هفته حساس معاملاتی با نوسان بازار سهام و رشد اوراق قرضه آغاز شد؛ جایی که سرمایه‌گذاران در انتظار داده‌های کلیدی اقتصاد آمریکا هستند تا مسیر آتی نرخ بهره فدرال رزرو را روشن‌تر کند. در آستانه انتشار گزارش اشتغال، شاخص S&P 500 در محدوده‌ای نوسانی حرکت کرد و فشار فروش در بخش فناوری دوباره شدت گرفت؛ به‌طوری که سهام برادکام در مسیر بدترین افت سه‌روزه از سال ۲۰۲۰ قرار گرفت و اوراکل نیز افتی حدود ۱۷ درصدی را تکمیل کرد. هم‌زمان، ریزش بازار رمزارزها فضای دارایی‌های پرریسک را تحت فشار نگه داشت. بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا کاهش یافت، زیرا بازارها انتظار دارند فدرال رزرو سال آینده دو بار نرخ بهره را کاهش دهد تا از بازار کار حمایت کند؛ حتی با وجود آن‌که تورم همچنان نشانه‌هایی از چسبندگی دارد. دلار نیز تضعیف شد. گزارش اشتغال نوامبر—که شامل برآورد معوقه اشتغال اکتبر به‌دلیل تعطیلی دولت است—ممکن است تصویری از بازار کار کندتر را نشان دهد. در این فضا، مقامات فدرال رزرو پیام‌های نسبتاً محتاطانه‌ای مخابره کرده‌اند. استیون میران سیاست فعلی را بیش از حد انقباضی دانست و جان ویلیامز گفت سیاست پولی پس از کاهش اخیر، برای سال آینده در موقعیت مناسبی قرار دارد؛ با ریسک‌های بیشتر برای اشتغال و کاهش نسبی ریسک‌های تورمی. تحلیل‌گران می‌گویند تا زمانی که داده‌های اشتغال نشانه فروپاشی شدید نداشته باشد، «خبر بد می‌تواند خبر خوب» تلقی شود؛ چرا که به فدرال رزروی متمایل‌تر به کاهش نرخ‌ها می‌انجامد. در بازارها، S&P 500 حوالی ۶٬۸۲۰ واحد باقی ماند؛ بیشتر مگاکپ‌ها افت کردند، در حالی که تسلا و انویدیا رشد داشتند. بازده اوراق ۱۰ساله به ۴.۱۷ درصد کاهش یافت و دلار به پایین‌ترین سطوح از اوایل اکتبر نزدیک شد. برخی استراتژیست‌ها همچنان به چشم‌انداز صعودی میان‌مدت خوش‌بین‌اند و با فرض فدرال رزروی حمایتی، اهداف ۷٬۳۰۰ تا ۷٬۷۰۰ واحدی را برای S&P 500 تا پایان ۲۰۲۶ مطرح می‌کنند؛ هرچند هشدار می‌دهند این هفته به‌دلیل انباشت داده‌های معوق، نوسان می‌تواند افزایش یابد.

چرخش سرمایه در بازار سهام آمریکا امروز شتاب گرفته و تصویر دوگانه‌ای از بازار ساخته است. در حالی که شاخص داوجونز با حمایت سهام صنعتی و چرخه‌ای در مسیر صعودی حرکت می‌کند، نزدک تحت فشار سهام بزرگ فناوری عقب‌نشینی کرده است؛ نشانه‌ای روشن از ادامه انتقال سرمایه از فناوری‌های پُرریسک به صنایع ارزشی و چرخه‌ای. کاتالیزور اصلی ضعف بخش فناوری، برادکام (AVGO) بوده است. این شرکت با وجود انتشار گزارش مالی بهتر از انتظار—سود هر سهم ۱.۹۵ دلار در برابر پیش‌بینی ۱.۸۶ دلار و درآمد ۱۸.۰۲ میلیارد دلار بالاتر از برآوردها؛ به‌دلیل نگرانی از فشرده‌تر شدن حاشیه سود با موج فروش مواجه شد. در بازاری که سهام برادکام از ابتدای سال حدود ۵۸ درصد رشد کرده، حتی کوچک‌ترین نشانه ضعف کافی است تا سناریوی «فروش با خبر» فعال شود؛ به‌طوری‌که سهم امروز نزدیک به ۱۰ درصد افت کرده و به نمادی از ضعف گسترده‌تر فناوری بدل شده است. در مجموع، عملکرد واگرا میان داوجونز و نزدک بیانگر تداوم چرخش ساختاری بازار است؛ جایی که سرمایه‌گذاران سودهای فناوری را شناسایی کرده و به‌سمت صنایع چرخه‌ای حرکت می‌کنند. در اخبار دیگر، Dell اعلام کرد از ۱۷ دسامبر قیمت محصولات تجاری را به‌دلیل افزایش تقاضا برای تراشه‌های حافظه بالا می‌برد؛ با این حال، سهام دل نیز امروز حدود ۲.۳۵ درصد کاهش یافت.

شاخص‌های اصلی سهام ایالات متحده با ثبت افزایش قیمت، روند صعودی خود را برای پنجمین روز متوالی حفظ کردند و در این میان، شاخص نزدک با رشد ۰.۶۵ درصدی پیشتاز بازار بود. با وجود دستاوردهای روزانه، شاخص نزدک برای اولین بار از ماه مارس، ماه را با عملکرد منفی (۱.۵۱- درصد) به پایان رساند؛ این در حالی است که شاخص S&P موفق به ثبت رشدی جزئی معادل ۰.۱۳ درصد در مقیاس ماهانه شد و میانگین صنعتی داوجونز نیز در ماه جاری ۰.۳۲ درصد افزایش یافت. در جریان معاملات روزانه، میانگین صنعتی داوجونز با جهش ۲۸۹.۳۰ واحدی (۰.۶۱ درصد) به سطح ۴۷,۷۱۶.۴۲ رسید. شاخص S&P با افزایش ۳۶.۴۸ واحد (۰.۵۴ درصد) در عدد ۶,۸۴۹.۰۹ بسته شد و شاخص نزدک نیز با رشد ۱۵۱ واحدی (۰.۶۵ درصد) به سطح ۲۳,۳۶۵.۶۹ دست یافت. در بررسی عملکرد ماهانه شرکت‌ها، ناهمخوانی آشکاری میان برندگان و بازندگان دیده می‌شود. انویدیا (Nvidia) با افت ۱۲.۶ درصدی، بدترین عملکرد ماهانه خود را از زمان مارس تجربه کرد و غول‌های فناوری دیگری همچون مایکروسافت، آمازون، AMD و تسلا نیز با کاهش قیمت مواجه شدند. در مقابل، آلفابت (Alphabet) با جهشی ۱۳.۸۷ درصدی از برندگان بزرگ بود. همچنین در انتهای جدول عملکرد ماهانه، نام‌هایی چون ریتیان (Raytheon) و سوپر میکرو کامپیوتر با ریزش‌های سنگین بیش از ۳۵ درصد به چشم می‌خورند، در حالی که بایوژن (Biogen) و مرک (Merck & Co) رشدهای فراتر از ۲۰ درصد را به ثبت رساندند.

بازارهای سهام آمریکا امروز شاهد فروش سنگین و افت شدید شاخص‌ها بودند؛ به‌طوری‌که شاخص S&P 500 حدود ۱.۶٪، نزدک کامپوزیت ۲.۳٪ و راسل ۲۰۰۰ نزدیک به ۲.۵٪ سقوط کردند. نکته قابل توجه این است که هیچ محرک مشخصی برای این افت گسترده وجود ندارد و این موضوع تحلیلگران را با یک معما روبرو کرده است. با این حال، چندین عامل احتمالی به‌عنوان مقصران این ریزش مطرح شده‌اند: ۱. افت شدید سهام شرکت‌های تراشه‌ساز: سهام شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی (AI) مانند انویدیا (Nvidia) که بیش از ۴٪ سقوط کرد، از بزرگ‌ترین بازندگان امروز بودند. نگرانی‌ها در مورد آینده بازار هوش مصنوعی و پیشرفت‌های سریع و غافلگیرکننده چین در این حوزه، از دلایل اصلی این فشار فروش به شمار می‌رود. ۲. تغییر انتظارات از سیاست فدرال رزرو: احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در ماه دسامبر از ۶۶٪ به ۵۰٪ کاهش یافته است. این تغییر، انگیزه فروش دارایی‌های پرریسک را افزایش داده، هرچند دلیل تغییر ناگهانی این انتظارات کاملاً روشن نیست. ۳. نگرانی‌های مربوط به سال ۲۰۲۶: برخی سرمایه‌گذاران با نگاه به آینده، نگران ابهامات سیاسی مانند تصمیم دیوان عالی درباره تعرفه‌ها و همچنین احتمال یک اصلاح قیمتی بزرگ در سهام‌های گران‌قیمت حوزه فناوری هستند. این امر باعث شده تا برخی برای کاهش ریسک، موقعیت‌های تدافعی‌تری اتخاذ کنند. با این حال، ثبات نسبی در بازارهای دیگر مانند بازار ارز و افزایش قیمت نفت، این ریزش را پیچیده‌تر می‌کند و تحلیلگران را در مورد اینکه آیا این افت یک فرصت خرید است یا خیر، با تردید مواجه کرده است.  

شاخص S&P 500 با جبران افت‌های اولیه، به بالاترین سطح روزانه خود رسید. این شاخص که پیش‌تر تا سطح ۶۸۰۸ سقوط کرده بود، با رشد ۰.۲ درصدی به ۶۸۴۴ واحد رسید و سقف قیمتی هشت روزه خود را لمس کرد. با این حال، بازار شرایط متفاوتی را تجربه می‌کند؛ بخش فناوری همچنان یک عامل منفی محسوب می‌شود و شاخص نزدک با افت ۰.۳ درصدی مواجه است، در حالی که شاخص داو جونز به یک رکورد تاریخی جدید دست یافت. بازار اوراق قرضه آمریکا امروز تعطیل است، اما قراردادهای آتی نشان می‌دهند که بازدهی اوراق ۳ تا ۴ واحد پایه (bps) کاهش خواهد یافت که احتمالاً نتیجه گزارش ضعیف اشتغال هفتگی ADP است. انتشار اخبار ضعیف‌تر از بازار کار می‌تواند فدرال رزرو را برای کاهش مجدد نرخ بهره در ماه دسامبر ترغیب کند. سهام با رشد چشمگیر: FDX: رشد ۵.۳٪ DVN: رشد ۴.۷٪ MRNA: رشد ۴.۴٪ NKE: رشد ۴.۴٪ بخش انرژی به‌طور کلی روز قدرتمندی را سپری کرد. سهام با افت چشمگیر: ENPH: افت ۵.۵٪ HPE: افت ۴.۰٪ MU: افت ۳.۹٪ VST: افت ۳.۶٪ NVDA: افت ۲.۸٪ ORCL: افت ۲.۶٪ تولیدکنندگان تراشه تا حدی به دلیل خروج کامل سافت‌بانک (SoftBank) از سهام انویدیا (NVDA) با فشار فروش مواجه شدند. در همین حال، یادداشتی از ولز فارگو (Wells Fargo) در پاسخ به دیدگاه‌های نزولی بازار (خرس‌ها) منتشر شده است: ۱. نقدینگی (Liquidity) محدود است: این وضعیت در گذشته به دلیل پر شدن حساب عمومی خزانه‌داری (TGA) وجود داشت، اما اکنون شرایط نقدینگی رو به بهبود است؛ زیرا نرخ SOFR به حالت عادی بازگشته، TGA در بالاترین سطح از زمان کووید قرار دارد و سیاست انقباض کمی (QT) در حال پایان است. ۲. مصرف‌کننده ضعیف و اخراج‌ها: با وجود این نگرانی‌ها، بازار تنها ۶۳ درصد احتمال برای کاهش نرخ بهره در دسامبر را قیمت‌گذاری کرده است. ما انتظار یک کاهش نرخ و به دنبال آن یک رالی مبتنی بر ریسک‌پذیری (risk-on rally) را داریم. ۳. فروش سنگین ۱۰ درصدی طی ۱-۲ سال: این یک امر عادی است. اصلاح‌های ۱۰ درصدی یا بیشتر به طور میانگین ۰.۸ بار در سال رخ می‌دهند. ۴. سرمایه‌گذاری بیش از حد شرکت‌های بزرگ فناوری: ما نیز نگرانیم که هزینه‌های سرمایه‌ای (capex) این شرکت‌ها برای حفظ رقابت "ضروری" باشد، اما آیا این نباید خبر خوبی برای سهام زیرساخت هوش مصنوعی باشد؟ ما خرید در کف قیمت (Buy the dip) را برای سهام مرتبط با هوش مصنوعی توصیه می‌کنیم. ۵. ارزش‌گذاری بسیار بالاست: این منصفانه است، اما ارزش‌گذاری تنها نیمی از معادله است؛ نیم دیگر غافلگیری در سود هر سهم (EPS surprise) است. اگر سود هر سهم طی ۵ سال آینده سالانه ۱۰ درصد رشد کند (پیش‌بینی ما ۱۰ درصد یا بیشتر برای سال‌های ۲۰۲۵-۲۰۲۷ است)، شاخص S&P 500 می‌تواند بازدهی کل سالانه ۸ درصدی ایجاد کند و تا پایان سال ۲۰۳۰ به سطح ۹۵۰۰ واحد برسد.