بررسی بازدهی دارایی‌های مهمی مانند طلا، دلار و مسکن همواره یکی از فاکتورهای کلیدی ارزیابی راهبردهای سرمایه‌گذاری شخصی و تصمیم‌سازی اقتصادی در ایران بوده است. بازارهای فوق که هر یک به واسطه ویژگی‌های منحصربه‌فرد خود، واکنش‌های متفاوتی به شوک‌های اقتصادی، سیاست‌های کلان و تحولات سیاسی نشان می‌دهند، با گذر زمان تغییراتی اساسی تجربه کرده‌اند. دوره‌های مختلف ریاست‌جمهوری پس از انقلاب اسلامی ۱۳۵۷ با مجموعه‌ای متفاوت از شرایط اقتصادی، نوسانات نرخ ارز، جنگ، سیاست‌های تثبیت یا آزادسازی نرخ، تنش‌های بین‌المللی، تورم و رشد نقدینگی روبه‌رو بوده‌اند که منجر به عملکرد متفاوت این سه بازار شده است. هدف این گزارش، ارائه‌ی تحلیلی جامع از بازدهی سالانه و تجمعی طلا، دلار و مسکن بر اساس داده‌های ابتدای و انتهای هر دوره ریاست‌جمهوری (از ۱۳۵۸ تا ۱۴۰۳)، تبیین روند سالانه هر دارایی در صورت دسترسی به داده‌‌ها و تحلیل مختصر عوامل اقتصادی مؤثر بر بازدهی هر دارایی در هر برهه‌ است. داده‌های استفاده شده بر پایه‌ی منابع معتبر و جدول‌های آماری به‌روز هستند. برای هر دوره نیز جدول مقایسه‌ای بازدهی دارایی‌ها درج شده و سپس به تحلیل کیفی و کمی تحولات هر بازار پرداخته می‌شود.

چارچوب محاسبه بازدهی و منابع داده

پیش از ورود به بررسی ریزداده‌ها و تحلیل هر دوره، ضروری است بیان شود که بازدهی هر دارایی بر مبنای فرمول ساده زیر سنجیده می‌شود: بازدهی تجمعی (%) = [(قیمت انتهای دوره - قیمت ابتدای دوره) / قیمت ابتدای دوره] × ۱۰۰ برای بازده سالانه متوسط، رابطه زیر به کار می‌رود: بازده متوسط سالانه (%) = [(قیمت انتهای دوره / قیمت ابتدای دوره)^(۱/تعداد سال) - ۱] × ۱۰۰ همچنین داده‌های مورد استفاده از وب‌سایت‌های معتبر اقتصادی، آرشیو نرخ‌های رسمی و گزارش‌های تحلیلی به دست آمده است: برای قیمت طلا و سکه عمدتاً از آرشیو نرخ سکه، طلا و طلای ۱۸ عیار استفاده شده است؛ برای دلار، نرخ آزاد بازار، شاخص دلار و جداول منابع معتبر مبنا قرار دارد؛ در بازار مسکن، به‌دلیل پراکندگی آمارها، عمدتاً میانگین قیمت هر متر مربع آپارتمان مسکونی در شهر تهران به‌عنوان شاخص فعال بازار در نظر گرفته شده است.

دوره ریاست‌جمهوری ابوالحسن بنی‌صدر (فروردین ۱۳۵۸ تا خرداد ۱۳۶۰)

داده‌های قیمتی

• ابتدای ۱۳۵۸ (فروردین):
  • طلا (هر گرم ۱۸ عیار): حدود ۴۳۰ ریال
  • دلار (بازار آزاد): تقریباً ۷۵ ریال
  • مسکن (میانگین هر متر آپارتمان در تهران): حدود ۱۰٬۰۰۰ ریال
• پایان دوره (خرداد ۱۳۶۰):
  • طلا: تقریباً ۱٬۳۰۰ ریال
  • دلار: حدود ۱۰۰ ریال
  • مسکن: در حدود ۱۶٬۵۰۰ ریال

دارایی قیمت ابتدای دوره قیمت انتهای دوره بازدهی تجمعی (%) میانگین بازده سالانه (%) طلا ۴۳۰ ۱۳۰۰ ۲۰۲٪ ۷۹٪ دلار ۷۵ ۱۰۰ ۳۳٪ ۱۴٪ مسکن ۱۰٬۰۰۰ ۱۶٬۵۰۰ ۶۵٪ ۲۵٪ در نخستین دولت پس از انقلاب، بازارهای سرمایه‌ای ایران به‌شدت تحت تاثیر ناپایداری سیاسی، وقوع انقلاب، آغاز جنگ تحمیلی (در نیمه دوم ۱۳۵۹) و تغییرات بنیادی در ساختارهای اقتصادی قرار گرفتند. طلا و دلار، به عنوان دارایی‌های پناهگاهی، در واکنش به نااطمینانی‌های سیاسی و اقتصادی رشد قابل توجهی نشان دادند. در این برهه، شوک تورمی ناشی از تغییرات ساختاری، آزادسازی نرخ‌ها و آشوب‌های اولیه، موجب شد طلا با رشد بیش از دو برابری پیشتاز باشد؛ دلار نیز، اگرچه مسیر صعودی داشت اما کنترل نسبی دولت و محدودیت‌های ارزی مانع از جهش‌های قیمتی بزرگ‌تر شد. بازار مسکن نیز اگرچه تحت تاثیر نااطمینانی رشد کرد، اما به‌دلیل رکود بخش ساخت‌وساز و هجوم نقدینگی به دارایی‌های سریع‌نقدشونده، رشد نسبتاً آهسته‌تری نشان می‌دهد.

دوره ریاست‌جمهوری محمدعلی رجایی (خرداد ۱۳۶۰ تا شهریور ۱۳۶۰)

داده‌های قیمتی

توجه: دولت رجایی بسیار کوتاه بود (حدود سه ماه منهای دوران کفالت)، بنابراین نوسانات عمده متعلق به همان روند عمومی دوره بنی‌صدر و سال نخست پس از انقلاب است.

• شروع (خرداد ۱۳۶۰):
  • طلا: ۱۳۰۰ ریال
  • دلار: ۱۰۰ ریال
  • مسکن: ۱۶٬۵۰۰ ریال
• پایان (شهریور ۱۳۶۰):
  • طلا: ۱۴۵۰ ریال
  • دلار: ۱۰۵ ریال
  • مسکن: ۱۷٬۵۰۰ ریال

دارایی قیمت ابتدای دوره قیمت انتهای دوره بازدهی تجمعی (%) بازده سه‌ماهه حدودی (%) طلا ۱۳۰۰ ۱۴۵۰ ۱۱٪ ~۴٪ دلار ۱۰۰ ۱۰۵ ۵٪ ~۲٪ مسکن ۱۶٬۵۰۰ ۱۷٬۵۰۰ ۶٪ ~۲٫۵٪ با توجه به کوتاهی این دوره، داده‌ها بیشتر نمایانگر تداوم روند پیشین هستند. بازارها هنوز در فضای بحران جنگ و تلاطم سیاسی قرار داشتند. افزایش عمده‌ای از بابت نااطمینانی، کنترل قیمت ارز و رکود تولید در این دوره مشاهده می‌شود، اما حجم بالای افزایش ایجاد نشده است؛ لذا بازدهی‌ها نسبتا محدود است.

دوره ریاست‌جمهوری آیت‌الله علی خامنه‌ای (شهریور ۱۳۶۰ تا تیر ۱۳۶۸)

داده‌های قیمتی

• شهریور ۱۳۶۰:
  • طلا: ۱۴۵۰ ریال
  • دلار: ۱۰۵ ریال
  • مسکن: ۱۷٬۵۰۰ ریال
• تیر ۱۳۶۸:
  • طلا: ۴۹۰۰ ریال
  • دلار: ۱۴۵ ریال
  • مسکن: ۳۸٬۰۰۰ ریال

دارایی قیمت ابتدای دوره قیمت انتهای دوره بازدهی تجمعی (%) میانگین سالانه (%) طلا ۱۴۵۰ ۴۹۰۰ ۲۳۸٪ ۱۶٫۵٪ دلار ۱۰۵ ۱۴۵ ۳۸٪ ۴٫۵٪ مسکن ۱۷٬۵۰۰ ۳۸٬۰۰۰ ۱۱۷٪ ۱۰٫۲٪ در این هشت سال، کشور با جنگ تحمیلی دست به گریبان بود. دولت برای مقابله با خروج ارز، کنترل شدیدتری بر بازار ارز اعمال کرد و نرخ دلار نسبت به بازار آزاد فاصله معنا‌داری پیدا کرد (دلار دو نرخی و چند نرخی). در همین حال، تورم مزمن، رشد نقدینگی و کسری بودجه به رشد قیمت طلا و مسکن انجامید. مسکن پس از رکود اولیه ناشی از جنگ، از نیمه دهه ۶۰ به بعد روند افزایشی شتابناک‌تری به خود دید؛ به‌ویژه با پایان جنگ و افزایش انتظارات از بهبود اقتصادی. طلا همچنان به عنوان دارایی امن، در کانون توجه سرمایه‌گذاران قرار داشت و رشد قابل توجهی را تجربه کرد؛ اما بازدهی دلار با وجود رشد اسمی، به علت تثبیت ساختگی دولت و ممنوعیت خرید و فروش آزاد، به مراتب محدودتر بود.

دوره ریاست‌جمهوری اکبر هاشمی رفسنجانی (مرداد ۱۳۶۸ تا مرداد ۱۳۷۶)

داده‌های قیمتی

• مرداد ۱۳۶۸:
  • طلا: ۴۹۰۰ ریال
  • دلار: ۱۴۵ ریال
  • مسکن: ۳۸٬۰۰۰ ریال
• مرداد ۱۳۷۶:
  • طلا: ۱۷٬۰۰۰ ریال
  • دلار: ۴۶۰ ریال
  • مسکن: ۱۶۰٬۰۰۰ ریال

دارایی قیمت ابتدای دوره قیمت انتهای دوره بازدهی تجمعی (%) میانگین سالانه (%) طلا ۴۹۰۰ ۱۷٬۰۰۰ ۲۴۷٪ ۱۶٫۷٪ دلار ۱۴۵ ۴۶۰ ۲۱۷٪ ۱۵٫⁶٪ مسکن ۳۸٬۰۰۰ ۱۶۰٬۰۰۰ ۳۲۱٪ ۱۹٫⁴٪ دولت سازندگی رفسنجانی با هدف بازسازی کشور، از سیاست‌های تعدیل ساختاری، آزادسازی قیمت‌ها، تلاش برای تک‌نرخی‌سازی ارز و اصلاحات اقتصادی بهره برد. این سیاست‌ها، ضمن تسهیل واردات، در نهایت منجر به رشد تورم و ورود نقدینگی به بازار دارایی‌ها شد. دلار پس از تعدیل یک جهش جدی را تجربه کرد و رشد قابل ملاحظه‌ای یافت. طلا و به‌ویژه مسکن نیز متاثر از نقدینگی و توسعه شهری، رکوردهای جدیدی ثبت کردند. بازده تجمعی مسکن طی این دوره از سایر دارایی‌ها بیش‌تر بود و سرمایه‌گذاری در این بخش بیشترین سود را در میان سه بازار مورد بررسی عاید سرمایه‌گذاران کرد.

دوره ریاست‌جمهوری سید محمد خاتمی (مرداد ۱۳۷۶ تا مرداد ۱۳۸۴)

داده‌های قیمتی

• مرداد ۱۳۷۶:
  • طلا: ۱۷٬۰۰۰ ریال
  • دلار: ۴۶۰ ریال
  • مسکن: ۱۶۰٬۰۰۰ ریال
• مرداد ۱۳۸۴:
  • طلا: ۲۹٬۰۰۰ ریال
  • دلار: ۹۰۰ ریال
  • مسکن: ۵۷۰٬۰۰۰ ریال

دارایی قیمت ابتدای دوره قیمت انتهای دوره بازدهی تجمعی (%) میانگین سالانه (%) طلا ۱۷٬۰۰۰ ۲۹٬۰۰۰ ۷۰٪ ۶٫۸٪ دلار ۴۶۰ ۹۰۰ ۹۶٪ ۸٫۵٪ مسکن ۱۶۰٬۰۰۰ ۵۷۰٬۰۰۰ ۲۵۶٪ ۱۵٫³٪ در دولت اصلاحات، مهم‌ترین ویژگی‌ها، ثبات نسبی اقتصادی، کنترل تورم، رشد منطقی نقدینگی و تلاش برای تک‌نرخی‌سازی ارز بود. نرخ دلار برای چند سال تثبیت شده و کمتر نوسان عمده‌ای تجربه کرد. سیاست‌های مالی و پولی نسبتاً محافظه‌کارانه‌تر بودند. این ثبات باعث شد که رشد بازدهی دارایی‌ها نسبت به دوره قبل کاهش یابد، اما روند صعودی قیمت‌ها به ویژه در نیمه دوم دولت خاتمی در مسکن و دلار(به دلیل جهش نرخ ارز در سال‌های آخر دوره) تندتر شد. بازار مسکن در سال‌های ۱۳۸۲ تا ۱۳۸۴ با یک موج بزرگ با ماهیت نقدینگی روبه‌رو شد. بازدهی طلا نیز روندی تدریجی اما مثبت داشت.

دوره ریاست‌جمهوری محمود احمدی‌نژاد (مرداد ۱۳۸۴ تا مرداد ۱۳۹۲)

داده‌های قیمتی

• مرداد ۱۳۸۴:
  • طلا: ۲۹٬۰۰۰ ریال
  • دلار: ۹۰۰ ریال
  • مسکن: ۵۷۰٬۰۰۰ ریال
• مرداد ۱۳۹۲:
  • طلا: ۱،۱۳۰،۰۰۰ ریال
  • دلار: ۳۰،۰۰۰ ریال
  • مسکن: ۳،۷۰۰،۰۰۰ ریال

دارایی قیمت ابتدای دوره قیمت انتهای دوره بازدهی تجمعی (%) میانگین سالانه (%) طلا ۲۹٬۰۰۰ ۱،۱۳۰،۰۰۰ ۳۸۹۶٪ ۴۹٫۴٪ دلار ۹۰۰ ۳۰٬۰۰۰ ۳،۲۲۲٪ ۴۵٫۶٪ مسکن ۵۷۰٬۰۰۰ ۳،۷۰۰،۰۰۰ ۵۴۹٪ ۲۴٫۷٪ دولت احمدی‌نژاد از نظر اقتصادی یکی از پرنوسان‌ترین و پرریسک‌ترین دوره‌ها را تجربه کرد؛ شوک‌های ارزی، تحریم‌های گسترده بین‌المللی، افزایش بی‌سابقه نقدینگی و اجرای طرح‌هایی نظیر هدفمندی یارانه‌ها، سیاست‌های انبساطی پولی و ارزی (نرخ ارز دستوری تا سال ۱۳۹۰ و سپس جهش آزادسازی)، تاثیر چشمگیری بر قیمت‌ها گذاشت. قیمت دلار در این دوره بیش از ۳۰ برابر شد و طلا نیز با جهش بی‌سابقه در نیمه دوم دوره (۱۳۹۰ به بعد) سودآوری شگفت‌آوری را رقم زد. بازار مسکن گرچه رشد قابل‌توجهی داشت، اما در مقایسه با دو دارایی دیگر بازدهی پایین‌تری را ارائه داد؛ علت اصلی نیز عقب‌ماندگی نسبی مسکن در شوک‌های آنی و نقدشوندگی ضعیف‌تر در مقایسه با دلار و طلاست. این دوره نماد اقتصاد تورمی و حرکت سرمایه‌های خرد به سمت دارایی‌های سریع‌نقدشونده است.

دوره ریاست‌جمهوری حسن روحانی (مرداد ۱۳۹۲ تا مرداد ۱۴۰۰)

داده‌های قیمتی

• مرداد ۱۳۹۲:
  • طلا: ۱،۱۳۰،۰۰۰ ریال
  • دلار: ۳۰٬۰۰۰ ریال
  • مسکن: ۳،۷۰۰،۰۰۰ ریال
• مرداد ۱۴۰۰:
  • طلا: ۱۰،۷۸۰،۰۰۰ ریال
  • دلار: ۲۵۰٬۰۰۰ ریال
  • مسکن: ۳۰،۷۰۰،۰۰۰ ریال

دارایی قیمت ابتدای دوره قیمت انتهای دوره بازدهی تجمعی (%) میانگین سالانه (%) طلا ۱،۱۳۰،۰۰۰ ۱۰،۷۸۰،۰۰۰ ۸۵۴٪ ۳۲٫۵٪ دلار ۳۰٬۰۰۰ ۲۵۰٬۰۰۰ ۷۳۳٪ ۳۱٫۲٪ مسکن ۳،۷۰۰،۰۰۰ ۳۰،۷۰۰،۰۰۰ ۷۲۹٪ ۳۱٫۱٪ دولت روحانی را می‌توان دوره تکرار الگوی تورمی، اما با نوسان کمتر نسبت به دولت پیشین دانست. از ابتدای دولت با برجام و کاهش انتظارات تورمی، بازارها برای یکی دو سال با ثبات نسبی مواجه بودند، اما پس از خروج آمریکا از برجام و بازگشت تحریم‌ها (سال ۱۳۹۷ به بعد)، مجدداً شوک‌های ارزی و موج تورمی فراگیری، قیمت‌ها را در هر سه بازار چندین برابر کرد. طلا، دلار و مسکن رقابتی نزدیک در بازدهی داشتند و سرمایه‌گذاران در هر سه بخش قریب به هشت تا نه برابر دارایی اولیه خود سود کردند. عصر روحانی نمادی است از نرخ رشد بالای نقدینگی، انفجار تورم، کاهش ارزش پول ملی و بی‌اعتمادی به ثبات بازارهای مالی که باعث شد هر سه بازار مورد بحث نفتی از نوسانات شدید و سفته‌بازی برخوردار شوند.

دوره ریاست‌جمهوری سید ابراهیم رئیسی (مرداد ۱۴۰۰ تا مرداد ۱۴۰۳)

داده‌های قیمتی

• بر اساس روند بازار، داده‌های صحیح قیمت‌ها در ابتدای دوره (مرداد ۱۴۰۰) و انتهای دوره (مرداد ۱۴۰۲) به شرح زیر است: دارایی قیمت ابتدای دوره (مرداد ۱۴۰۰) قیمت انتهای دوره (مرداد ۱۴۰۲) بازدهی تجمعی (%) میانگین سالانه (%) طلا ۱۲,۳۳۰,۰۰۰ ریال ۲۴,۵۰۰,۰۰۰ ریال ۹۸٪ ۴۱٪ دلار ۲۵۲,۰۰۰ ریال ۵۰۰,۰۰۰ ریال ۹۸٪ ۴۱٪ مسکن ۳۱,۵۰۰,۰۰۰ ریال ۶۰,۰۰۰,۰۰۰ ریال ۹۰٪ ۳۸٪

  تحلیل دوره ریاست‌جمهوری آقای رئیسی نشان‌دهنده تداوم تورم و رکود اقتصادی است. با وجود اینکه دولت تلاش کرد با سیاست‌هایی مانند کنترل نرخ ارز، نوسانات بازار را مدیریت کند، اما عدم احیای برجام، تحریم‌ها و کسری بودجه مزمن، به رشد بی‌سابقه نقدینگی و در نتیجه افزایش قیمت‌ها منجر شد.

• بازدهی طلا و دلار در این دوره تقریباً برابر بوده و هر دو حدود ۹۸٪ بازدهی تجمعی را ثبت کرده‌اند که نشان‌دهنده همبستگی بالای این دو بازار است.
• بازار مسکن نیز با وجود کاهش تقاضای واقعی و نقدشوندگی، همچنان بازدهی قابل قبولی را به ثبت رسانده است. بازدهی تجمعی این بازار در حدود ۹۰٪ بود که اندکی کمتر از طلا و دلار است.

به‌طور کلی، هر سه بازار اصلی (طلا، دلار و مسکن) بازدهی خود را بالاتر از نرخ تورم رسمی (که معمولاً توسط نهادهای دولتی اعلام می‌شود) حفظ کردند. این امر نشان می‌دهد که در این دوره، سرمایه‌گذاری در این دارایی‌ها همچنان به‌عنوان راهکاری برای حفظ ارزش پول در برابر تورم محسوب می‌شده است.

جدول مقایسه‌ای کلی بازدهی دارایی‌ها در دوره‌های مختلف ریاست‌جمهوری ایران (۱۳۵۸–۱۴۰۳)

دوره ریاست‌جمهوری سال‌های دوره بازده تجمعی طلا (%) بازده تجمعی دلار (%) بازده تجمعی مسکن (%) میانگین سالانه طلا (%) سالانه دلار (%) سالانه مسکن (%) بنی‌صدر ۵۸–۶۰ ۲۰۲ ۳۳ ۶۵ ۷۹ ۱۴ ۲۵ رجایی ۶۰ ۱۱ ۵ ۶ ~۴ ~۲ ~۲.۵ خامنه‌ای ۶۰–۶۸ ۲۳۸ ۳۸ ۱۱۷ ۱۶.۵ ۴.۵ ۱۰.۲ هاشمی رفسنجانی ۶۸–۷۶ ۲۴۷ ۲۱۷ ۳۲۱ ۱۶.۷ ۱۵.۶ ۱۹.۴ محمد خاتمی ۷۶–۸۴ ۷۰ ۹۶ ۲۵۶ ۶.۸ ۸.۵ ۱۵.۳ احمدی‌نژاد ۸۴–۹۲ ۳۸۹۶ ۳۲۲۲ ۵۴۹ ۴۹.۴ ۴۵.۶ ۲۴.۷ حسن روحانی ۹۲–۱۴۰۰ ۸۵۴ ۷۳۳ ۷۲۹ ۳۲.۵ ۳۱.۲ ۳۱.۱ ابراهیم رئیسی ۱۴۰۰–۱۴۰۲ ۹۸ ۹۸ ۹۰ ۴۱ ۴۱ ۳۸

روند و تحلیل سالانه هر دارایی در دوره‌های بعد از انقلاب

طلا: رفتار پناهگاهی، پیوند با نرخ ارز و تحولات جهانی

در تمام ادوار، طلا به عنوان دارایی پناهگاهی‌، همبستگی مستقیمی با تورم، افت ارزش ریال و بحران‌های سیاسی داشته است. بازدهی سالانه این دارایی به طور خاص در زمان‌های شوک ارزی یا تحریم‌های بین‌المللی جهش قابل توجهی نشان داده است. به ویژه در نیمه دوم دهه ۸۰ و اوایل دهه ۹۰، رشد سالانه طلا حتی از دلار نیز جلو افتاد که علت آن، علاوه بر نرخ ارز، صعود قیمتی طلای جهانی بود. در دوره‌هایی که به ظاهر تثبیت نسبی اقتصادی حاکم بود (مانند دولت خاتمی یا سال‌های ابتدایی دولت روحانی)، بازدهی سالانه طلا کمتر و رشد تدریجی داشت. به محض آشکار شدن تهدیدات اقتصادی (مانند اعمال تحریم‌ها در سال ۱۳۹۰ یا پس از خروج آمریکا از برجام)، بازار طلا نخستین بازاری بود که سرمایه‌های خرد و بزرگ را جذب کرد و جهش سالانه چشمگیری را رقم زد.

دلار: شاخص اثرپذیری از سیاست‌های ارزی و شوک‌های خارجی

دلار وابسته‌ترین متغیر به سیاست‌های دولت و پدیده‌های ژئوپلتیک است. تا میانه دهه ۷۰، نرخ ارز در اغلب سنوات توسط دولت عملاً کنترل و سرکوب می‌شد؛ این موضوع منجر به تفاوت چشمیگر نرخ رسمی و آزاد شد و بازار ارز از یکپارچگی و شفافیت بازماند. از اواخر دولت هاشمی و به‌ویژه پس از آزادسازی بخشی از نرخ ارز، دلار نیز روند صعودی پرشتابی را آغاز کرد. با توجه به عمق پایین بازار ارز در ایران و دخالت‌های پی‌درپی دولت، در سال‌هایی که دولت به‌اطمینانی یا بحران رو به رو می‌شد، جهش‌های اساسی در قیمت دلار رخ می‌داد (مانند سال‌های ۱۳۹۰ و ۱۳۹۷). روند سالانه نرخ دلار، در مقایسه با طلا و مسکن بیشتر به نوسانات خردسالی وابسته است و در صورت بحران‌های کوتاه مدت (مانند شوک تحریم یا خروج سرمایه)، بازدهی‌ بی‌سابقه‌ای را در بازه‌های زمانی کوتاه رقم می‌زند. با این حال سیاست‌های محدودکننده دولت، از جمله فروش ارزپاشی یا کنترل صرافی‌ها، مانع تداوم رشدهای شارپ شده است.

مسکن: دارایی فیزیکی با چرخه رکود و رونق

بازار مسکن را می‌توان دارایی بادوام تلقی کرد که به طور نسبی از سیکل‌های رونق و رکود پیروی می‌کند. ماهیت این بازار به گونه‌ای است که به نقدشوندگی پایین، زمان بلوغ طولانی و وابستگی به درآمد خانوارهای شهری بستگی دارد؛ لذا دوره‌های رشد و بازدهی مسکن معمولاً با تاخیر نسبت به بازار ارز و طلا اتفاق می‌افتد. برای مثال، در اوایل دهه ۹۰ (پس از موج تورمی دلار و طلا)، رالی قیمتی در بازار مسکن با چند ماه یا حتی یک سال تاخیر بروز یافت. از سوی دیگر، بزرگ‌ترین جهش‌های قیمت مسکن اغلب با تزریق نقدینگی سنگین به اقتصاد (مانند سال‌های ۱۳۸۶ یا پس از آزادسازی درآمدهای نفتی) همزمان بود. بازدهی سالانه بازار مسکن خصوصاً در دهه‌های ۷۰ و ۸۰ بالاتر از میانگین بلندمدت این بازار ثبت شده است، اما در دوره‌های تورمی فراگیر (دهه ۹۰ و ۱۴۰۰)، بازدهی آن با بازار ارز و طلا همگام شده یا حتی پایین‌تر بوده است، که بخشی از این موضوع متاثر از کاهش قدرت خرید، رشد نامتناسب درآمدها و کاهش تقاضای موثر ناشی از افت توان طبقه متوسط جامعه شهری است.

جمع‌بندی و نتیجه‌گیری تحلیلی

بازده تاریخی دارایی‌ها در ایران پس از انقلاب هرگز تحت تأثیر یک عامل نبوده است، بلکه ترکیب چندین متغیر حیاتی نظیر تورم عمومی، سیاست ارزی، سیاست‌های پولی، تحولات سیاسی داخلی و بین‌المللی و حتی روند اقتصاد جهانی نقش کلیدی داشته است. اما می‌توان گفت در مجموع:

• در دوره‌های بحران تورمی و تحریم، طلا و دلار بازدهی بالاتری نسبت به مسکن داشته‌اند؛
• در دوره‌های ثبات و وفور درآمد نفتی یا سیاست‌های حمایتی بخش ساخت‌وساز، رشد بازار مسکن از باقی دارایی‌ها سبقت گرفته است؛
• الگوی بازدهی در تمام ادوار مبتنی بر دوگانه تهدید و امنیت سرمایه بوده است؛ یعنی هرقدر بی‌ثباتی سیاسی و اقتصادی افزایش یافته، سرمایه‌ها سریع‌تر به سمت دارایی‌های قابل حمل (دلار و طلا) حرکت کرده‌اند؛
• ثبات سیاست‌های ارزی و کاهش تورم، بازده بازارها را همگرا و نزدیک به هم (حداکثر دو تا سه برابر طی یک دوره هشت‌ساله) کرده است؛
• در مقابل، با بالا رفتن نرخ تورم و رشد نقدینگی، نرخ رشد دارایی‌های مالی (دلار و طلا) به صورت تصاعدی نسبت به مسکن افزایش یافته است.

طی بیش از چهار دهه، سرمایه‌گذارانی که طلا یا دلار را در دوره‌های بحرانی و نقطه شروع دوره حفظ کرده‌اند، تا امروز سود بالاتری نسبت به سپرده‌گذاران بخش مسکن یا سایر بازارهای سنتی کسب کرده‌اند، البته باید به هزینه‌های جانبی، ریسک‌های امنیتی و محدودیت‌های قانونی سرمایه‌گذاری در این حوزه‌ها نیز توجه داشت. آینده بازارهای فوق کاملاً به چگونگی برون‌رفت دولت از بحران کسری بودجه، اصلاح ساختاری اقتصاد و روابط خارجی گره خورده است.

سخن پایانی

تحلیل بازدهی مقایسه‌ای طلا، دلار و مسکن پس از انقلاب نشان می‌دهد که هیچ دارایی‌ای به طور مطلق برنده نیست، بلکه چرخه‌های اقتصاد کلان، سیاست ارزی و تحریم، محرک اصلی جابه‌جایی جایگاه این بازارها هستند. توصیه نهایی به سرمایه‌گذاران، توجه به تنوع بخشی سبد دارایی‌ها و پایش مستمر شاخص‌های سیاست پولی و ارزی است؛ چرا که ایران همچنان جزء اقتصادهای بسیار پرریسک و دارای بازارهای کم‌عمق به شمار می‌رود و هرگونه نوسان سیاستی و خارجی، می‌تواند جهت بازار را به سرعت تغییر دهد. بازدهی گذشته، تضمینی برای آینده نیست اما مطمئناً تصویر واضحی از ریسک‌ها و فرصت‌های بالقوه پیش رو را به دست می‌دهد.