل توجه کوتاه‌مدت همچنان باقی است. تنش‌های ژئوپلیتیک میان آمریکا و چین همچنان بر اعتماد سرمایه‌گذاران فشار می‌آورد، به‌ویژه با نشست ترامپ و شی در پایان ماه که به گفته لوکاس می‌تواند منجر به بازتاب گسترده در رسانه‌ها شود.
اپراتورهای ماینینگ بیت‌کوین به‌طور فزاینده‌ای در حال ورود به حوزه میزبانی هوش مصنوعی (AI hosting) هستند تا از فشار ناشی از افت درآمد و کاهش سود استخراج بیت‌کوین بکاهند. در پی سقوط ۲۰ میلیارد دلاری بازار بیت‌کوین، اپراتورهای استخراج حجم عظیمی از دارایی‌های خود را به صرافی‌ها منتقل کرده‌اند؛ نشانه‌ای رایج از اینکه فشار فروش در حال افزایش است. بر اساس داده‌های CryptoQuantدرتاریخ ۹ تا ۱۵ اکتبر کیف‌پول‌های ماینینگ بیش از ۵۱ هزار بیت‌کوین معادل بیش از ۵.۶ میلیارد دلار تنها به صرافی بایننس منتقل کرده‌اند. بزرگ‌ترین انتقال روزانه، مربوط به ۱۱ اکتبر با بیش از ۱۴ هزار بیت‌کوین بود؛ رقمی که بزرگ‌ترین واریز ماینرها ازما جولای ۲۰۲۴ تاکنون به شمار می‌آید. فروش ذخایر چنین جهش‌هایی معمولاً بی‌دلیل و جدا از بقیه‌ی تحولات بازار اتفاق نمی‌افتند. این رفتارها اغلب زمانی دیده میشوند که ماینرها برای پوشش هزینه‌های رو‌به‌افزایش یا محافظت در برابر نوسانات قیمت، به نقدینگی نیاز پیدا میکنند. تحلیلگران این جابه‌جایی‌ها را سیگنالی نزولی در داده‌های آنچین می‌دانند؛ نشانه‌ای از اینکه ماینرها از مرحله‌ی انباشت بلندمدت خارج شده و خود را برای فروش آماده میکنند. یک پژوهشگر بلاک‌چین با نام ArabChain توضیح می‌دهد که انتقال‌های بزرگ از کیف‌پول‌های ماینر معمولاً به دو معناست ۱. فروش مستقیم دارایی‌ها ۲.آماده‌سازی برای دریافت وام با وثیقه‌گذاری بیت‌کوین. به گفته‌ی او: "گاهی ماینرها، کوین‌های خود را برای استفاده به‌عنوان وثیقه در قراردادهای مشتقه یا تأمین مالی به صرافی‌ها منتقل میکنند. در برخی موارد هم این انتقال‌ها صرفاً جابه‌جایی‌های فنی هستند یعنی انتقال میان کیف‌پول‌های مرتبط با شرکت‌های استخراج و پلتفرم‌های معاملاتی برای دلایل عملیاتی یا الزامات نظارتی." تغییر رفتار ماینرها، نقطه‌ی عطفی برای صنعت این تغییر رفتار را می‌توان نقطه‌ی عطفی برای صنعت ماینینگ دانست. در بیشتر ماه‌های سال جاری، ماینرها به‌طور پیوسته در حال انباشت بیت‌کوین بودند و امیدوار بودند کاهش پاداش شبکه پس از هاوینگ باعث رشد قیمت شود. اما حالا ورق برگشته؛ فشار ناشی از کاهش حاشیه سود و افزایش سختی شبکه باعث شده ماینرها محتاط‌تر شوند و برای حفظ جریان نقدی به سمت فروش حرکت کنند. رقابت سخت‌تر برای هر بلاک سختی استخراج بیت‌کوین، معیاری که نشان می‌دهد یافتن بلاک جدید چقدر دشوار است، درماه سپتامبر، پس از هفت دوره‌ی متوالی افزایش، به بالای ۱۵۰ تریلیون رسید و رکورد جدیدی ثبت کرد. بر اساس داده‌های Cloverpool، آخرین دوره که با بلاک شماره‌ی ۹۱۹۲۹۶ به پایان رسید، پس از ماه‌ها فشار صعودی، سرانجام ۲٫۷۳٪ کاهش داشت و تنها کمی از فشار بر ماینرها کاست. سختی شبکه تقریباً هر دو هفته یک‌بار تنظیم می‌شود تا اطمینان حاصل شود بلاک‌ها با میانگین فاصله‌ی حدود ۱۰ دقیقه استخراج میشوند. افزایش سختی یعنی دستگاه‌های بیشتری در رقابت برای پاداش بلاک حضور دارند، و کاهش آن نشان می‌دهد برخی از ماینرهای ضعیف‌تر دستگاه‌های خود را خاموش کرده‌اند. با این حال، حتی این افت جزئی هم تأثیری در بهبود سودآوری نداشته است. طبق داده‌های Hashrate Index، درآمد ماینرها از هر ترراهش قدرت پردازشی، معروف به «هش‌پرایس»، اکنون به حدود ۴۵ دلار رسیده و پایین‌ترین سطح از آوریل است. در این حین، کارمزد تراکنش‌ها که معمولاً می‌تواند کاهش پاداش استخراج را جبران کند، به شدت سقوط کرده است. میانگین کارمزد هر بلاک در سال ۲۰۲۵ تنها ۰٫۰۳۶ بیت‌کوین بوده که ضعیف‌ترین رقم از سال ۲۰۱۰ تا امروزاست. جاران ملروند، تحلیلگر ماینینگ بیت‌کوین می‌گوید: "پارادوکس این است که بسیاری از ماینرهای بیت‌کوین کاملاً کارمزد تراکنش‌ها را نادیده می‌گیرند. به نظر می‌رسد کسی حتی در مورد آن حرف نمی‌زند. در عرض تنها یک دهه، این کارمزدها تقریباً تنها منبع درآمد شما خواهند بود." با هاوینگ بیت‌کوین در آوریل که پاداش هر بلاک را به ۳٫۱۲۵ بیت‌کوین کاهش داد، ماینرها در شرایطی رقابت میکنند که هر واحد قدرت پردازشی اضافه، حاشیه سود کل را کاهش می‌دهد. بسیاری از واحدهای کوچک‌تر همین حالا نیز در شرایط زیان‌دهی قرار دارند، به‌ویژه آن‌هایی که از دستگاه‌های قدیمی و کم‌بازده استفاده میکنند. هوش مصنوعی یک راه نجات شرکت‌های بزرگ ماینینگ یک گزینه سودآور با حاشیه سود بسیار پایین در میزبانی هوش مصنوعی و محاسبات با عملکرد بالا (HPC) یافته‌اند. در یک سال گذشته شرکت‌هایی مانند Core Scientific زیرساخت‌های عظیم مراکز داده خود را بازطراحی کرده‌اند؛ این مراکز پیش‌تر برای قدرت برق، خنک‌سازی و اتصال فیبر نوری بهینه شده بودند و اکنون می‌توانند پردازش‌های سنگین هوش مصنوعی را هم میزبانی کنند. Hashlabs گزارش داده که یک سایت ماینینگ ۱ مگاواتی که دستگاه‌های بهینه با مصرف حدود ۲۰ ژول به ازای هر ترراهش (J/TH) را اجرا می‌کند، می‌تواند سالانه حدود ۸۹۶ هزار دلار درآمد ایجاد می‌کند، با این فرض که قیمت هر BTC برابر ۱۰۰ هزار دلار باشد. با این حال، وقتی همان یک مگاوات به مشتریان AI برای پردازش‌های سنگین واگذار شود، می‌تواند سالانه تا ۱٫۴۶ میلیون دلار درآمد ثابت و قراردادی به همراه داشته باشد. نیکو اسمید، مؤسس Digital Mining Solutions می‌گوید: "ظهور هوش مصنوعی و محاسبات با عملکرد بالا (HPC) در حال تحول چشمگیر در فضای محاسبات جهانی است و ماینرهای بیت‌کوین به‌طور مستقیم تأثیر آن را احساس میکنند. صنعتی که ابتدا جدا از هم بودند، اکنون برای منابع حیاتی مشترک مانند برق، زیرساخت، نیروی انسانی و سرمایه رقابت میکنند." این تغییر مسیر به معنای ترک بیت‌کوین نیست؛ ماینرها در حال گسترش کاربرد همان زیرساخت‌هایی هستند که پیش‌تر امنیت شبکه را تأمین می‌کردند تا در فضای گسترده‌تر محاسبات فعالیت کنند. ماینرها می‌توانند در قراردادهای میزبانی (hosting contracts) باقی بمانند و نقدینگی خود را حفظ کنند تا برای چرخه بعدی صعود بازار رمزارز آماده باشند. پیامدها برای بیت‌کوین در کوتاه‌مدت، روشن است که فروش ماینرها فشار بیشتری بر بازاری که پیش‌تر شکننده بوده وارد می‌کند. گذشته‌ي بیت‌کوین نشان می‌دهد که ورود مستمر دارایی‌ها از کیف‌پول‌های ماینرها معمولاً قبل از دوره‌های تثبیت یا تسلیم بازار اتفاق می‌افتد. اما دربلندمدت می‌تواند پیامدهای مهم‌تری داشته باشد. اگر مراکز ماینینگ به مراکز داده ترکیبی AIوکریپتو تبدیل شوند، مدل امنیتی بیت‌کوین که به پاداش‌های ثابت و هش‌پاور مستمر وابسته است، ممکن است با تغییرات ساختاری مواجه شود. کاهش سودآوری از پاداش‌های بلاک می‌تواند باعث شود هش‌ریت بیت‌کوین بیش از پیش وابسته به شرکت‌هایی باشد که کسب‌وکار اصلی‌شان صرفاً استخراج بیت‌کوین نیست.
رشد بیت‌کوین تا ۱۲۶.۱ هزار دلار با فشارهای اقتصاد کلان و کاهش اهرم ۱۹ میلیارد دلاری در بازار آتی متوقف شد، که یکی از بزرگ‌ترین رویدادهای تاریخ به‌شمار می‌رود. با کاهش جریان سرمایه به ETFها و جهش نوسان‌ها، بازار وارد یک فاز بازتنظیم شده است؛ فازی که با کاهش اهرم‌ها، احساسات محتاطانه و تکیه بر تقاضای تازه برای بازگشت روند صعودی مشخص می‌شود. خلاصه روند صعودی بیت‌کوین تا سقف تاریخی ۱۲۶.۱ هزار دلار با تنش‌های اقتصادکلان و کاهش اهرم ۱۹ میلیارد دلاری در بازار آتی متوقف شد که یکی از بزرگ‌ترین رویدادهای تاریخ به‌شمار می‌رود. سقوط قیمت به زیر محدوده بهای تمام‌شده ۱۱۴ تا ۱۱۷ هزار دلار باعث شد خریداران بزرگ وارد زیان شوند و شکنندگی بازار دوباره آشکار شود. داده‌های آنچین نشان‌دهنده ادامه توزیع توسط هولدرهای بلندمدت از جولای تاکنون و کاهش جریان سرمایه نهادی (ETFها) معادل ۲.۳ هزار بیت‌کوین این هفته است که حکایت از کاهش تقاضای نهادی دارد. در همین حال، بازاراسپات شاهد یک فروش شدید اما منظم بود؛ فروش تحت تأثیر بایننس تا حدودی با خرید در کوین‌بیس جبران شد. بازار آتی نیز شاهد کاهش تاریخی اهرم‌ها بود؛ نسبت اهرم تخمینی زده شده(Estimated Leverage Ratio) به پایین‌ترین سطوح چند ماهه سقوط کرد و نرخ‌های تأمین مالی به سطوح FTX سال ۲۰۲۲ رسید، که نشان‌دهنده ترس حداکثری و لیکویید شدن اجباری موقعیت‌ها است. در بازار آپشن،اوپن اینترست Open Interest و حجم معاملات به سرعت بازگشتند، اما میزان نوسان ضمنی به ۷۶٪ افزایش یافت و چولگی کوتاه‌مدت قبل از تثبیت بازاربه مثبت۱۷٪ به سمت پوت‌ها تغییر جهت داد. بازار همچنان در یک فاز بازتنظیم قرار دارد و منتظر تقاضای تازه برای تأیید بازگشت روند صعودی است. چشم‌اندازآنچین رشد بیت‌کوین بالاتر از محدوده‌ی عرضه در قیمت ۱۱۴ تا ۱۱۷ هزار دلار به سقف تاریخی جدید ۱۲۶.۱ هزار دلار رسید اما پس از آن مومنتوم خود را از دست داد. فشار فروش تازه، که با نگرانی‌ها نسبت به افزایش تنش‌های تعرفه‌ای بین آمریکا و چین تشدید شد، باعث کاهش شدید اهرم‌ها در کل بازار شد واوپن اینترست در بازار آتی بیش از ۱۹ میلیارد دلار کاهش یافت. در این بخش، ما پیامدهای این اصلاح را از نگاه داده‌های آنچین و آفچین بررسی می‌کنیم تا وضعیت سنتیمنت بازار و مقاومت ساختاری آن را ارزیابی کنیم. از سرخوشی تا شکنندگی این کاهش اخیر قیمت بیت‌کوین به‌ویژه نگران‌کننده است، زیرا سومین بار از اواخر آگوست است که قیمت به زیر حدود ۱۱۷ هزار دلار سقوط کرده است . محدوده‌ای که بیشترین خریداران بزرگ در آن در زیان قرار دارند. اکنون قیمت در بازه ۱۰۸ تا ۱۱۷ هزار دلار قرار گرفته و از مرحله سرخوشی رالی اخیر عقب‌نشینی کرده است. بدون وجود محرک تازه‌ای برای بازگرداندن قیمت بالاتر از ۱۱۷ هزار دلار، بازار ممکن است به سمت مرز پایین این محدوده کاهش یابد. از نظر تاریخی، زمانی که قیمت نتواند این محدوده را حفظ کند، اغلب با اصلاحات طولانی ازمیان‌مدت تا بلندمدت همراه بوده و سقوط پایدار به زیر ۱۰۸ هزار دلار می‌تواند هشدار مهمی درباره شکنندگی ساختاری بازار باشد. ادامه توزیع توسط هولدرهای بلندمدت علاوه بر ناتوانی بازار در حفظ مرحله سرخوشی اخیر، توزیع مداوم هولدرهای بلندمدت (LTH) از جولای ۲۰۲۵ تاکنون، باعث محدود شدن شتاب صعودی شده است. در این بازه، موجودی LTH حدود ۰.۳ میلیون بیت‌کوین کاهش یافته که نشان‌دهنده تثبیت سود پیوسته توسط سرمایه‌گذاران با تجربه است. این فشار فروش مستمر، خطر کمبود تقاضا را برجسته می‌کند و نشان می‌دهد بازار احتمالاً وارد فاز توزیع (consolidation) خواهد شد. در صورتی که توزیع ادامه یابد و همزمان تقاضای تازه رخ ندهد، ممکن است اصلاحات دوره‌ای یا کاهش شدید قیمت پیش از بازگشت تعادل ایجاد شود. چشم‌انداز آفچین کاهش شتاب جریان‌های ETF پس از بزرگ‌ترین رویداد لیکویید شدن در تاریخ بیت‌کوین، جریان‌های سرمایه به ETFهای نقدی آمریکا همزمان با کاهش قیمت، ضعیف شده‌اند. در حالی که بازار مشتقات شاهد کاهش شدید اهرم‌ها بود، سرمایه‌گذاران ETF نیز فشار فروش ملایمی از خود نشان دادند و خالص جریان سرمایه این هفته تاکنون منفی ۲.۳ هزار بیت‌کوین بوده است. این رفتار با مرحله‌های قبلی کاهش شدید بازار (capitulation) یا فاز تسیلم متفاوت است، جایی که خروج سرمایه معمولاً همراه با کاهش قیمت تسریع می‌شد. این کاهش شتاب فعلی نشان‌دهنده تردید است نه وحشت. با این حال، اگر ضعف ادامه یابد یا بازگشت جریان‌های ETF به سطح قوی‌تر طولانی شود، این امر می‌تواند نشانه شکنندگی سمت تقاضا باشد و یکی از محرک‌های اصلی رالی‌های پیشین بیت‌کوین را تضعیف کند. فشار فروش در بازار اسپات در جریان سلسله رویدادهای لیکویید شدن اخیر، حجم معاملات اسپات به شدت افزایش یافت و یکی از بالاترین سطوح ثبت‌شده در سال جاری را تجربه کرد. این جهش نشان‌دهنده فعالیت شدید بازار است، زیرا معامله‌گران در مواجهه با نوسانات بالا به سرعت پوزیشنهای خود را تعدیل کردند. با ترکیب این افزایش در حجم معاملات اسپات با شاخص Cumulative Volume Delta Bias (CVDB) که انحراف جریان معاملات تجمعی نسبت به میانه ۹۰ روزه را اندازه‌گیری می‌کند، اختلاف قابل توجهی بین صرافی‌های اصلی مشاهده می‌شود. بایننس با فشار فروش شدید طرف (taker) مواجه شد، در حالی که کوین‌بیس شاهد فعالیت خالص خرید بود، که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران نهادی در صرافی‌های آمریکایی عرضه موجود را جذب کرده‌اند. شاخص CVDB تجمیع‌شده فقط کمی تمایل به فروش را نشان می‌دهد، بسیار کمتر از افت شدید بازار اسپات که در اواخر فوریه ۲۰۲۵ رخ داد. این یعنی با وجود نوسانات زیاد، کاهش اخیر بیشتر به دلیل کاهش اهرم‌ها بوده و نه خروج گسترده سرمایه‌گذاران از بازار. تحلیل بازار آتی افت اخیر اوپن اینترست در بازار آتی بیت‌کوین، یکی از بزرگ‌ترین کاهش‌های یک‌روزه تاریخ را رقم زده و بیش از ۲۰ میلیارد دلار از ارزش قراردادها را لیکویید کرد. این رویداد یک لیکویدشن بزرگ در بازار مشتقات محسوب می‌شود که از نظر بزرگی با لیکویید شدن ماه مه ۲۰۲۱ و رویداد FTX در ۲۰۲۲ قابل مقایسه است. این کاهش شدید نشان‌دهنده کاهش اهرم‌های اجباری گسترده است، چرا که کال مارجین‌ها باعث لیکویید شدن پوزیشن های لانگ و شورت شدند. نکته مهم این است که با وجود آنکه قیمت بیت‌کوین هنوز بالای حمایت‌های کلیدی آنچین قرار دارد، این رویداد عمدتاً ناشی از فشرده شدن اهرم‌ها بوده و نه فروش گسترده در بازار اسپات.یعنی یک بازتنظیم ساختاری و نه فروپاشی کامل اعتماد سرمایه‌گذاران. بازتنظیم تاریخی اهرم‌ها پس از کاهش شدید اوپن اینترست در بازار آتی، نسبت اهرم تخمینی (Estimated Leverage Ratio) که نسبت حجم معاملات باز به موجودی صرافی‌ها را نشان می‌دهد، به پایین‌ترین سطح چند ماه اخیر سقوط کرد. این اتفاق باعث کاهش شدید اهرم‌های اضافی در کل بازار شد و یکی از بزرگ‌ترین بازتنظیم‌های یک‌روزه تاریخ بازارهای مشتقه را رقم زد. شدت این کاهش نشان می‌دهد که بسته شدن گسترده‌ی پوزیشن‌ها رخ داده و این موضوع حتی به بازار آلت‌کوین‌ها نیز سرایت کرده است. اگرچه این فرآیند دردناک است، اما چنین بازتنظیم‌هایی به کاهش ریسک سیستماتیک کمک کرده و پایه‌های یک ساختار بازار پایدارتر را فراهم میکنند. سقوط نرخ‌های تأمین مالی به سطح سال۲۰۲۲ پس از بازتنظیم تاریخی اهرم‌ها، فشار در بازار آتی تشدید شد و نرخ‌های تأمین مالی (Funding Rates) به سطوحی سقوط کردند که از زمان بحران FTX در اواخر ۲۰۲۲ دیده نشده بود. در قراردادهای دائمی(perpetual)، نرخ تأمین مالی سالانه به طور موقت به شدت منفی شد و نشان داد معامله‌گران پس از آنکه اهرم‌های صعودی از بین رفتند، برای حفظ پوزیشنهای شورت مجبور به پرداخت حق‌الزحمه شدند. این وضعیت یک چرخش کامل درسنتیمنت بازار را نشان می‌دهد، جایی که شرکت‌کنندگان به سرعت پوزیشنهای خود را کاهش داده و ریسک را کم کردند. از نظر تاریخی، چنین تنظیمات شدید نرخ تأمین مالی معمولاً با بیشترین ترس بازار و مراحل پایانی کاهش اهرم‌ها همزمان است و غالباً اهرم اضافی را حذف کرده و تعادل بازار را برای یک فاز بازگشت سالم‌تر در میان‌مدت فراهم می‌کند. چشم‌انداز بازار آپشن بازگشت سریع اوپن اینترست به نزدیکی سقف تاریخی با کاهش شدید اهرم‌ها در بازار آتی، توجه اکنون به بازار آپشن‌ها معطوف شده، جایی که فعالیت به‌طرز چشمگیری سریع بازگشته است. پس از انقضای بزرگ آپشن‌ها در ۲۶ سپتامبر، بازتنظیم اوپن اینترست در آپشن‌های بیت‌کوین زمان زیادی نبرد و هم‌اکنون به نزدیکی سقف تاریخی خود رسیده است. این موضوع نشان می‌دهد که معامله‌گران بلافاصله پس از بسته شدن پوزیشن‌ها، مجدداً پوزیشنهای خود را بارگذاری کردند. نوسانات اخیر و لیکویید شدن‌ها احتمالاً این بازگشت سریع را تسریع کرده‌اند، چرا که معامله‌گران در تلاش بودند ریسک خود را پوشش دهند و از ضررهای احتمالی محافظت کنند. این رشد سریع اوپن اینترست نشان‌دهنده تعامل قوی معامله‌گران و تکیه مستمر بر آپشن‌ها برای محافظت و پوزیشن‌گیری تاکتیکی در محیطی پرنوسان است. افزایش شدید حجم معاملات آپشن همزمان با جهش نوسانات بیت‌کوین پس از رشد سریع اوپن اینترست، بازار آپشن شاهد افزایش قابل توجه فعالیت معاملاتی شد، همزمان با جهش نوسانات. پس از افت شدید بیت‌کوین در اواخر جمعه، حجم معاملات به شکل چشمگیری تا شنبه افزایش یافت، زیرا معامله‌گران در تلاش برای تعدیل ریسک بودند. داده‌ها نشان می‌دهند که فعالیت شدید بازار همزمان با فروش و بلافاصله پس از آن رخ داده است. این واکنش ناشی از دینامیک گاما بود؛ معامله‌گران با گاما شورت (short gamma) مجبور شدند برای مدیریت مارجین و جلوگیری از لیکویید شدن، مجدداً پوزیشنهای خود را بازخرید کنند، در حالی که شرکت‌کنندگان گاما لانگ (long gamma) با ارائه نقدینگی در پرمیوم‌های بالاتر وارد بازار شدند. این جهش در حجم معاملات نشان‌دهنده بازاری در حالت مدیریت فشار و ریسک است، جایی که پوشش ریسک‌ها دوباره تنظیم شدند، نقدینگی کاهش یافت و تقاضا برای محافظت کوتاه‌مدت افزایش پیدا کرد. گام بعدی بررسی این است که نوسان ضمنی (implied volatility) چگونه در پاسخ به این اختلال تغییر کرده است. افزایش شدید نوسانات کوتاه‌مدت همزمان با لیکویید شدن‌ها با شتاب گرفتن متوالی لیکویید شدن‌ها در حوالی ساعت ۷ عصر به وقت UTC جمعه گذشته، نوسان ضمنی یک‌هفته‌ای (1-week implied volatility) از ۳۵٪ به حداکثر ۷۶٪ رسید و به بالاترین سطح خود از آوریل ۲۰۲۵ دست یافت. در این سطوح بسیار بالا، فروشندگان گاما سریعاً وارد بازار شدند و نوسان را فروختند و از شرایط فشار (squeeze) سود بردند. این جهش نوسان، نمونه‌ای کلاسیک از Volatility Squeeze بود. پوزیشنهای کوتاه‌مدت مجبور شدند بازخرید و انتقال (cover & roll) انجام دهند و این باعث شد نوسان کوتاه‌مدت به شدت افزایش یابد. به زبان ساده، معامله‌گران مجبور شدند آپشن‌های کوتاه‌مدت خود را با قیمت‌های بسیار بالاتر بخرند و همزمان آپشن‌های بلندمدت را بفروشند تا اهرم شورت خود را در سررسیدهای طولانی‌تر بازتنظیم کنند. این جریان باعث ایجاد اختلال موقت در منحنی نوسان شد؛ نوسانات کوتاه‌مدت بسیار بالا رفت در حالی که نوسانات بلندمدت نسبتا ثابت ماند، و منحنی نوسان را شیب‌دار و نامتقارن کرد. اختلاف بین نوسانات کوتاه‌مدت و بلندمدت ناشی از همین عدم تعادل بود. در سررسیدهای کوتاه، هیجان و خرید اجباری باعث افزایش شدید نوسان شد، در حالی که در سررسیدهای بلندتر معامله‌گران حرکت را تضعیف کرده و نوسان می‌فروختند، زیرا فشار لیکویید شدن کاهش یافته بود. نسبت حجم پوت/کال پیش از ریزش جهش کرد قبل از افت شدید بازار، نسبت حجم معاملات پوت به کال (Put/Call Volume Ratio) به‌طور قابل توجهی افزایش یافت. روز جمعه، زمانی که بیت‌کوین حوالی ۱۲۱.۷ هزار دلار معامله می‌شد، این نسبت از ۱.۰ عبور کرد، در ۱.۴۱ بسته شد و به اوج حدود ۱.۵۱ رسید، در حالی که ابتدای هفته حدود ۰.۸ بود. اگرچه چنین جهش‌هایی همیشه پیش‌بینی‌کننده افت نیستند، اما اغلب نشانه فشار ساختاری یا پوشش ریسک متمرکز محسوب میشوند و نشان می‌دهند که معامله‌گران حتی پیش از آغاز موج لیکویید شدن گسترده، در حال پوزیشن‌گیری برای مدیریت ریسک بودند. ترس باعث افزایش شیب نوسان کوتاه‌مدت شد پس از جهش شدید نوسانات، توجه به شیب چولگی آپشن‌ها جلب شد که فرار معامله‌گران به سمت پوشش ریسک را به وضوح نشان داد. شیب ۲۵ دلتا (محاسبه‌شده به صورت پوت منهای کال) در تمام سررسیدها پس از بزرگ‌ترین لیکویید شدن در تاریخ آپشن‌های بیت‌کوین به شدت افزایش یافت، چرا که تقاضا برای پوشش ریسک نزولی به شدت بالا رفت. قبل از ریزش، شیب کوتاه‌مدت تقریباً به حالت طبیعی بازگشته بود و در سررسید یک‌هفته‌ای حدود ۱.۳٪ قرار داشت که نشان‌دهنده کمی پریمیوم کال بود. با افزایش ترس، شیب به صورت ناگهانی به مثبت۱۷٪ تغییر کرد و یکی از شدیدترین بازقیمت‌گذاری‌های کوتاه‌مدت آپشن‌های نزولی در سال جاری را رقم زد. با کاهش نوسانات، شیب کوتاه‌مدت عقب‌نشینی کرد در حالی که سررسیدهای بلندمدت ثابت ماندند؛ سررسیدهای ۳ و ۶ ماه حتی کمی کاهش پریمیوم پوت را نشان دادند. این ثبات در بلندمدت نشان می‌دهد که معامله‌گران از افت قیمت برای خرید کال‌های بلندمدت تا سال ۲۰۲۶ استفاده کرده‌اند و به دنبال پوزیشن‌گیری استراتژیک به جای محافظت کوتاه‌مدت ناشی از ترس بودند. نتیجه‌گیری رالی بیت‌کوین تا سقف تاریخی جدید ۱۲۶.۱ هزار دلار به سرعت معکوس شد، زیرا فشارهای اقتصاد کلان و اهرم‌های شدید سبب یکی از بزرگ‌ترین رویدادهای کاهش اهرم ۱۹ میلیارد دلاری در تاریخ مشتقات شد. افت قیمت به زیر محدوده‌ی قیمت ۱۱۴–۱۱۷ هزار دلار، خریداران بزرگ را دوباره در زیان قرار داد و شکنندگی کوتاه‌مدت بازار را تقویت کرد. داده‌های آنچین نشان‌دهنده کاهش تقاضا و ادامه توزیع از سوی هولدرهای بلندمدت است، در حالی که ورود جریان ETFها کاهش یافته و نشانه‌ای از ضعف تمایل نهادی به بازار است. بازار اسپات شاهد فروش کنترل‌شده بود و بازار آتی نیز یک بازتنظیم تاریخی اهرم‌ها را تجربه کرد تا ریسک سیستماتیک بازنشانی شود. در بازار آپشن‌ها، اوپن اینترست و حجم معاملات سریع بازگشت، اما نوسان افزایش یافت، شیب چولگی به شدت مثبت شد و معامله‌گران برای پوشش ریسک سریع اقدام کردند. با وجود تثبیت سریع، بازار همچنان در یک فاز بازتنظیم قرار دارد و بازگشت جریان ETF و تداوم جمع‌آوری آنچین برای بازگرداندن اعتماد و تأیید یک بازگشت پایدار، کلیدی خواهند بود.
فرانسه دامنه بررسی‌های ضد پول‌شویی خود را در حوزه صرافی‌های رمزارز گسترش داده است. نهادهای نظارتی در تلاش‌اند تا مشخص کنند کدام‌یک از بیش از ۱۰۰ شرکت ثبت‌شده در حوزه خدمات رمزارزی در این کشور، واجد شرایط دریافت مجوز سراسری اتحادیه اروپا در ماه‌های آینده خواهند بود. نهاد ناظر احتیاطی و حل‌وفصل مالی فرانسه، موسوم به ACPR، از اواخر سال گذشته کنترل‌هایی را بر ده‌ها صرافی رمزارز آغاز کرده است. به گفته منابع آگاه، این فرآیند محرمانه بوده و افراد مطلع نخواستند نامشان فاش شود.
پیتر شیف، منتقد سرسخت بیت‌کوین، اظهار داشته است که «احتمال اینکه قیمت طلا به یک میلیون دلار برسد بیشتر از بیت‌کوین است». این اظهارنظر در ادامه مواضع ضد رمزارزی او مطرح شده که همواره طلا را دارایی امن‌تری نسبت به ارزهای دیجیتال می‌داند.
افزایش ۴۰۰ بیت‌کوین در ذخایر Marathon پس از سقوط بازار شرکت استخراج بیت‌کوین MARA Holdings روز ۱۳ اکتبر حدود ۴۰۰ بیت‌کوین به ارزش تقریبی ۴۶ میلیون دلار خریداری کرد. این اقدام در پی ریزش بازار سه روز قبل انجام شد، در حالی که اکثر ماینرها همچنان رفتار محافظه‌کارانه داشتند. طبق داده‌های Bitcoin Treasuries.این خرید، موجودی بیت‌کوین Marathon را به ۵۳۲۵۰ بیت‌کوین رساند که با قیمت‌های فعلی بیش از ۶ میلیارد دلار ارزش دارد. زمان‌بندی این خرید نشان‌دهنده یک محاسبه استراتژیک است. Marathon در ۳۰ سپتامبر موجودی ۵۲۸۵۰ بیت‌کوین خود را اعلام کرده بود و سرمایه‌گذاری جدید را در جریان سقوط بازار در تاریخ ۱۰ تا ۱۱ اکتبر انجام داد، در شرایطی که سقوط بازار باعث کاهش موقت قیمت بیت‌کوین و ایجاد فرصت خرید شده بود. این شرکت همچنین گزارش داده بود که در سه‌ماهه دوم بیش از ۵ میلیارد دلار دارایی نقدی در اختیار دارد که به آنها انعطاف لازم برای انجام خریدهای تاکتیکی در زمان نوسان شدید بازار را می‌دهد؛ نوسانی که معمولاً ماینرهای کوچک‌تر را مجبور به فروش دارایی می‌کند. هش‌پرایس و فشار انتخابی ماینرها هش‌پرایس(Hashprice) درآمد دلاری هر واحد هش‌ریت شبکه است. این شاخص پس از هاوینگ سال گذشته وارد یک محدوده پایین‌تر شد و با افزایش سختی شبکه و کاهش قیمت لحظه‌ای بیت‌کوین در اکتبر، وضعیت بدتری پیدا کرد. اوایل اکتبرامسال، هش‌پرایس نزدیک به ۵۰ تا ۵۱ دلار به ازای هر پتاهش(petahash) در روز بود که حاشیه سود ماینرهای پرهزینه را فشرده می‌کرد.همچنین پیش از ریزش بازار، سختی شبکه به بالاترین حد رسید و استخراج بیت‌کوین سود کمتری داشت؛ این موضوع تصمیم خلاف‌جهت MARA برای خرید بیت‌کوین را توجیه می‌کند. ماینرهای بزرگ با عملیات کارآمد و ترازنامه قوی، محیط‌های با هش‌پرایس پایین را فرصت مناسبی برای انباشت بیت‌کوین می‌بینند، نه فروش اجباری. همین موضوع توضیح می‌دهد که چرا MARA توانست بیت‌کوین اضافه کند، در حالی که دیگر ماینرها به مدیریت نقدینگی به‌صورت محافظه‌کارانه پرداختند. وقتی اقتصاد استخراج محدود می‌شود، تصمیمات خزانه‌داری ماینرها به آزمون ترازنامه تبدیل میشوند؛ یا نقدینگی کافی برای عبور از حاشیه سود کم دارند یا مجبورند تولید خود را نقد کنند تا هزینه‌های عملیاتی را پوشش دهند. افشای اخیر ماینرهای بزرگ نشان می‌دهد که بین انباشت‌کنندگان فرصت‌طلب و فروشندگان روتین تفاوت وجود دارد. گروه دوم معمولاً برای تأمین هزینه‌های سرمایه‌ای خود بیت‌کوین می‌فروشند: Riot Platforms در سپتامبرسال جاری، ۴۴۵ بیت‌کوین تولید و ۴۶۵ بیت‌کوین به ارزش حدود ۵۲.۶ میلیون دلار فروخت تا عملیات و توسعه زیرساخت را تأمین مالی کند. این شرکت در پایان ماه ۱۹۲۸۷ بیت‌کوین در ذخایر داشت و با حفظ موجودی، بخشی از تولید خود را نقد کرده بود. CleanSpark درماه سپتامبر ۶۲۹ بیت‌کوین تولید و تا ۳۰ سپتامبر ۱۳۰۱۱ بیت‌کوین ذخیره داشت؛ با وجود کاهش سودآوری، موجودی روی ترازنامه خود را حفظ کرده و به فعالیت ادامه داده است. Bitfarms در سه‌ماهه دوم سال، ۱۰۵۲ بیت‌کوین فروخت تا توسعه را تأمین مالی کند و ۱۴۰۲ بیت‌کوین را تا ۱۱ آگوست نگه داشت. Core Scientific با تمرکز بر محاسبات با عملکرد بالا، تا اکتبر حدود ۱۶۱۲ بیت‌کوین در خزانه خود نگه داشته است. این نمونه‌ها نشان می‌دهد که جریان عرضه بیت‌کوین توسط ماینرها همچنان از طریق فروش برای تأمین رشد ادامه دارد، در مقابل استراتژی انباشت MARA. داده‌های آنچین هم نشان می‌دهد که فشار فروش ماینرها در طول اکتبر محدود بود. داده‌های CryptoQuant نشان می‌دهد در اکتبر ارتباط میان قیمت بیت‌کوین و فروش ماینرها منفی بوده؛ یعنی برخلاف گذشته، ماینرها با بالا رفتن قیمت فوراً اقدام به فروش نکردند. پس از ریزش بازار، عرضه بیت‌کوین از ماینرها نسبت به کاهش‌های قبلی محدود باقی ماند. جریان سرمایه ETF و تقاضای دلخواه کمتر تحت تأثیر فروش ماینرها قرار گرفت و خریدار برجسته در بازگشت بازار خود یک ماینر بود، نه سرمایه نهادی یا خرده‌فروش. این الگو با ریزش‌های تاریخی متفاوت است؛ جایی که ماینرهای در فشار مالی، فروش شدیدتری ایجاد می‌کردند. ترکیب ترازنامه‌های قوی ماینرهای بزرگ و انباشت انتخابی سرمایه‌گذاران دارای سرمایه کافی، مانند MARA، باعث تغییر در عرضه بیت‌کوین شده که معمولاً با نوسانات بازار همراه است. استراتژی خزانه‌داری MARA نشان‌دهنده اعتماد این شرکت به افزایش بلندمدت بیت‌کوین است که حتی از هزینه فرصت سرمایه‌گذاری نیز فراتر می‌رود. با بیش از ۶ میلیارد دلار بیت‌کوین و دارایی‌های نقدی قابل توجه، MARA خود را برای استفاده از ضعف بازار آماده کرده و همچنان از انعطاف عملیاتی در شرایط فشرده هش‌پرایس برخوردار است. خرید اخیر بیت‌کوین، این فرضیه را تأیید می‌کند که اندازه، کارایی و قدرت ترازنامه تعیین میکنند کدام ماینرها می‌توانند در ریزش‌ها به انباشت‌کننده خالص تبدیل شوند و کدام ماینرها صرف‌نظر از شرایط لحظه‌ای بازار مجبور به نقدکردن تولید خود هستند.
شرکت‌های بورسی در سه‌ماهه‌ی گذشته میزان بیت‌کوین نگهداری‌شان را به رکورد جدیدی رساندند که نشانه‌ای از رشد اعتماد نهادهای مالی به‌رغم نوسانات شدید بازاراست. خلاصه میزان بیت‌کوین نگهداری‌شده توسط شرکت‌های بورسی در سه‌ماهه‌ی سوم سال ۴۰٪ افزایش یافته است. این شرکت‌ها در مجموع بیش از ۱.۰۲ میلیون بیت‌کوین، به ارزش بیش از ۱۱۷ میلیارد دلار در اختیار دارند. کارشناسان با اشاره به سیاست‌های حمایتی و دیدگاه‌های بلندمدت شرکت‌ها، پیش‌بینی میکنند قیمت بیت‌کوین در سه‌ماهه‌ی چهارم به ۱۶۰ هزار دلار برسد. در سه‌ماهه‌ی سوم امسال، تعداد شرکت‌هایی که در ترازنامه‌ی خود بیت‌کوین نگهداری میکنند، به رکورد جدیدی رسید؛ حتی وقتی بازار رمزارزها دوران پرنوسانی را پشت سر می‌گذارد. بر اساس داده‌های منتشرشده توسط شرکت مدیریت دارایی Bitwise، تعداد شرکت‌های بورسی دارای بیت‌کوین در طول تنها سه ماه، نزدیک به ۴۰ درصد رشد کرده و به ۱۷۲ شرکت رسیده است. طبق داده‌های Bitcoin Treasuries تا تاریخ ۳۰ سپتامبر، این شرکت‌ها در مجموع بیش از ۱.۰۲ میلیون بیت‌کوین (معادل تقریبی ۱۱۷ میلیارد دلار) در اختیار داشتند. ، این رقم در دو هفته‌ی اخیر به ۱.۰۲ میلیون بیت‌کوین به ارزش ۱۱۸.۴ میلیارد دلار افزایش یافته است. گریسی چن، مدیرعامل صرافی Bitget گفت: "ما شاهد موج رو‌به‌رشدی از شرکت‌های بورسی و خصوصی هستیم که در حال افزایش دارایی‌های بیت‌کوینی خود هستند؛ اقدامی که بخشی از یک تغییر راهبردی گسترده‌تر به‌شمار می‌رود. برای بسیاری از شرکت‌ها، این تصمیم تنها یک راه مقابله با تورم نیست، بلکه نوعی سرمایه‌گذاری بلندمدت بر روی دارایی‌های دیجیتال به عنوان بخش اصلی ذخایر خزانه‌داری آن‌هاست." بررسی دقیق‌تر داده‌ها نشان می‌دهد که شرکت‌های بورسی فعال‌ترین خریداران بیت‌کوین بوده‌اند و بیش از ۱۹۳ هزار بیت‌کوین به ترازنامه‌های خود افزوده‌اند. رقمی که نشان‌دهنده‌ی افزایش ۲۰.۶۸ درصدی نسبت به فصل قبل است. در این میان، نرخ پذیرش بیت‌کوین در شرکت‌های بورسی بسیار سریع‌تر از سایر بخش‌ها پیش رفته است؛ چرا که در حالی که شرکت‌های خصوصی تنها ۲.۲۱ درصد رشد داشته‌اند و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFها) حدود ۶.۷ درصد افزایش نشان داده‌اند، شرکت‌های بورسی با اختلاف قابل‌توجهی جلوتر هستند. در میان شرکت‌های پیشرو در نگهداری بیت‌کوین، نام‌های آشنایی مانند مایکرو استراتژی (MicroStrategy) به چشم می‌خورد که بیش از ۶۴۰۰۳۱ بیت‌کوین در اختیار دارد. در کنار آن، شرکت‌های تازه‌واردی مانند متاپلنت (Metaplanet) نیز دیده میشوند که در طول این فصل، میزان دارایی بیت‌کوین خود را بیش از دو برابر کرده‌اند. علاقه‌ی سرمایه‌گذاران نهادی نیز همچنان قوی باقی مانده است. تنها در هفته‌ی گذشته، بیت‌کوین با ۲.۶۷ میلیارد دلار ورود سرمایه در صدر دارایی‌های دیجیتال قرار گرفت. در مجموع، ابزارهای مالی و صندوق‌های مرتبط با دارایی‌های دیجیتال در همان هفته شاهد ۳.۱۷ میلیارد دلار ورودی سرمایه بودند که طبق گزارش اخیر CoinShares، مجموع سرمایه ورودی از ابتدای سال تاکنون را به رکورد ۴۸.۷ میلیارد دلار رسانده است. گریسی چن، مدیرعامل Bitget، این رشد سریع را نتیجه‌ی محیط قانون‌گذاری مساعد در دولت ترامپ می‌داند و به اصلاحات اخیر در حوزه حسابداری از جمله تأیید «ذخایر استراتژیک بیت‌کوین آمریکا» و استانداردهای جدید کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) برای صندوق‌های مبتنی بر کالا اشاره می‌کند. او در ادامه پیش‌بینی می‌کند که ورود سرمایه به ETFها و افزایش پذیرش بیت‌کوین در ترازنامه شرکت‌ها می‌تواند باعث شود قیمت بیت‌کوین در سه‌ماهه چهارم سال به حدود ۱۶۰ هزار دلار برسد. انباشت اخیر بیت‌کوین عمدتاً توسط شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال هدایت می‌شود. پیتر چونگ رئیس بخش تحقیقات شرکت Presto Research اظهار داشت: "هدف اصلی این شرکت‌ها خرید دارایی‌های رمزارزی است؛ منابع مالی‌شان هم از طریق انتشار اوراق بهادار در بازار سهام تأمین می‌شود. تا زمانی که بازار برای خرید این اوراق تمایل داشته باشد، آنها نیز به این روند ادامه خواهند داد." برخلاف معامله‌گران خرد که نگاه کوتاه‌مدت دارند، سرمایه‌گذاران نهادی افق سرمایه‌گذاری بلندمدت‌تری در پیش می‌گیرند. به گفته‌ی کارشناسان، حتی جنگ تجاری میان آمریکا و چین نیز تأثیر چندانی بر تصمیم‌گیری این گروه از سرمایه‌گذاران ندارد. با وجود نوسانات کوتاه‌مدت اخیر، تحلیلگران معتقدند اصلاح اخیر بازار بیشتر نوعی «تنظیم مجدد» ناشی از تنش‌های ژئوپلیتیکی است، نه نشانه‌ای از تضعیف دیدگاه صعودی نسبت به بیت‌کوین و بازار رمزارز. به همین دلیل، روند انباشت بلندمدت همچنان دست‌نخورده باقی مانده است.
جونز پیش‌بینی می‌کند که پس از اواخر اکتبر، بازار ممکن است روند صعودی پیدا کند و عوامل محرک آن شامل گزارش‌های درآمدزایی شرکت‌های بزرگ در بخش تکنولوژی، تحولات آمریکا–چین و نشست فدرال رزرو هستند. او در حال حاضر محتاط است اما ممکن است اگر شاخص نزدک تا نوامبر تقویت شود، وارد موقعیت خرید شود. جونز طلا و نقره را نسبت به رمزارزها ترجیح می‌دهد و هشدار می‌دهد که حدود ۱۸ ماه آینده تورم مجدداً افزایش خواهد یافت، زیرا فشارهای مالی موجب سیاست پولی تسهیلی فدرال رزرو خواهند شد.
نظر‌سنجی اکتبر بانک آمریکا نشان می‌دهد ۷۶٪ سرمایه‌گذاران هیچ سرمایه‌گذاری در رمزارزها ندارند، در حالی که این رقم در سپتامبر ۶۷٪ بود. حتی بین سرمایه‌گذارانی که مقداری رمزارز دارند، بیشتر آنها تنها سهم کمی از سبد خود را به رمزارزها اختصاص داده‌اند: ۳٪ از سرمایه‌گذاران فقط ۲٪ از سبدشان را در رمزارزها دارند ۱٪ از سرمایه‌گذاران ۴٪ از سبدشان را در رمزارزها دارند ۳٪ از سرمایه‌گذاران ۸٪ یا بیشتر از سبدشان را به رمزارزها اختصاص داده‌اند
صرافی بایننس اعلام کرد: به‌دلیل فعالیت شدید بازار، سیستم‌های ما تحت فشار بالایی قرار دارند. ممکن است برخی کاربران با تأخیرهای مقطعی یا مشکلات در نمایش مواجه شوند.
میزان لیکوئید شدن‌ها در بازار ارزهای دیجیتال به ۷ میلیارد دلار رسید. بیش از ۳ میلیارد دلار از بازار رمزارزها در ۶۰ دقیقه گذشته لیکوئید شده است.
دونالد ترامپ رئیس‌جمهور آمریکا، روز جمعه اعلام کرد که ممکن است تعرفه‌های بسیار شدیدتری علیه چین وضع کند . اظهاری نظری که باعث افت قیمت بیت‌کوین، اتریوم و شاخص‌های اصلی بازار سهام شد قیمت ارزهای دیجیتال صبح جمعه همراه با شاخص‌های سهام آمریکا پس از آنکه دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور ایالات متحده، تهدید کرد که تعرفه‌های بیشتری علیه چین اعمال خواهد کرد، سقوط کرد. بیت‌کوین برای نخستین‌بار از دوم اکتبر به زیر ۱۱۹ هزار دلار سقوط کرد. حدود ۱.۷ درصد افت در یک روز. اما سایر رمزارزهای بزرگ افت شدیدتری را تجربه کردند؛ اتریوم و سولانا هر دو در یک ساعت گذشته نزدیک به ۵ درصد کاهش داشتند و به‌ترتیب به قیمت‌های ۴۱۰۷ دلار و ۲۱۱ دلار رسیدند. در پی این ریزش، حجم لیکوییدیشن‌ها (بستن اجباری موقعیت‌های معاملاتی) در بازار کریپتو جهش شدیدی داشت. بر اساس داده‌های CoinGlass، تنها در یک ساعت گذشته ۴۵۹ میلیون دلار موقعیت معاملاتی لیکویید شده که بیشتر آنها موقعیت‌های خرید بوده‌اند. در مجموع، طی ۲۴ ساعت اخیر حدود ۷۷۳ میلیون دلار از موقعیت‌ها در بازار حذف شده است. در بازار سهام نیز شاخص‌ها همزمان با کریپتو کاهش یافتند: نزدک تا این لحظه ۱.۷۷٪، S&P 500 حدود ۱.۲۵٪، و داوجونز ۰.۸۳٪ افت کرده‌اند. ترامپ در شبکه‌ی اجتماعی Truth Social نوشت: "هرچند ممکن است در کوتاه‌مدت،این وضعیت دردناک باشد، اما در پایان، به نفع ایالات متحده خواهد بود. یکی از سیاست‌هایی که هم‌اکنون در حال بررسی آن هستیم، افزایش چشمگیر تعرفه‌ها بر کالاهای وارداتی از چین است. همچنین، اقدامات متقابل دیگری هم به‌طور جدی در دست بررسی قرار دارد."
بیت‌کوین با عبور از محدوده‌ی عرضه ۱۱۴ تا ۱۱۷ هزار دلار، به سقف تاریخی جدید نزدیک ۱۲۶ هزار دلار رسید؛ روندی که با ورود قوی سرمایه به ETFها و تجمیع مجدد توسط سرمایه‌گذاران میان مدت حمایت شد. با اینکه سیگنال‌های آنچین و بازاراسپات همچنان مثبت هستند، افزایش اهرم و پوزیشنهای کال، نشان می‌دهد بازار در کوتاه‌مدت ممکن است ناپایدار شود. خلاصه کسب سود آنچین به شدت افزایش یافته و اکنون ۹۷٪ عرضه در سود قرار دارد. با اینکه سطوح بالای سوددهی معمولاً پیش از تثبیت بازار رخ می‌دهند، سودهای تحقق‌یافته همچنان محدود باقی مانده‌اند، که نشان می‌دهد روند فعلی بیشتر یک چرخش منظم سرمایه است تا فشار فروش گسترده. محدوده‌ی ۱۱۷ هزار دلار اکنون به حمایت تبدیل شده و یک نقطه‌ی عطف ساختاری را شکل می‌دهد. هولدرهای کوچک و متوسط با خریدهای خود، اثر فروش سرمایه‌گذاران بزرگ را متعادل میکنند. بیت‌کوین با عبور از سقف‌های قبلی، به حدود ۱۲۶ هزار دلار رسیده است، که ناشی از افزایش دوباره تقاضای اسپات است و ورود بی‌سابقه سرمایه به ETFها بیش از ۲.۲ میلیارد دلار بوده است. مشارکت موسسات، قیمت و فعالیت بازار را بالا برده و حجم معاملات اسپات با شروع سه‌ماهه‌ی چهارم به بالاترین سطح چندماهه اخیر رسیده است. بازار مشتقات در جریان این روند صعودی رشد شدیدی داشت؛ قراردادهای آتی و نرخ‌های تأمین مالی افزایش یافتند زیرا معامله‌گران تازه وارد با پوزیشنهای لانگ وارد بازار شدند. اصلاح اخیر فشار ناشی از معاملات اهرمی را نشان می‌دهد و باعث می‌شود پوزیشن‌ها بازتنظیم شود و تعادل بازار بازگردد. در بازار آپشن نوسانات ضمنی افزایش یافته، چولگی به حالت خنثی درآمده و جریان‌های کال‌محور غالب هستند. مومنتوم همچنان قوی است اما پوزیشنهای صعودی به تدریج پرتراکم‌تر میشوند. بیت‌کوین از محدوده‌ی توزیع فشرده‌ای که توسط خریداران بزرگ در محدوده‌ی ۱۱۴ تا ۱۱۷ هزار دلار، عبور کرده و سقف تاریخی جدیدی در ۱۲۶ هزار دلار ثبت کرده است. این رشد، قدرت دوباره بازار را نشان می‌دهد اما همزمان سوالاتی درباره پایداری قیمت در سطوح فعلی مطرح می‌کند. در این متن ما الگوهای تجمیع و توزیع آنچین و همچنین دینامیک‌های بازار اسپات و آپشن را تحلیل می‌کنیم تا ریسک کوتاه‌مدت، مقاومت بازار و احتمال ادامه روند یا شکنندگی کوتاه‌مدت بررسی شود. چشم‌انداز آنچین احیای روند تجمیع پس از ثبت سقف‌های جدید، برای ارزیابی قدرت تقاضای بنیادی به امتیاز تجمیع روند (Trend Accumulation Score) نگاه می‌کنیم. این شاخص، تعادل بین خرید و فروش در بین گروه‌های کیف پول مختلف را اندازه‌گیری می‌کند. مطالعات اخیر نشان می‌دهد که خریدارها به‌وضوح بازگشته‌اند و این روند عمدتاً توسط نهادهای کوچک تا متوسط (۱۰ تا ۱۰۰۰ بیت‌کوین) هدایت می‌شود که طی هفته‌های گذشته به‌صورت مداوم خرید کرده‌اند. در همین حال، فروش نهنگ‌ها نسبت به اوایل سال کاهش یافته است. هم‌راستایی هولدرهای میان مدت ، نشان‌دهنده یک فاز تجمیع طبیعی است که عمق ساختاری و مقاومت بیشتری به روند صعودی فعلی اضافه می‌کند. تبدیل مقاومت به حمایت با ادامه روند تجمیع، رشد بیت‌کوین به سقف تاریخی جدید باعث شده تقریباً تمام عرضه‌ی در گردش دوباره در سود قرار بگیرد. نقشه توزیع قیمت تمام‌شده (Cost Basis Distribution Heatmap) نشان می‌دهد که حمایت ساختاری بین محدودی ۱۲۰ تا ۱۲۱ هزار دلار وجود دارد، در حالی که محدوده‌ی قوی‌تر حمایتی در حدود ۱۱۷ هزار دلار قرار دارد، جایی که تقریباً ۱۹۰ هزار بیت‌کوین آخرین بار خریداری شده است. با اینکه فازهای کشف قیمت همیشه با ریسک کاهش قدرت حرکت همراه هستند، احتمال بازگشت قیمت به این محدوده می‌تواند باعث ورود تقاضای تازه شود، چرا که خریداران اخیر از نقاط ورود سودده خود حمایت میکنند. این محدوده یک نقطه کلیدی برای تثبیت بازار و احیای مومنتوم به‌شمار می‌رود. برداشت سود ملایم با ورود بیت‌کوین به فاز کشف قیمت، سنجش میزان تحقق سودها کمک می‌کند تا ارزیابی کنیم آیا روند صعودی پایدار باقی می‌ماند یا نه. نسبت ریسک فروش (Sell-Side Risk Ratio) که ارزش سودها و زیان‌های تحقق‌یافته را نسبت به کل ارزش تحقق‌یافته اندازه‌گیری می‌کند، به‌عنوان شاخصی از تمایل سرمایه‌گذاران به خرج کردن کوین‌های خود عمل می‌کند. اخیراً این نسبت از حد پایین خود بازگشته و نشان‌دهنده افزایش کسب سود پس از یک دوره کم‌حرکت است. اگرچه همچنان به سطوح تاریخی مرتبط با سقف‌های چرخه نزدیک نشده است، این رشد نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران به‌صورت مدیریت‌شده و متعادل اقدام به برداشت سود میکنند. به طور کلی فروش‌ها کنترل‌شده باقی مانده و با یک فاز صعودی سالم همخوانی دارد، اما همچنان نیاز به رصد مداوم بازار در جریان پیشروی قیمت‌ها وجود دارد. تحلیل بازار اسپات و آتی ورود سرمایه به ETFها بیت‌کوین را به سقف‌های جدید رساند با تغییر تمرکز از دینامیک‌های آنچین به تقاضای بازار، رشد بیت‌کوین به سقف تاریخی جدید در محدوده‌ی ۱۲۶ هزار دلار با بازگشت قوی جریان سرمایه به ETFهای نقدی ایالات متحده حمایت شده است. پس از بازخریدهای سپتامبر، بیش از ۲.۲ میلیارد دلار تنها در یک هفته دوباره به ETFها وارد شد و این یکی از قوی‌ترین موج‌های خرید از آپریل تاکنون به‌شمار می‌رود. این مشارکت تازه‌ی نهادهای بزرگ، عرضه اسپات موجود را جذب کرده و نقدینگی کلی بازار را تقویت کرده است. از نظر فصلی، سه‌ماهه چهارم معمولاً قوی‌ترین فصل بیت‌کوین است و اغلب با افزایش تمایل به ریسک و بازتنظیم پرتفوی‌ها همراه است. با توجه به اینکه بازارهای بزرگ‌تر به سمت دارایی‌های پرریسک‌تر مانند کریپتو و سهام کوچک حرکت میکنند، ادامه ورود سرمایه به ETFها در اکتبر و نوامبر می‌تواند یک نیروی محرکه پایدار ایجاد کرده، اعتماد سرمایه‌گذاران را تقویت و قیمت‌ها را تا پایان سال حمایت کند. بازگشت معاملات اسپات با بازگشت جریان سرمایه به ETFها و احیای تقاضا، فعالیت معاملاتی در بازار اسپات نیز همزمان افزایش یافته است. حجم معاملات اسپات روزانه به بالاترین سطح خود از آپریل تاکنون رسیده و مشارکت دوباره بازار و عمق نقدینگی را تأیید می‌کند. این افزایش حجم نشان‌دهنده اعتماد روزافزون به رشد بیت‌کوین به سقف‌های جدید است. برای اعتبارسنجی قدرت روند صعودی، ادامه‌ی حجم معاملات ضروری است، زیرا در گذشته کاهش حجم پس از رشدهای بزرگ معمولاً پیش‌نشانه‌ی خستگی کوتاه‌مدت و فازهای اصلاحی بوده است. افزایش اهرم معاملاتی پس از رشد فعالیت در بازار اسپات، بازار آتی نیز پر رونق شده است. مقدار اوپن اینترست (Open Interest) به‌طور قابل توجهی افزایش یافته و با عبور بیت‌کوین از ۱۲۰ هزار دلار، سقف‌های جدیدی ثبت کرده است. این رشد نشان‌دهنده ورود موجی از پوزیشنهای لانگ اهرمی به بازار است که معمولاً باعث نوسانات کوتاه‌مدت می‌شود. دوره‌هایی که رشد سریع اوپن اینترست رخ می‌دهد، بازار معمولاً با بستن پوزیشن‌ها ، فشار اضافی را کاهش می‌دهد و پوزیشن‌ها بازتنظیم میشوند تا روند بعدی بتواند به شکل پایدار شکل بگیرد. افزایش نرخ‌های تأمین مالی با گسترش قراردادهای آتی باز، نرخ‌های تأمین مالی همزمان با رشد بیت‌کوین به سقف‌های جدید افزایش یافته‌اند. نرخ تأمین مالی سالانه اکنون از ۸٪ فراتر رفته و نشان‌دهنده تقاضای بالای پوزیشنهای لانگ اهرمی و رشد فعالیت سفته‌بازی است. اگرچه هنوز به سطوح خطرناک نرسیده‌ایم، افزایش سریع این نرخ‌ها معمولاً نشان می‌دهد که بازار در کوتاه‌مدت ممکن است کمی آرام شود، زیرا فشار ناشی از اهرم‌ها کاهش پیدا می‌کند.درگذشته چنین دوره‌هایی معمولاً با اصلاح کوتاه یا برداشت سود همراه هستند تا بازار بتواند یک ساختار متعادل‌تر ایجاد کند. چشم‌انداز بازار آپشن پیشنهادات اکتبر منحنی را بالا برد با نگاه به بازار آپشن، نوسانات ضمنی (Implied Volatility) افزایش یافته‌اند زیرا معامله‌گران پوزیشنهای خود را برای سه‌ماهه چهارم بازتنظیم میکنند. کل ساختار زمانی نوسانات ضمنی (Implied Volatility Term Structure) طی دو هفته گذشته به سمت بالا حرکت کرده که نشان‌دهنده افزایش خوش‌بینی و تقاضای تازه برای قراردادهای آپشن است. سررسید ۳۱ اکتبرکه تاریخ مهمی در چارچوب روایت صعودی ماه اکتبر یا همان Uptober محسوب می‌شود، میزان نوسان ضمنی‌اش از ۳۴ به ۳۶ واحد افزایش یافته است. یعنی معامله‌گران انتظار نوسان بیشتری در این بازه زمانی دارند و برای پوشش ریسک یا کسب سود از حرکت‌های احتمالی قیمت، به خرید قراردادهای آپشن روی آورده‌اند. این حرکت به سمت بالا نه تنها نشانه‌ای از دیدگاه صعودی کوتاه‌مدت است، بلکه اعتماد سرمایه‌گذاران را تا سال ۲۰۲۶ نشان می‌دهد و حاکی از آن است که قراردادهای آپشن بلندمدت دوباره مورد توجه قرار گرفته‌اند. فشار نوسان در کوتاه‌مدت همزمان با افزایش کلی در ساختار زمانی نوسانات، نوسان ضمنی در محدوده‌ی قیمت فعلی در تمامی سررسیدها حدود یک واحد رشد کرده است. تنها استثنا، قراردادهای یک‌هفته‌ای هستند که از ۳۱٫۷۵٪ به ۳۶٫۰۱٪ جهش کرده‌اند ، حرکتی قابل‌توجه که نشان‌دهنده افزایش شدید نوسانات کوتاه‌مدت است. این جهش تند بیانگر آن است که معامله‌گران در حال افزودن اکسپوژر گاما (gamma exposure) بوده‌اند، در حالی‌که فروشندگان نوسان ناچار شده‌اند پوزیشنهای خود را پوشش دهند و به قیمت‌های اعمال بالاتر و سررسیدهای طولانی‌تر منتقل کنند. تغییر محسوس در سنتیمنت بازار دو هفته گذشته شاهد تغییر قابل توجهی در احساسات بازار آپشن بوده است که در تنظیم سریع چولگی مشهود است. آنچه که در ابتدا به‌صورت یک ساختار کاملاً نزولی شکل گرفته بود، قبل از آنکه تقاضای جدید برای پوشش ریسک کمی تعادل را به سمت پوت‌ها بازگرداند ، تا روز دوشنبه تقریباً خنثی شد. چولگی ۲۵دلتا کوتاه‌مدت از حدود ۱۸ واحد نوسان به سمت پوت‌ها به تنها ۳ واحد تا روز جمعه کاهش یافت؛ یعنی یک تغییر ۲۱ واحدی در کمتر از یک هفته رخ داده است. همان‌طور که قبلاً اشاره شد، چنین چولگی‌های شدید معمولاً پیش‌نشانه‌ی بازگشت روند هستند و این بار هم استثنا نبود. معامله‌گران با خرید کال نسبت به پوت واکنش نشان دادند و به دنبال دسترسی به رشد قیمت بودند در حالی‌که روند صعودی بیت‌کوین شتاب می‌گرفت، که نشان‌دهنده چرخش واضح از پوشش ریسک به پوزیشن‌گیری فرصت‌طلبانه بود. جریان قیمت‌ها زمینه را برای نوسان آماده میکنند داده‌های اخیر جریان معاملات آپشن نشان می‌دهد که یک رقابت فعال در نزدیکی قیمت‌های فعلی در جریان است. فعالیت کال غالب است، اما هم خریداران و هم فروشندگان در مقیاس بالا وارد بازار میشوند که نشان‌دهنده ترکیبی از استراتژی‌ها است. برخی از فعالان با استفاده از کال اسپردها (call spreads) برای کسب سود از روند صعودی و مدیریت هزینه‌ها هستند، در حالی که برخی دیگربا استفاده از استراژی کاورد کال(covered calls) از نوسان سود میبرند. معامله‌گران گاما لانگ عمدتاً در اطراف این قیمت‌ها باقی مانده‌اند، به‌ویژه تا سررسید پایان ماه و خود را برای نوسانات بالاتر آماده کرده‌اند. این ساختار نشان‌دهنده فشار دوطرفه بالقوه است. سیو سود معامله گران گامالانگ ممکن است در رالی های کوتا ه مدت اختلال ایجاد کند در حالی که بر عکس، معامله گران گاما شورت مجبور میشوند برای پوشش ریسک، موقعیت‌های خود را دنبال کنند. نتیجه، ایجاد شرایطی است که بازار را برای نوسانات شدید آماده می‌کند . به‌طور کلی چشم‌انداز بازار آپشن نشان‌دهنده یک بازار متعادل‌تر اما فعال‌تر است. با توجه به اینکه چولگی اکنون نزدیک به خنثی است و نوسان ضمنی افزایش یافته، گرفتن پوزیشن صعودی دیگر به اندازه هفته گذشته ارزان نیست. بسیاری از معامله‌گران پیش‌تر موقعیت صعودی خود را تثبیت کرده‌اند، که باعث افزایش پرمیوم کال‌ها و فشرده شدن نسبت ریسک به بازده برای معاملات جدید لانگ شده است. با اینکه مومنتوم قوی و احساسات مثبت همچنان پابرجاست، پوزیشن‌ها به تدریج فشرده‌تر شده‌اند، یعنی بسیاری از معامله‌گران در یک جهت مشابه قرار گرفته‌اند و این نشان می‌دهد که نوسانات کوتاه‌مدت ممکن است همچنان بالا باقی بمانند تا بازار این خوش‌بینی تازه را هضم کند. نتیجه‌گیری رشد بیت‌کوین بالاتر از محدوده عرضه ۱۱۴ تا ۱۱۷ هزار دلار و ثبت سقف تاریخی جدید نزدیک ۱۲۶ هزار دلار، قدرت دوباره بازار را نشان می‌دهد که با جمع‌آوری توسط هولدرهای میان مدت و کاهش فروش نهنگ‌ها پشتیبانی می‌شود. داده‌های آنچین، حمایت کلیدی بین ۱۱۷ تا ۱۲۰ هزار دلار را نشان می‌دهد، جایی که تقریباً ۱۹۰ هزار بیت‌کوین آخرین بار معامله شده و احتمالاً اگر مومنتوم کاهش یابد، برای خرید در اصلاح قیمت جذاب خواهد بود. در بازار اسپات و آتی، ورود بیش از ۲.۲ میلیارد دلار سرمایه به ETFها و افزایش حجم معاملات، تقاضای قوی نهادی را تأیید می‌کند، اگرچه افزایش اهرم و نرخ‌های تأمین مالی بالای ۸٪ باعث ایجاد شکنندگی کوتاه‌مدت می‌شود. همزمان در بازار آپشن، نوسان ضمنی بالاتر، چولگی خنثی و پوزیشنهای کال غالب است که نشان‌دهنده احساسات مثبت اما بازاری فشرده تر است. همه این سیگنال‌ها در کنار هم، یک روند صعودی قدرتمند اما رو به بلوغ را نشان می‌دهند؛ روندی که همچنان پشتیبانی می‌شود اما به برداشت سود و بازتنظیم پوزیشنهای اهرمی حساس‌تر شده است در حالی که بیت‌کوین به مرحله کشف قیمت وارد می‌شود.
طبق گزارش وال‌استریت ژورنال، موجی از سرمایه‌گذاری به سمت دارایی‌های غیر دلاری مانند طلا، بیت‌کوین و سایر گزینه‌ها در حال حرکت است؛ روندی که معامله‌گران آن را «معامله کاهش ارزش دلار» یا Debasement Trade نامیده‌اند. این روند نه به‌دلیل بحران مالی، بلکه ناشی از نگرانی‌ها درباره کسری بودجه آمریکا، بدهی‌های فزاینده و بی‌ثباتی در سیاست‌گذاری است. طلا به رکورد تاریخی رسیده و برای اولین بار قیمت آن از ۴۰۰۰ دلار در هر اونس عبور کرده است. این جهش پس از آن رخ داد که جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، در ماه اوت اعلام کرد که کاهش نرخ بهره در راه است، با وجود تورم بالا و بازار کار قوی. رالی امسال که تاکنون ۵۲٪ رشد داشته، در فضایی غیر بحرانی و همزمان با خوش‌بینی نسبت به رشد سهام‌های مرتبط با هوش مصنوعی و وعده‌های ترامپ برای کاهش مالیات‌ها شکل گرفته است. این خرید همزمان طلا و دارایی‌های پرریسک نشان‌دهنده دو قطبی شدن بازار است: گروهی به رونق بلندمدت امیدوارند و گروهی دیگر در حال پوشش ریسک‌های تورمی و مالی هستند. جو دیویس، اقتصاددان ارشد شرکت ونگارد، این وضعیت را «طناب‌کشی» میان سرمایه‌گذاران توصیف کرده است؛ بین کسانی که به رشد سهام‌های هوش مصنوعی چشم دوخته‌اند و کسانی که نگران پیامدهای ساختاری کسری بودجه آمریکا هستند. به گفته تحلیلگران، هجوم به دارایی‌های غیر دلاری نشانه‌ای از بی‌اعتمادی فزاینده به بنیان‌های سیستم ارزی جهانی است.
بیت‌کوین با عبور از سقف تاریخی ۱۲۵۰۰۰ دلار؛ تنها یک تیتر خبری نیست بلکه جدول امتیازدهی در یک جنگ ارزی پنهان است که خیلی‌ها حتی نمی‌دانند در حال باختن هستند. سیستم به این دلیل احساس «نادرست» بودن دارد. وال‌استریت هنوز با دلار در حال شمارش است، سیاست‌مداران از رفاه می‌گویند و رسانه‌های سنتی نوسانات دارایی‌ها را دنبال میکنند. اما اگر معیار را تغییر دهید و ثروت سنتی را با بیت‌کوین بسنجید، توهم طلایی از بین می‌رود. توهم‌ها در مورد دلار وقتی بازارها را نگاه می‌کنیم، ثروت همه جاهست؛ از سهام گرفته تا املاک و مستغلات. اگر هنوز به دلار فکر می‌کنید، همه چیز شبیه یک جشن بزرگ به نظر می‌رسد. اما وقتی معیار را عوض می‌کنید، عملکردی که همه به آن افتخار میکنند، بیشتر شبیه آخرین نفس‌های یک جشن است تا یک پیروزی واقعی. طلا در سال جاری ۴۵٪ رشد کرده و به ۳۹۰۰ دلار به ازای هر اونس رسیده است. به نظر خوب می‌آید، نه؟ اما وقتی قیمت خانه‌های آمریکا یا شاخص S&P 500 را با طلا بسنجید، بازده واقعی تقریباً صفر یا منفی است. داستان همان داستان قدیمی است: وقتی واحد پول را تضعیف می‌کنید، قیمت دارایی‌ها بالا می‌رود، اما ثروت واقعی در مقابل دارایی‌های واقعی ثابت می‌ماند. ضرری واقعی و فاجعه‌آمیز اما کابوس واقعی وقتی شروع می‌شود که معیار بیت‌کوین باشد، دارایی‌ای که هر روز بیشتر شبیه طلای دیجیتال عمل می‌کند. قیمت متوسط خانه‌های آمریکا که به عنوان سرمایه «امن» شناخته میشوند از ۹الی۱۰ بیت‌کوین در سال ۲۰۲۱ به کمتر از ۴ بیت‌کوین رسیده است. طلا چطور؟ طی پنج سال گذشته، بیت‌کوین ۹۵۲٪ رشد کرده و طلا تنها ۱۰۴٪ این مربوط به قبل از محاسبه سهام و خانه‌هاست. ضرر واقعی فاجعه‌آمیز است. دارایی‌های دنیای قدیم کم‌ارزش میشوند و کیف‌پول‌هایی که با بیت‌کوین سنجیده میشوند، شبیه بلیت برنده بخت‌آزمایی به نظر می‌رسند. زیان های واقعی در مقایسه با بیت‌کوین تصویر «دارایی پرریسک» درباره بیت‌کوین صرفاً یک توجیه است. وال‌استریت بیت‌کوین را کنار سهام فناوری قرار می‌دهد تا راحت‌تر باشد، اما حرکت قیمت آن نشان‌دهنده یک دفتر کل ذخیره است که همه چیز را بعد از ۲۰۲۰ دوباره ارزش‌گذاری می‌کند. همان‌طور که تحلیلگر ماکرو و کریپتو، SightBringer، در X اشاره می‌کند، این همان نشانه‌ای است که همیشه قبل از ابرتورم یا تغییر نظام ارزی رخ داده است: "این همان الگویی است که در هر پیش‌ابر تورمی یا تغییر نظام ارزی دیده شده است. وقتی مردم به واحد پولی که ارزش خود را از دست می‌دهد چسبیده‌اند، احساس ثروت میکنند، اما وقتی با دارایی واقعی اندازه‌گیری میشوند، سیستم آنها در حال فروپاشی است." دستمزدها عقب می‌ماند، بدهی‌ها رشد می‌کند، سیاست‌ها تغییر میکنند و رسانه‌ها هنوز با دلار حرف می‌زنند. روی زمین، واحد اندازه‌گیری سریع‌تر از همه در حال کاهش است و تنها جدول امتیاز واقعی با بیت‌کوین مشخص می‌شود. آخرین مقاومت بازارهای سنتی معاملات جهانی آمریکا در حال رسیدن به آخرین نفس‌ها هستند.جذب سرمایه جهانی، بالا بردن قیمت دارایی‌ها در داخل و انتقال ریسک به خارج. طلا ثابت و ملک دربرابر بیت‌کوین در حال سقوط است. تحلیلگران می‌گویند که تقریباً هیچ‌کس آماده نیست، چون هنوز «بازده» خود را با معیار اشتباه می‌سنجند.
خلاصه متن : یک شرکت در حال طراحی پنل‌های مدیریتی برای شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین است. امسال شرکت‌هایی که بیت‌کوین می‌خرند، در آمریکا رشد چشمگیری داشته‌اند. mNAV حتی می‌تواند تحلیل‌هایی هم برای مصرف‌کنندگان ارائه دهد. همزمان با رشد این شرکت‌ها، یک مهندس که در استرالیا زندگی می‌کند، از آن سوی دنیا برای آنها پنل‌های مدیریتی می‌سازد و از رونق این صنعت سود می‌برد. مارتی کندال هم‌بنیان‌گذار و مدیر شرکت mNAVگفت: "برای مدتی نام این شرکت MicroStrategist بود، اما تغییر نام اخیر آن نشان‌دهنده تمرکز جدید روی ده‌ها شرکت خریدار بیت‌کوین است و این روند همچنان ادامه دارد." او در ادامه گفت: "در دوره هجوم طلا، بیل بفروشید. هر شرکت به وضوح و شفافیت نیاز دارد و واقعاً باید زیرساخت بسازد تا پنل مدیریتی کار کند." نام جدید شرکت مخفف multiple-to-net asset value است، یک استاندارد غیررسمی و محبوب برای ارزیابی شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین. این معیار ارزش بازار شرکت را نسبت به ارزش دارایی‌های دیجیتال آن می‌سنجد، اما این تنها یکی از شاخص‌هایی است که mNAV ارائه می‌دهد. امسال شرکت‌های پرورش ماری‌جوانا، کارخانه‌های تقطیر و تولیدکنندگان تجهیزات پزشکی، و چند بخش دیگر به جمع خریداران جدید دارایی‌های دیجیتال پیوسته‌اند و سعی دارند سبک شرکت Strategy، بزرگ‌ترین دارنده شرکتی بیت‌کوین در جهان، را تقلید کنند. اغلب تمرکز آنها بر افزایش مقدار بیت‌کوینی است که به ازای هر سهم دارند. برخی تحلیلگران نشانه‌هایی از خستگی سرمایه‌گذاران را مطرح کرده‌اند، اما کندال این شرکت‌ها را ابزارهای کلیدی برای گسترش استفاده از بیت‌کوین می‌داند (فراتر از محصولاتی مثل صندوق‌های قابل معامله در بورس). او می‌گوید: "من اساساً به بیت‌کوین ایمان دارم و به آنچه می‌تواند به جهان بدهد باور دارم. می‌خواهم ببینم بیت‌کوین به شکل نهایی خود تبدیل می‌شود و شرکت‌های خزانه‌داری بخشی از این داستان هستند." اولین پنل مدیریتی که شرکت mNAV ساخت، برای شرکت Capital B بود. سرمایه‌گذاران می‌توانند بین شاخص‌ها به دلار یا یورو جابه‌جا شوند و فراتر از شاخص mNAV، عملکرد سهام Capital B نسبت به بیت‌کوین یا پیشرفت آن در رسیدن به هدف انباشت را بسنجند. او گفت: "همه این را دوست داشتند»، و اضافه کرد که این موفقیت فرصت‌های جدیدی با دیگر سازمان‌ها و همچنین با Bitcoin for Corporations، که خود را شبکه‌ای برای مدیران اجرایی معرفی می‌کند، ایجاد کرد." وب‌سایت Bitcoin for Corporations پنل‌های مدیریتی مبتنی بر mNAV را برای ۱۷ شرکت خریدار بیت‌کوین نشان می‌دهد، از ذخیره ۷۹ میلیارد دلاری Strategy تا ۱.۵ میلیون دلار Locate Technologies. کندال اشاره کرد که mNAV چندین قرارداد با شرکت‌های مستقل بسته است. شرکت Strategy عضو برجسته Bitcoin for Corporations است، اما پنل وب‌سایت آن، نام mNAV را ذکر نمی‌کند و داده‌ها را از Polygon.io می‌گیرد. کندال گفت که در نهایت mNAV می‌تواند تحلیل‌هایی درباره شرکت‌های خزانه‌دار بیت‌کوین به سرمایه‌گذاران ارائه دهد. او افزود که شرکت قبل از موفقیت پنل Capital B در مسیر این هدف حرکت می‌کرد. کندال گفت که به جای اینکه افراد خودشان فایل‌های SEC را بررسی کنند یا صفحات گسترده بسازند، شرکتmNAV این پتانسیل را دارد که کمک کند و هم به شرکت‌های خریدار بیت‌کوین و هم به سرمایه‌گذاران فردی خدمات ارائه دهد. او افزود: "عمق تحلیل‌ها در توییتر بسیار کم است. خیلی‌ها روی امید و خوش‌بینی بی‌جا حساب باز میکنند و این می‌تواند خطرناک باشد، اما اگر بدانید چگونه بازی کنید، فرصت‌های زیادی هم وجود دارد." کندال گفت که به‌عنوان یک فرد، وقت زیادی را صرف تحقیق درباره Strategy کرده و سهام این شرکت خریدار بیت‌کوین را دارد، و همچنین با چند شرکت دیگر هم سر و کار داشته است. او ادامه داد: «این یک علاقه شخصی است. مهندس‌ها وقتی با مسائل جدید و نوآورانه روبه‌رو میشوند، وسواس پیدا میکنند؛ این دقیقاً در قلب کاری است که ما انجام می‌دهیم و سعی داریم آن را با دیگران به اشتراک بگذاریم.»
بانک استاندارد چارترد پیش‌بینی کرده است که قیمت بیت‌کوین تا پایان سال جاری می‌تواند به ۲۰۰ هزار دلار برسد. این پیش‌بینی بر اساس افزایش تقاضای نهادی، ورود بی‌سابقه سرمایه به ETFهای بیت‌کوین و نگرانی‌ها از ریسک‌های مالی دولت آمریکا صورت گرفته است. در یادداشتی که توسط جف کندریک، رئیس جهانی تحقیقات دارایی‌های دیجیتال این بانک منتشر شده، آمده است که عبور بیت‌کوین از سطح ۱۲۱ هزار دلار با الگوی صعودی معروف «Uptober» همخوانی دارد. او همچنین تأکید کرده که برخلاف چرخه‌های قبلی، بیت‌کوین پس از هاوینگ دچار افت نشده و این نشان‌دهنده تغییر در دینامیک بازار است. کندریک به تعطیلی دولت آمریکا به‌عنوان یک عامل صعودی غیرمنتظره اشاره کرده و گفته بیت‌کوین اکنون به‌عنوان ابزاری برای پوشش ریسک‌های مالی دولت ایالات متحده معامله می‌شود. او همچنین به ورود ۵۸ میلیارد دلار سرمایه به ETFهای بیت‌کوین در سال جاری اشاره کرده که ۲۳ میلیارد دلار آن فقط مربوط به سال ۲۰۲۵ بوده است. به گفته او، اگر تا پایان سال ۲۰ میلیارد دلار دیگر وارد شود، رسیدن به هدف ۲۰۰ هزار دلاری بیت‌کوین کاملاً ممکن خواهد بود.
بیت‌کوین همچنان در نزدیکی حمایت کلیدی آنچین، یعنی سطح هزینه تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت، معامله می‌شود، در حالی که ورودی سرمایه از ETFها و کاهش فروش هولدرهای بلندمدت، به پایداری بازار کمک می‌کند. بازار آپشن‌ها نیز پس از انقضا بازتنظیم شده است؛ اوپن اینترست دوباره در حال بازسازی، نوسان در حال کاهش و جریان‌ها به سمت صعود محتاطانه در سه‌ماهه چهارم متمایل شده‌اند. خلاصه متن: بیت‌کوین بارها قیمت حمایت کلیدی هولدرهای کوتاه‌مدت را حفظ کرده است که نقش آن به‌عنوان نقطه‌ای محوری بین ادامه روند صعودی و ریسک وارد شدن به روند نزولی را نشان می‌دهد. قیمت با مقاومت قوی در محدوده‌ای که عرضه سنگین متمرکز شده روبه‌رو است،جاییکه خریداران اخیر ممکن است به دنبال فروش باشند (حدود ۱۱۸ هزار دلار) . توزیع هولدرهای بلندمدت پس از ماه‌ها کاهش یافته و ورودی سرمایه از ETFها از سر گرفته شده است که تأثیر تثبیت‌کننده بر ساختار بازار دارد. ترکیب این عوامل نشان‌دهنده شرایط سالم‌تر در سمت تقاضا است. شاخص ترس و طمع (Fear & Greed Index) از محدوده طمع پایدار به خنثی و ترس کاهش یافته که بازتاب سودگیری و کاهش ریسک‌پذیری است. روندهای RVT نشان می‌دهند که بازار در حال آرام گرفتن و کاهش شتاب خرید است، زیرا سودهای تحقق‌یافته نسبت به ارزش شبکه کمتر شده‌اند. اوپن اینترست آپشن‌ها پس از انقضای رکوردشکن هفته گذشته بازتنظیم شده و اکنون در حال بازسازی برای سه‌ماهه چهارم است. این بازتنظیم اختلال ناشی از پوشش ریسک را پاک کرده و فضای کافی برای پوزیشن‌گیری جدید و هدایت حرکت قیمت فراهم می‌کند. سیگنال‌های نوسان در حال کاهش هستند، به‌طوری که نوسان ضمنی کوتاه‌مدت پایین آمده و چولگی به سمت خنثی حرکت کرده است .ساختار سررسیدها همچنان به شکلی است که قیمت قراردادهای آتی بالاتر از قیمت فعلی بازار باقی مانده است و نوسان ضمنی بلندمدت در محدوده ۳۹تا۴۳٪ ثابت است. جریان‌های بازار آپشن‌ها نشان‌دهنده تمایل محتاطانه به صعود قیمت است؛ معامله‌گران با اضافه کردن ریسک ریورسال‌ها و کانوکسیتی ارزان و فروش پوت‌ها، خوش‌بینی سنجیده‌ای را با نگاه به روند فصلی آپ‌توبر Uptober به نمایش گذاشته‌اند. حساسیت گامای معامله‌گران در دو سمت بازار متعادل باقی مانده است، که باعث کاهش جریان‌های پوشش ریسک و تعدیل نوسانات روزانه می‌شود. با توجه به اینکه انقضای بزرگ آپشن در پیش نیست، بازار کوتاه‌مدت همچنان پایدار و بدون جهت مشخص باقی مانده است. حفظ خط حمایت روند صعودی بیت‌کوین پس ازنشست FOMC به سرعت معکوس شد، زیراشناسایی سود معامله‌گران باعث کاهش قیمت تا ۱۰۹ هزار دلار شد و زیر سطح هزینه تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت در ۱۱۱.۶ هزار دلار قرار گرفت. این کاهش با تقاضای قوی سمت خرید مواجه شد و باعث شد قیمت دوباره به سمت ۱۱۸.۸ هزار دلار بازگردد. این گزارش، شاخص‌های کلیدی آنچین و آپشن‌ها را بررسی می‌کند تا وضعیت بازار و انتظارات غالب معامله‌گران سفته‌باز را ارزیابی کند. چشم‌انداز آنچین با ادامه این بازگشت، سطح هزینه تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت دوباره به‌عنوان یک نقطه محوری کلیدی ظاهر شده است. از مه ۲۰۲۵ تاکنون، این سطح پنج بار به‌عنوان حمایت عمل کرده و نقش آن را به‌عنوان مرز تعیین‌کننده بین روند صعودی و نزولی نشان می‌دهد. هر بار که این سطح موفق به حفظ حمایت می‌شود، اعتماد سرمایه‌گذاران تقویت می‌شود و حساسیت سرمایه کوتاه‌مدت به این محدوده مشخص می‌شود. حفظ قیمت بالای این سطح احتمال ادامه صعود را افزایش می‌دهد، اما تضمین‌کننده آن نیست. انباشت عرضه با این حال برای ادامه شتاب صعودی، بازار باید از یک مانع مهم عبور کند. بازگشت اخیر اکنون با تجمع سنگین توزیع روبه‌روست که در اواخر آگوست و بین محدوده ۱۱۴ تا ۱۱۸ هزار دلار شکل گرفته است. هولدرهایی که در نزدیکی این سقف‌ها خرید کرده‌اند، ممکن است بازگشت قیمت را فرصتی برای خروج با نقطه سربه‌سر یا سود اندک ببینند که باعث ایجاد مقاومت قابل توجه در قیمت‌های بالا می‌شود. غلبه بر این موج فشار فروش برای حرکت مجدد بازار به سمت سقف‌های جدید تاریخی حیاتی است. تثبیت قاطع قیمت بالای ۱۱۸ هزار دلار نشان می‌دهد که تقاضا قادر است عرضه خریداران قبلی را جذب کند و شانس ادامه روند صعودی را تقویت می‌کند. کاهش فشار خرید با وجود اینکه قیمت بارها در نزدیکی سطح هزینه تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت حمایت شده است، یک روند طولانی‌مدت زیر سطح بازار شکل گرفته است. نسبت ارزش تحقق‌یافته هولدرهای کوتاه‌مدت (RVT) که ارزش اقتصادی تحقق‌یافته نسبت به ارزش اسمی منتقل‌شده را اندازه می‌گیرد، از ماه مه به طور پیوسته کاهش یافته است. RVTبالاتر معمولاً نشان‌دهنده بازارهای بیش از حد هیجانی و پرتنش است در حالی که کاهش آن به سمت محدوده «تصفیه کامل بازار» نشان‌دهنده کاهش هیجانات سفته‌بازی است. در حال حاضر، RVT به مراتب پایین‌تر ازسقف‌های قبلی است که نشان می‌دهد هولدرهای کوتاه‌مدت نسبت به فعالین بازار، سود کمتری شناسایی میکنند. اگر RVT باز هم کاهش یابد و نشانه‌هایی از فروش گسترده و خروج سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت مشاهده شود، این می‌تواند آغاز یک فاز انباشت باشد، یعنی زمانی که سرمایه‌گذاران منتظر روشن شدن مسیر بازار هستند تا دوباره وارد خرید شوند. ترس یا بی‌اعتمادی؟ با کاهش فعالیت‌های سفته‌بازی و فروکش کردن هیجانات، احساسات بازار نیز دچار تغییر شده است. شاخص ترس و طمع بیت‌کوین به شدت کاهش یافته و از حالت طمع پایدار در اوایل سال به ترس و وضعیت خنثی رسیده است. این تغییر نشان‌دهنده شناسایی سود توسط معامله‌گران، کاهش میل به ریسک و اتخاذ رویکرد محتاطانه‌تر توسط فعالان بازار است. هرچند بازنشانی احساسات بازار ممکن است در کوتاه‌مدت باعث کاهش شتاب روند صعودی شود، اما به طور معمول هیجانات بیش از حد را کم کرده و پایه‌های حمایتی سالم‌تری ایجاد می‌کند. داده‌های فعلی نشان می‌دهند که بازار در فاز تثبیت قرار دارد و منتظر اعتماد مجدد سرمایه‌گذاران است تا حرکت قاطعی در جهت مشخص انجام دهد. تغییر در عرضه هولدرهای بلندمدت در کنار فشار عرضه از سمت خریداران در سقف، تعادل بین هولدرهای بلندمدت و ETFها نقش مهمی در روند اخیر قیمت ایفا کرده است. طی هفته‌های گذشته، هولدرهای بلندمدت به عنوان منبع اصلی عرضه عمل کرده‌اند و در طول روندهای صعودی، سودهای خود را شناسایی کرده‌اند. با این حال، شاخص «تغییر خالص پوزیشن هولدرهای بلندمدت در ۳ روز گذشته» اکنون نزدیک به صفر حرکت کرده است، که نشان می‌دهد پس از ماه‌ها فروش مستمر، سرعت عرضه هولدرهای بلندمدت کاهش یافته است. این کاهش فشار عرضه نشان می‌دهد که مرحله اخیر شناسایی سود توسط هولدرهای بلندمدت در حال فروکش است و ممکن است ETFها و ورود سرمایه‌های جدید به عنوان محرک‌های اصلی حرکت بازار عمل کنند. ثبات جریان‌های ETF در کنار کاهش سرعت توزیع هولدرهای بلندمدت، ETFهای اسپات بیت‌کوین در آمریکا همچنان نقش مهمی در ساختار بازار ایفا میکنند. جریان سرمایه در ماه‌های اخیر نوسان زیادی داشته است؛ از ورود سرمایه قوی در اواسط سپتامبر گرفته تاخروج سرمایه متوالی درچند روزاخیر. با این حال، داده‌های اخیر نشان می‌دهند که جریان خالص ورود سرمایه دوباره بازگشته است که حاکی از حفظ تمایل مؤسسات سرمایه‌گذاری به خرید بیت‌کوین است، حتی با وجود اینکه هولدرهای بلندمدت در حال برداشت سود و فروش هستند. اگر این تقاضای تازه با کاهش فروش هولدرهای بلندمدت همزمان شود، ETFها می‌توانند نقش تثبیت‌کننده‌ای ایفا کنند، پایه‌ای سالم‌تر برای مقاومت قیمت ایجاد کرده و شرایط لازم برای یک روند صعودی پایدار را فراهم کنند. چشم‌انداز بازار آپشن‌ها در ادامه ی متن تمرکز ما از سیگنال‌های آنچین به بازار آپشن‌ها منتقل می‌شود تا دید عمیق‌تری نسبت به بازار داشته باشیم. پس از انقضای رکوردشکن هفته گذشته، اوپن اینترست به‌طور قابل توجهی بازنشانی شد و اکنون در حال بازسازی برای سه‌ماهه چهارم است. در این گزارش پوزیشن‌گیری‌ها، نوسانات و جریان‌ها بررسی میشوند تا مشخص شود معامله‌گران آپشن چه انتظاراتی از مرحله بعدی بیت‌کوین دارند. بازنشانی پس از انقضا بیت‌کوین در هفته ی اخیر، بزرگ‌ترین انقضای آپشن تاریخ خود را پشت سر گذاشت که منجر به کاهش شدید اوپن اینترست در سراسر سررسیدها و قیمت‌ها شد. این بازنشانی، نویز ناشی از پوشش ریسک را حذف می‌کند و فضای بازار را برای پوزیشن‌گیری‌های جدید در سه‌ماهه چهارم شفاف‌تر می‌کند. همیشه مشاهده شده که انقضاهای بزرگ اغلب نقش پایه‌ای در حرکت قیمت دارند و بازسازی بعدی اوپن اینترست نیز دیدگاه‌های دقیق‌تر معامله‌گران درباره جهت حرکت و نوسان را نشان می‌دهد. بنابراین فاز فعلی فرصتی مناسب برای ارزیابی نحوه پوزیشن‌گیری معامله‌گران برای مرحله بعدی چرخه بازار است. بازتاب نوسانات پس از تنظیم مجدد اوپن اینترست، توجه به سطح نوسان معطوف می‌شود، جایی که پرمیوم‌های کوتاه‌مدت کاهش یافته‌اند نوسان ضمنی یک هفته‌ای در قراردادهایی با قیمت برابر با دارایی پایه (ATM) تقریباً ۵ درصد نسبت به سقف هفته گذشته کاهش یافت، در حالی که نوسان دو هفته‌ای حدود ۲ درصد کاهش پیدا کرد. در مقابل، قراردادهای بلندمدت پایدار مانده یا کمی افزایش یافته‌اند و در مجموع شیب منحنی نوسان تندتر شده است. این ساختار نشان می‌دهد که فشار کوتاه‌مدت فروکش کرده اما احتیاط در سررسیدهای بلندمدت همچنان باقی است. با وجود کاهش در بخش جلویی منحنی، نوسان ضمنی نسبت به نوسان تحقق‌یافته همچنان بالا باقی مانده است این موضوع باعث می‌شود معاملات ناشی از اختلاف نرخ‌ها یا سود نگهداری (Carry Trades) همچنان مثبت باقی بمانند هرچند نسبت به هفته گذشته،جذابیت آنچنانی ندارد. ساختار زمانی بازار همچنان در حالت کانتانگو (قیمت‌های آتی بالاتر از قیمت فعلی) قرار دارد؛ قراردادهای کوتاه‌مدت نوسان ضمنی حدود ۳۰٪ دارند، در حالی که قراردادهای سه‌ماهه و بلندمدت بین ۳۹٪ تا ۴۳٪ قرار گرفته‌اند. این تفاوت در نوسان‌ها نشان می‌دهد که معامله‌گران اکنون کمتر روی پوشش ریسک کوتاه‌مدت تمرکز دارند و در عوض با احتیاط بیشتری به سررسیدهای بلندمدت نگاه میکنند. شیب چولگی نزدیک به حالت خنثی با کاهش نوسان کوتاه‌مدت، شیب آپشن‌ها نیز تعدیل شده است. نسبت ریسک ریورسال ۲۵ دلتا در قراردادهای یک هفته‌ای از حدود ۱۸.۵ واحد نوسان به تقریبا ۶ واحد نوسان کاهش یافته است، که نشان‌دهنده تغییر قابل توجهی از تمرکز روی حفاظت در برابر ریزش قیمت به سمت تعادل بازار است. قراردادهای بلندمدت نیز به حالت خنثی نزدیک‌تر شده‌اند. این تغییر نشان می‌دهد که تقاضای کوتاه‌مدت برای پوت‌ها کاهش یافته و فشار نزولی فوری کمتر شده، در حالی که پرمیوم کال‌ها شروع به جبران عقب‌ماندگی خود کرده‌اند. به طور کلی این تغییر نشان می‌دهد که دیدگاه ریسک معامله‌گران متعادل‌تر شده و تمرکز کمتری بر پوشش ریسک شدید دارند، در حالی که تمایل بیشتری برای بهره‌گیری از حرکت صعودی وجود دارد. بازگشت علاقه به سمت صعود با نزدیک شدن شیب چولگی به حالت خنثی، پوزیشن‌گیری معامله‌گران به سمت کال‌ها تغییر کرده است. معامله‌گران در راستای روند فصلی معمول سه‌ماهه چهارم، کال‌های صعودی را خریداری کرده‌اند و پرمیوم خالص کال‌ها عمدتاً در محدوده ۱۳۶ تا ۱۴۵ هزار دلار متمرکز است. با این حال، در قیمت اعمال بالاتر شاهد فروش کال‌ها بوده‌ایم، که نشان می‌دهد بازار به دنبال رسیدن به سقف‌های افراطی نیست و در عوض از ساختار قراردادها برای بهره‌گیری از کانوکسیتی ارزان استفاده می‌کند. Convexity در بازار آپشن به حساسیت دلتا نسبت به تغییر قیمت دارایی پایه گفته می‌شود، یعنی وقتی قیمت دارایی تغییر می‌کند، دلتا چگونه تغییر می‌کند. Cheap Convexity یعنی معامله‌گران می‌توانند این تغییر حساسیت را با هزینه کم یا پرمیوم کم خریداری کنند. یعنی می‌توانند پوزیشن‌هایی بگیرند که با تغییرات شدید قیمت سودآور میشوند، بدون اینکه پرمیوم زیادی پرداخت کنند. جریان‌ها همچنین نشان می‌دهند که معامله‌گران به دنبال استراتژی‌هایی هستند که هم از تغییرات چولگی بازار سود میبرند و هم امکان استفاده از فرصت‌های احتمالی تا پایان سال را برای خود نگه می‌دارند. فروش پوت‌ها نیز افزایش یافته که با فشرده شدن شیب که پیش‌تر اشاره شد، همخوانی دارد. به طور کلی، معامله‌گران از عقب‌نشینی هفته گذشته برای افزودن ریسک ریورسال‌ها (فروش پوت و خرید کال) استفاده کرده‌اند و برای آپشن سه‌ماهه چهارم و روایت فصلی آپ‌توبرUptober پوزیشن گرفته‌اند. اصطلاح Uptober ترکیبی از دو واژه‌ی Up (صعود) و October (اکتبر) است و در میان معامله‌گران کریپتو به‌صورت طنزآمیز برای اشاره به الگوی تاریخی رشد بازار در ماه اکتبر به کار می‌رود. در چند سال اخیر، بیت‌کوین اغلب در این ماه عملکرد مثبتی داشته و همین موضوع باعث شده بسیاری از فعالان بازار اکتبر را «ماه صعودی» بنامند. هرچند این پدیده تضمینی نیست، اما به‌عنوان نوعی باور و شوخی رایج در جامعه‌ی کریپتو جا افتاده است. فضای خنثی پس از انقضای هفته گذشته، پوزیشن‌گیری معامله‌گران نسبتاً آرام باقی مانده است. اوپن اینترست به سطوح میانگین بازگشته و تقویم نشان می‌دهد که در کوتاه‌مدت انقضای بزرگ دیگری پیش رو نیست. از آنجا که اثرات گاما بیشتر در قراردادهای at-the-money و نزدیک به سررسید مشاهده می‌شود، نبود کلاسترهای بزرگ، احتمال جریان‌های پوشش ریسک شدید از سوی معامله‌گران را کاهش می‌دهد. پوزیشن فعلی نشان‌دهنده گاما لانگ در هر دو سمت صعودی و نزولی است که به کاهش نوسانات روزانه و تثبیت قیمت اسپات در اطراف سطوح فعلی کمک می‌کند. با این حال، این در معرض بودن هنوز محدود است و از نقاط انقضای مهم فاصله دارد، بنابراین بازار آپشن در وضعیت خنثی باقی مانده تا پوزیشن‌گیری جدید نزدیک به تاریخ‌های سررسید شکل بگیرد. نتیحه گیری تحرکات آنچین همچنان نقش کلیدی قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت را نشان می‌دهد، سطحی که از می ۲۰۲۵ به‌عنوان حمایت قابل اعتماد عمل کرده است. قیمت با انباشت عرضه سنگین بین ۱۱۴ تا ۱۱۸ هزار دلار روبه‌رو است، اما کاهش فشار توزیع هولدرهای بلندمدت و بازگشت جریان‌های ETF نشان‌دهنده تثبیت تقاضاست. شاخص‌ها از جمله RVT و شاخص ترس و طمع، کاهش هیجانات بازار اشاره دارند و شرایط بیشتر به سمت ادغام و تثبیت حرکت می‌کند تا فروپاشی ناگهانی. در بازار آپشن، انقضای پوزیشن‌ها بازنشانی شده و اوپن اینترست اکنون در حال بازسازی برای سه‌ماهه چهارم است. نوسانات کاهش یافته، چولگی به سمت خنثی حرکت کرده و منحنی هنوز در حالت کانتانگو باقی مانده. جریان معاملات نشان‌دهنده تمایل محتاطانه معامله‌گران به سمت رشد قیمت است. در همین حال، موقعیت گامای بازارسازان در حالت تعادل قرار دارد که باعث کاهش نیاز به پوشش ریسک و آرام‌تر شدن نوسانات کوتاه‌مدت می‌شود. مجموع این عوامل نشان می‌دهد بازار وارد مرحله‌ای متعادل‌تر و نسبتاً سازنده شده و اکنون در انتظار شکل‌گیری اعتماد لازم برای حرکت بعدی است.
بیت‌کوین در معاملات اخیر با جهشی ۲,۶۰۰ دلاری (۲.۱۷٪) به سطح ۱۲۳,۱۷۱ دلار رسید و تنها اندکی با اوج تاریخی ۱۲۴,۵۱۷ دلار فاصله دارد. رشد پرشتاب این رمزارز در حالی رقم می‌خورد که ترکیب عوامل کلان اقتصادی و محرک‌های تکنیکال، سرمایه‌گذاران را به سمت دارایی‌های پرریسک سوق داده است. از کف قیمتی ۱۰۸,۶۷۶ دلار در پایان هفته گذشته، بیت‌کوین تاکنون بیش از ۱۳.۶٪ صعود کرده و امروز به اوج ۱۲۳,۹۶۶ دلار رسید. شکست مقاومت تاریخی می‌تواند در کوتاه‌مدت مسیر را برای حرکت به سوی ۱۲۷ هزار دلار هموار کند که به‌عنوان نخستین هدف تکنیکال پس از عبور از سقف قبلی مطرح است. تحلیلگران معتقدند تقویت جریان نقدینگی به بازار دارایی‌های دیجیتال در شرایطی اتفاق می‌افتد که بازدهی اوراق خزانه‌داری کاهش یافته و همزمان شاخص‌های سهام در آمریکا رشد کرده‌اند. حتی تعطیلی دولت ایالات متحده نیز به‌طور غیرمستقیم با افزایش تردید نسبت به ارزهای فیات، تقاضا برای رمزارزها را بیشتر کرده است. چشم‌انداز بنیادین نیز همچنان صعودی است. سیتی‌بانک در گزارش اخیر خود سه سناریوی قیمتی برای یک سال آینده ترسیم کرده است: سطح ۱۸۱ هزار دلار در سناریوی پایه، ۸۲ هزار دلار در سناریوی نزولی و ۲۳۱ هزار دلار در سناریوی صعودی. در همین حال، استاندارد چارترد حتی خوش‌بینانه‌تر عمل کرده و پیش‌بینی کرده است که بیت‌کوین تا پایان سال جاری میلادی می‌تواند به ۲۰۰ هزار دلار برسد و در کوتاه‌مدت از سد ۱۳۵ هزار دلار عبور کند. در مجموع، ترکیب عوامل کلان اقتصادی، تداوم ورود سرمایه‌های نهادی و فضای پررنگ خوش‌بینی در بازار، بیت‌کوین را در آستانه یکی از مهم‌ترین مقاطع تاریخی خود قرار داده است.
