در حالی که بازده اوراق خزانهداری ۳۰ ساله آمریکا در حال آزمودن سطح‌هایی است که از زمان بحران مالی جهانی دیده نشده، شکافی شدید میان سرخوشیِ بخش فناوری در وال‌استریت و واقعیت رو به زوال مالی شهروندان معمولی آمریکا در حال شکل‌گیری است. بازده اوراق خزانهداری ۳۰ ساله هم‌اکنون نزدیک ۵.۱۸٪ معامله می‌شود؛ چیزی که از نظر بنیادی، محاسبات مربوط به سهام، اعتبارات و پرتفوی سنتی ۶۰/۴۰ را تغییر داده است. در حالی که بازار عمدتاً سرگرم تمرکز بر رونق «هوش مصنوعی» است، به گفته تد اوکلی—بنیان‌گذار و مدیر شریکِ Oxbow Advisors—مصرف‌کننده آمریکایی به‌تدریج دارد «از نفس می‌افتد.» اوکلی به Kitco News گفت: «اگر به بدهی‌های معوق کارت‌های اعتباری نگاه کنید، برای نمونه، درست در همان سطحی هستند که در دوران بحران مالی بزرگ بود. و از طرف دیگر، نرخ نکول وام‌های خودرو عملاً خیلی بالاتر است. مردم دائماً می‌گویند شرایط مصرف‌کنندگان عالی است. نمی‌دانم اطلاعات را از کجا می‌آورند. چون مصرف‌کننده متوسط واقعاً وضعیت خوبی ندارد. این یک واقعیت است.» هشدار اوکلی بر داده‌های تازه بانک فدرال رزرو نیویورک استوار است. ارزش مانده بدهی کارت‌های اعتباری خانوار آمریکایی تا پایان سال ۲۰۲۵ به رکورد ۱.۲۸ تریلیون دلار رسید و سهم بدهی‌هایی که وارد «نکول جدی» می‌شوند—که به معنی عقب‌افتادگی حداقل ۹۰ روزه است—به ۱۱٪ جهش کرد؛ سطحی که بیش از یک دهه قبل دیگر دیده نشده بود. حتی با اینکه در اوایل ۲۰۲۶ به دلیل اثرات فصلی، مجموع مانده بدهی‌ها اندکی تا ۱.۲۵ تریلیون دلار افت کرد، اما روند تبدیل بدهی کارت اعتباری به نکول جدی همچنان بالا و در حدود ۷.۱٪ باقی مانده است. این فرسودگی مصرف‌کننده با بازار سهامی مواجه شده است که اوکلی آن را «به‌طرز شگفت‌انگیزی گران»، به‌شدت متکی بر معاملاتِ پرشتاب (مومنتوم) و به‌طور خطرناک وابسته به خریدهای منفعلِ صندوق‌های شاخصی توصیف می‌کند. یکی از ارکان اصلی مومنتوم فعلی در وال‌استریت، هزینه‌های عظیم سرمایه‌ای پیرامون هوش مصنوعی است؛ به‌گونه‌ای که شرکت‌های بزرگ فناوری آمریکا انتظار دارند امسال تا حدود ۷۲۵ میلیارد دلار هزینه کنند. با این حال، اوکلی استدلال می‌کند سرمایه‌گذاران دارند وارد «رویای نرم‌افزار» می‌شوند، در حالی که کاملاً به هزینه‌ها و الزامات واقعیِ آن—یعنی ارتقای زیرساخت‌های فیزیکی و شبکه برق—توجه نمی‌کنند. اوکلی گفت: «فکر می‌کنم فقط یک روی سکه را نگاه می‌کنند. فقط درباره پیامدهای بزرگِ قرار است اتفاق بیفتد حرف می‌زنند، و به نظرم فکر نمی‌کنند برای رسیدن به آن پیامد، چه چیزهایی باید در مرکز داده گذاشته شود تا همه‌چیز کار کند. تصور می‌کنم این نکته را نادیده می‌گیرند. بعد می‌گویند: “خب، وقتی لازم شد، آن‌قدر چیزها وجود خواهد داشت.” اما فکر نمی‌کنم این‌طور باشد.» برای سرمایه‌گذارانی که در این شرایط شکننده در حال تصمیم‌گیری هستند، اوکلی دقیقاً به «کم‌محبوب‌ترین» بخش بازار اشاره می‌کند: بخش انرژی. اوکلی درباره یک نابرابری تاریخیِ تکان‌دهنده در وزن‌دهی شاخص‌ها توضیح داد و گفت در حالی که فناوری هم‌اکنون شاخص S&P500 را در اختیار گرفته، بخش انرژی عملاً از سوی نهادهای بزرگ کنار گذاشته شده است. اوکلی توضیح داد: «اگر به انرژی نگاه کنید، تنها ۳٪ از شاخص S&P500 را در اختیار دارد. یادم هست اوایل دهه ۸۰ بخش انرژی ۳۲٪ بود و فناوری هم شاید حدود ۱۱ یا ۱۲٪. حالا برعکس شده است. سهم فناوری واقعاً خیلی بالا رفته و انرژی واقعاً خیلی پایین است.» قرار گرفتنِ بخش انرژی در این وضعیت، زمینه را برای یک چرخش بزرگ فراهم می‌کند. اوکلی پیش‌بینی می‌کند با پیشروی «ابرچرخه کالاها»، صندوق‌های نهادی مجبور می‌شوند برای عقب نماندن از عملکرد، به انرژی روی بیاورند و عملاً مجبور می‌شوند آن را بخرند. در حالی که اوکلی در افق بلندمدت نسبت به فلزات گران‌بها خوش‌بین است و آن‌ها را به عنوان دارایی اصلی برای حفظ ارزش می‌داند، درباره طلا هشدار می‌دهد که جهش اخیر آن تا رکوردهای جدید، سرمایه زیادی را جذب کرده؛ سرمایه‌ای که به سرعت وارد شده و با شتاب خارج می‌شود. اوکلی گفت: «شما در همان معامله، جمعیتِ موج‌سوارِ مومنتوم را جذب کردید.» او به رشد اخیر قیمت طلا اشاره کرد. «فکر می‌کنم باید به اندازه کافی فروش اتفاق بیفتد تا آن موج‌سوارها از بازار خارج شوند. و این احتمالاً یعنی حتی یک افت دیگر—حدود ۵۰۰ دلار.» با این حال، اوکلی معتقد است اگر قیمت طلا برای تسویه سفته‌بازان بازارهای کاغذی تا محدوده ۴۰۰۰ دلار افت کند، این شرایط می‌تواند فرصتی ایده‌آل برای خرید طلای فیزیکی باشد. او همچنین تأکید کرد که صنعت استخراج طلا و نقره اکنون یکی از چشمگیرترین ناهماهنگی‌های ارزشی در بازار را تجربه می‌کند. با وجود ترازنامه‌های قدرتمند و ثبت رکوردهای جدید در جریان نقدی آزاد، سهام شرکت‌های معدنی همچنان در مقایسه با ارزش فلزاتی که تولید می‌کنند، کمتر از حد واقعی قیمت‌گذاری شده‌اند. اوکلی گفت: مهم‌ترین موضوع این است که هزینه استخراج هر اونس طلا در مقایسه با قیمت فروش آن چقدر است؟ این فاصله امروز بهترین وضعیتی است که تاکنون داشته‌اند. من همچنان معتقدم اگر شرکت‌های معدنی امروز با همان نسبت قیمت به جریان نقدی سال ۲۰۱۱ معامله می‌شدند، ارزش این سهام از سطح فعلی حدود ۲۰۰ درصد بالاتر بود. برای عبور از نوسانات پیشِ رو، شرکت Oxbow Advisors در حال حاضر حدود ۴۵ درصد از پرتفوی‌های خود را به اوراق خزانه کوتاه‌مدت آمریکا اختصاص داده است؛ عمدتاً اوراقی با سررسید کمتر از ۱۸ ماه. این موضوع به شرکت امکان می‌دهد نقدینگی لازم را برای خرید شرکت‌های باکیفیت، زمانی که بازار گسترده‌تر سرانجام دوباره قیمت‌گذاری شود، در اختیار داشته باشد.
نبض بازار رو با یک نگاه بگیر
تحلیل تکنیکال و فاندامنتال طلا و بازارها، همراه با گیجهای سنتیمنت، همیشه بهروز و در دسترس.
