پس از موجی از جذب سرمایه‌های میلیارد دلاری، حالا صدها شرکت تازه‌تأسیس کریپتویی در تلاش‌اند تا ارزش‌گذاری خود را توجیه کنند و نشان دهند که استراتژی‌های خزانه‌داری آن‌ها چیزی فراتر از هیاهو و تبلیغ است. در عرض تنها چند ماه، پدیده‌ای شبیه کپی‌برداری شرکتی در دنیای دارایی‌های دیجیتال شکل گرفته است. الگویی که نخستین‌بار توسط شرکت غول‌پیکر مایکل سیلور، استراتژی (Strategy)، پایه‌گذاری شد، در ظاهر ساده است. یک شرکت بورسی ایجاد یا ری‌برندینگ شود( rebrand)، سرمایه از طریق وام و سهام جذب شود، سپس این پول صرف خرید یک رمزارز مشخص شود (معمولاً بیت‌کوین، اما اخیراً ارزهایی مثل اتریوم، سولانا و آوالانچ هم اضافه شده)، و در نهایت، سهام شرکت به‌عنوان راهی امن‌تر و پربازده‌تر برای ورود غیرمستقیم به بازار کریپتو معرفی می‌شود. با افزایش قیمت رمزارزها و محیط قانونی مناسب‌تر برای دارایی‌های دیجیتال، این مدل برای برخی شرکت‌ها به طرز چشمگیری موفق بوده است. از زمان اولین خرید بیت‌کوین توسط شرکت Strategy در آگوست ۲۰۲۰، ارزش سهام این شرکت بیش از ۲۲۰۰٪ افزایش یافته و عمدتاً با قیمتی بالاتر از ارزش بیت‌کوین‌های موجود در ترازنامه معامله شده است. شرکت ژاپنی Metaplanet که مدل مشابه خزانه‌داری دارایی دیجیتال (DAT) را در آوریل ۲۰۲۴ پذیرفت، از زمان شروع خرید رمزارز ۳۸۳۰٪ رشد داشته است. این مدل آنقدر جذاب شده که عملاً یک صنعت مستقل ایجاد کرده است. به گفته الیوت چون از شرکت مشاوره مالی Architect Partners در پالو آلتو، ۲۲۸ شرکت بورسی تاکنون استراتژی DAT خود را اعلام کرده‌اند. بیشتر آن‌ها در سال ۲۰۲۵ اقدام کردند و مجموعاً حدود ۱۴۸ میلیارد دلار به کریپتو اختصاص داده‌اند، با این باور که نگهداری توکن‌ها ارزش سهام را مانند Strategy چند برابر خواهد کرد. mNAV چیست و چرا اهمیت دارد؟ دنیای کریپتو همیشه برای خودش معیارهای تازه‌ای می‌سازد؛ این‌باربا معرفی شاخصی به نام mNAV یا «نسبت ارزش بازار به ارزش خالص دارایی». در واقع، این همان مفهومی است که در بازار صندوق‌های سرمایه‌گذاری بسته (Closed-End Funds) یعنی صندوق‌هایی که برخلاف صندوق‌های قابل معامله (ETFها)، واحدهای جدید منتشر نمی‌کنند و سهام‌شان فقط بین سرمایه‌گذاران معامله می‌شود.  با عنوان تخفیف یا پریمیوم نسبت به NAV شناخته می‌شود. mNAV نشان می‌دهد ارزش بازار یک شرکت یا همان ارزش سهام آن در بورس در مقایسه با ارزش واقعی رمزارزهایی که در خزانه‌اش نگه می‌دارد چقدر است. به‌طور ساده، اگر mNAV برابر یا بزرگ‌تر از عدد ۱ باشد، یعنی ارزش سهام شرکت برابر یا حتی بیشتر از ارزش رمزارزهای در اختیار آن است. در حال حاضر، با توجه به شور و هیجان زیاد بازار، بیشتر شرکت‌های فعال در مدل DAT (خزانه‌داری دارایی دیجیتال) با mNAV برابر یا بالاتر از ۱ معامله می‌شوند. اما حدود ۱۵ درصد از این شرکت‌ها زیر ارزش دارایی‌های رمزارزی خود معامله می‌شوند، یعنی mNAV آن‌ها کمتر از ۱ است. به زبان ساده، بازار سهام این شرکت‌ها را کم‌ارزش‌تر از رمزارزهای واقعی در ترازنامه‌شان می‌بیند. بر اساس داده‌های وب‌سایت BitcoinTreasuries.NET، از میان ۱۶۸ شرکت بورسی که بیت‌کوین نگه می‌دارند، ۲۶ شرکت با قیمتی پایین‌تر از ارزش واقعی دارایی‌هایشان یعنی با تخفیف معامله می‌شوند. در سمت دیگر، شرکت‌هایی که خزانه‌ی آن‌ها بر پایه‌ی سولاناست نیز شرایط مشابهی دارند؛ داده‌های پلتفرم تحلیلی Artemis نشان می‌دهد پریمیوم mNAV آن‌ها در هفته‌های اخیر حدود ۳۰ درصد کاهش یافته  از ۲.۸ به ۲.۰. به گفته‌ی کوین لی، تحلیلگر پژوهشی در ParaFi Capital، می‌توان mNAV را مانند نسبت قیمت به درآمد (P/E) برای شرکت‌های دارایی دیجیتال دانست. اما به جای تمرکز بر سودآوری سنتی، این شرکت‌ها با افزایش میزان رمزارز به‌ازای هر سهم رشد می‌کنند. به‌ویژه شرکت‌هایی که دارایی‌هایی مانند اتریوم یا سولانا دارند، چون می‌توانند از طریق فرآیند استیکینگ (قفل‌کردن توکن برای کمک به امنیت شبکه و دریافت پاداش)، دارایی‌های خود را به‌صورت طبیعی افزایش دهند. به همین دلیل، mNAV آن‌ها معمولاً بالاتر از شرکت‌های صرفاً بیت‌کوینی است. لی در ادامه می‌گوید: کاهش اخیر در mNAV نشانه‌ی اشباع بازار سهام کریپتویی است. او اضافه کرد: "ما در دوره‌ای هستیم که بازار در حال جدا کردن افراد فرصت‌طلب از بازیگران واقعی است. کسانی که فقط برای پول آمده‌اند، حالا دارند از میدان خارج می‌شوند." معامله شدن سهام این شرکت‌ها با قیمتی کمتر از ارزش دارایی‌هایشان (زیر ارزش خالص یا NAV) می‌تواند جمع‌آوری سرمایه‌ی جدید را برایشان سخت‌تر کند، چه از طریق وام‌گرفتن (بدهی) و چه با فروش سهام جدید. اما این موضوع به‌معنای شکست قطعی نیست. برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال دارای زیر قیمت هستند خرید دارایی‌های ۱ دلاری با قیمت ۸۰ سنت، می‌تواند یک فرصت خرید جذاب باشد. مت هاوگان، مدیر سرمایه‌گذاری شرکت Bitwise می‌گوید: "کسانی که از این اتفاق تعجب کرده‌اند، احتمالاً تاریخ شرکت Strategy را نگاه نکرده‌اند. این شرکت بخش زیادی از سال‌های ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ را زیر ارزش خالص دارایی‌هایش معامله می‌شد. معمولاً در دوره‌هایی که قیمت‌ها پایین است یا نوسانات زیاد می‌شود، mNAV شرکت‌ها هم فشرده‌تر می‌شود." او ادامه می‌دهد: "این‌که سهام شرکت پایین‌تر از ارزش دارایی‌هایش معامله شود، به‌معنای ضعف مدیریت نیست. تیم‌های مدیریتی کاربلد می‌توانند از راه‌هایی مثل استیکینگ، وام‌دهی یا فعالیت‌های مشابه صندوق‌های پوشش ریسک (Hedge Funds) ارزش دارایی‌های خود را افزایش دهند." با این حال، هاوگان هشدار می‌دهد که اگر فاصله‌ی قیمت بازار و ارزش واقعی زیاد شود، بعضی شرکت‌ها ممکن است وسوسه شوند بخشی از رمزارزهای خود را بفروشند و با آن پول، سهام خود را بازخرید کنند تا قیمت را بالا ببرند اما او این کار را «ندای مرگ» برای چنین شرکت‌هایی می‌داند، چون به‌نوعی یعنی پایان استراتژی رشد بلندمدت شرکت. فرانک چاپارو، مدیر محتوا و پروژه‌های ویژه در شرکت GSR نیز می‌گوید که نحوه‌ی ارتباط مدیران با بازار به همان اندازه اهمیت دارد. به گفته ی او: "در حال حاضر درک عمومی از این نوع شرکت‌ها (DATها) هنوز در مراحل ابتدایی است. بسیاری از آن‌ها حتی پوشش تحلیلی از سوی وال‌استریت ندارند و همین باعث بی‌اعتمادی می‌شود. بنابراین شفافیت بیشتر، توضیح روشن درباره‌ی کاری که انجام می‌دهند و نشان دادن تمایزشان نسبت به دیگران می‌تواند اعتماد سرمایه‌گذاران را بالا ببرد." الیوت چون از Architect Partners همچنین اظهار داشت: "واضح است که همه‌ی شرکت‌های DAT هنوز استراتژی مشخصی ندارند، اما تیم‌های قوی در نهایت می‌توانند عملکرد بهتری داشته باشند و حتی جایگاه خود را بالاتر از mNAV یا هر شاخص دیگری حفظ کنند." کازمو جیانگ، شریک ارشد در شرکت سرمایه‌گذاری Pantera Capital  که خودش بیش از ۵۰۰ میلیون دلار در چندین DAT مختلف از جمله شرکت خودش با نام Solana Company سرمایه‌گذاری کرده، معتقد است که در واقع بسیاری از این شرکت‌ها باید هم‌تراز یا حتی کمی پایین‌تر از NAV معامله شوند، درست مثل استارتاپ‌ها در سایر صنایع. از نگاه او، معیار مهم‌تری که سرمایه‌گذاران باید برای ارزیابی رشد این شرکت‌ها در نظر بگیرند، حجم معاملات و میزان فعالیت آن‌ها است. به گفته‌او:  "اگر هدف اصلی DATها این است که بتوانند برای رمزارزهای خود توجه و اشتیاق سرمایه‌گذاران را جلب کنند، پس حجم معاملات مهم‌ترین شاخص موفقیت آن‌هاست. البته رشد میزان رمزارز به‌ازای هر سهم هم عامل تعیین‌کننده‌ای در عملکردشان خواهد بود." پس آیا سرمایه‌گذاران باید شرکت‌های خزانه‌داری رمزارزی را بخرند که mNAV آن‌ها نشان می‌دهد قیمت سهامشان کمتر از ارزش واقعی رمزارزهای موجود در خزانه است؟ مت هاوگان معتقد است که در نهایت چنین فرصت‌هایی آن‌قدر ارزان می‌شوند که نمی‌توان آن‌ها را نادیده گرفت. یا سرمایه‌گذاران بزرگ وارد می‌شوند و سهام را می‌خرند، یا فعالان شرکتی مجبور به اصلاح ساختار و بازخرید می‌شوند. او می‌گوید: "سؤال این است که افق زمانی شما چقدر است؟ اگر این دارایی‌ها با تخفیف قابل توجهی نسبت به ارزش واقعی‌شان معامله می‌شوند و بدهی‌های سنگین ندارند، احتمالاً نگه داشتن آن‌ها استراتژی خوبی است. اما باید آمادگی داشته باشید که این فاصله ممکن است حتی بیشتر شود. می‌توانم آن را شبیه خرید GBTC با تخفیف مقایسه کنم. ممکن بود آن را با ۱۰٪ تخفیف بخرید و بعد ببینید تخفیف به ۲۰٪ افزایش پیدا کرده است؛ باید آماده تحمل آن باشید. البته این دقیقاً همان وضعیت نیست. مسیر واضحی برای تبدیل به ETF وجود ندارد اما اصل کلی برای سرمایه‌گذاران با ریسک‌پذیری بالا مشابه است." کازمو جیانگ از Pantera معتقد است سرمایه‌گذاران باید روی شرکت‌هایی تمرکز کنند که مدیریت آن‌ها درک خوبی از نحوه فکر سرمایه‌گذاران سنتی دارد، می‌تواند با زبان آن‌ها صحبت کند و می‌داند چگونه به بازار سرمایه دسترسی پیدا کند. او اشاره می‌کند که ابزارهایی مثل بدهی قابل تبدیل و سهام ممتاز، که شرکت Strategy به‌خوبی از آن‌ها برای رشد و تبدیل به غول ۹۰ میلیارد دلاری استفاده کرده است، فقط زمانی کارآمد هستند که شرکت به مقیاس بزرگ رسیده باشد، چون هزینه سرمایه برای شرکت‌های کوچک بسیار بالاست. الیوت چون می‌گوید: "حدس می‌زنم حداقل ۵۰٪ از این شرکت‌های بورسی طی پنج سال آینده به دلیل خریداری شدن، مدیریت ضعیف دارایی‌های دیجیتال، یا ناتوانی در اجرای استراتژی دیگر فعالیت نخواهند کرد. اما معتقدم گروهی، حدود ۱۵ شرکت DAT وجود خواهند داشت که عملکرد بهتری از هفت شرکت بزرگ (Magnificent 7) خواهند داشت و تا سال ۲۰۳۴ به برندهای شناخته‌شده‌ای تبدیل خواهند شد."  

شرکت S&P Global برای نخستین‌بار پلی میان بازار سنتی وال‌استریت و دنیای آنچین ایجاد کرده است. این شرکت با توکنیزه کردن یک سبد شامل۵۰ دارایی که ترکیبی از ۱۵ رمزارز اصلی و ۳۵ سهام مرتبط با صنعت کریپتو میباشد را در قالب یک شاخص قابل سرمایه‌گذاری عرضه کرده است. شرکت S&P Global، خالق شاخص‌های معروفی مانند S&P 500 و میانگین صنعتی داوجونز (Dow Jones)، نخستین شاخص ترکیبی رمزارز و سهام مرتبط با کریپتو را معرفی کرد . اقدامی که نشان می‌دهد وال‌استریت یک گام دیگر به پذیرش کامل دارایی‌های دیجیتال نزدیک‌تر شده است. این شاخص جدید با نام S&P Digital Markets 50 Index، عملکرد ۵۰ مؤلفه‌ی اصلی از اقتصاد کریپتو را رصد می‌کند؛ شامل ۳۵ شرکت بورسی فعال در حوزه‌ی بلاکچین و دارایی‌های دیجیتال و ۱۵ رمزارز برتر که از شاخص گسترده‌تر S&P Cryptocurrency Broad Digital Market انتخاب شده‌اند. هدف از طراحی این شاخص، فراهم‌کردن یک معیار واحد برای ارزیابی عملکرد در دو جبهه‌ی بازار کریپتو است. بازار سهام سنتی و شبکه‌های غیرمتمرکز آنچین. همکاری با Dinari برای توکنیزه‌کردن شاخص روی بلاکچین به گفته‌ی S&P، این شاخص در همکاری با شرکت آمریکایی Dinari توسعه یافته است؛ شرکتی که در زمینه‌ی توکنیزه‌سازی اوراق بهادار بورسی و ارائه‌ی دسترسی آن‌چین به دارایی‌های عموم فعال است. قرار است Dinari نسخه‌ی توکنیزه‌شده‌ی این شاخص را بر بستر پلتفرم dShares عرضه کند، تا سرمایه‌گذاران بتوانند به‌صورت مستقیم از طریق بلاکچین به آن دسترسی داشته باشند. طبق اعلام S&P Global، نسخه‌ی آنچین شاخص تا پایان سال جاری میلادی فعال خواهد شد.  کامرون درینک‌واتر، مدیر اجرایی در S&P Dow Jones Indices گفت: "رمزارزها و صنعت دارایی‌های دیجیتال از حاشیه‌ها به جایگاهی تثبیت‌شده‌تر در بازارهای جهانی رسیده‌اند. مجموعه‌ی گسترده‌ی شاخص‌های ما ابزارهای قانون‌مند و شفاف را در اختیار فعالان بازار قرار می‌دهد تا بتوانند عملکرد این دارایی‌ها را بهتر ارزیابی کرده و به آن‌ها دسترسی داشته باشند. " از آمریکای شمالی تا اروپا و آسیا، سرمایه‌گذاران کم‌کم در حال پذیرفتن دارایی‌های دیجیتال به‌عنوان بخشی از استراتژی سرمایه‌گذاری‌شان هستند، چه برای تنوع‌بخشی به پرتفوی خود، چه برای رشد سرمایه یا اجرای استراتژی‌های نوآورانه. S&P اعلام کرده است که شاخص Digital Markets 50 بر اساس قواعد استاندارد بازتوازن فصلی و چارچوب حاکمیتی معمول این شرکت اداره می‌شود، و هیچ دارایی منفردی اجازه نخواهد داشت بیش از ۵ درصد از وزن کل شاخص را به خود اختصاص دهد. حداقل ارزش بازار برای ورود به شاخص تعیین شده است: برای سهام: ۱۰۰ میلیون دلار برای رمزارزها: ۳۰۰ میلیون دلار این معیارها تضمین می‌کنند که تنها بزرگ‌ترین و نقدشونده‌ترین دارایی‌ها در شاخص حضور داشته باشند. طبق گزارش Barron’s، در حال حاضر این شرایط حدود ۲۷۶ رمزارز را پوشش می‌دهد و فهرست نهایی ۵۰ مؤلفه در زمان راه‌اندازی منتشر خواهد شد. این نخستین باری است که S&P دارایی‌های سهامی و رمزارزی را در قالب یک شاخص واحد ترکیب می‌کند. ساختاری که بدون فناوری توکنیزه‌سازی Dinari در سیستم مالی سنتی امکان‌پذیر نبود. آنا وروبلفسکا، مدیر ارشد بازرگانی در Dinari گفت: "با قابل‌سرمایه‌گذاری کردن S&P Digital Markets 50 از طریق dShares، ما فقط در حال توکنیزه کردن یک شاخص نیستیم، بلکه نشان می‌دهیم چگونه بلاکچین می‌تواند استانداردهای مالی را کارآمدتر، در دسترس‌تر و جهانی‌تر کند. برای نخستین بار، سرمایه‌گذاران می‌توانند به‌صورت شفاف به سهام آمریکایی و دارایی‌های دیجیتال در قالب یک محصول واحد دسترسی داشته باشند." S&P با شاخص جدیدش، مرز میان کریپتو و وال‌استریت را کمرنگ‌تر می‌کند این شاخص جدید، مجموعه‌ی شاخص‌های دارایی دیجیتال S&P را گسترش می‌دهد، از جمله S&P Cryptocurrency Indices و S&P Digital Market Indices  که اکنون به معیارهای مرجع برای سرمایه‌گذاران نهادی تبدیل شده‌اند. راه‌اندازی این شاخص با روند رو‌به‌رشد ادغام کریپتو در نظام مالی اصلی (Mainstream Finance) همسو است. درماه سپتامبر، شرکت Robinhood پس از رشد چشمگیر در معاملات سهام و رمزارز، به شاخص S&P 500 افزوده شد؛ اقدامی که جایگاه شرکت‌های مرتبط با کریپتو، مانند Coinbase Global، را در شاخص‌های آمریکایی تقویت کرد. در سال ۲۰۲۵ نیز شرکت‌های متمرکز بر کریپتو رشد چشمگیری داشته‌اند: سهام Coinbase تاکنون ۵۵٪ رشد کرده است. شرکت Strategy که بیت‌کوین نگه‌داری می‌کند، ۲۴٪ افزایش ارزش داشته است. شرکت Circle Internet Group (ناشر استیبل‌کوین USDC) نیز یکی از موفق‌ترین عرضه‌های اولیه سهام سال را به ثبت رساند. در همین حین، بیت‌کوین نیز اوایل همین هفته به بالاترین قیمت تاریخ خود رسید و باعث افزایش اعتماد در سهام مرتبط با کریپتو شد. جمع‌بندی S&P Global می‌گوید شاخص Digital Markets 50 ابزاری قانون‌مند، شفاف و مبتنی بر قواعد مشخص برای سنجش رابطه‌ی در حال تحول بین بازارهای مالی سنتی و دارایی‌های مبتنی بر بلاکچین است. طراحی این شاخص بر پایه‌ی این باور استوار است که رمزارزها و شرکت‌های مرتبط با کریپتو اکنون دو روی یک اقتصاد نوظهور را تشکیل می‌دهند. اقتصادی که روزبه‌روز نفوذ بیشتری در بازارهای سرمایه‌ی جهانی پیدا می‌کند.  

با وجود جهش قابل‌توجه بازار ارزهای دیجیتال، داده‌های CoinGlass نشان می‌دهد بیش از ۶۲۶ میلیون دلار زیان طی این نوسانات ثبت شده است  موضوعی که از تداوم بی‌ثباتی و نااطمینانی در بازار کریپتو حکایت دارد. بازار ارزهای دیجیتال پس از یکی از متلاطم‌ترین آخرهفته‌های تاریخ خود دوباره جان گرفته است. در پی موج گسترده‌ی لیکوییدیشن‌ها که حدود ۲۰ میلیارد دلار از پوزیشن‌های باز بازار را از بین برد، دارایی‌های اصلی کریپتو بخشی از زمین از‌دست‌رفته‌ی خود را بازپس گرفتند. قیمت بیت‌کوین طی ۲۴ ساعت گذشته بیش از ۳ درصد رشد کرده و به حدود ۱۱۵۳۴۲ دلار رسیده است؛ در حالی که تنها دو روز پیش تا نزدیکی ۱۰۵ هزار دلار سقوط کرده بود. اتریوم نیز عملکردی قوی داشت و با ۹ درصد رشد به حدود ۴۱۸۰ دلار رسید؛ این در حالی است که در تعطیلات آخر هفته تا ۳۵۰۰ دلار پایین آمده بود. در میان ۱۰ رمزارز برتر بازار، BNB با جهش ۱۶.۸۵ درصدی رکورد تازه‌ای ثبت کرد، و دوج‌کوین و کاردانو نیز هرکدام بیش از ۱۰ درصد رشد داشتند. در مقابل، ترون (TRX) تنها ۲.۵ درصد افزایش را تجربه کرد که نشان می‌دهد روند بازیابی هنوز در کل بازار یکنواخت نیست. بیش از ۶۰۰ میلیون دلار لیکویید شد با وجود این رشد قیمتی، بازار کریپتو هنوز شاهد لیکویید شدن حدود ۱۹۰ هزار معامله‌گر در ۲۴ ساعت گذشته بود؛ مجموع زیان‌ها به بیش از ۶۲۶ میلیون دلار رسید. بزرگ‌ترین لیکوییدیشن ثبت‌شده مربوط به یک موقعیت ETH-USD به ارزش ۷ میلیون دلار در صرافی بایننس بود. بر اساس داده‌های CoinGlass، معامله‌گران پوزیشن‌های شورت بیشترین زیان را متحمل شدند و حدود ۴۱۸ میلیون دلار از دست دادند؛ در حالی که معامله‌گران لانگ نیز حدود ۲۰۷ میلیون دلار ضرر کردند، چون نوسانات همچنان ادامه داشت. تحلیل کارشناسان تیموتی میسیر (Timothy Misir)، رئیس بخش تحقیقات شرکت BRN، توضیح داد که این رشد اخیر بیشتر حاصل پوشش پوزیشن‌های شورت و خریدهای انتخابی سرمایه‌گذاران بزرگ است. او گفت: "سرمایه‌گذاران بزرگ در حال خریدهای فرصت‌طلبانه هستند، در حالی که بخش زیادی از معامله‌گران خرد هنوز وارد بازار نشده‌اند. سلامت ساختاری بازار در نهایت به تقاضای پایدار در بازار اسپات، ETFها، شرکت‌ها و صندوق‌های خزانه‌داری بستگی دارد و باید به نقدینگی زمان داد تا به حالت عادی برگردد. ممکن است یک رشد سریع V‌شکل رخ دهد، اما برای شکل‌گیری یک روند صعودی پایدار، بازار باید چندین بار فشار فروش را در قیمت‌های بالاتر جذب کند." نشانه‌های نزولی نیک فورستربنیان‌گذار پلتفرم معاملات آپشن Derive.xyz هشدار داد که نوسان در بازار آپشن بیت‌کوین و اتریوم پس از سقوط هفته‌ی گذشته به‌طور قابل‌توجهی افزایش یافته است. به گفته‌ی او، این وضعیت نشان می‌دهد معامله‌گران انتظار چند هفته‌ی پرنوسان دیگر را دارند، زیرا ریزش اخیر الگوهای معمول نوسان را بر هم زده و باعث شده معامله‌گران برای پوشش ریسک به‌شدت پوزیشن‌های کم ریسک تر باز کنند. فورستر اضافه کرد که برخی سرمایه‌گذاران اکنون احتمال می‌دهند قیمت بیت‌کوین دوباره به زیر ۱۰۰ هزار دلار سقوط کند، در حالی که معامله‌گران اتریوم دیدگاه بدبینانه‌تری دارند و حجم زیادی از اختیار فروش (put) با قیمت ۲۶۰۰ دلار برای دسامبر خریداری کرده‌اند. او توضیح داد: "در بازار آپشن بیت‌کوین، شاهد خرید سنگین قراردادهای فروش در قیمت‌های ۱۱۵هزاردلار و ۹۵ هزاردلار برای سررسید ۳۱ اکتبر بودیم؛ معامله‌گران همچنین در قراردادهای خرید ۱۲۵ هزار دلاری با سررسید ۱۷ اکتبر، جهت خود را تغییر داده‌اند و به جای خرید، حالا در حال فروش این قراردادها هستند، اقدامی که معمولاً نشانه‌ی دیدگاه نزولی کوتاه‌مدت در بازار است. در بازار اتریوم نیز تمرکز روی قیمت‌های ۴۰۰۰ و ۳۶۰۰ دلار برای اکتبر بود و خرید گسترده‌ی قراردادهای فروش ۲۶۰۰ دلاری برای سررسید۲۶ دسامبر، نشان‌دهنده‌ی افزایش بدبینی معامله‌گران نسبت به پایان سال است."  

قیمت ارزهای دیجیتال روز جمعه سقوط شدیدی را تجربه کرد و موجی از لیکوییدیشن‌های (بستن اجباری پوزیشن‌های معاملاتی) به راه افتاد که از نظر گستردگی و پیامدها، یکی از بزرگ‌ترین رخدادهای تاریخ بازار کریپتو توصیف می‌شود. طبق داده‌های Coinglass، در ۲۴ ساعت گذشته بیش از ۱۹ میلیارد دلار موقعیت معاملاتی لیکویید شده که از این میان، حدود ۱۶.۸ میلیارد دلار مربوط به پوزیشن‌های خرید (لانگ) بوده است. Coinglass در پست خود در ایکس (X) نوشت رقم واقعی احتمالاً بسیار بیشتر است زیرا صرافی بایننس که حجم قابل‌توجهی از معاملات در زمان حادثه را داشته، شیوه‌ی متفاوتی در گزارش لیکوییدیشن‌ها دارد. پلتفرم معاملاتی Hyperliquid که در حوزه معاملات فیوچرز غیرمتمرکز (decentralized perpetuals) فعالیت می‌کند، بخش عمده‌ای از این اتفاق را به خود اختصاص داده است؛ بر اساس آمار Coinglass حدود ۱۰.۳ میلیارد دلار لیکوییدیشن در این پلتفرم رخ داده که ۹.۳ میلیارد دلار آن مربوط به پوزیشن‌های لانگ بوده است. به گفته‌ی تحلیلگران، این آشفتگی ناشی از بسته‌شدن پیاپی پوزیشن‌های اهرمی و سقوط شدید در اوپن اینترست (open interest) بود. در این میان، قیمت بیت‌کوین تا حدود ۱۰۴ هزار دلار سقوط کرد و آلت‌کوین‌ها  چه بزرگ و چه کوچک افت سنگین‌تری را تجربه کردند. فلیکس جوون مجری پادکست Forward Guidance گفت: "این یکی از آشفته‌ترین رویدادهای لیکوییدیشن بود که در سال‌های اخیر دیده‌ام. آخرین مورد مشابهی که یادم می‌آید، مربوط به ماه می سال ۲۰۲۱ است، با برآورد حدود ۲۰ میلیارد دلار لیکوییدیشن. به‌احتمال زیاد یکی از بازیگران بزرگ بازار از دور خارج شده و جایی برای پنهان شدن باقی نمانده، جز نگهداری دارایی واقعی." او افزود: "لانگ‌های اهرمی لیکویید شدند. شورت‌های اهرمی مجبور به بستن پوزیشن از طریق سیستم خودکار صرافی (ADL) شدند. خیلی‌ها اول سود گرفتن، بعد در کف خرید کردن و بلافاصله بعداز آن لیکویید شدند! واقعاً بازار درهم‌ریخته‌ست و احتمالاً مدتی طول می‌کشد تا بازارسازها دوباره نقدشوندگی رو برگردانند." در همین حال، فعالیت‌های آنچین به‌طور چشمگیری افزایش یافت، هرچند برخی کاربران در میانه‌ی این آشفتگی با تاخیرهای جدی در تراکنش‌ها روبه‌رو شدند. استانی کولچوف بنیان‌گذار Aave در ایکس نوشت: "سیستم خودکار Aave یعنی همان قراردادهای هوشمند وام‌دهی و لیکوییدیشن، در اوج نوسانات بازار، درست و خودکار عمل کرده، بدون اینکه نیاز به مداخله‌ی انسانی یا توقف داشته باشد و در مدت تنها یک ساعت، ۱۸۰ میلیون دلار وثیقه را به‌صورت خودکار لیکویید کرد." در پی سقوط گسترده‌ی بازار در روز جمعه، گمانه‌زنی‌هایی در فضای کریپتوتوییتر شکل گرفت مبنی بر این‌که چند شرکت بزرگ و نام‌برده‌نشده در صنعت، متحمل ضررهای سنگینی شده‌اند، اتفاقی که به‌نوبه‌ی خود شدت ریزش را بیشتر کرده است. هم‌زمان، معامله‌گران از نابودی کامل یا تقریباً کامل پوزیشن‌های اهرمی خود خبر دادند. کوبی معامله‌گر قدیمی و چهره‌ی شناخته‌شده‌ی کریپتو، روز جمعه در ایکس نوشت : "احتمالاً یکی از شدیدترین لیکوییدیشن‌هایی بود که تا به حال در آلت‌کوین‌ها دیده‌ام. حتی تصور نمی‌کردم این حجم از اهرم در آلت‌کوین‌ها وجود داشته باشد او افزود: به‌نظر می‌رسد کسی ضرر خیلی سنگینی کرده و به‌زودی مشخص می‌شود چه شرکت یا بازیگر بزرگی در این سقوط ضرر سنگینی کرده و از بازار حذف شده است. این اتفاق کمی یادآور تابستان ۲۰۲۱ است." کوبی در ادامه توصیه کرد: اجازه ندهید یک انفجار اهرمی، دید بلندمدت‌تان را تغییر دهد. آینده روشن است؛ صبر پاداش دارد. قیمت بیت‌کوین پس از سقوط اولیه تا حدودی بازیابی شده و در زمان نگارش گزارش حدود ۱۱۲۲۰۰ دلار معامله می‌شود. ارزش کل بازار کریپتو در شبانه‌روز گذشته حدود ۹ درصد کاهش یافته است. در میان آلت‌کوین‌هایی که برخلاف روند بازار حرکت کردند، Zcash عملکرد متفاوتی داشت؛ این ارز که پیش از سقوط هم رشد قابل توجهی کرده بود، پس از ریزش بازار نیز دوباره افزایش قیمت را تجربه کرد. برخی فعالان بازار این اتفاق را با سقوط‌های تاریخی ناشی از فروپاشی تتر/لونا و FTX مقایسه کردند، رویدادهایی که جهت بازار را در چرخه‌ی قبلی تغییر دادند. بر اساس داده‌های Coinglass، در این رخداد حدود ۱.۶ میلیون معامله‌گر لیکویید شدند. اما اهمیت این اتفاق فراتر از اعداد است. این رویداد بار دیگر نشان داد که بازار کریپتو امروز تا چه اندازه با بازارهای جهانی و سیاست‌های قدرت‌های بزرگ درهم‌تنیده شده است. به‌نظر می‌رسد فروش گسترده‌ی اخیر بخشی از واکنش بازار به احیای جنگ تجاری آمریکا و چین باشد. دونالد ترامپ رئیس‌جمهور آمریکا، در پست‌هایی در شبکه‌ی اجتماعی Truth Social اعلام کرد قصد دارد تعرفه‌ی ۱۰۰درصدی بر کالاهای چینی وضع کند. این تصمیم در واکنش به اقدام چین برای محدود کردن صادرات مواد معدنی کمیاب گرفته شد. او همچنین گفت که آمریکا دسترسی چین به نرم‌افزارهای حیاتی را نیز محدود خواهد کرد. به گزارش نیویورک‌تایمز پس از انتشار این اظهارات، شاخص‌های اصلی بازار سهام آمریکا  از جمله S&P 500، نزدک و داوجونز به‌شدت سقوط کردند. هرچند روابط اقتصادی آمریکا و چین از زمان روی کار آمدن ترامپ میان آرامش نسبی و تنش آشکار در نوسان بوده، اما اقدامات اخیر او به هسته‌ی اصلی تجارت دو کشور یعنی مبادله‌ی نرم‌افزارهایی که موتور انقلاب هوش مصنوعی  و مواد معدنی کلیدی موردنیاز برای تولید تراشه‌ها هستند، ضربه زده. با وجود این‌که پیامدهای کلان سیاسی این تصمیمات هنوز روشن نیست، برخی تحلیلگران معتقدند منشأ این آشوب در سیاست‌های ترامپ است و شاید همین عامل از خودِ ضررهای مالی هم مهم‌تر باشد. حدود ده ماه پس از آغاز دور دوم ریاست‌جمهوری ترامپ، او و خانواده‌اش کاملاً در صنعت کریپتو ادغام شده‌اند . چه از نظر شخصی، چه حرفه‌ای و چه سیاسی. از سوی دیگر، فعالان کریپتو نیز حمایت مالی گسترده‌ای از حزب جمهوری‌خواه داشته‌اند. در مقابل، دولت ترامپ نیز سیاست‌هایی در پیش گرفته که به نفع صنعت کریپتو تمام می‌شود و دوران سخت‌گیرانه‌ی نظارت دولت بایدن را پایان داده است. کنگره آمریکا نیز اخیراً قانون تاریخی استیبل‌کوین‌ها را تصویب کرده و انتظار می‌رود اصلاحات مربوط به ساختار بازار کریپتو نیز در آینده نزدیک به تصویب برسد. با این حال، اتفاقات روز جمعه نشان داد که بازار کریپتو حتی با وجود روابط نزدیکش با دولت ترامپ، از نوسانات ژئوپلیتیکی او مصون نیست. گسترش حضور صنعت کریپتو در وال‌استریت  از ETFها تا ابزارهای مشتقه، باعث شده این بازار ناگزیر همراه با فراز و فرودهای سیاست ترامپ در برابر چین بالا و پایین شود. در روزهای آینده روشن می‌شود که این رویداد چه تأثیری بر شرکت‌های فعال در بورس حوزه‌ی کریپتو داشته است.در مقیاس بزرگ‌تر، هنوز معلوم نیست آیا روز جمعه آغاز یک بازار نزولی جدید بود یا فقط پیچ و تاب دیگری در یکی از پرقدرت‌ترین بازارهای صعودی تاریخ کریپتو.  

خلاصه: دامنه فعالیت بازار محدود شده است زیرا سرمایه‌ها بیشتر به دارایی‌های با نقدینگی بالا و اطمینان بیشتر مثل بیت‌کوین و اتریوم متمرکز شده است. کارشناسان به جریان سرمایه‌های نهادی وارد شده به ETFها و کاهش صبر سرمایه‌گذاران نسبت به آلت‌کوین‌هایی که صرفاً بر اساس روایت و هیجان بازار حرکت می‌کنند، اشاره می‌کنندو آن را دلیل این وضعیت می‌دانند. هر جهش آینده در بازار آلت‌کوین‌ها احتمالاً بسیار محدود است و به توکن‌هایی که کاربرد واقعی دارند اختصاص خواهد داشت. بیت‌کوین و اتریوم همچنان توجه سرمایه‌گذاران را جلب می‌کنند در حالی که بازار گسترده آلت‌کوین‌ها از نظر رشد عقب مانده است و این تفاوت نتیجه بالغ‌تر شدن بازارها قلمداد می‌شود. در حالی که دارایی‌های اصلی مثل اتریوم، XRP و سولانا از ابتدای سال تا کنون رشد دو رقمی داشته‌اند، عملکرد باقی آلت‌کوین‌های پرطرفدار چندان امیدوارکننده نبوده است. به جز BNB که امسال چندین رکورد جدید ثبت کرده است، توکن‌های دیگر مانند چین‌لینک، کاردانو، سویی و دوج‌کوین بین رشد یک‌رقمی تا زیان دو رقمی قرار دارند. درصد کوین‌هایی که بالاتر از میانگین متحرک ۲۰۰ روزه خود معامله می‌شوند (معیاری که اغلب دیدگاهی صعودی یا نزولی درباره یک دارایی ارائه می‌دهد) به حدود ۵۵٪ کاهش یافته است که کاهش قابل‌توجهی نسبت به بالاترین رکورد امسال یعنی ۷۸٪ در ۱۳ سپتامبر به شمار می‌آید. جفری دینگ تحلیلگر ارشد گروه HashKey گفت: "سرمایه به طور طبیعی دارایی‌هایی با نقدینگی بالا، روایت شفاف و اطمینان قوی را ترجیح می‌دهد." او توضیح داد که در شرایط فعلی اقتصاد کلان، تقسیم ساختاری بازار اجتناب‌ناپذیر است و سرمایه عمدتاً به سمت دارایی‌های برتر مانند بیت‌کوین و اتریوم جریان پیدا می‌کند، که این جریان عمدتاً توسط ETFهای نهادی و خزانه‌داری‌های شرکتی هدایت می‌شود. دینگ افزود که بسیاری از آلت‌کوین‌ها عقب مانده‌اند، زیرا نتوانسته‌اند با روایت‌های جدید بازار همسو شوند؛ او به مثال‌هایی مانند روایت‌های هوش مصنوعی (AI)، دارایی‌های واقعی (RWA) و صرافی‌های غیرمتمرکز اشاره کرد که نتوانسته‌اند جایگاه خود را پیدا کنند. او در ادامه گفت: "بازار دیگر به توکن‌هایی با ارزش بالا و عرضه کم که کاربرد مشخصی ندارند، توجه چندانی نشان نمی‌دهد." پیتر چونگ رئیس بخش تحقیق در Presto Research گفت: "شرکت‌کنندگان بازار طی سال‌ها یاد گرفته‌اند چگونه پروژه‌ها را بر اساس شایستگی‌هایشان ارزیابی کنند و برندگان را از بازندگان تشخیص دهند و این نشان‌دهنده بلوغ صنعت است." او این تغییر را به ترکیب جدید شرکت‌کنندگان بازار نسبت می‌دهد. چونگ توضیح داد: "با افزایش مشارکت نهادهای مالی، دوران سرمایه‌گذاران خرد که صرفاً بر اساس احساسات در بخش‌های خاص وارد یا خارج می‌شدند تقریباً به پایان رسیده است.البته سرمایه‌گذاران خرد هنوز فعالیت خود را دارند، اما تأثیر کلی آن‌ها بر بازار بسیار کمتر است و جریان سرمایه نهادی، که بسیار بزرگ‌تر و منظم‌تر است، بر آن غلبه دارد. " چونگ افزود که اگرچه هنوز شاهد رشدهای موقت هدایت‌شده توسط سرمایه‌گذاران خرد در حوزه‌های خاص مانند ZCash هستیم اما این موارد اکنون بیشتر «نقاط  موقتی قدرت» محسوب می‌شوند و دیگر به‌عنوان روندهای کلی بازار دیده نمی‌شوند. Zcash یک ارز دیجیتال با تمرکز بر حریم خصوصی است که در دو هفته گذشته ۱۴۰٪ رشد کرده و به قیمت ۱۳۴ دلار رسیده است (با این حال هنوز ۹۵.۹٪ پایین‌تر از بالاترین قیمت تاریخ خود یعنی ۳۱۹۱ دلار قرار دارد.) این رشد پس از آن رخ داد که چندین سرمایه‌گذار برجسته در حوزه کریپتو و مالی سنتی از آن حمایت کردند. در آینده دینگ انتظار تغییر دارد، اما نه بازگشت به یک رونق گسترده در بازار آلت‌کوین‌ها. او می‌گوید: "سکون فعلی به این معنا نیست که آلت‌کوین‌ها در این چرخه غایب خواهند بود بلکه ممکن است وقتی بیت‌کوین و اتریوم وارد فاز تثبیت شوند، دوباره فعال شوند." با این حال دینگ تأکید می‌کند که هر گونه رشد «بسیار انتخابی» خواهد بود و تنها به نفع توکن‌هایی است که «بر اساس کاربرد واقعی و خلق ارزش در دنیای واقعی» هستند، نه صرفاً داستان‌سرایی بدون پشتوانه.  

توکن بومی شبکه‌ی BNB Chain متعلق به بایننس، پس از جهشی چشمگیر و ثبت بالاترین قیمت تاریخ خود، جایگاهش را به‌عنوان سومین رمزارز بزرگ جهان از نظر ارزش بازار تثبیت کرد. قیمت BNB در تاریخ ۷ اکتبر به رکورد ۱۳۳۵ دلار رسید و سپس با اصلاح جزئی، در زمان نگارش این گزارش حدود ۱۳۰۶ دلار معامله می‌شد. طی ۲۴ ساعت گذشته ارزش BNB بیش از ۶٪ رشد کرده و به یکی از پربازده‌ترین رمزارزهای بازار تبدیل شده است. در بازه‌ی هفتگی نیز رشد آن به حدود ۳۰٪ رسیده و در مجموع، طی ماه گذشته نزدیک به ۵۰٪ افزایش قیمت را تجربه کرده است. این رشد خیره‌کننده باعث شد ارزش بازار BNB با ۱۸۲.۶ میلیارد دلار از XRP با ۱۷۸ میلیارد دلار پیشی بگیرد و در جایگاه سوم بازار جهانی رمزارزها قرار گیرد. در حال حاضر BNB  پس از بیت‌کوین و اتریوم در رتبه‌بندی جهانی رمزارزها قرار دارد و ارزش بازار آن حدود ۳۲٪ از مارکت‌کپ اتریوم (۵۶۸ میلیارد دلار) را تشکیل می‌دهد. رشد کاربردهای BNB افزایش اخیر قیمت BNB تنها حاصل هیجان بازار نیست، بلکه نشان‌دهنده‌ی گسترش کاربرد و فعالیت شبکه‌ی BNB Chain نیز هست. صرافی‌های غیرمتمرکزی مانند Aster در روزهای اخیر شاهد رشد چشمگیری در حجم معاملات بوده‌اند. موضوعی که تقاضا برای توکن BNB را به‌عنوان توکن اصلی کارمزدها و حاکمیت شبکه افزایش داده است. مجموع ارزش قفل‌شده (TVL) در شبکه‌ی BNB Chain طی ۲۴ ساعت گذشته بیش از ۷٪ رشد کرده و به حدود ۴.۵ میلیارد دلار رسیده است. در همین بازه کارمزدهای شبکه به ۴.۵۱ میلیون دلار و درآمد پروتکل‌ها به ۲.۲۳ میلیون دلار افزایش یافته است. علاوه بر این تعداد آدرس‌های فعال در شبکه‌ی BNB Chain نیز به‌طور قابل‌توجهی افزایش یافته است؛ به‌طوری‌که در ماه سپتامبر بیش از ۷۳ میلیون آدرس فعال ثبت شده و تنها در همین ماه اکتبر تاکنون بیش از ۱۵ میلیون آدرس جدید به این رقم افزوده شده است. شرکت سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر YZi Labs اعلام کرده که بنیادهای BNB برای پذیرش گسترده طراحی شده‌اند و چند عامل کلیدی را پشت رشد قیمت اخیر این توکن پس از ثبت اوج تاریخی آن عنوان کرده است. به گفته‌ی این شرکت این عوامل شامل موارد زیر است: رشد فعالیت‌های آنچین، کاربرد گسترده‌ی استیکینگ، توکنومیکس ضدتورمی از طریق دو مکانیزم سوزاندن توکن (dual burn)، و کارمزدهای پایین تراکنش‌ها پس از اجرای به‌روزرسانی Maxwell Hard Fork. YZi Labs افزود که نهادهای مالی و سرمایه‌گذاران سازمانی نیز شروع به استفاده از BNB برای مدیریت خزانه و نقدینگی خود کرده‌اند که نشانه‌ای از عمق بیشتر پذیرش و استفاده از این دارایی دیجیتال است. موج جدید میم‌کوین‌ها افزایش چشمگیر قیمت BNB همزمان با موج تازه‌ای از معاملات سفته‌بازانه در شبکه‌ی BNB Chain بوده است. پلتفرم تحلیلی Bubblemaps از افزایش شدید فعالیت در حوزه‌ی میم‌کوین‌ها خبر داده و این دوره را یکی از سودآورترین فصل‌های میم‌کوینی در چرخه‌های اخیر توصیف کرده است. بر اساس داده‌های این شرکت، بیش از ۱۰۰ هزار معامله‌گر آنچین در عرضه‌ی توکن‌های جدید شرکت کرده‌اند که حدود ۷۰٪ از آن‌ها سود ثبت کرده‌اند. برخی از پروژه‌هایی که در این موج جدید عملکرد درخشانی داشته‌اند شامل میم‌کوین ۴ دلاری ($4 Memecoin)، Binance Life و PALU هستند؛ پروژه‌هایی که در آن‌ها ده‌ها معامله‌گر اولیه موفق شدند بین ۱۰۰ هزار تا ۱ میلیون دلار سود کسب کنند. این هجوم سرمایه‌گذاران خرد و جریان گسترده‌ی سرمایه به شبکه‌ی BNB Chainشرایطی ایده‌آل برای تداوم شتاب صعودی BNB ایجاد کرده است.عاملی که جایگاه این توکن را به‌عنوان یک دارایی کاربردی و شاخصی از فعالیت گسترده‌تر در اکوسیستم بایننس بیش از پیش تقویت می‌کند.